王慶/文 Q：請問重陽投資，如何解讀美國5月通脹數(shù)據(jù)和降息前景？

A：6月13日，美國勞工部公布5月通脹數(shù)據(jù)，5月CPI同比3.27%（預(yù)期 3.4%），環(huán)比0.01%（預(yù)期0.1%）；核心CPI同比3.42%（預(yù)期3.5%），環(huán)比0.16%（預(yù)期0.3%），均低于預(yù)期。

分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，受油價(jià)下跌影響，能源分項(xiàng)環(huán)比大幅下跌2.08%。雖然二手車分項(xiàng)環(huán)比有所回升，但核心商品環(huán)比負(fù)增長的狀態(tài)沒有改變。房租分項(xiàng)環(huán)比略有回升，房租去通脹進(jìn)程有所停滯。去除房租外的超級核心服務(wù)部分，從上個(gè)月的環(huán)比增加0.42%大幅回落至-0.04%，大幅低于市場預(yù)期，也是通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期的主要原因。背后主要是機(jī)票價(jià)格分項(xiàng)環(huán)比大幅下降3.6%和汽車保險(xiǎn)分項(xiàng)從上個(gè)月的1.76%大幅下降到-0.12%。

對本月通脹數(shù)據(jù)我們持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。樂觀的部分是核心商品環(huán)比負(fù)增長的趨勢沒有改變，汽車保險(xiǎn)分項(xiàng)對核心服務(wù)的支撐趨于減弱；謹(jǐn)慎的部分在于一方面機(jī)票價(jià)格分項(xiàng)大幅偏離季節(jié)性與基本面情況，并不可持續(xù)；另一方面房租分項(xiàng)去通脹的幅度仍然具有相當(dāng)?shù)牟淮_定性。考慮到下半年通脹數(shù)據(jù)將面臨低基數(shù)，通脹同比數(shù)據(jù)或許不會(huì)如此樂觀，距離美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹政策目標(biāo)仍然相距甚遠(yuǎn)。

事實(shí)上，市場所期待通脹回落、就業(yè)走弱目前都呈現(xiàn)出方向確定但速度不盡如人意的狀態(tài)。通脹難以觀測到明確的回落路徑，就業(yè)也難以確定市場走弱的拐點(diǎn)，這就掣肘了美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行降息的空間，也導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)難以給市場持續(xù)的降息指引。通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)的反復(fù)必然帶來降息預(yù)期和資產(chǎn)價(jià)格的高波動(dòng)。本輪通脹數(shù)據(jù)后，市場定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)第一次降息將出現(xiàn)在9月，年內(nèi)降息接近兩次。凌晨2點(diǎn)公布的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議文件也公布了美聯(lián)儲(chǔ)委員降息預(yù)期點(diǎn)陣圖，相較3月上調(diào)年內(nèi)降息次數(shù)至1.5次。美聯(lián)儲(chǔ)與市場的交易預(yù)期逐漸交匯，市場數(shù)據(jù)路徑也逐漸明晰，也意味著市場繼續(xù)交易預(yù)期差的空間逐漸收窄。