2008年，彼時(shí)還是夫妻店的茶百道在四川成都悄然出世。十六年后，這只在全國擁有近萬門店的藍(lán)色熊貓作為中國茶飲行業(yè)第一梯隊(duì)成員，在香港正式敲開資本市場的大門。

4月23日，茶百道在港交所敲鐘上市，成為名副其實(shí)的“新茶飲第二股”。然而面對(duì)激烈內(nèi)卷的行業(yè)競爭格局，茶百道也無法避免地步上了奈雪的茶的后塵。截至5月9日，茶百道收市價(jià)為11.1港元/股，相較上市時(shí)的發(fā)行價(jià)累計(jì)下跌36.6%。

而在茶百道身后的，是蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等一眾領(lǐng)頭羊品牌，排著隊(duì)，拿著港交所“愛的號(hào)碼牌”。然而，它帶來的似乎不是行業(yè)擴(kuò)張的沖鋒號(hào)角。

茶百道上市遇冷

茶百道本次上市發(fā)行價(jià)為17.5港元每股，計(jì)劃募資近26億港元。招股書中顯示，其所得款項(xiàng)將主要用于強(qiáng)化供應(yīng)鏈，企業(yè)數(shù)字化發(fā)展及品牌推廣。

但是，茶百道上市首日的表現(xiàn)令人大跌眼鏡，其股價(jià)剛開盤便下跌超10%，最終收?qǐng)?bào)于12.80港元，跌幅26.86%，市值蒸發(fā)近70億至189.1億港元。

光大證券國際策略師伍禮賢對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，茶百道上市遇冷主要?dú)w結(jié)為三個(gè)原因，市場對(duì)茶飲行業(yè)的整體預(yù)期下降，同行業(yè)競爭激烈。隨著越來越多的茶飲公司上市，單一公司在股市中的品類稀缺性也被稀釋。凱基證券亞洲投資策略部助理副總裁譚美琪也對(duì)記者表達(dá)了同樣的觀點(diǎn)，“為了盡快搶占市場份額，茶飲企業(yè)需要開設(shè)更多分店，上市作為可以短時(shí)間內(nèi)籌得資金的方法之一，自然成為茶飲品牌的選擇。但茶飲行業(yè)目前競爭非常內(nèi)卷，并不會(huì)非常吸引投資者。”

在正式上市之前的新股認(rèn)購時(shí)，公開發(fā)售市場的散戶打新熱情不高，出現(xiàn)未足額認(rèn)購的局面。根據(jù)AIPO的網(wǎng)站數(shù)據(jù)，截至4月18日，茶百道于券商發(fā)放孖展（在公開招股前通過借貸資金增認(rèn)新股）總額僅為0.85億港元，未足額認(rèn)購。

此外，茶百道本次上市也并未引入基石投資者。基石投資者為公司首次公開招股中，不論最終發(fā)售價(jià)為何，均會(huì)優(yōu)先獲得股份配發(fā)的投資者，通常被視為是對(duì)新申請(qǐng)人財(cái)政狀況和未來前景的肯定。

茶百道在上一輪融資不到一年后即推動(dòng)上市進(jìn)程，可見其補(bǔ)血需求之迫切。根據(jù)投中網(wǎng)報(bào)道，茶百道曾一度現(xiàn)金見底，截至2023年3月底，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為0.32億元。2023年6月，茶百道完成10億天使輪投資后，招股書數(shù)據(jù)顯示，該筆融資使得茶百道的銀行及現(xiàn)金結(jié)余增長近五倍，由2022年底的2.2億元恢復(fù)至2023年底的9.4億元。

同樣的資金鏈緊張亦出現(xiàn)在同行業(yè)其他公司。古茗的招股書中顯示，截至2023年9月底，公司的流動(dòng)資產(chǎn)總額為32.9億元，而流動(dòng)負(fù)債總額為38.5億元，流動(dòng)比率僅為85.5%，遠(yuǎn)低于2021年食品飲料行業(yè)全年平均水平的223%。 

