經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 歐陽(yáng)曉紅/文  

一

一端是資金的兩種價(jià)格（利率與匯率）在異動(dòng)，一端是全球經(jīng)濟(jì)周期在東西方呈現(xiàn)通縮與通脹之憂。在此背景下，“股神”沃倫·巴菲特在股東大會(huì)上的自我調(diào)侃——“一聲查理，一生查理”，顯露出個(gè)人對(duì)長(zhǎng)期伙伴的懷念之外，可能也象征傳統(tǒng)價(jià)值投資理念在現(xiàn)代資本市場(chǎng)變局中的一聲嘆息。

5月，資本的“惆悵”也隨風(fēng)輕拂全球市場(chǎng)。這種“惆悵”既是對(duì)過(guò)往的告別，抑或是某種投資范式的新開始。金融市場(chǎng)指數(shù)冷暖自知。不經(jīng)意間，從歐美股指到A股股指，一改之前的分化走勢(shì)，又幾乎開始了同頻共振。還有人稱，似乎嗅到了久違的牛市味道。

5月9日，全球市場(chǎng)普遍走高，除日經(jīng)指數(shù)收跌之外，歐美股市普漲；A股三大股指全線上漲，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別收于3154.32（+0.83%）、9788.07（+1.55%）、1900.01（+1.87%）。

這一天，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)7.1028；離岸人民幣對(duì)美元匯率（CNH）報(bào)7.2257，在岸人民幣對(duì)美元匯率（CNY）報(bào)7.2258，美元指數(shù)報(bào)105.23。

當(dāng)天海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)，中國(guó)4月出口（以美元計(jì)價(jià)）同比增長(zhǎng)1.5%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)8.4%，貿(mào)易順差為723.5億美元。

4月份出口增長(zhǎng)反彈。這在保銀資本總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威看來(lái)，迄今為止，出口一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)。考慮到許多中央銀行正在對(duì)抗的通脹壓力，這對(duì)全球經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)實(shí)際上是個(gè)好消息。

一定程度上，匯率走貶客觀上有利于出口。截至4月末，在岸人民幣對(duì)美元匯率收于7.2416，較2023年末下跌2.07%。

“最近房地產(chǎn)行業(yè)的政策正在發(fā)生有意義的變化。房地產(chǎn)行業(yè)的穩(wěn)定將有助于促進(jìn)國(guó)內(nèi)需求并緩解通縮壓力。”張智威稱。

穩(wěn)定的房地產(chǎn)市場(chǎng)能夠提高居民的消費(fèi)信心，并激勵(lì)私人投資。問(wèn)題在于，如果當(dāng)下的國(guó)際金融市場(chǎng)環(huán)境令股神都“犯怵”，那么，普通投資者怎么辦？

細(xì)觀巴菲特在當(dāng)前美國(guó)高利率環(huán)境中選擇“持幣觀望”之策，以及亞洲市場(chǎng)上由于強(qiáng)勢(shì)美元引發(fā)的一系列匯率干預(yù)行動(dòng)，全球資本市場(chǎng)面臨的挑戰(zhàn)壓力昭然若揭。

巴菲特坦言不會(huì)在利率5.4%情況下投資，還戲言“別告訴美聯(lián)儲(chǔ)”。而伯克希爾·哈撒韋公司宣布其現(xiàn)金儲(chǔ)備已飆升至驚人的1890億美元。

美國(guó)聯(lián)邦基金利率連續(xù)9個(gè)月維持在5.25%—5.50%區(qū)間，這背后是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)控制通脹的緊縮態(tài)度，導(dǎo)致降息預(yù)期持續(xù)下調(diào)。這種政策變動(dòng)無(wú)疑會(huì)影響全球投資和資金流動(dòng)，或促使傳統(tǒng)價(jià)值投資者保持“現(xiàn)金為王”，以應(yīng)對(duì)未來(lái)可能的市場(chǎng)波動(dòng)和把握投資機(jī)會(huì)。

