擁有“中國數(shù)字療法第一股”之稱的腦動(dòng)極光醫(yī)療科技有限公司（下稱“腦動(dòng)極光”），近日向港交所遞交更新版IPO文件。

憑借著旗下核心產(chǎn)品“腦功能信息管理平臺(tái)軟件系統(tǒng)”在國內(nèi)市場率先獲批，腦動(dòng)極光成為中國首家開發(fā)出針對(duì)認(rèn)知障礙的醫(yī)療級(jí)數(shù)字療法產(chǎn)品的公司。除了核心產(chǎn)品之外，腦洞激光還有4款產(chǎn)品獲得國內(nèi)外的監(jiān)管批準(zhǔn)，并且另有多款處于不同開發(fā)階段的候選產(chǎn)品。

隨著資本市場投來關(guān)注的眼光，腦動(dòng)極光獲得的融資次數(shù)及金額增加，多輪融資金額超億元，最近一輪融資完成時(shí)的投后估值上升至將近27億元。

與此同時(shí)，腦動(dòng)極光近年來在營收上取得快速的增長，但其多項(xiàng)開支尤其高研發(fā)投入拖累盈利進(jìn)度，公司整體仍未實(shí)現(xiàn)扭虧，最近2年間凈虧損將近9億元。

收入覆蓋不了開支，2年凈虧損近9億

從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來看，全球及中國的認(rèn)知障礙數(shù)字療法市場增長迅速。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022年，全球認(rèn)知障礙數(shù)字療法的市場規(guī)模達(dá)到21億美元，預(yù)計(jì)2025年將翻倍增長至42億美元。相比之下，中國2022年的市場規(guī)模為1.49億元，預(yù)計(jì)2025年增長至19.52億元，年復(fù)合增長率為135.5%，快于同期全球市場的25.5%。

截至2024年3月20日，在中國市場上，包含腦動(dòng)極光的產(chǎn)品在內(nèi)，已有大約30款認(rèn)知障礙數(shù)字療法產(chǎn)品獲得國家藥監(jiān)局或地方藥監(jiān)局批準(zhǔn)，有至少15款同類產(chǎn)品正在進(jìn)行臨床試驗(yàn)并獲取相關(guān)醫(yī)療器械注冊(cè)證。

面對(duì)著競爭逐漸激烈的市場，腦動(dòng)極光憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)階段仍占據(jù)一定的領(lǐng)先地位。若按2023年收入計(jì)算，腦動(dòng)極光在中國認(rèn)知障礙數(shù)字療法市場及中國醫(yī)療認(rèn)知障礙數(shù)字療法市場分別擁有25.0%及91.6%的市場份額。

腦動(dòng)極光的核心產(chǎn)品“腦功能信息管理平臺(tái)軟件系統(tǒng)”（下稱“腦功能系統(tǒng)”），亦即外界熟知的“六六腦”，已就4種主要類型認(rèn)知障礙的8種適應(yīng)癥實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，并且正在開發(fā)另外21種認(rèn)知障礙適應(yīng)癥。

具體來看，這4種認(rèn)知障礙包括：血管疾病導(dǎo)致的認(rèn)知障礙（VDCI）、神經(jīng)退行性疾病導(dǎo)致的認(rèn)知障礙（NCI）、精神疾病導(dǎo)致的認(rèn)知障礙（PCI），以及兒童發(fā)育缺陷導(dǎo)致的認(rèn)知障礙（CDDCI）。8種特定適應(yīng)癥包括：血管性認(rèn)知障礙、失語癥、阿爾茨海默病、抑鬱癥、精神分裂癥、睡眠障礙、注意缺陷多動(dòng)障礙（ADHD）以及自閉癥。

根據(jù)IPO文件對(duì)產(chǎn)品的介紹，在臨床上，認(rèn)知障礙患者通過醫(yī)生使用腦動(dòng)極光的腦功能系統(tǒng)，醫(yī)生會(huì)通過系統(tǒng)確定患者的認(rèn)知功能受損類型，指導(dǎo)系統(tǒng)分配相關(guān)的認(rèn)知訓(xùn)練任務(wù)。每日訓(xùn)練效果評(píng)價(jià)會(huì)反饋DNN模型進(jìn)一步調(diào)整接下來訓(xùn)練任務(wù)優(yōu)選。

認(rèn)知訓(xùn)練進(jìn)行一段時(shí)間后，患者會(huì)接受后續(xù)認(rèn)知評(píng)估，以評(píng)估受損的認(rèn)知功能是否得到改善，并提供反饋，以便重新調(diào)整訓(xùn)練任務(wù)，進(jìn)一步提高認(rèn)知訓(xùn)練的效果。

截至2024年3月20日，腦動(dòng)極光已經(jīng)幫助超過80家醫(yī)院在中國建立認(rèn)知中心，同期，腦功能系統(tǒng)已經(jīng)納入中國30個(gè)省份的升級(jí)醫(yī)療報(bào)銷目錄。

正因此，腦動(dòng)極光來自院內(nèi)的收入快速提升且成長為最主要的收入來源。2022年及2023年，腦動(dòng)極光實(shí)現(xiàn)營收1129.1萬元、6720萬元，其中來自提供院內(nèi)系統(tǒng)集成軟件解決方案的入分別為407.5萬元、4122.4萬元，占總收入比例分別為36.1%及61.3%。

值得注意的是，腦動(dòng)極光除了腦功能系統(tǒng)正在開發(fā)其他適應(yīng)癥，還有將近10款產(chǎn)品處于不同階段的臨床狀態(tài)，這一現(xiàn)狀決定了腦動(dòng)極光在研發(fā)投入上的高額支出。

