在臨陣換風格的非醫(yī)藥基金減倉完畢后，基金經理開始密集調研醫(yī)藥股。

在醫(yī)藥股嚴重跑輸市場后，跑得慢、跌得多的醫(yī)藥賽道卻被許多基金經理視為安全港。6月中旬后，醫(yī)藥股頻繁披露各大公募醫(yī)藥基金經理的調研，有醫(yī)藥基金經理判斷公募今年一季度超配醫(yī)藥股的現(xiàn)象很大程度上來自非醫(yī)藥基金大量涌入。隨著醫(yī)藥賽道股價表現(xiàn)低迷導致此類臨時性參與的基金損失較大，此類非醫(yī)藥基金或已在近期完成減倉，這可能為醫(yī)藥賽道提供更好的投資時機。

券商中國記者注意到，在全市場業(yè)績倒數(shù)15的基金產品中，有基金產品的“前任重倉股”清一色指向人工智能算力龍頭，與當前公募業(yè)績冠軍的重倉股組合高度接近，但在十大重倉股從人工智能全部換成醫(yī)藥后，該只原本重倉AI的非醫(yī)藥基金不僅錯過爭奪冠軍的機會，還因換賽道操之過急導致全市場業(yè)績慘烈倒數(shù)。

基金經理密集調研

在上半年即將結束之際，公募醫(yī)藥基金經理對醫(yī)藥賽道明顯上心。

在資源股、紅利股、中字頭、人工智能等各個賽道輪番上陣后，在今年上半年被投資者打進“冷宮”的醫(yī)藥賽道可一點也沒閑著。盡管今年上半年的許多基金經理在醫(yī)藥賽道的投資中被現(xiàn)實重擊，但也因為醫(yī)藥賽道基金表現(xiàn)落后，使得在2024年上半年即將結束之際，跑得最慢或者幾乎沒跑的醫(yī)藥股卻成為基金經理最為上心的對象。

基金經理在醫(yī)藥賽道的調研頻率從6月中旬開始顯著增加。華潤三九6月18日發(fā)布信息顯示，易方達基金近期調研該股；奇正藏藥同一日發(fā)布信息顯示，該股近期接待浦銀安盛基金等多家機構調研。而在前一日，A股醫(yī)療器械賽道股票之江生物披露信息顯示，西部利得基金于近期調研該股。此外，鵬華基金調研可孚醫(yī)療、工銀瑞信基金近期調研昆藥集團，財通基金則在前幾日調研原料藥公司貝斯美，前海開源基金則去了健康元。

事實上，上述基金公司調研的醫(yī)藥股中，除了少部分具有紅利性質的大型醫(yī)藥國企外，大部分的醫(yī)藥賽道股在年內的股價表現(xiàn)都較為慘淡，醫(yī)藥賽道拖后腿也使得許多基金經理的業(yè)績進入全市場倒數(shù)。目前醫(yī)藥主題基金在全市場業(yè)績倒數(shù)15只產品中分布較多，以華南地區(qū)一只醫(yī)藥主題基金為例，該產品今年以來的業(yè)績損失接近30%，與此同時，在全市場業(yè)績前15強的基金產品中，幾乎無一只基金的前十大重倉股涵蓋醫(yī)藥股，這從另一角度反映出醫(yī)藥賽道在今年上半年被視為基金經理的無效倉位，使得許多部分注重倉位有效性的基金經理極力避免在上半年過早涉足醫(yī)藥。

非醫(yī)藥基金涌入成反向指標，人工智能基金換賽道慘烈倒數(shù)

業(yè)內人士判斷，當前基金經理開始加緊調研醫(yī)藥賽道，除因醫(yī)藥估值低且上半年股價落后較多，另一因素在于扎堆進入的非醫(yī)藥基金可能在四五月間減倉完畢。

“每一次非醫(yī)藥基金產品大量涌入醫(yī)藥賽道，醫(yī)藥都表現(xiàn)不好”深圳地區(qū)的一位醫(yī)藥基金經理告訴券商中國記者，當醫(yī)藥賽道大多只剩下熟悉該賽道的醫(yī)藥主題基金經理，整個行業(yè)變得更加清凈的時候，醫(yī)藥賽道往往具備了更好的買入機會。這位基金經理在談及醫(yī)藥賽道股價表現(xiàn)時強調，每一輪外部基金產品的涌入，醫(yī)藥股的走勢都不會太好看。

數(shù)據(jù)顯示，在今年第一季度初的公募基金對生物醫(yī)藥行業(yè)的持倉占比高達13.57%，這一超配現(xiàn)象在很大程度上來自非醫(yī)藥基金的臨時切換。

以國內某公募旗下一只幾乎全部買進醫(yī)藥賽道的基金為例，盡管該產品并非醫(yī)藥主題基金，但基金經理配置給該基金的前十大重倉股全部為醫(yī)藥上市公司，使得當醫(yī)藥賽道整體表現(xiàn)低迷的上半年市場中，該只風格上高度靠攏醫(yī)藥賽道基金的產品嚴重跑輸市場，其在今年以來的累計收益率虧損超過20%。

