蘇劍/文 要點(diǎn)：

●基數(shù)效應(yīng)影響，二季度GDP出現(xiàn)回調(diào)

●基數(shù)抬升壓低增速，但工業(yè)經(jīng)濟(jì)仍平穩(wěn)運(yùn)行

●居民有效需求不足，消費(fèi)增速下滑

●內(nèi)外交錯投資動力單一，投資增速低位前行

●基數(shù)效應(yīng)推動，出口增速繼續(xù)上漲

●價格走勢平穩(wěn)，基數(shù)效應(yīng)PPI降幅收窄

●專項債預(yù)計發(fā)力提速，社融信貸有望筑底回升

●展望未來：穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繼續(xù)

內(nèi)容提要

2024年上半年，GDP同比增長5.0%，較一季度消化0.3個百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)整體走勢平穩(wěn)，復(fù)蘇繼續(xù)。綜合當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢，總體表現(xiàn)出喜憂參半，風(fēng)險與機(jī)遇并存。“喜”則經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速均保持高速增長，成為推動當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的動力之一；“憂”則經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)生動力依然不足，經(jīng)濟(jì)增長短期內(nèi)對政策推動依賴性依然較大，外部環(huán)境復(fù)雜多變狀況依然存在。

GDP部分：二季度GDP同比增長4.7%，較一季度下滑0.6個百分點(diǎn)，主要受去年同期高基數(shù)效應(yīng)影響。2023年二季度，GDP同比增長6.3%，較一季度上漲1.8個百分點(diǎn)，對本季度形成了明顯的高基數(shù)效應(yīng)。從三大產(chǎn)業(yè)來看，與2023年同期相比，三產(chǎn)增速下滑，二產(chǎn)增速上漲是維持經(jīng)濟(jì)增速的主要動因。

供給端

2024年6月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.3%，較上期下降0.3個百分點(diǎn)，高于市場預(yù)期，其中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)同比增長8.8%，顯著高于其他分項。2024年1—6月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.0%，較上期下降0.2個百分點(diǎn)。隨著穩(wěn)增長政策的持續(xù)落地生效，包括設(shè)備以舊換新和金融支持政策的持續(xù)推進(jìn)，工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢得到有力支撐，但受去年同期基數(shù)抬升的影響，工業(yè)增加值同比增速略微回落。

需求端

消費(fèi)方面：2024年6月，社會消費(fèi)品零售總額同比增長2.0%，較前月下滑1.7個百分點(diǎn)；上半年，社會消費(fèi)品零售總額同比增長3.7%，較一季度下滑1.0個百分點(diǎn)。6月消費(fèi)額增速下滑明顯，除糧油、食品消費(fèi)額增速保持高速增長外，其他商品消費(fèi)額增速均出現(xiàn)不同程度下滑，結(jié)合當(dāng)前居民收入、價格、金融數(shù)據(jù)，反映出當(dāng)前居民收入預(yù)期不穩(wěn)，抑制居民消費(fèi)需求擴(kuò)張。

投資方面：2024年1—6月，固定資產(chǎn)投資同比增長3.9%，較1—5月下滑0.1個百分點(diǎn)，較一季度下滑0.6個百分點(diǎn)。房產(chǎn)市場低迷，仍在探底當(dāng)中是拉低當(dāng)前投資增速的主要因素之一；另外，當(dāng)前外部環(huán)境多變，外需收縮，企業(yè)利潤下滑，抑制民企投資積極性。三產(chǎn)投資增速下滑顯著，投資增速僅靠二產(chǎn)維持，經(jīng)濟(jì)增長動力不足，對政策依賴較大，潛在風(fēng)險不減。

出口方面：?2024年6月，出口總額同比增長8.6%，較5月上漲1.0個百分點(diǎn)。6月盡管中國的外部環(huán)境再度趨緊，歐盟上調(diào)從中國進(jìn)口電動汽車關(guān)稅，但美國、日本等主要國家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)繼續(xù)，外部需求走勢平穩(wěn)，疊加明顯的低基數(shù)效應(yīng)，使得6月出口金額增速繼續(xù)上行，較前期升1.0個百分點(diǎn)。

進(jìn)口方面：2024年6月，進(jìn)口總額同比增長-2.3%，較5月下降4.1個百分點(diǎn)。中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢平穩(wěn)，但2024年5月制造業(yè)PMI為49.5，連續(xù)兩月位于榮枯線以下，制造業(yè)企業(yè)景氣水平有所回落，疊加低基數(shù)效應(yīng)消失，使得6月進(jìn)口金額增速繼續(xù)小幅回落，較前期降4.1個百分點(diǎn)。

價格

CPI：2024年6月，CPI同比增長0.2%，較上月跌0.1個百分點(diǎn)。整體相對供給充足，是CPI增速持續(xù)低位徘徊的根本原因。本月一方面，受季節(jié)因素影響，果蔬上市供給充足，大部分食品價格下降；另一方面，豬肉產(chǎn)能下調(diào)，豬肉價格明顯上漲，疊加非食品價格走勢平穩(wěn)，整體CPI同比增速幾乎與前月持平。此外，扣除食品和能源價格的核心CPI同比增長0.6 %，也與前月持平。

PPI：2024年6月，PPI同比下跌0.8%，較上月升0.6個百分點(diǎn)。房地產(chǎn)市場恢復(fù)緩慢，外部環(huán)境不確定性猶存，工業(yè)品總需求弱于供給是PPI同比下跌的主要原因。本月，PPI同比降幅收窄，主要受基數(shù)效應(yīng)。

