10月24日，智駕科技頭部企業(yè)地平線正式在港敲鐘上市，這家中國最具影響力的本土智能駕駛解決方案供應商歷經(jīng)9年成長，終于站在了資本市場最廣闊的地平線上。

港交所信息顯示，地平線（地平線機器人-W，股票代碼：9660.HK）最終發(fā)售價為3.99港元，成為年內(nèi)港股最大科技IPO， 10月24日在香港聯(lián)交所主板開盤交易后最高價格至5.5港元，市值一度漲超37.8%，達到716.6億港元。

地平線上市首日的出色表現(xiàn)也成為智能駕駛概念資受本市場熱捧的最直觀展現(xiàn)。

地平線成立于2015年，由國內(nèi)機器人研究領域風云人物余凱率領一干智能AI界頂尖專家創(chuàng)立。在過去十年間的創(chuàng)新風潮中，由學霸和頂級研發(fā)人才創(chuàng)立的科技公司眾多，但受融資、商業(yè)化節(jié)奏等多重因素影響，能一路穩(wěn)健發(fā)展并成功上市的只是少數(shù)。

由于聚焦自動駕駛解決方案的核心軟硬件技術，地平線成立9年來一直處于聚光燈下。自2021年起，地平線穩(wěn)坐智駕科技頭把交椅，成為首家且每年均為最大的提供前裝量產(chǎn)ADAS和AD解決方案的中國公司。截至目前，地平線軟硬一體的解決方案已被27家車企42個汽車品牌采用，裝備于290款車型，其中，中國十大車企均已選擇地平線的智駕解決方案。

正是這一身份，讓地平線的上市成為香港本年度最大的科技企業(yè)IPO，多家知名投資機構加持，阿里巴巴、百度、達飛集團和寧波國資基金是基石投資者，認購總額達到約2.2億美元（約17億港元）。

科技公司走向開放性的資本市場是必然選擇。結合當下的產(chǎn)業(yè)發(fā)展狀態(tài)來看，這場IPO稱得上是地平線與資本市場的雙向奔赴。資本在尋找優(yōu)質(zhì)的、具有成長性且長居風口的稀缺投資目標，地平線則到了技術變現(xiàn)和更大規(guī)模化商業(yè)落地的前夜。頂層政策對科技創(chuàng)新的堅定支持和智能AI的全球化競爭，則是更為宏大的時代背景支持。

地平線的招股書顯示，IPO所募集資金將用于高級輔助駕駛（ADAS）和高階自動駕駛（AD）解決方案及技術研發(fā)、合營企業(yè)、營銷及運營等。做為業(yè)界共識，2025年將是高階智駕的商業(yè)化拐點，地平線此時沖擊IPO，也是為了迎接更大規(guī)模的市場爆發(fā)。

過去一年，地平線多位高層曾對外釋放觀點，認為當下國內(nèi)的自動駕駛技術還只是能用的水平，遠未達到好用的標準。很顯然，此次IPO將助力地平線縮短高階自動駕駛從“能用”到“好用”的時間距離。

地平線的資本

作為一家科技公司，地平線最吸引投資者的無疑是其技術創(chuàng)新和應用能力。成立于2015年的地平線以車規(guī)級芯片受到矚目，但芯片并非地平線的唯一主業(yè)，地平線對自身定位的官方描述是：乘用車高級輔助駕駛(ADAS)和高階智能駕駛(AD)解決方案供應商，所提供的解決方案整合了當前先進的算法、專用的軟件和先進的處理硬件，為高級輔助駕駛和高階智能駕駛提供核心技術，從而提高駕駛員和乘客的安全性和體驗感。

技術壁壘是科技公司的生存之本。要想保持競爭力，一個重要的前提是永遠保持技術的領先性。雖然已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)公司，但“地平線先后斬獲Google Waymo自動駕駛算法挑戰(zhàn)賽5個單項世界冠軍”、“地平線提出的智駕感知端到端算法Sparse4D在nuScenes公開數(shù)據(jù)集名列第一”，以及“地平線學者提出的端到端智能駕駛大模型UniAD榮獲CVPR 2023最佳論文獎”等突破，仍是地平線官網(wǎng)的重要展示和余凱最關注的成績。

