李稻葵/文 關(guān)于中國經(jīng)濟下一步怎么辦?經(jīng)濟學(xué)界有很多討論。
基建周期疊加房地產(chǎn)周期導(dǎo)致經(jīng)濟偏冷
中國經(jīng)濟怎么下一步會怎么樣,會有什么調(diào)整,這是一個重大問題。
首先,中國經(jīng)濟目前處于兩個大周期的因素疊加期,這是相互影響、互相交織所產(chǎn)生的一個經(jīng)濟過冷的一個結(jié)果。其中一個是基建周期。過去十幾年將近二十年以來,我們在大規(guī)模搞基建,這些基建是非常必要的,比如修橋修路、機場高速,拉動了經(jīng)濟。但問題來了,這一輪基建一旦完成,相關(guān)需求就會下降,所以就很快出現(xiàn)了經(jīng)濟過冷的跡象。更重要的是,在基建火爆的時候,市場有熱情也很樂觀,實體經(jīng)濟投資者也愿意去找銀行借錢,借的錢大部分是不超過10年的短期資金。現(xiàn)在,很多項目的短期資金快到期了,實體經(jīng)濟下滑,短債到期的壓力又上升,這兩種情況碰到一起,就導(dǎo)致了資金的困難,然而銀行的現(xiàn)金又貸不出去,于是就形成了一個冰火兩重天的趨勢大周期。這種大周期在美國、在英國等國家都發(fā)生過,比如說在美國1837年之前搞了一大輪的基建,修運河、修各道路,但是到了1837年,美國出現(xiàn)了歷史上第一次長達5年的經(jīng)濟衰退,GDP下降了30%。
第二個大周期是地產(chǎn)周期,過去這二十多年以來老百姓買房,城鎮(zhèn)化不斷推進,很多人從農(nóng)村搬到城里,或者從小城市搬大城市,拉動了房地產(chǎn)建設(shè)的高漲,但是現(xiàn)在這一階段基本告一段落,房地產(chǎn)的銷售量也下降了40%以上。但是,我想強調(diào)的是房地產(chǎn)周期也好,基建周期也好,都是長周期,都會回來的。
需要發(fā)行長期國債置換地方債對沖周期影響,打通堵點
中國的城鎮(zhèn)化進程遠遠沒有結(jié)束,我們只有50%的老百姓是真正融入了城市的生活,在城里面買房子安家了,還有50%或者沒進城,或者在城里面沒有安家。講清了這個問題之后,咱們就來談該怎么應(yīng)對,既然是一個大周期,唯一能把這個問題解決的、對沖的是誰?地方政府做不了,他沒這個能力,企業(yè)更沒有號召力,百姓更不用說了,國家要發(fā)行長期債。不是銀行里的錢很多嗎?沒人投資嗎?國家發(fā)債、銀行拿錢買國家的長期債,20年、30年的長期債之后,替地方政府先把一部分債給還了,地方政府才能恢復(fù)他應(yīng)有的經(jīng)濟活力。而且國家發(fā)行的長期國債,在資本市場上極受歡迎的,這種長期的、低風險的、很容易流動的資產(chǎn)現(xiàn)在嚴重短缺,現(xiàn)在存量的國債只占GDP的25%左右,經(jīng)濟發(fā)達國家成熟的資本市場國家都是在70、80、100%以上,日本是220%以上。所以,政府必須站出來,來對沖上述兩個長期的周期。總體上講我還是有信心的,絕對不像很多人那么悲觀。
中國經(jīng)濟不需要強刺激、也經(jīng)受不住強刺激
那么,現(xiàn)在給中國經(jīng)濟一些強刺激是否可取呢?恐怕未必。中國經(jīng)濟不需要強刺激,也經(jīng)受不了強刺激,這就好比一個虛弱的病人,在身體很虛的時候吃很多補藥,反而發(fā)揮不了作用,容易引起新的問題。具體說來,中國經(jīng)濟基建方面已經(jīng)做得比較完善了,繼續(xù)擴大基建投資不是出路,會帶來更大的問題。 同時,地方政府的社會服務(wù)水平需要提高,但這是一個細活,如果突然一下子花大量的錢去做社會福利和社會公共服務(wù),不一定會形成可持續(xù)的預(yù)期,后續(xù)的財力也會跟不上,埋下長期隱患。所以,中國經(jīng)濟現(xiàn)在是不需要也不能進行強刺激的。中國經(jīng)濟當下的問題是流轉(zhuǎn)不通、堵點不通,類似人體的經(jīng)絡(luò)不通,就是一邊是實體經(jīng)濟現(xiàn)金流極其短缺,另一方面則是銀行資金大量囤積。
發(fā)行長期國債由這些金融機構(gòu)來購買長期國債,既安全流動性又強。中央政府拿的長期國債去通過某種方式來置換地方債,這是打通冰火兩重天困境的辦法,本質(zhì)上是打通循環(huán)。
有朋友們講,為什么不能由央行發(fā)行鈔票直接購買地方債呢?我認為這個辦法不是不行,救火可以,但央行直接買地方債遠遠不如發(fā)行長期國債好,因為作為中央銀行,手里持有的資產(chǎn)必須是流動性很強的,隨時可以變現(xiàn)的。這樣在未來,貨幣政策需要收縮的時候,可以把這些標準化的金融產(chǎn)品給賣掉。國債恰恰是這么一個金融產(chǎn)品,如果央行印了鈔票,買了大量的地方債,一旦出現(xiàn)了比較高的通貨膨脹,中央銀行要通過賣資產(chǎn)收回貨幣時,這些地方債是很難及時出售的。而且,地方債放在央行的手里,管理這些地方債也需要很強的能力。因此,發(fā)行長期國債才是當前問題的解決之道。