貨幣金融

社會融資：2024年6月，社會融資規(guī)模增加32982億元，較去年同期少增9283億元，低于市場預(yù)期。整體而言，6月社會融資規(guī)模財政方面依然提供較強(qiáng)支撐，但無法彌補(bǔ)因有效需求不足導(dǎo)致內(nèi)生性需求不足的缺口。

人民幣貸款：2024年6月，新增人民幣貸款21300億元，同比少增9200億元，不及市場預(yù)期。整體而言，6月份新增人民幣貸款規(guī)模上季節(jié)性回升，但同比大幅少增，為年內(nèi)同比少增最明顯的單月，票據(jù)沖量并不明顯，企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)稍有改善，居民及企業(yè)的短期、中長期貸款依然處于頹勢，同期大幅少增，對信貸數(shù)據(jù)構(gòu)成拖累。

M2：2024年6月末，狹義貨幣（M1）余額66.06萬億元，同比下降5%，較上期下降0.8個百分點(diǎn)；廣義貨幣（M2）余額305.02萬億元，同比增長6.2%，較上期下降0.8個百分點(diǎn)，低于市場預(yù)期。整體而言，M2、M1近幾個月大幅下降的趨勢并沒有得到改善的跡象，M2繼創(chuàng)該指標(biāo)有記錄以來新低，M1負(fù)增幅度擴(kuò)大，M2—M1增速剪刀差在高位保持，既有經(jīng)濟(jì)內(nèi)需活力不足，消費(fèi)、投資意愿下降的原因，又由于“擠水分、防空轉(zhuǎn)”的監(jiān)管導(dǎo)向，貨幣擴(kuò)張節(jié)奏繼續(xù)放緩。

正??文

GDP部分：基數(shù)效應(yīng)影響，二季度GDP出現(xiàn)回調(diào)

2024年上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值為616836億元，同比增長5.0%，較2023年下降0.2個百分點(diǎn)。其中，第一產(chǎn)業(yè)增加值30660億元，同比增長3.5%；第二產(chǎn)業(yè)增加值236530億元，增長5.8%；第三產(chǎn)業(yè)增加值349646億元，增長4.6%。受明顯的基數(shù)效應(yīng)影響，第二季度GDP增速出現(xiàn)回調(diào)。2023年二季度，GDP同比增長6.3%，較一季度上漲1.8個百分點(diǎn)，對本季度形成了明顯的高基數(shù)效應(yīng)。

具體而言，從需求端來看，房地產(chǎn)探底繼續(xù)，抑制三產(chǎn)投資上漲，2024年上半年全國固定資產(chǎn)投資245391億元，同比增長3.9%，較一季度下滑0.6個百分點(diǎn)。受收入增速放緩疊加基數(shù)效應(yīng)影響，2024年上半年社會消費(fèi)品零售總額235969億元，同比增長3.7%，較一季度下降1.0個百分點(diǎn)。國外需求也呈現(xiàn)改善態(tài)勢，進(jìn)出口增速繼續(xù)小幅上漲。2024年一季度貨物進(jìn)出口總額29801億美元，同比增長2.9%。從供給端看，2024年上半年全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.0%，較一季度下滑0.1個百分點(diǎn)，工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步復(fù)蘇。

總體而言，2024年二季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，受基數(shù)效應(yīng)影響出現(xiàn)回調(diào)，房地產(chǎn)開發(fā)投資拖累固定資產(chǎn)投資，進(jìn)出口增速繼續(xù)小幅上漲，上半年GDP實(shí)現(xiàn)5.0%的增速。

基數(shù)抬升壓低增速，但工業(yè)經(jīng)濟(jì)仍平穩(wěn)運(yùn)行

2024年6月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.3%，較上期下降0.3個百分點(diǎn)，高于市場預(yù)期，其中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)同比增長8.8%，顯著高于其他分項。2024年1—6月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.0%，較上期下降0.2個百分點(diǎn)。隨著穩(wěn)增長政策的持續(xù)落地生效，包括設(shè)備以舊換新和金融支持政策的持續(xù)推進(jìn)，工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢得到有力支撐，但受去年同期基數(shù)抬升的影響，工業(yè)增加值同比增速略微回落。

基數(shù)抬升壓低增速，但工業(yè)經(jīng)濟(jì)仍平穩(wěn)運(yùn)行

2024年6月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.3%，較上期下降0.3個百分點(diǎn)，高于市場預(yù)期，其中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)同比增長8.8%，顯著高于其他分項。2024年1—6月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.0%，較上期下降0.2個百分點(diǎn)。隨著穩(wěn)增長政策的持續(xù)落地生效，包括設(shè)備以舊換新和金融支持政策的持續(xù)推進(jìn)，工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢得到有力支撐，但受去年同期基數(shù)抬升的影響，工業(yè)增加值同比增速略微回落。

消費(fèi)部分：居民有效需求不足，消費(fèi)增速下滑

2024年6月份，社會消費(fèi)品零售總額同比增長2.0%，較5月份下降1.7個百分點(diǎn)；上半年，社會消費(fèi)品零售總額同比增長3.7%，較一季度下滑1.0個百分點(diǎn)。

