蘇劍/文 2024年3月，人民幣匯率呈現(xiàn)震蕩下跌趨勢，在7.0942至7.2623區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)雙向波動(dòng)的態(tài)勢。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁、美國CPI超預(yù)期反彈、瑞士央行意外降息、中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期等因素是影響3月人民幣匯率走勢的主要因素。近期，盡管中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)釋放企穩(wěn)信號，對人民幣形成支撐，但美歐利率政策預(yù)期表現(xiàn)分化推高美元指數(shù)、中美利差持續(xù)倒掛等負(fù)面因素使得短期內(nèi)人民幣走勢承壓。預(yù)計(jì)2024年4月人民幣匯率在7.09～7.28區(qū)間雙向波動(dòng)。

一、市場回顧  

2024年3月，受到中美利差倒掛、美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期、美降息時(shí)點(diǎn)預(yù)期推遲，疊加中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期等因素影響，人民幣匯率小幅下跌，整體走勢平穩(wěn)，總體在7.0942至7.2623區(qū)間內(nèi)雙向波動(dòng)。其中，人民幣在岸匯率從7.1985跌至7.2232，累計(jì)下跌247個(gè)基點(diǎn)；人民幣中間價(jià)從7.1036漲至7.0950，累計(jì)調(diào)漲86個(gè)基點(diǎn)；人民幣離岸匯率從7.2081跌至7.2578，累計(jì)下跌497個(gè)基點(diǎn)。主要影響因素包括：第一，美國2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，3月8日，美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，美國2月非農(nóng)就業(yè)人口增加27.5萬人，高于預(yù)期的20萬人；美國3月Markit制造業(yè)PMI初值52.5，高于預(yù)期和前值。第二，美國通脹再次超預(yù)期反彈。繼2023年12月和2024年1月美國CPI同比增速超預(yù)期上漲后，2024年2月，美國CPI同比增長3.2%，再次高于預(yù)期和前值的3.1%；國際原油價(jià)格也繼續(xù)震蕩上行，3月布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格平均值為85.42美元/桶，較2月環(huán)比上漲1.8%。超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、反彈的通脹及原油價(jià)格上漲，進(jìn)一步加深了市場對美國降息時(shí)點(diǎn)推遲的預(yù)期。第三，國際貨幣政策方向方面，當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月21日，瑞士央行將利率下調(diào)了25個(gè)基點(diǎn)至1.50%，受瑞士央行意外降息影響，北京時(shí)間3月22日美元指數(shù)漲至104.4226，較21日上漲4271個(gè)基點(diǎn)。

從3月的內(nèi)部環(huán)境來看，在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的助力下，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)繼續(xù)，但經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能仍待進(jìn)一步加強(qiáng)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面，2月CPI增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，1—2月固定資產(chǎn)投資增速、工業(yè)增加值增速均高于預(yù)期和前值。從3月的外部環(huán)境來看，中美利差保持倒掛，人民幣依舊承壓。截至3月28日，美國10年期國債收益率為4.20%，中國10年期國債收益率為2.2877%；美國1年期國債收益率為5.03%，中國1年期國債收益率為1.7756%。跨境資金方面，3月北向資金凈流入219.85億元，利多人民幣。美元指數(shù)方面，受CPI超預(yù)期反彈及瑞士央行意外降息影響，3月美元指數(shù)繼續(xù)上漲。

總體來看，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁、美國CPI超預(yù)期反彈、瑞士央行意外降息、中美利差倒掛、中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期等因素導(dǎo)致3月人民幣總體呈現(xiàn)小幅下跌，7.0942至7.2623區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)雙向波動(dòng)態(tài)勢。

二、人民幣匯率后市展望

人民幣匯率的走勢是內(nèi)外因素共同作用的結(jié)果。預(yù)計(jì)2024年4月人民幣匯率穩(wěn)中有降，震蕩區(qū)間為7.09～7.28。

從拉升因素看：一季度，中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或迎開門紅，經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)支撐人民幣匯率上行。3月，中國制造業(yè)PMI為50.8%，比上月上升1.7個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)，制造業(yè)景氣回升。

從壓低因素看：第一，存在降準(zhǔn)空間。3月21日，國新辦舉行新聞發(fā)布會，中國人民銀行副行長宣昌能介紹了近期金融有關(guān)數(shù)據(jù)及政策情況時(shí)表示，法定存款準(zhǔn)備金率仍有下降空間。第二，歐洲或早于美國降息，推動(dòng)美元指數(shù)上漲，利空人民幣。近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，與之相對，歐洲一再下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，增加了市場對歐洲早于美國降息的預(yù)期。第三，中美利差保持倒掛。截止到3月28日，10年期美債收益率為4.20%，10年期國債收益率為2.2877%，中美利差持續(xù)倒掛，人民幣承壓。

綜合而言，中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)釋放企穩(wěn)信號，對人民幣形成支撐。但美歐利率政策預(yù)期表現(xiàn)分化推高美元指數(shù)、中美利差持續(xù)倒掛等負(fù)面因素對未來人民幣形成壓力。預(yù)計(jì)2024年4月人民幣匯率在7.09～7.28區(qū)間雙向波動(dòng)。

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心簡介：

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。依托北京大學(xué)，重點(diǎn)研究領(lǐng)域包括中國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長、宏觀調(diào)控理論與實(shí)踐、經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、中國經(jīng)濟(jì)改革實(shí)踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐前沿課題、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)研究等。同時(shí)，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)與政策的重大變化，將短期波動(dòng)和長期增長納入一個(gè)綜合性的理論研究框架，以獨(dú)特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預(yù)判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動(dòng)了中國人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國應(yīng)該立即徹底放棄計(jì)劃生育政策，并轉(zhuǎn)而鼓勵(lì)生育。（2）關(guān)于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關(guān)于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國的宏觀調(diào)控應(yīng)該嚴(yán)防用力過猛，這一建議得到了國務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)的批示，也與三個(gè)月后十九大報(bào)告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點(diǎn)完全一致。（4）關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過縝密分析和測算，認(rèn)為中國每年只要有6.5%的經(jīng)濟(jì)增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國政府經(jīng)濟(jì)增長速度的基準(zhǔn)目標(biāo)。最近幾年中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐也證明了他們的這一測算結(jié)果的精確性。（5）供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國內(nèi)最早研究供給側(cè)的學(xué)者，他們在2007年就開始在《經(jīng)濟(jì)研究》等雜志上發(fā)表關(guān)于供給管理的學(xué)術(shù)論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國宏觀調(diào)控”（《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2014年第4期）是研究中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的第一篇學(xué)術(shù)論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達(dá)國家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國經(jīng)濟(jì)》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補(bǔ)貼機(jī)制研究。2008年，本課題組受北京市財(cái)政局委托設(shè)計(jì)了北京市地鐵運(yùn)營的補(bǔ)貼機(jī)制。該機(jī)制從2009年1月1日開始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志。《原富》是一個(gè)月度電子刊物，由北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心主辦，目的是以最及時(shí)、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟(jì)大事并對重點(diǎn)事件進(jìn)行專業(yè)解讀。（2）《中國經(jīng)濟(jì)增長報(bào)告》（年度報(bào)告）。該報(bào)告主要分析中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的中長期問題，從2003年開始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關(guān)年度報(bào)告中連續(xù)出版年限最長的一本，被教育部列入其年度報(bào)告資助計(jì)劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析和預(yù)測報(bào)告。本中心定期發(fā)布關(guān)于中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的系列分析和預(yù)測報(bào)告，尤其是本中心的預(yù)測報(bào)告在預(yù)測精度上在全國處于領(lǐng)先地位。

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