新華財(cái)經(jīng)上海7月24日電（記者 范子萌）近期，央行多次提及淡化中期借貸便利（MLF）的政策利率色彩。本月發(fā)布的LPR與MLF利率再脫鉤，令MLF這一工具何去何從，受到市場關(guān)注。

淡出：逐步揮別舞臺中央

在7月LPR“降息”落地后，LPR報(bào)價(jià)與MLF利率的脫鉤得到進(jìn)一步確認(rèn)。

“LPR報(bào)價(jià)新傳導(dǎo)路徑形成。”中銀證券首席宏觀分析師朱啟兵表示，本次逆回購降息后LPR報(bào)價(jià)同步下調(diào)，宣告LPR與7天期逆回購利率掛鉤，同時(shí)與1年期MLF利率脫鉤，“7天期逆回購利率—LPR利率—存貸款利率”成為新的傳導(dǎo)路徑。這意味著，MLF在“價(jià)”上，不再擔(dān)當(dāng)貨幣政策具有錨定意義的基準(zhǔn)利率。

“價(jià)”之外，MLF投放的“量”也正在收縮。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，伴隨MLF基礎(chǔ)貨幣投放的功效逐步弱化，其存量后續(xù)或?qū)⒅鸩较陆怠?/p>

數(shù)據(jù)顯示，MLF自創(chuàng)設(shè)后余額穩(wěn)步增長，在今年1月擴(kuò)張至近7.3萬億元后，開始逐月走低，6月已回落至70730億元。不過，由于今年8月至12月，MLF面臨逾4.6萬億元的巨額到期規(guī)模，未來央行將如何續(xù)作值得關(guān)注。

高光：中國特色的貨幣政策工具

MLF逐步淡出貨幣政策舞臺中央，與其利率傳導(dǎo)效率不無關(guān)系。

在2015年之前，外匯占款曾是我國基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。由于外匯占款發(fā)放基礎(chǔ)貨幣相對被動(dòng)，為了實(shí)現(xiàn)投放化“被動(dòng)”為“主動(dòng)”，央行于2014年9月創(chuàng)設(shè)MLF。此后，央行更有意培育MLF作為中期市場利率的“錨”，并在2019年推進(jìn)貸款利率市場化改革之時(shí)，將MLF與LPR直接掛鉤。央行曾表示，“MLF操作是中國特色的貨幣政策工具，期限與LPR的期限較為匹配”。

MLF由此成為連接金融市場利率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域利率間的重要一環(huán)，既可以影響貨幣市場、債券市場利率，還可以影響存貸款利率，成為最重要的政策利率，貨幣政策傳導(dǎo)效率明顯提升。

時(shí)移世易。如今，已走過十年發(fā)展歷程的MLF，與LPR逐漸“脫鉤”，二者不同步性加大。與此同時(shí)，作為中期政策利率的MLF利率時(shí)常與同期限市場利率走勢出現(xiàn)一定偏差，令市場感到困惑。

轉(zhuǎn)型：貨幣政策新時(shí)刻

新的貨幣政策框架已在調(diào)整中。“央行開始聚焦于管好短端利率（如7天期逆回購利率），中期利率推動(dòng)主要由市場決定。”中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，通過逐步淡化MLF利率的政策色彩，進(jìn)而理順各項(xiàng)貨幣政策工具由短及長的利率傳導(dǎo)機(jī)制，成為下階段健全利率市場化調(diào)控機(jī)制的重要方向。

新的貨幣投放工具也已登場。朱啟兵表示，下半年央行二級市場國債買賣工具將逐漸落地，其相對于MLF操作有更多優(yōu)點(diǎn)：其一是調(diào)控更為精準(zhǔn)，由月度調(diào)控升級為不定期調(diào)控；其二是價(jià)格更合理，MLF對于長端市場利率的錨定效應(yīng)更深，且成本較高。

不過，MLF的淡出也不會(huì)一蹴而就。“貨幣政策轉(zhuǎn)型會(huì)穩(wěn)步向前推進(jìn)，它的推進(jìn)需要采取比較漸進(jìn)的方式，否則對金融市場影響會(huì)比較大。”中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長連平對記者表示，下半年，隨著超長期特別國債以及地方專項(xiàng)債的大批量發(fā)行，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求的恢復(fù)增長，不能排除MLF增量操作的可能性。

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編輯：劉潤榕

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