事實上，上述非醫(yī)藥基金變成醫(yī)藥基金的現(xiàn)象并非個例，今年年初的基金經理對醫(yī)藥賽道幾乎形成了一致性預期——“醫(yī)藥賽道可能是2024年彈性最大、最為賺錢的行業(yè)”，這使得許多管理非醫(yī)藥主題產品的基金經理在其核心持倉中特別突出對醫(yī)藥賽道的配置，“以使產品凈值能夠抓住市場最具進攻性的標的”。

上述判斷不僅使得許多基金經理在上半年過早布局醫(yī)藥股，也使得一些基金產品本可進入全市場業(yè)績15強，卻無奈落入全市場倒數(shù)“十五差”，這歸因于基金產品在行業(yè)風格大變臉中錯過本可抓住的業(yè)績飛躍機會。

券商中國記者注意到，華南地區(qū)的一只重倉人工智能的產品在今年第一季度期間將前十大股票全部換成醫(yī)藥股，該基金產品的年內業(yè)績損失高達25%。以更換賽道前后的第一大重倉股在今年以來的表現(xiàn)上看，此前該基金的第一大重倉股為中際旭創(chuàng)，其為A股人工智能算力板塊的龍頭上市公司，該股今年以來截至6月18日的股價漲幅達到82.88%，該基金產品放棄人工智能賽道后，更換到醫(yī)藥賽道后的第一大重倉股為A股創(chuàng)新藥股票榮昌生物，該醫(yī)藥股今年以來的股價跌幅超過23%。

有公募人士猜測，考慮到醫(yī)藥股今年上半年表現(xiàn)低迷，且披露完畢的2024年一季度的醫(yī)藥行業(yè)財報較為勉強，臨時切換風格而來的非醫(yī)藥基金產品減倉目前或已完成。

跑得越慢下半年越安全？公募預期醫(yī)藥利好逐步兌現(xiàn)

顯而易見的是，許多基金經理在人工智能板塊的“見好就收”的退出實屬過早，而在潛伏“底部”醫(yī)藥賽道的策略上又似乎操之過急，但當目前人工智能又漲了半年而醫(yī)藥賽道又多跌了半年，落后太多的醫(yī)藥股對基金經理的吸引力反而進一步增強。

華安基金認為，醫(yī)藥行業(yè)存貨周轉率和應收賬款周轉率等關鍵指標顯示出好轉趨勢，預示著供給端的庫存問題正在得到解決，行業(yè)基本面正在恢復。估值方面，醫(yī)療器械板塊當前的市盈率接近歷史相對低位，接近疫情前水平，且有反彈跡象。經過疫情三年的估值消化，行業(yè)估值已經完全消化了疫情帶來的超調，為未來增長提供了空間。產業(yè)邏輯上，國產醫(yī)療器械的技術力提升顯著，國產龍頭企業(yè)的技術突破和產品力增強為國產企業(yè)開辟了新的增長空間。同時，醫(yī)療器械行業(yè)出海步伐加快，海外業(yè)務增長迅速，成為行業(yè)增長的重要驅動力。醫(yī)療反腐政策的影響正在減弱，行業(yè)秩序正在重塑，新政策的出臺有望提振需求端。

2024年，“創(chuàng)新藥”一詞作為戰(zhàn)略性新興產業(yè)關鍵組成部分，首次出現(xiàn)在政府工作報告中，且新版的工作任務共提及6次“創(chuàng)新藥”字眼。由此可見，創(chuàng)新藥發(fā)展全鏈條支持將是2024年下半年的重點任務，其將面臨審評審批、成果轉化、支付方式、多層次醫(yī)療保障、臨床綜合評價等全鏈條改革，有望助力行業(yè)發(fā)展，利好相關企業(yè)。此外，近年來醫(yī)保支付和商業(yè)健康險的多元支付機制持續(xù)加大支持創(chuàng)新藥，擴大了其可及性，將助力行業(yè)發(fā)展。

深圳地區(qū)一位醫(yī)藥基金經理也認為，當前醫(yī)藥行業(yè)政策出現(xiàn)轉暖信號。目前北京、廣州和珠海等地已經出臺支持創(chuàng)新醫(yī)藥行業(yè)高質量發(fā)展文件。文件措施契合行業(yè)痛點，預計后續(xù)衛(wèi)健委、醫(yī)保局、各地方政府都有支持政策出臺。本輪政策預計對部分醫(yī)藥企業(yè)2025年的業(yè)績會產生明顯影響。另外，胰島素集采續(xù)約結果出爐，部分產品價格有所回升，此舉有望打破行業(yè)螺旋式降價的擔憂。

上述人士判斷，目前醫(yī)藥行業(yè)估值處于底部區(qū)間，在相關基金上半年或因醫(yī)藥表現(xiàn)失望而減倉后，目前機構持倉不擁擠，當前申萬醫(yī)藥行業(yè)TTM估值不到30倍，處于過去10年估值底部區(qū)間。假如2024年板塊實現(xiàn)10%左右利潤增速，板塊對應2024年估值會進一步回落至25倍附近。考慮到醫(yī)藥板塊的剛需屬性和久期較長的特性，防御屬性凸顯。從動態(tài)角度看機構持倉，由于2024年上半年板塊業(yè)績仍受到行業(yè)合規(guī)調整影響，預計機構持倉有明顯下降，預期隨著支持創(chuàng)新的政策落地，醫(yī)藥板塊季度同比增速有望實現(xiàn)回升。

來源：證券時報網 券商中國