一切都指向一個(gè)更為復(fù)雜的全球經(jīng)濟(jì)圖景，其中資本的流向和配置策略需要更多的靈活性和前瞻性。對(duì)投資者而言，理解這些全球性的經(jīng)濟(jì)和金融變量，并據(jù)此調(diào)整投資策略，或是其確保資產(chǎn)保值增值的關(guān)鍵。

回歸資本趨利本然，美國(guó)當(dāng)前基準(zhǔn)利率已超過(guò)5%，誠(chéng)如巴菲特所言，很難找到收益率超過(guò)5.4%的資產(chǎn)去投資；而中國(guó)也難免出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”，即使存款利率很低，資金似乎仍愿意在銀行“躺平”。因?yàn)樨?fù)債端壓力，近期多家銀行陸續(xù)下架大額存單，這也是在低利率環(huán)境下，銀行保衛(wèi)凈息差的應(yīng)對(duì)舉措。截至2023年末，中國(guó)商業(yè)銀行凈息差已降至1.69%，首次跌破1.7%關(guān)口。

這種“資本的惆悵”折射出全球資本市場(chǎng)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的一些基本矛盾和挑戰(zhàn)。

不過(guò)，西京研究院院長(zhǎng)趙建認(rèn)為，以靜態(tài)會(huì)計(jì)信息為基礎(chǔ)的價(jià)值投資，是重工業(yè)和有形資產(chǎn)時(shí)代的產(chǎn)物，已經(jīng)無(wú)法對(duì)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行估值。他撰文指出，按照價(jià)值投資的理念，七巨頭大部分無(wú)法入巴菲特的法眼，而這些恰就是這個(gè)數(shù)字科技革命時(shí)代的核心資產(chǎn)。股神的倉(cāng)位里沒(méi)有最具有代表性的核心資產(chǎn)，肯定說(shuō)不過(guò)去。

在他看來(lái)，伯克希爾·哈撒韋公司的資金大量來(lái)自旗下的保險(xiǎn)公司，不容許進(jìn)行非常激進(jìn)的投資。當(dāng)下收益率如此高的美債，還是比較適合保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期配置。巴菲特計(jì)劃將現(xiàn)金增加到2000億美元，其實(shí)都是配置到國(guó)債上面。

如果比較巴菲特的投資業(yè)績(jī)與標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克100指數(shù)的漲幅，會(huì)發(fā)現(xiàn)過(guò)去20年，前者都不及后者。北京師范大學(xué)金融系教授鐘偉認(rèn)為，考慮到很少有機(jī)構(gòu)投資人能夠覆蓋全市場(chǎng)行業(yè)全行業(yè)跨周期進(jìn)行選股配置，指數(shù)優(yōu)于巴菲特絲毫不令人驚訝。

二

利率是“因”，匯率是“果”。此時(shí)，全球外匯市場(chǎng)上，亞洲“貨幣戰(zhàn)”硝煙彌漫，多空博弈膠著。

5月8日，日本央行行長(zhǎng)植田和男警告稱，日元快速、單邊下跌對(duì)日本經(jīng)濟(jì)不利，是不可取的，可能會(huì)針對(duì)匯市波動(dòng)采取“貨幣政策應(yīng)對(duì)措施”。

FXTM富拓首席中文市場(chǎng)分析師楊傲正分析，雖然日本央行在4月29和5月2日兩次出手干預(yù)匯市提振日元，但日元被拋售的根本性原因并未有任何改變，日元在兩次干預(yù)后雖然回升至151水平，之后又再繼續(xù)貶向160水平，根本無(wú)助于改變美日利差導(dǎo)致日元貶值的趨勢(shì)。

直至現(xiàn)在，日本央行終于有立場(chǎng)上的轉(zhuǎn)變了——正視日元貶值和貨幣政策之間的關(guān)系。

然而，通脹頑固，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期存在不確定性，美國(guó)高利率情景或持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，這令已貶至34年新低的日元匯率持續(xù)承壓。5月9日盤中，1美元兌155.60日元，年內(nèi)累計(jì)貶幅約10%。

