21世紀經(jīng)濟報道記者陳植 上海報道 7月底，金融市場再度掀起買漲長期國債浪潮。

截至7月30日14時，10年期與30年期國債收益率分別徘徊在2.129%與2.417%附近，盤中雙雙創(chuàng)下年內低點2.129%與2.405%。通常情況下，長期國債收益率越低，表明其交易價格越高。

與此對應的是，7月30日當天，博時上證30年期國債ETF與鵬揚中債-30年期國債ETF交易價格均創(chuàng)下歷史高點。

一位私募基金債券交易員向記者指出，眾多資本之所以再掀買漲長期國債浪潮，一個重要導火索是本周眾多銀行相繼調降存款利率后，市場預期大量存款資金將轉向理財產品，引發(fā)理財資金配債需求日益旺盛。因此眾多資本紛紛搶先買漲長期國債“待漲而沽”。

“更重要的是，在央行相繼調降7天期逆回購、LPR與MLF利率后，金融市場正形成兩大共識，一是在降息后，央行入市賣出國債的容忍度可能相應調低，二是當前央行貨幣政策的重點正優(yōu)先轉向資金流動性相對寬裕與刺激經(jīng)濟增長，這都有助于長期國債價格階段性上漲（債券收益率繼續(xù)探底）。”他分析說。

記者多方了解到，7月以來，相比農商行購買長期國債力度減弱，非銀機構的配債熱情則持續(xù)高漲，包括基金、券商、保險等機構都在紛紛加倉長期國債。究其原因，是存款利率調降所引發(fā)的存款搬家預期，令他們預期未來更多理財資金流入，配債需求也相應增加，紛紛提前配置長期國債鎖定較高的持有到期策略回報率。

一位保險資管機構人士告訴記者，在存款利率調降后，流向分紅險與增額終身壽險的資金有所增加，為了防止這些資金配置長期國債時遭遇“收益率偏低”狀況，他們本周以來一直在增持長期國債。

他同時表示，如果10年期與30年期國債收益率跌破2.1%與2.4%，市場買漲長期國債情緒可能會“反轉”——因為市場可能低估了央行入市賣出長期國債的“容忍度”。

多位業(yè)內人士認為，當前央行之所以沒有入市賣出長期國債，一個重要原因是8月將迎來長期債券供給高峰期。

數(shù)據(jù)顯示，截至7月27日，已有27個省市公布8月發(fā)債計劃，總計發(fā)行債券募資金額達到9600億元，這意味著在8月份，僅僅地方債發(fā)行凈融資約在6000億元，這還不包括超長期特別國債等其他債券發(fā)行的募資額。

國聯(lián)證券固定收益分析師李清荷認為，市場還需考慮地方政府債券用于化債等用途所引發(fā)的額外發(fā)行量，可能形成類似去年特殊再融資債發(fā)行期間的債券供給沖擊。

一位債券投資型私募基金經(jīng)理認為，不排除央行先評估債券供給增加能否有效改變當前債券市場資產荒狀況（是否令引導長期債券收益率回升），再考慮新的入市賣出國債時機。

“畢竟，若央行搶先入市賣出長期國債，可能會導致長期國債價格與收益率劇烈波動與市場投資信心下滑，是不利于相關債券發(fā)行募資的。”他直言。但是，無論央行是否入市賣出長期國債，還是長期國債供給能否增加緩解債券市場供需緊張狀況，他們已通過國債期貨開展套期保值，對沖相當比例的長期國債持倉期間價格劇烈波動風險。

機構買漲長期國債

在多位業(yè)內人士看來，7月下旬以來，長期國債收益率一路下行迭創(chuàng)年內新低，與近期多家銀行紛紛調降存款利率有著密切關系。

存款利率下降直接利好長期國債價格走高。究其原因，一是存款利率調降引發(fā)“存款搬家”狀況潮涌，當大量存款資金涌入理財市場，勢必推高理財資金配債需求；二是存款利率調降令銀行資金成本下降，也增加他們配置長期國債提升資金收益率的興趣。

“目前，前者對長期國債價格持續(xù)走高（債券收益率迭創(chuàng)新低）的影響力更大。”上述私募基金債券交易員告訴記者。

一位券商理財部門人士告訴記者，過去一周他們繼續(xù)加倉長期國債，因為業(yè)務部門反饋咨詢券商理財產品的高凈值投資者有所增加。為了避免這些客戶理財資金配置長期國債時遭遇“收益率過低”狀況，他們也先動用部分理財資金搶先加倉長期國債。