與前幾月受基數(shù)效應(yīng)影響，消費(fèi)額增速上下波動不同，本月消費(fèi)額增速的小幅下調(diào)是在去年同期存在低基數(shù)效應(yīng)的基礎(chǔ)上出現(xiàn)的。2023年6月，社零增速為3.1%，較2023年5月下降9.6個百分點(diǎn)，對本月形成了明顯的低基數(shù)效應(yīng)。一般來說，只要新增消費(fèi)不存在明顯的下滑，本月社零增速會有一定的上漲，但本月消費(fèi)額增速卻是小幅下滑，反映出當(dāng)前居民有效需求不足，這也與當(dāng)前的價格、居民存貸款數(shù)據(jù)相契合的。

2024年上半年，全國居民人均可支配收入20733元，同比名義增長5.4%，較一季度下滑0.8個百分點(diǎn)。其中，工資性收入下滑1.0個百分點(diǎn)，財產(chǎn)性收入下滑1.1個百分點(diǎn)。居民收入增速的下行是導(dǎo)致當(dāng)前消費(fèi)增速低位徘徊的根本因素，同時也將影響居民消費(fèi)上漲的可持續(xù)性。

從具體消費(fèi)品類型來看，6月份，除糧油食品消費(fèi)額增速保持高速增長外，其他商品的消費(fèi)額均呈不同程度的下滑。其中，化妝品類、體育、娛樂用品類、消費(fèi)額增速下滑幅度最大，分別為33.3、21.7個百分點(diǎn)；受地產(chǎn)市場低迷影響，相關(guān)消費(fèi)額增速整體處于底部徘徊，家用電器和音像器材類、家具類、建筑及裝潢材料類消費(fèi)額分別同比增長-7.6%、1.1%、-4.4%。

投資部分：內(nèi)外交錯投資動力單一，投資增速低位前行

2024年1—6月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增長3.9%，較1—5月份下滑0.1個百分點(diǎn)，投資增速小幅下滑。其中，一、二產(chǎn)增速上漲三產(chǎn)下滑，分別較前期上漲0.1、0.1、-0.2個百分點(diǎn)。傳統(tǒng)投資大戶，基建增速小幅下降，房地產(chǎn)投資底部徘徊，分別較前期上漲-0.3、0.0個百分點(diǎn)。

一方面，得益于“大規(guī)模設(shè)備更新”政策落實(shí)，2024年以來，設(shè)備工器具購置增速保持高速增長值，1—6月同比增長17.3%，高于全部投資增速13.4個百分點(diǎn)，是當(dāng)前推動投資需求的主要支撐；另一方面，房產(chǎn)市場低迷，仍在探底進(jìn)程中，房地產(chǎn)投資增速大幅下滑是拉低當(dāng)前投資增速的主要因素之一。同時，當(dāng)前外部環(huán)境多變，外需收縮，企業(yè)利潤下滑，抑制民企投資積極性。盡管5月中歐互動頻繁，貿(mào)易關(guān)系改善，但6月隨著歐盟對中國電動汽車加征關(guān)稅、北約峰會的召開，中歐關(guān)系、中美關(guān)系、中國外部環(huán)境再現(xiàn)緊張趨勢。外需收縮、產(chǎn)業(yè)鏈斷裂影響企業(yè)利潤增長，1—5月工業(yè)企業(yè)利潤同比增長3.4%，較前期下滑0.9個百分點(diǎn)。持續(xù)低迷的企業(yè)利潤降低了民間投資的積極性，1—6月民間投資同比增長0.1%，低于全部投資3.8個百分點(diǎn)。

綜合來看，當(dāng)前三產(chǎn)投資增速下滑顯著，投資增速僅靠二產(chǎn)維持，經(jīng)濟(jì)增長動力不足，對政策依賴較大，潛在風(fēng)險不減。

調(diào)結(jié)構(gòu)方面，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資繼續(xù)引領(lǐng)全部投資上漲。1—6月份，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長10.6%，較全部投資增速高6.7個百分點(diǎn)，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長10.1%、11.7%。可見，無論是制造業(yè)還是服務(wù)業(yè)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)是全面發(fā)展的。

進(jìn)出口部分：基數(shù)效應(yīng)推動，出口增速繼續(xù)上漲

2024年6月份，按美元計價，中國進(jìn)出口總額5166.6億美元，同比增長3.9%。其中，出口總額3078.5億美元，同比增長8.6%；進(jìn)口總額2088.1億美元，同比增長-2.3%；貿(mào)易順差990.5億美元。總體來看，6月份出口額增速繼續(xù)上漲，進(jìn)口額增速小幅回調(diào)。

出口方面，6月盡管中國的外部環(huán)境再度趨緊，歐盟上調(diào)從中國進(jìn)口電動汽車關(guān)稅，但美國、日本等主要國家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)繼續(xù)，外部需求走勢平穩(wěn)，疊加明顯的低基數(shù)效應(yīng)，使得6月出口金額增速繼續(xù)上行，較前期升1.0個百分點(diǎn)。

進(jìn)口方面，中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢平穩(wěn)，但2024年5月制造業(yè)PMI為49.5，連續(xù)兩月位于榮枯線以下，制造業(yè)企業(yè)景氣水平有所回落，疊加低基數(shù)效應(yīng)消失，使得6月進(jìn)口金額增速繼續(xù)小幅回落，較前期降4.1個百分點(diǎn)。

主要國家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)疊加基數(shù)效應(yīng)，出口增速繼續(xù)上漲

2024年6月份，出口總額3078.5億美元，同比增長8.6%，較前月升1.0個百分點(diǎn)。基數(shù)效應(yīng)是拉高出口額增速上漲的因素之一。2023年6月份，出口額同比下降12.3%，較2023年5月份低4.9個百分點(diǎn)，對本月形成低基數(shù)效應(yīng)。外部環(huán)境方面，6月中國外部環(huán)境再度趨緊，歐盟對華電動汽車增加關(guān)稅。繼5月14日，美國針對中國電動汽車的關(guān)稅將從此前的25%提升至100%后，6月12日，歐盟委員會發(fā)表聲明，擬從7月4日起對中國進(jìn)口的電動汽車征收臨時反補(bǔ)貼稅。