放眼望去，當(dāng)前亞洲及其他發(fā)展中市場(chǎng)正面臨美元強(qiáng)勢(shì)挑戰(zhàn)。多國(guó)央行為維護(hù)本國(guó)貨幣的穩(wěn)定，介入?yún)R市，采取措施應(yīng)對(duì)由于美元強(qiáng)勢(shì)而帶來(lái)的資本外流和貨幣貶值壓力。這也令全球金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性加劇，進(jìn)而增加了國(guó)際投資的復(fù)雜性。

正如巴克萊研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布的最新亞洲新興市場(chǎng)報(bào)告所言——每個(gè)央行都要考慮的一個(gè)問(wèn)題是：當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)不降息而美元走強(qiáng)時(shí)，追求增長(zhǎng)是否值得？

該報(bào)告指出，印度尼西亞、菲律賓、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣的貨幣當(dāng)局在一定程度上都會(huì)受到美聯(lián)儲(chǔ)政策的影響，但各有不同的側(cè)重點(diǎn)。其中，印度尼西亞央行特別關(guān)注貨幣政策對(duì)其貨幣的影響，而菲律賓中央銀行則主要關(guān)注通貨膨脹。

巴克萊還特別提到了四個(gè)“美聯(lián)儲(chǔ)穩(wěn)定者”——印度儲(chǔ)備銀行、馬來(lái)西亞國(guó)家銀行、泰國(guó)中央銀行和新加坡金融管理局，這些央行在貨幣政策決策中顯示出對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策相對(duì)獨(dú)立的態(tài)度。尤其是在處理通貨膨脹和金融穩(wěn)定性方面，各自有不同的應(yīng)對(duì)策略和優(yōu)先級(jí)。

以新加坡金融管理局為例，巴克萊報(bào)告認(rèn)為，在新加坡交易所上市的公司通過(guò)自然對(duì)沖或衍生品來(lái)應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外，新加坡以匯率為中心的貨幣政策框架有助于限制企業(yè)遭受過(guò)度匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

巴克萊報(bào)告認(rèn)為，上述四個(gè)國(guó)家在外部債務(wù)和外匯儲(chǔ)備方面表現(xiàn)出相對(duì)穩(wěn)定的水平，并且它們對(duì)外匯儲(chǔ)備的依賴程度較低，其對(duì)匯率波動(dòng)的金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)也有一定的控制能力。巴克萊報(bào)告未分析中國(guó)的數(shù)據(jù)。

中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持在較高水平。5月7日，國(guó)家外匯管理局（下稱“外匯局”）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年4月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為32008億美元，較3月末下降448億美元，降幅為1.38%。

外匯局表示，匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化等因素綜合作用，4月份外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降。但我國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢(shì)多、韌性強(qiáng)、潛能大，有利于外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持基本穩(wěn)定。

4月，受主要經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、貨幣政策預(yù)期等因素影響，美元指數(shù)上漲，全球金融資產(chǎn)價(jià)格總體下跌。

筆者留意到，年內(nèi)，人民幣對(duì)美元中間價(jià)微調(diào)貶0.36%；而離岸和在岸人民幣對(duì)美元匯率均貶幅約1.5%；高開的人民幣中間價(jià)旨在穩(wěn)匯率。

5月8日，瑞典央行降息，將基準(zhǔn)利率降低25個(gè)基點(diǎn)至3.75%，為時(shí)隔8年的首次降息。瑞典央行成為繼瑞士央行之后第二個(gè)降息的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。瑞典央行表示，通脹正在回歸目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)疲軟，因此可放松貨幣政策，計(jì)劃下半年再降息兩次。這與美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息計(jì)劃截然不同。

5月9日，英國(guó)中央銀行英格蘭銀行宣布將基準(zhǔn)利率維持在5.25%，連續(xù)第六次保持利率不變。

匯率和利率無(wú)疑是國(guó)際資本流動(dòng)的兩大關(guān)鍵因素。而強(qiáng)勢(shì)美元以及美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策導(dǎo)致了一系列國(guó)際市場(chǎng)的反應(yīng)，特別是在亞洲。