他承認，他所在的券商自營部門也在積極加倉長期國債，因為后者也希望從新一輪長期國債價格上漲行情獲得可觀的交易型收益。

前述債券投資型私募基金經(jīng)理直言，當前眾多投資機構爭相搶先加倉長期國債待漲而沽，還汲取了此前的投資經(jīng)驗。

數(shù)據(jù)顯示，去年12月多家銀行下調存款利率后，不同期限債券收益率均紛紛快速下行。其中，10年期國債、10年期地方債、30年期地方債收益率分別下降12個基點，15個基點與21個基點。這令眾多投資機構意識到，借著銀行存款利率調降機會買漲長期國債價格（押注國債收益率下跌），具有極高的勝算。

“目前，各類非銀機構買漲長期國債的熱情仍然相當高，似乎市場突然不再擔心央行入市賣出長期國債風險。”前述私募基金債券交易員感慨說。

記者多方了解到，這背后，是在“降息”后，市場重新調整了央行入市賣出長期國債的“條件”。以往，部分投資機構認為若10年期與30年期國債收益率分別跌破2.2%與2.4%，央行很可能入市賣出長期國債；但在LPR與7天期逆回購利率分別調降10個基點后，這些投資機構認為只有當10年期與30年期國債收益率跌破2.05%與2.2%后，央行才會考慮入市賣出長期國債。

“尤其是近期人民幣兌美元匯率從7.3回升至7.26，中美利差倒掛幅度維持在-200個基點附近，央行相關部門的穩(wěn)匯率壓力相應減弱，迅速入市賣出長期國債引導長期國債收益率回升與中美利差倒掛幅度收窄的幾率也隨之下降。”前述債券投資型私募基金經(jīng)理分析說。

買漲潮能持續(xù)多久？

值得注意的是，這輪長期國債買漲潮能持續(xù)多久，同樣備受金融市場關注。

一位股份制銀行債券交易員認為，近日長期國債收益率迭創(chuàng)年內低點，還與當前資金面相對寬松有著密切關系。

在7月25日開展月內第二次MLF(中期借貸便利)釋放資金后，7月25-26日央行又分別開展2351億元與3580.5億元的逆回購操作，對沖原先逆回購操作到期資金量后，這兩天逆回購操作又分別凈投放1861億元與2990.5億元資金。

“當前相對寬裕的資金面，進一步驅動眾多投資機構推高長期國債價格。反之若資金面趨緊，他們就會迅速拋售長期國債獲利離場，令長債買漲潮隨之落幕。”這位股份制銀行債券交易員指出。

浙商證券經(jīng)濟學家李超認為，近期央行增加資金投放，主要目的是維持資金面平穩(wěn)。究其原因，臨近月末，市場資金面略有收緊，加之月末兩周政府債券發(fā)行量相對較大，后續(xù)央行潛在的入場賣債操作也可能對資金流動性產生擾動，央行相應釋放資金，可以保持資金面穩(wěn)定。

多位業(yè)內人士指出，當前相對寬松的資金面對長期國債買漲潮持續(xù)的支持力度，其實相當有限。數(shù)據(jù)顯示，8月-12月期間，MLF操作的到期資金規(guī)模分別達到4910億元、5910億元、7890億元、14500億元及14500億元。

銀河證券發(fā)布報告指出，除了大規(guī)模的MLF到期，據(jù)各地政府披露的三季度債券發(fā)行計劃估算，8月-9月地方政府債券總發(fā)行規(guī)模分別為10698億元與7420億元，因此未來資金面可能會進一步趨緊，導致央行有著較強的釋放中長期資金流動性訴求。

記者獲悉，目前眾多金融機構預期央行可能在三、四季度降準25-50個基點。

平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生認為，基于彌補基礎貨幣缺口、穩(wěn)定貨幣供應規(guī)模、改善商業(yè)銀行流動性指標等方面需要，央行有必要全面降準25個-50個基點，釋放5000億元-10000億元資金。

“不排除央行相關部門可能在降準前入市賣出長期國債，避免投資機構借助降準措施掀起更大規(guī)模的買漲長期國債浪潮，令長期國債收益率徹底偏離央行容忍的波動區(qū)間。”前述債券投資型私募基金經(jīng)理直言。