需求方面，6月主要國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繼續(xù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于5月份。6月，美國Markit制造業(yè)PMI為51.7，較5月上漲0.8個百分點(diǎn)；日本的制造業(yè)PMI為50.0，也位于榮枯線以上。

從6月的國別出口來看，中國對歐盟、美國、日本出口的當(dāng)月同比增速分別為4.1%、6.6%、0.9%，均較前期存在不同程度上漲，中國對歐盟的出口額增速漲幅最大。受高基數(shù)效應(yīng)消失，6月份中國對俄羅斯的出口額也由負(fù)轉(zhuǎn)正，為3.5%。

從6月的具體商品出口來看，中國出口機(jī)電產(chǎn)品1792.50億美元，占中國出口總額的58.23%，仍在中國出口中占主導(dǎo)地位，同比增長7.5%。其中，出口集成電路138.62億美元，同比增長23.4%，較前期降5.1個百分點(diǎn)；高新技術(shù)產(chǎn)品出口為730.14億美元，同比增長6.3%，較前期降1.8個百分點(diǎn)；汽車出口873.4億美元，同比增長12.6%，繼續(xù)保持高位增長。

經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，進(jìn)口額增速小幅回調(diào)

2024年6月，進(jìn)口總額2088.1億美元，同比增長-2.3%，進(jìn)口額增速繼續(xù)小幅回調(diào)，較前期降4.1個百分點(diǎn)。6月中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，但推動前期進(jìn)口額增速高漲的地基數(shù)效應(yīng)消失，導(dǎo)致本月進(jìn)口額增速繼續(xù)小幅回調(diào)，增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。6月中國制造業(yè)PMI為49.5，與前月持平，制造業(yè)景氣度基本穩(wěn)定，但依然位于榮枯線以下，內(nèi)部需求有待進(jìn)一步釋放。

從6月的國別進(jìn)口來看，中國從美國、歐盟、日本和東盟進(jìn)口的同比增速分別為-1.7%、-6.8%、-10.6%和-4.8%，分別較前期升6.1、0.0、-12.2、-10.9個百分點(diǎn)。其中，中國從日本的進(jìn)口額增速下降最快。

從6月的具體商品進(jìn)口來看，大宗商品方面，鐵礦砂及其精礦、原油、煤及褐煤、天然氣、鋼材的進(jìn)口量累計同比增速分別為6.2%、-2.3%、12.5%、14.3%和-3.3%，與前期相比，除大宗商品的進(jìn)口增速均呈不同程度的下降。農(nóng)產(chǎn)品方面，糧食進(jìn)口累計同比增速為4.7%，較前期降0.6個百分點(diǎn)，肉類數(shù)量進(jìn)口累計同比增速為-13.4%，降幅較前期下降1.9個百分點(diǎn)。

價格部分：價格走勢平穩(wěn)，基數(shù)效應(yīng)PPI降幅收窄

2024年6月，CPI同比增長0.2%，較上月跌0.1個百分點(diǎn)，環(huán)比增長-0.2%，較上月跌0.1個百分點(diǎn)。其中去年價格變動的翹尾影響約為0.2個百分點(diǎn)，新漲價影響約為0.0個百分點(diǎn)。整體相對供給充足，是CPI增速持續(xù)低位徘徊的根本原因。本月一方面，受季節(jié)因素影響，果蔬上市供給充足，大部分食品價格下降；另一方面，豬肉產(chǎn)能下調(diào)，豬肉價格明顯上漲，疊加非食品價格走勢平穩(wěn)，整體CPI同比增速幾乎與前月持平。此外，扣除食品和能源價格的核心CPI同比增長0.6%，也與前月持平。

2024年6月，PPI同比下跌0.8%，較上月升0.6個百分點(diǎn)，環(huán)比增長-0.2%，降幅較上月跌0.4個百分點(diǎn)。其中去年價格變動的翹尾影響為-0.1個百分點(diǎn)；新漲價影響約為-0.7個百分點(diǎn)。房地產(chǎn)市場恢復(fù)緩慢，外部環(huán)境不確定性猶存，工業(yè)品總需求弱于供給是PPI同比下跌的主要原因。本月，PPI同比降幅收窄，主要受基數(shù)效應(yīng)。

總體而言，居民消費(fèi)端中，供給充足使得CPI增速低位徘徊，本月豬肉產(chǎn)能收縮，疊加季節(jié)因素食品價格增速不變，非食品價格增速走勢平穩(wěn)，使得本月CPI同比增速與前月幾乎持平。工業(yè)生產(chǎn)端中，房地產(chǎn)市場低迷與外部環(huán)境的不確定性，使得總需求相對收縮，PPI同比持續(xù)負(fù)增長，本月受基數(shù)效應(yīng)影響，PPI同比降幅收窄。