諸如，強(qiáng)勢(shì)美元通常會(huì)對(duì)那些債務(wù)以美元計(jì)價(jià)的國(guó)家造成壓力，因其會(huì)增加債務(wù)成本，并可能引發(fā)資本外流。面對(duì)美元升值和資本外流的雙重壓力，亞洲等地的中央銀行通過(guò)干預(yù)匯市來(lái)嘗試穩(wěn)定本幣匯率。這些措施可能包括直接買賣外匯、調(diào)整利率以吸引或控制資本流入，或者使用外匯儲(chǔ)備來(lái)平衡市場(chǎng)需求。

或許，“貨幣戰(zhàn)”不僅僅是短期的應(yīng)對(duì)策略，還可能影響國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系和全球金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。各經(jīng)濟(jì)體必須考慮長(zhǎng)期策略，包括加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的根本競(jìng)爭(zhēng)力，提高金融系統(tǒng)的韌性，以及探索多邊合作機(jī)會(huì)來(lái)應(yīng)對(duì)可能的全球宏觀變局。

三

那么，伯克希爾·哈撒韋公司持有的1890億美元現(xiàn)金儲(chǔ)備是否反映出巴菲特對(duì)未來(lái)市場(chǎng)不確定性的深刻洞察？

如果不考慮代際投資理念的更迭，或股神看不清人工智能等因素，這一龐大的現(xiàn)金儲(chǔ)備暗示巴菲特對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境的謹(jǐn)慎之外，可能也折射出全球金融市場(chǎng)在或?qū)⑨j釀更深層次變動(dòng)。

東西方利率的差異，包括利差走闊為國(guó)際資本流動(dòng)提供了新的動(dòng)向。

在此背景下，高現(xiàn)金策略作為對(duì)當(dāng)前金融環(huán)境的直接反應(yīng)，，巴菲特似乎預(yù)計(jì)在未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)更有利的投資機(jī)會(huì)，特別是在那些由于高利率政策可能面臨經(jīng)濟(jì)放緩的地區(qū)。

同時(shí)，對(duì)其他投資者而言，這也是一個(gè)重新評(píng)估自身投資組合的關(guān)鍵時(shí)刻。有市場(chǎng)人士分析，其策略可能包括“增持債券、逢低買入股票、多元化投資”等。

不管怎樣，資本嗅覺(jué)敏銳，且總是逐利的，聰明的錢總能“抓住”新機(jī)遇。

按照趙建的說(shuō)法，巴菲特對(duì)于無(wú)形經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)的投資可能過(guò)于保守，以至于巴菲在疫情之后的投資收益率沒(méi)有跑贏大盤。

誠(chéng)然，在全球經(jīng)濟(jì)中，無(wú)形資產(chǎn)的重要性日益增長(zhǎng)，特別是在數(shù)字化和科技革命的推動(dòng)下，但估值無(wú)形資產(chǎn)卻極為不易。

諸如，巴菲特傳統(tǒng)的投資策略更側(cè)重于那些具有清晰可見(jiàn)、可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的實(shí)體資產(chǎn)。然而，在信息時(shí)代，像軟件、品牌和專利等無(wú)形資產(chǎn)成為公司價(jià)值的重要部分，這些資產(chǎn)的增值潛力和實(shí)際影響可能不易通過(guò)傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)完全捕捉到。巴菲特在這方面的保守可能確實(shí)限制了他在某些高增長(zhǎng)行業(yè)的投資回報(bào)。

巴菲特的投資策略雖然在過(guò)去半個(gè)世紀(jì)里取得了巨大的成功，但隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，投資者和資本市場(chǎng)也需要不斷適應(yīng)新的變化。或許，新的投資邏輯應(yīng)更多地考慮到技術(shù)革新、全球經(jīng)濟(jì)政策的影響以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的快速變動(dòng)。

全球金融環(huán)境日趨變化，新一代的投資者和分析師可能更傾向于采用與巴菲特不同的方法來(lái)識(shí)別和把握投資機(jī)會(huì)。當(dāng)然，趙建認(rèn)為，這并不意味著完全摒棄巴菲特的方法，而是需要在其基礎(chǔ)上進(jìn)行必要的調(diào)整和擴(kuò)展，以適應(yīng)新的市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)。