新茶飲行業(yè)的內(nèi)卷困境

值得關(guān)注的是，奈雪和茶百道面臨“上市即巔峰”的困境，影響的不僅是這兩家公司，更有身后前仆后繼的新茶飲玩家們。

時(shí)光倒回到三年前，彼時(shí)正值新消費(fèi)浪潮正酣。奈雪的茶穩(wěn)坐國內(nèi)高端連鎖茶飲的第二把交椅，在2021年開年完成近1億美元的C輪融資后，同年6月于港交所上市。然而，奈雪的茶上市同樣遭遇了首日破發(fā)，當(dāng)日收跌13.45%。該公司發(fā)布的2023年最新財(cái)報(bào)雖交出了上市以來首次全年盈利，但資本市場似乎并不買單。股價(jià)相比上市時(shí)已縮水約90%，公司總市值僅為39.45億港元。

步茶百道之后，蜜雪冰城也于今年1月向港交所遞交上市申請(qǐng)，這也是蜜雪冰城2022年在A股上市擱淺之后的第二次行動(dòng)。深耕下沉市場的古茗也與蜜雪冰城同日遞表。滬上阿姨作為國內(nèi)城市覆蓋率最高（截至2023年9月底）的茶飲品牌，也加入了排隊(duì)上市的行列，于2024年2月遞出申請(qǐng)。

“雖然茶飲行業(yè)依舊處于快速增長階段，不少企業(yè)仍然依靠門店的快速增長去拉動(dòng)業(yè)績的整體增長，但是這些企業(yè)毛利率承壓，反映出競爭激烈的市場環(huán)境。”伍禮賢解釋道。

蜜雪冰城憑借低價(jià)策略，在全球布局了三萬多家門店。伍禮賢指出，企業(yè)在IPO發(fā)行定價(jià)需要參考二級(jí)市場同行業(yè)企業(yè)表現(xiàn)而決定，投資者的熱情也會(huì)受同行業(yè)其他公司的股價(jià)表現(xiàn)和市場的認(rèn)購情況影響。所以在這種情況之下，如果未來將要上市的茶飲企業(yè)不能給出一個(gè)相對(duì)具有吸引力的估值，可能會(huì)面臨和茶百道一樣的境況。

出海前路仍撲朔

隨著內(nèi)地市場紅利殆盡，茶飲品牌紛紛將目光轉(zhuǎn)向海外市場。喜茶、霸王茶姬、貢茶陸續(xù)加入戰(zhàn)場，亞洲其他國家通常是他們“出海”的第一目的地。茶百道起步雖晚，但也在今年1月踏上出海之路。今年4月26日，茶百道已在韓國首爾開出三家門店。 

在蜜雪冰城的招股書中顯示，以零售額計(jì)算，東南亞現(xiàn)制飲品行業(yè)市場規(guī)模將以預(yù)計(jì)超20%的年復(fù)合增長率從2022年的163億美元增長至2028年的494億美元，成為全球增速最快的地區(qū)。也是基于此測算，蜜雪冰城打出了一把響亮的出海牌，自2018年在越南河內(nèi)開出第一家海外門店后，現(xiàn)在其已擁有近四千家海外門店，成為東南亞市場排名第一的現(xiàn)制茶飲品牌。

長期關(guān)注餐飲企業(yè)出海的咨詢公司EqualOcean創(chuàng)始合伙人黃淵普將出海稱為茶飲企業(yè)“必須做的事情”：“當(dāng)內(nèi)地市場因?yàn)槌浞值氖袌龈偁帉?dǎo)致利潤空間被進(jìn)一步壓縮，海外仍然有足夠的空間，毛利率好于國內(nèi)。”

黃淵普在海外店鋪的實(shí)地走訪過程中，也深刻地感受到了中國茶飲品牌在當(dāng)?shù)氐挠绊懥Γ_在新加坡的喜茶下單后需要排隊(duì)等候30到40分鐘，吉隆坡的蜜雪冰城門店在晚上也聚集了不少客流。這段經(jīng)歷使他對(duì)茶飲公司在海外未來的發(fā)展充滿信心：“蜜雪冰城現(xiàn)在在海外有四千家店，我覺得未來甚至有可能開出三四萬家，它的海外（門店擴(kuò)張）空間還可以擴(kuò)大十倍。”