季節(jié)因素疊加豬肉產(chǎn)能收縮，食品價格增速走勢不變

CPI關(guān)注食品和非食品兩個方面，食品價格主要由豬肉、鮮菜和鮮果等驅(qū)動，非食品價格由工業(yè)消費(fèi)品和服務(wù)價格驅(qū)動。6月份，豬肉供給收縮，同時果蔬供給增加，食品價格增速幾乎沒變；非食品價格增速走勢平穩(wěn)，與上月持平，整體居民消費(fèi)價格增速與上月基本持平。具體而言：食品價格同比降幅回落0.1個百分點(diǎn)，除豬肉價格增速上漲以外，果蔬等其他食品價格增速有不同程度下降；非食品價格同比增速不變，租賃房租、家用器具、中藥等價格增速小幅下滑。

食品項中，從同比看，食品價格下跌2.1%，降幅較前月回落0.1個百分點(diǎn)，果蔬供給充足，疊加豬肉產(chǎn)能收縮，使得食品價格增速基本沒變。總體而言，食品項八大類價格同比分化（3漲、5跌、0持平），其中鮮菜同比幅度最大（-7.3%）；較上月同比變動分化（3正、5負(fù)、0不變），其中鮮菜同比變動最顯著（9.6%）。

從環(huán)比看，食品價格環(huán)比增速下降0.6%，較前月下降0.6個百分點(diǎn)。受季節(jié)因素影響，6月果蔬、蛋奶價格漲跌不一。其中，夏季蔬菜大規(guī)模上市，鮮菜價格環(huán)比下降7.3%；夏季蛋雞產(chǎn)蛋率下降，蛋類價格環(huán)比上漲1.5%。另外，受產(chǎn)能收縮影響，6月豬肉價格環(huán)比增長11.4%。

總體而言，食品八大類價格環(huán)比普跌（2漲、5跌、1持平），其中鮮果環(huán)比幅度最高（-7.3%），較上月環(huán)比變動分化（2正6負(fù)0不變），其中鮮果環(huán)比變動幅度最大（-6.8%）。

非食品價格漲跌不一，整體增速不變

非食品項中，從同比看，非食品價格上漲0.8%，與上月持平，影響CPI上漲約0.64個百分點(diǎn)。其中，服務(wù)價格同比增長0.7%，較前月下滑0.1個百分點(diǎn)；工業(yè)消費(fèi)品價格增速小幅上漲。

總體而言，非食品七大類價格同比普漲（6漲、1跌、0持平），其中其他用品項同比漲幅最高（+4.0%），較上月同比變動分化（2正2負(fù)3不變），其中其他用品同比變動最明顯（0.4%）。

從環(huán)比看，非食品價格環(huán)比下降0.2%，與前月持平，影響CPI環(huán)比約下降0.13個百分點(diǎn)。暑期臨近，6月飛機(jī)票、交通工具租賃及長途車票價格出現(xiàn)不同程度的上漲。

總體而言，非食品項七大類價格環(huán)比分化（2正、5負(fù)、0持平），其中交通通信環(huán)比幅度最高（-0.6%），較上月環(huán)比變動分化（4正、3負(fù)、0不變），其中衣著環(huán)比變動最顯著（-0.6%）。

基數(shù)效應(yīng)影響，工業(yè)出廠價格降幅收窄

受國際環(huán)境不確定性和國內(nèi)工業(yè)品需求回落等多種因素影響，工業(yè)品價格增速持續(xù)低位徘徊，但工業(yè)品價格環(huán)比再次轉(zhuǎn)負(fù)，本月受基數(shù)效應(yīng)影響，同比降幅依然收窄，具體而言：受工業(yè)上游原材料價格震蕩上行影響，生產(chǎn)資料價格同比降幅收窄；受上游工業(yè)傳導(dǎo)及中下游工業(yè)需求回落影響，生活資料價格繼續(xù)同比下跌，但本月降幅與前月持平。

從同比看，6月PPI下跌0.8%，較上月升0.6個百分點(diǎn)，這主要受基數(shù)效應(yīng)影響。6月，PPI環(huán)比增速再次轉(zhuǎn)負(fù)，較前月下跌0.4個百分點(diǎn)。受基數(shù)效應(yīng)影響，生產(chǎn)資料價格增速繼續(xù)收窄，同比下降0.8%，較前月收窄0.8個百分點(diǎn)，其中原材料價格增速上漲0.9個百分點(diǎn)；受中下游工業(yè)需求不足影響，生活資料價格同比下跌0.8%，跌幅與前月持平，其中耐用消費(fèi)品價格同比下降最為明顯。

從環(huán)比看，6月PPI環(huán)比增長-0.2%，增速再次轉(zhuǎn)負(fù)。受工業(yè)中下游生產(chǎn)需求回落影響，生產(chǎn)資料價格增長-0.2%，較上月下降0.6個百分點(diǎn)，其中原材料價格下降最為明顯；生活資料價格下跌0.1%，降幅與上月持平，其中耐用消費(fèi)品工業(yè)價格下降最為明顯。中下游加工需求和耐用消費(fèi)品相對需求收縮是拉低PPI環(huán)比增速的主要因素。

貨幣金融部分：專項債預(yù)計發(fā)力提速，社融信貸有望筑底回升

2024年6月，社會融資規(guī)模增加32982億元，較去年同期少增9283億元，低于市場預(yù)期。整體而言，6月社會融資規(guī)模財政方面依然提供較強(qiáng)支撐，但無法彌補(bǔ)因有效需求不足導(dǎo)致內(nèi)生性需求不足的缺口。

2024年6月，新增人民幣貸款21300億元，同比少增9200億元，不及市場預(yù)期。整體而言，6月份新增人民幣貸款規(guī)模上季節(jié)性回升，但同比大幅少增，為年內(nèi)同比少增最明顯的單月，票據(jù)沖量并不明顯，企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)稍有改善，居民及企業(yè)的短期、中長期貸款依然處于頹勢，同期大幅少增，對信貸數(shù)據(jù)構(gòu)成拖累。

