經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 社論 經(jīng)濟(jì),在期待什么?
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核心觀點(diǎn):
1.化解存量,更待增量。近期政策轉(zhuǎn)向信號(hào)明顯,中央部門一攬子舉措頻出。這無(wú)疑是正視困難而邁出的第一步。然而,財(cái)政,增量知多少?貨幣,力度足夠嗎?地產(chǎn),會(huì)有突破嗎?歸根結(jié)底,預(yù)期的實(shí)質(zhì)性改善,取決于政策措施的針對(duì)性和有效性。
2.從政策優(yōu)先級(jí)來(lái)看,此次將解決存量問(wèn)題擺在突出位置。增加較大規(guī)模債務(wù)限額,置換地方存量隱性債務(wù),能緩釋短期流動(dòng)性壓力,但償債主體依然是地方政府。歷史來(lái)看,化債時(shí)期若財(cái)政增量有限,以基建等為代表的短期促增長(zhǎng)支出趨于回落。
3.地產(chǎn)方面,專項(xiàng)債“收儲(chǔ)”(即地方收購(gòu)存量商品房用作保障性住房等)著力增加有效需求,但“確保項(xiàng)目融資收益平衡”仍是地方“自主決策、自愿實(shí)施”的關(guān)鍵考量。“對(duì)商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量”,意在減少供給,或也將進(jìn)一步影響地方土地財(cái)政收入等。
4.展望未來(lái),“有力度的降息”值得期待,但過(guò)往相關(guān)的內(nèi)外掣肘能否明顯消除,也有待后續(xù)觀察。改革開(kāi)放四十多年成功經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,增量宏觀政策的最終實(shí)效,不僅取決于解決歷史債務(wù)等存量問(wèn)題,還在于能多大程度增加資源推進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增量增長(zhǎng)。
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正文:
近期政策轉(zhuǎn)向信號(hào)明顯,中央部門一攬子舉措頻出,這無(wú)疑是正視困難而邁出的第一步。然而,預(yù)期的實(shí)質(zhì)性改善,取決于政策措施的針對(duì)性和有效性。財(cái)政,增量知多少?貨幣,力度足夠嗎?地產(chǎn),會(huì)有突破嗎?
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一、財(cái)政,增量知多少?
從政策優(yōu)先級(jí)來(lái)看,此次將解決存量問(wèn)題擺在突出位置。增加較大規(guī)模債務(wù)限額,置換地方存量隱性債務(wù),能緩釋短期流動(dòng)性壓力,但償債主體依然是地方政府。需求端雖有降稅、民生支出等增量政策意向,但規(guī)模相對(duì)有限。
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圖1. 化解存量,還是擴(kuò)張?jiān)隽浚?/p>
來(lái)源:政府官網(wǎng),筆者整理
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歷史來(lái)看,化債時(shí)期若財(cái)政增量有限,以基建等為代表的支出趨于回落。三季度地方新增專項(xiàng)債中投向存量政府債務(wù)的比例約20-30%。“每年繼續(xù)在新增專項(xiàng)債限額中專門安排一定規(guī)模的債券用于支持化解存量政府投資項(xiàng)目債務(wù)”,預(yù)示后續(xù)延續(xù)這一分流趨勢(shì)。
圖2. 化債時(shí)期,基建投資往往趨弱
來(lái)源:WIND,筆者測(cè)算
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二、地產(chǎn),會(huì)有突破嗎?
????專項(xiàng)債“收儲(chǔ)”(即地方收購(gòu)存量商品房用作保障性住房等)著力增加有效需求,但“確保項(xiàng)目融資收益平衡”仍是地方“自主決策、自愿實(shí)施”的關(guān)鍵考量。“收儲(chǔ)”的實(shí)際效果取決于能否激勵(lì)相容。此外,“對(duì)商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量”,意在減少供給,或也將進(jìn)一步影響土地財(cái)政收入,及地方逆周期發(fā)力的潛在強(qiáng)度。
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圖3. 若商品房建設(shè)嚴(yán)控增量
來(lái)源:WIND,筆者測(cè)算
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三、貨幣,力度足夠嗎?
????“有力度的降息”值得期待,但能否擺脫過(guò)往掣肘我國(guó)利率調(diào)整的因素,有待后續(xù)觀察,特別是在美國(guó)大選等不確定性往往對(duì)應(yīng)著美元升值,人民幣匯率面臨波動(dòng)的可能情境之下。
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圖4. “有力度的降息”,何時(shí)出現(xiàn)?
來(lái)源:WIND,筆者測(cè)算
注:利率為7天逆回購(gòu)利率。
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化解存量,更待增量。改革開(kāi)放四十多年的成功經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,增量宏觀政策的最終實(shí)效,不僅取決于解決歷史債務(wù)等存量問(wèn)題,還在于能多大程度增加資源推進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增量增長(zhǎng)。這些或都有借鑒價(jià)值。
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風(fēng)險(xiǎn)提示:預(yù)期非線性變化。