2022年及2023年，腦動(dòng)極光的研發(fā)開支分別為6762.7萬元、9073.3萬元，占總收入的比例為598.95%、135.02%。加上其他各項(xiàng)開支，腦動(dòng)極光的利潤依然處于虧損狀態(tài)，2022年及2023年的凈虧損分別為5.02億元、3.59億元。

已獲7輪融資，C+輪時(shí)投后估值達(dá)27億

通過歷史溯源后發(fā)現(xiàn)，最早于2012年，腦動(dòng)極光通過新創(chuàng)立的浙江腦動(dòng)極光開展業(yè)務(wù)，后者由包括王曉怡、向華東等人在內(nèi)出資成立，注冊(cè)資本100.5萬元，王曉怡占有其中33.91%股權(quán)，系最大股東。

然而，成立之后的將近3年時(shí)間內(nèi)，腦動(dòng)極光沒有拿到任何投資，直到業(yè)務(wù)方向隨著核心產(chǎn)品的研究逐漸清晰之后，腦動(dòng)極光才在2015年獲得來自上海飛馬旅和中衛(wèi)成長的天使輪投資，雙方各自收購腦動(dòng)極光13.36萬元的注冊(cè)資本，交易對(duì)價(jià)為256.4萬元，腦動(dòng)極光的投后估值為3662.85萬元。

緊接著在次年，腦動(dòng)極光又拿到來自焯俊有限與Explorer Three Limited的A輪融資，交易對(duì)價(jià)合計(jì)400萬美元，投后估值快速上升至1.29億元。其中，焯俊有限背后的股東為NLSF、NLVF、NLPF（統(tǒng)稱NLVC股東）。NLVC被腦動(dòng)極光視為公司的資深投資者，事實(shí)上也的確來頭不小。

IPO文件顯示，NLVC是一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，針對(duì)企業(yè)、醫(yī)療保健及消費(fèi)者行業(yè)的早期機(jī)會(huì)擁有多只美元及人民幣基金。截至2022年底，NLVC的在管資產(chǎn)約為336.2億港元。在中國，NLVC投資的上市企業(yè)包括但不限于奕瑞科技（688301.SH）、安集科技（688019.SH）、中科創(chuàng)達(dá)（300496.SZ）、美團(tuán)（3690.HK）、禾川科技（688320.SH）等。

NLVC的入股，一定程度反映出腦動(dòng)極光所涉足的，乃是一個(gè)具有成長潛力的賽道。但實(shí)際情況卻是，A輪融資過后，腦動(dòng)極光卻突然在資本市場上“沉寂”了4年多，直到2020年數(shù)字醫(yī)療在疫情期間火熱起來之后，腦動(dòng)極光才獲得了前所未有的關(guān)注。

彼時(shí)，一次神奇的“相遇”也悄然上演，來自永泰生物（6978.HK）的董事會(huì)主席兼執(zhí)行董事譚錚，通過腦動(dòng)極光的合作醫(yī)院與王曉怡結(jié)識(shí)，出于對(duì)認(rèn)知障礙數(shù)字療法的認(rèn)可，譚錚在2020年10月以450萬元的對(duì)價(jià)，獲得王曉怡通過樞慧有限擁有的浙江腦動(dòng)極光的權(quán)益，相當(dāng)于注冊(cè)資本138.38萬元。同年12月至2021年9月，譚錚又多次以自有資金參與B輪投資。

在整個(gè)B輪融資過程中，譚錚的總投資金額達(dá)到8585.71萬元，而腦動(dòng)極光的單次融資金額也首次超過億元，達(dá)到1.17億元，投后估值進(jìn)一步上升至4億元。

在之后的融資中，腦動(dòng)極光又多次獲得超億元的投資。其中，在2022年完成的C輪融資，腦動(dòng)極光獲得1.38億元的支付對(duì)價(jià)金額。在2023年的C+輪融資完成后，加上天使輪在內(nèi)，腦動(dòng)極光合計(jì)獲得7輪融資，投后估值達(dá)到26.91億元的歷史新高。

經(jīng)過一系列融資及股權(quán)變動(dòng)后，腦動(dòng)極光目前的控股股東包括譚錚和王曉怡，以及各自的緊密聯(lián)系人——ZTan Limited、Wispirits Limited、Wiseforward Limited和Neurobright Limited。其中，ZTan Limited由譚錚全資擁有，Wispirits Limited由王曉怡全資擁有。譚、王二人將根據(jù)境外一致行動(dòng)協(xié)議一致行動(dòng)。

股權(quán)穿透后，ZTan Limited持有腦動(dòng)極光25.38%的股權(quán)，為第一大股東，NLVC合計(jì)持股11.69%，Wispirits Limited持股10.05%。

目前，腦動(dòng)極光的董事會(huì)主席、首席戰(zhàn)略官由譚錚擔(dān)任，首席執(zhí)行官兼首席研發(fā)官由王曉怡擔(dān)任。

其中，譚錚在健康與醫(yī)療領(lǐng)域擁有逾20年經(jīng)驗(yàn)，除了在永泰生物任職外，還曾在陜西步長制藥等多家企業(yè)任職。王曉怡同樣在醫(yī)療與健康領(lǐng)域擁有超過15年經(jīng)驗(yàn)，一直以來，腦動(dòng)極光在王曉怡的領(lǐng)導(dǎo)及監(jiān)督下，開發(fā)包括核心產(chǎn)品在內(nèi)的數(shù)字療法產(chǎn)品。

轉(zhuǎn)載來源：財(cái)聯(lián)社 作者：鄭炳巽