2024年6月末，狹義貨幣（M1）余額66.06萬億元，同比下降5%，較上期下降0.8個百分點(diǎn)；廣義貨幣（M2）余額305.02萬億元，同比增長6.2%，較上期下降0.8個百分點(diǎn)，低于市場預(yù)期。整體而言，M2，M1近幾個月大幅下降的趨勢并沒有得到改善的跡象，M2繼創(chuàng)該指標(biāo)有記錄以來新低，M1負(fù)增幅度擴(kuò)大，M2—M1增速剪刀差在高位保持，既有經(jīng)濟(jì)內(nèi)需活力不足，消費(fèi)、投資意愿下降的原因，又由于“擠水分、防空轉(zhuǎn)”的監(jiān)管導(dǎo)向，貨幣擴(kuò)張節(jié)奏繼續(xù)放緩。

財政逐步發(fā)力，有效需求仍需提振

2024年6月，社會融資規(guī)模新增32982億元，較去年同期少增9283億元，低于市場預(yù)期。從結(jié)構(gòu)上看，政府債券發(fā)行較上個月略有放緩，6月政府債券凈融資達(dá)8487億元，同期多增3116億元，依然對社會融資形成主要支撐；新增信托貸款在基數(shù)小的情況下實(shí)現(xiàn)同比大幅多增，同期多增902億元；新增人民幣貸款則難改同比大幅少增的趨勢，較去年同期少增10453億元，嚴(yán)重拖累社融規(guī)模增長；由于政策上持續(xù)引導(dǎo)淡化對數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注，季末票據(jù)沖量力度不強(qiáng)，本月新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票較同期少增1356億元。整體而言，6月社會融資規(guī)模財政方面依然提供較強(qiáng)支撐，但無法彌補(bǔ)因有效需求不足導(dǎo)致內(nèi)生性需求不足的缺口。

表內(nèi)融資同比少增11068億元，嚴(yán)重拖累本月社融規(guī)模，主要受人民幣貸款少增的影響。自去年以來，人民幣貸款則已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)多月同比少增的現(xiàn)象，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力嚴(yán)重不足亟需修復(fù)，而本月人民幣貸款同比再次大幅少增，一方面凸顯實(shí)體融資需求有待進(jìn)一步 刺激恢復(fù)，另一方面可能受去年發(fā)力前置形成的同期高基數(shù)影響。

表外融資同比少增399億元，受政策引導(dǎo)影響，6月末銀行與往年不同沒有明顯沖量行為，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同期少增1356億元，信托貸款本月大幅增加，同比多增902億元，而委托貸款在去年同期低基數(shù)水平小幅波動，影響不大。

企業(yè)直接融資同比少增667億元，其中企業(yè)債凈融資2128億元，雖同比少增121億元，但環(huán)比邊際明顯改善，環(huán)比增加1843億元，在化債背景下，主要目的依然是借新還舊。股票融資因當(dāng)前國內(nèi)股市依然信心不足持續(xù)同比少增，同期少增546億元。

政府債券同比多增3116億元，是本月社融規(guī)模的主要支撐，但政府債券發(fā)行較上月略有放緩。財政持續(xù)發(fā)力對社會融資規(guī)模支撐十分重要，疊加近期諸多房地產(chǎn)政策效果逐步顯現(xiàn)，后續(xù)政府債券發(fā)行規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

信貸需求季節(jié)性回升，居民消費(fèi)意愿仍有待增強(qiáng)

2024年6月，新增人民幣貸款21300億元，同比少增9200億元，不及市場預(yù)期。整體而言，6月份新增人民幣貸款規(guī)模雖季節(jié)性回升，但同比大幅少增，為年內(nèi)同比少增最明顯的單月，票據(jù)沖量并不明顯，企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)稍有改善，居民和企業(yè)的短期、中長期貸款依然需求不足，同期大幅少增，對信貸數(shù)據(jù)構(gòu)成拖累。

居民戶信貸規(guī)模同比少增3930億元，其中短期貸款和中長期貸款均是同比少增。居民消費(fèi)超前消費(fèi)意愿不高，信用卡消費(fèi)較弱，主要反映收入預(yù)期尚未轉(zhuǎn)好，對后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心不足。在“5.17”地產(chǎn)松綁政策效果逐步顯現(xiàn)，商品房銷售有所回暖，居民中長貸邊際改善。但存量房貸利率較高的問題仍未得到有效解決，居民提前還貸力度不減，未來仍需進(jìn)一步下調(diào)存量房貸利率，刺激信貸需求。

企事業(yè)單位信貸規(guī)模同比少增6503億元，其中短期貸款新增6700億元，同比少增 749 億元；而企業(yè)中長期貸款新增9700億元，同比大幅少增6233億元，是導(dǎo)致企事業(yè)單位信貸規(guī)模大幅少增的主要原因。一方面受“擠水分、防空轉(zhuǎn)”的監(jiān)管導(dǎo)向影響，部分企業(yè)過去“存貸雙增、低貸高存、虛增套利”的模式難以為繼；另一方面6月制造業(yè)PMI仍處于榮枯線下方，工業(yè)企業(yè)利潤邊際回落，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)有效內(nèi)需依然相對不足，導(dǎo)致實(shí)體企業(yè)借貸融資意愿不強(qiáng)。但隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)，以及財政端逐步發(fā)力，有望在擴(kuò)大對業(yè)長期貸款的撬動效果。