但茶飲企業(yè)“走出去”的過程仍面臨著不少的挑戰(zhàn)，從2020年開始發(fā)展餐飲企業(yè)出海咨詢業(yè)務(wù)的CTC餐樹咨詢聯(lián)合創(chuàng)始人顧嘉表示，許多餐飲企業(yè)其實(shí)并未真正做好出海的準(zhǔn)備，目前，大部分的海外擴(kuò)張更多依托加盟商的本地資源，總部對(duì)于當(dāng)?shù)亟?jīng)營的把控力度很弱，可能導(dǎo)致出海策略與實(shí)際執(zhí)行上的偏差。

同時(shí)，海外分店能否打造獨(dú)特品牌定位，吸引海外用戶，也是茶飲公司值得考慮的問題。在韓國弘益大學(xué)就讀的中國留學(xué)生張金一向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“所有在韓國的中國奶茶品牌，比如蜜雪冰城，喜茶等，韓國人買的比較少。主要原因第一是飲品習(xí)慣不一樣，韓國人不喜歡奶制品；第二是韓國本身的飲品行業(yè)也很‘卷’，中國品牌在價(jià)格上并不占優(yōu)勢。”

此外，加盟商對(duì)于公司的選擇也愈發(fā)慎重。來自馬來西亞的阿官今年4月打算在柔佛州開一家喜茶加盟店，她向公司了解到，一家喜茶海外店鋪的加盟費(fèi)為24萬林吉特（1林吉特約為1.5元），培訓(xùn)與門店設(shè)計(jì)費(fèi)9萬林吉特，購買軟件與器材需要9-18萬林吉特，前兩個(gè)月的原材料花費(fèi)為14-18萬林吉特，再加上店鋪?zhàn)饨稹⑷斯さ瘸杀荆致怨烙?jì)總成本高達(dá)150萬-200萬林吉特。

阿官根據(jù)喜茶在吉隆坡的銷售量保守估計(jì)，在開店最開始的兩星期每天可以賣出2000杯，后續(xù)每月可以賣出22000杯，開店第一年的總銷售收益約為337萬林吉特。也就是說，如果想要在開店第一年實(shí)現(xiàn)收支平衡，凈利潤率需要達(dá)到50%左右。喜茶公司表示加盟店的毛利率可以達(dá)到70%，但是并無向阿官提供明確的凈利潤率。

阿官根據(jù)自己的估算，扣除較高的租金及運(yùn)營成本，凈利潤率在開店首年只能維持在10%的水平。 考慮再三后，阿官?zèng)Q定放棄在柔佛州開設(shè)喜茶加盟店，她認(rèn)為“奶茶的紅利期已經(jīng)過去了，并且公司提供的經(jīng)營數(shù)據(jù)根本就不真實(shí)。”

顧嘉認(rèn)為，總公司能否與加盟商建立互信和長期合作關(guān)系，也在很大程度上左右著加盟商的決定。她表示，在向她咨詢的加盟商中，最經(jīng)常出現(xiàn)顧慮就是“萬一我加盟了你這個(gè)品牌，過了半年之后你不管我了，我也聯(lián)系不到你了，怎么辦？”她將這種問題歸因于“品牌自身的無能為力”。茶飲企業(yè)依托加盟在海外打開市場，卻受制于自身發(fā)展節(jié)奏的限制，無法在當(dāng)?shù)爻闪⒎止荆c加盟商緊密配合，從而加劇了加盟商與總部間的隔閡。

從2023年10月出現(xiàn)的蜜雪冰城越南降價(jià)風(fēng)波中，或許可以窺見在海外運(yùn)營的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)媒體報(bào)道，2023年10月，蜜雪冰城越南方面宣布將果茶產(chǎn)品降價(jià)25%，然而只把原材料價(jià)格降低了8%-10%，大大壓縮了加盟商的盈利空間，疊加過于密集的門店分布，加盟商聚集在蜜雪冰城越南總店門口“抗議”，稱蜜雪冰城對(duì)越南加盟商“不尊重”。

誠然，出海策略可以在國內(nèi)打得不可開交的茶飲市場之外開拓新市場，但亦對(duì)企業(yè)的管理水平和盈利模式提出了更高的要求。伍禮賢總結(jié)道：“從長遠(yuǎn)來講，單靠門店擴(kuò)張去拉動(dòng)收入增長，并不是一個(gè)可以維持企業(yè)持續(xù)發(fā)展的方式。提高效益或者降低成本，才是長遠(yuǎn)的發(fā)展之道。”

來源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng) 作者：張偉澤 賈明睿