信貸“擠水分”持續(xù)影響，M1、M2同比增速進(jìn)一步放緩

2024年6月末，狹義貨幣（M1）余額66.06萬億元，同比下降5%，較上期下降0.8個百分點(diǎn)；廣義貨幣（M2）余額305.02萬億元，同比增長6.2%，較上期下降0.8個百分點(diǎn)，低于市場預(yù)期。整體而言，M2，M1近幾個月大幅下降的趨勢并沒有得到改善的跡象，M2繼創(chuàng)該指標(biāo)有記錄以來新低，M1負(fù)增幅度擴(kuò)大，M2—M1增速剪刀差在高位保持，既有經(jīng)濟(jì)內(nèi)需活力不足，消費(fèi)、投資意愿下降的原因，又由于“擠水分、防空轉(zhuǎn)”的監(jiān)管導(dǎo)向，貨幣擴(kuò)張節(jié)奏繼續(xù)放緩。

從M2與M1的同比增速差看，6月末兩者的同比增速差為11.2%，增速剪刀差繼續(xù)保持在高位。自2023年以來，M1和M2同比增速均已形成持續(xù)性下降的趨勢，M1同比增速自4月轉(zhuǎn)負(fù)，本月幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，M2同比增速也降至歷史低點(diǎn)，受多方面擾動影響，顯示當(dāng)前資金活化程度依然有限。

從社融與M2的同比增速差看，6月末兩者的同比增速差為1.9%，較上期提高0.5個百分點(diǎn)，繼續(xù)維持自2022年4月以來的由負(fù)轉(zhuǎn)正，反轉(zhuǎn)趨勢顯著，表明資金需求端與供給端的矛盾逐步緩和，預(yù)示著資金流動性水平向好。去年年底，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策繼續(xù)落地生效，萬億國債的發(fā)行以及PSL的推出，以及6月政府財政端逐步發(fā)力，本月M2同比增速大幅下滑，使得增速差持續(xù)減小并實(shí)現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象有望得到持續(xù)緩解。

展望未來：穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繼續(xù)

工業(yè)產(chǎn)出方面：貨幣政策方面，當(dāng)前正處于推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能持續(xù)回升的關(guān)鍵階段，穩(wěn)健的貨幣政策保持市場流動性合理充裕，穩(wěn)定資金面的同時助力政府債券增量發(fā)行，將有力支持工業(yè)生產(chǎn)活動；財政政策方面，隨著萬億國債增發(fā)，財政政策呈現(xiàn)積極態(tài)勢，一方面積極出臺落實(shí)減稅降費(fèi)政策，另一方面加快地方政府專項債券發(fā)行和使用，預(yù)計將繼續(xù)對工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生支撐作用；其它方面，外部需求預(yù)計仍低迷，未來或繼續(xù)為工業(yè)產(chǎn)出帶來擾動，但隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)各項措施顯效，國內(nèi)市場信心與活力恢復(fù)，工業(yè)經(jīng)濟(jì)將延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，預(yù)計在財政貨幣政策聯(lián)合發(fā)力的綜合作用下，工業(yè)表現(xiàn)將繼續(xù)保持穩(wěn)步回升態(tài)勢。

消費(fèi)方面：預(yù)計2024年社會消費(fèi)品零售總額增速走勢相對平穩(wěn)。從拉升因素來看，除政策推動以外，改善性消費(fèi)以及價格因素都將成為拉動2024年消費(fèi)額增速上漲的因素；從拉低因素來看，人口因素、復(fù)雜多變的國際環(huán)境、低于預(yù)期收入及經(jīng)濟(jì)增速并未對2024年消費(fèi)額增速的上漲起到拉升作用。

投資方面：隨著“穩(wěn)增長”政策效果的逐漸顯現(xiàn)，預(yù)計2024年投資增速或止跌，全年投資增速逐漸上行。一方面，近期在中央經(jīng)濟(jì)會議、國務(wù)院常務(wù)會議等重要會議中，一再強(qiáng)調(diào)科技引領(lǐng)發(fā)展的重要意義，發(fā)展目標(biāo)明確，預(yù)期得到強(qiáng)化，利好企業(yè)明確投資；另一方面，3月1日，國常會審議通過的《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動方案》具有政策落地的實(shí)際意義，促進(jìn)全年投資增速增長。

出口方面：2024年全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，外部需求擴(kuò)張，疊加低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計2024年出口增速或?qū)⑵蠓€(wěn)。一方面，歐美等主要經(jīng)濟(jì)體的高通脹情況得到抑制，全球大幅加息狀況即將結(jié)束，全球經(jīng)濟(jì)存在企穩(wěn)的空間，外需增長利好出口；另一方面，國內(nèi)外貿(mào)保穩(wěn)提質(zhì)政策不斷出臺，RCEP協(xié)議持續(xù)釋放外貿(mào)紅利，出口結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，新能源汽車行業(yè)或繼續(xù)為外貿(mào)出口新引擎，疊加2024年的基數(shù)效應(yīng)的拉升作用，未來或?qū)Τ隹谠鏊傩纬芍巍?/p>

進(jìn)口方面，預(yù)計2024年進(jìn)口增速或?qū)⒀永m(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。一方面，國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策將持續(xù)發(fā)力，有助于拉動中國內(nèi)需恢復(fù)逐步回暖，保障經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)回升，進(jìn)口增速有望逐漸得到改善；另一方面，房地產(chǎn)市場仍在探底階段，抑制鋼鐵等大宗商品的進(jìn)口，疊加全球貿(mào)易壁壘高筑，產(chǎn)業(yè)鏈被迫斷裂，供貨商更替，勢必影響原有的國際貿(mào)易往來，利空中國進(jìn)口。

CPI方面：食品項看，豬肉方面，在生豬供給仍高和中央儲備政策干預(yù)下，預(yù)計豬價或?qū)⒂|底回升；鮮菜鮮果方面，受季節(jié)性因素影響較大，如極端天氣帶來產(chǎn)量和物流倉儲成本波動，存在一定程度波動性，預(yù)計整體有所增長；非食品項看，服務(wù)價格隨經(jīng)濟(jì)提振保持平穩(wěn)增長，工業(yè)消費(fèi)品則隨上游大宗商品價格回落繼續(xù)回落。總的來說，受政策促進(jìn)消費(fèi)需求釋放和低基數(shù)效應(yīng)影響，CPI整體處回升態(tài)勢，消費(fèi)品價格方面存在一定壓力，服務(wù)價格方面則主要取決于需求恢復(fù)形勢，預(yù)計2024年CPI同比增速較上年有所提升，約為0.4%。

PPI方面：油價方面，受OPEC+減產(chǎn)供應(yīng)政策和地緣政治因素影響較大，疊加全球流動性轉(zhuǎn)折，因此預(yù)計油價中樞將穩(wěn)中趨降；有色金屬行業(yè)方面，隨著未來有色金屬出口國供給逐步回升，需求依舊保持一定韌勁下，預(yù)計有色金屬價格中樞震蕩向上；黑色金屬行業(yè)方面，受歐美升息轉(zhuǎn)折及需求收縮影響，漲價風(fēng)險并不高；化學(xué)原料制造品行業(yè)方面，該類商品的價格受原油影響較大，預(yù)計走勢與原油價格保持一致，穩(wěn)中趨降；煤炭行業(yè)方面，煤炭風(fēng)險猶存，迎峰度夏時節(jié)下煤炭價格有階段性上行壓力。總的來說，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)走出低谷，全球大宗商品價格整體或?qū)⒗^續(xù)震蕩，但結(jié)構(gòu)表現(xiàn)有所分化，疊加高基數(shù)效應(yīng)消退，預(yù)計2024年P(guān)PI同比增速較上年有所提升，約為-0.4%。

信貸規(guī)模：預(yù)計2024年上半年信貸規(guī)模有望得到政策推動。盡管當(dāng)前國內(nèi)需求不足的矛盾較為突出，但受去年信貸發(fā)力前置、季節(jié)效應(yīng)、去年底政府債券融資、PSL的影響，2024年上半年信貸規(guī)模仍有支撐因素。考慮到上述政策的有效性時效，后續(xù)仍需相應(yīng)的政策支撐以維系信貸規(guī)模。

M2：預(yù)計2024年上半年M2同比增速處于低位。一方面去年同期基數(shù)較高，抑制2024年的同比增速，另一方面2024年上半年信貸需求可能仍處于偏弱期，以及政府債逐步發(fā)力，將共同壓低2024年前期的M2同比增速。全年展望M2同比增速呈現(xiàn)U型趨勢。

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心簡介：

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。依托北京大學(xué)，重點(diǎn)研究領(lǐng)域包括中國經(jīng)濟(jì)波動和經(jīng)濟(jì)增長、宏觀調(diào)控理論與實(shí)踐、經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、中國經(jīng)濟(jì)改革實(shí)踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐前沿課題、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)研究等。同時，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)與政策的重大變化，將短期波動和長期增長納入一個綜合性的理論研究框架，以獨(dú)特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預(yù)判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動了中國人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國應(yīng)該立即徹底放棄計劃生育政策，并轉(zhuǎn)而鼓勵生育。（2）關(guān)于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關(guān)于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國的宏觀調(diào)控應(yīng)該嚴(yán)防用力過猛，這一建議得到了國務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)的批示，也與三個月后十九大報告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點(diǎn)完全一致。（4）關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過縝密分析和測算，認(rèn)為中國每年只要有6.5%的經(jīng)濟(jì)增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國政府經(jīng)濟(jì)增長速度的基準(zhǔn)目標(biāo)。最近幾年中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐也證明了他們的這一測算結(jié)果的精確性。（5）供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國內(nèi)最早研究供給側(cè)的學(xué)者，他們在2007年就開始在《經(jīng)濟(jì)研究》等雜志上發(fā)表關(guān)于供給管理的學(xué)術(shù)論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國宏觀調(diào)控”（《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2014年第4期）是研究中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的第一篇學(xué)術(shù)論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達(dá)國家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國經(jīng)濟(jì)》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補(bǔ)貼機(jī)制研究。2008年，本課題組受北京市財政局委托設(shè)計了北京市地鐵運(yùn)營的補(bǔ)貼機(jī)制。該機(jī)制從2009年1月1日開始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志。《原富》是一個月度電子刊物，由北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心主辦，目的是以最及時、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟(jì)大事并對重點(diǎn)事件進(jìn)行專業(yè)解讀。（2）《中國經(jīng)濟(jì)增長報告》（年度報告）。該報告主要分析中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的中長期問題，從2003年開始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關(guān)年度報告中連續(xù)出版年限最長的一本，被教育部列入其年度報告資助計劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析和預(yù)測報告。本中心定期發(fā)布關(guān)于中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的系列分析和預(yù)測報告，尤其是本中心的預(yù)測報告在預(yù)測精度上在全國處于領(lǐng)先地位。

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