而雖然從業(yè)經(jīng)歷輝煌，但余凱最認可的自我介紹是“國際著名機器學習專家，深度學習技術在中國產(chǎn)業(yè)應用的主要推動者”。

地平線最新披露的財務數(shù)據(jù)顯示，2021年至今年上半年的研發(fā)支出分別為11.44億元、18.8億元、23.66億元、14.2億元，分別占各期收入的245%、207.6%、152.5%、151.9%。地平線預計，未來其研發(fā)費用仍將保持在較高水平。

不過，閉門研發(fā)不是科技公司發(fā)展為“偉大公司”的路徑。面對新創(chuàng)科技公司最主要的歸宿是被收購的現(xiàn)實，地平線一直保持著較高的危機感。成立之初，地平線就率先在汽車業(yè)提出了“軟硬結合”的技術路徑，其底層邏輯是在技術上追求量產(chǎn)最優(yōu)效率，提高從科技到生產(chǎn)力的轉化能力。

而要想真正做到“軟硬結合”，不僅要具備世界級的算法軟件能力，更重要的是洞悉真實應用場景，定義先進的智能計算架構，并能夠在量產(chǎn)工程實踐中發(fā)揮極致的系統(tǒng)效率。在地平線的官方表述中，正是因為選擇了這一最具挑戰(zhàn)性的路線，地平線才得以打破了編程算法與摩爾定律的桎梏。

給外界最突出的印象是，無論在理論概念上，還是技術應用上，地平線在不斷推出新想法。從2016年的“智能計算的新摩爾定律”，到2023年推出的全場景智駕解決方案樣板間Horizon SuperDrive??（簡稱HSD），地平線的每一次新品發(fā)布會都保持著高密度的新技術概念和清晰的量產(chǎn)路徑。

量產(chǎn)最優(yōu)效率的技術思路顯然迎合了汽車企業(yè)的需求，地平線的技術也得以快速上車驗證并積累規(guī)模。自2020年開啟前裝量產(chǎn)到2024年第二季度，征程家族車載智能計算方案的出貨量以逐年翻倍的速度，從16萬增長到600萬。

征程是地平線專門面向智能駕駛應用打造的可拓展車載智能計算方案，現(xiàn)已成功推出四代征程計算方案。今年4月，地平線推出征程6系列產(chǎn)品，截至目前已獲得10家主流車企及品牌量產(chǎn)合作，包括上汽集團、大眾汽車集團、比亞迪、理想汽車等。征程6系列將于2025年實現(xiàn)超10款車型量產(chǎn)交付。

征程家族出貨量的加速突破，來自于地平線面向從低到高全階智駕細分市場的產(chǎn)品布局，以及量產(chǎn)合作車型數(shù)量的快速增長。目前，地平線征程家族已獲得全球超40家車企及品牌的前裝量產(chǎn)合作，斬獲290定點車型，累計有152款車型達成SOP，訂單覆蓋了幾乎國內(nèi)所有主流車企。

在高工智能汽車研究院發(fā)布的2024年上半年中國市場前視一體機計算方案和智駕計算方案市場份額榜單中，地平線分別以33.73%、28.65%的市占率獲得雙榜第一，持續(xù)領跑從低到高全階智能駕駛計算方案市場。

來自投資機構及產(chǎn)業(yè)資本的支持，讓地平線得以保持穩(wěn)定的創(chuàng)新節(jié)奏。截至目前，地平線已獲得包括大眾集團、上汽集團、廣汽資本、長城汽車、奇瑞汽車、一汽集團、比亞迪、寧德時代等眾多車企資本、產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，以及五源資本、高瓴資本、云鋒基金、嘉實投資等知名財務機構的持續(xù)投資。

需要強調(diào)的是，人才隊伍是地平線另一大資本。地平線由多位計算機視覺與機器學習領域的領軍人物創(chuàng)辦，這個團隊引領與驅(qū)動了深度學習技術在產(chǎn)、學、研、用等多個領域的發(fā)展。憑借世界級的算法能力，地平線成為當下端到端與交互博弈等先進智駕算法的領軍者。

打造“好用”而非僅僅“可用”的高階智駕系統(tǒng)是地平線公開宣稱的目標，這一具像化的目標蘊含著巨大的想象空間和商機，這也是地平線此次IPO能夠擁有豪華投資團隊的原因之一。

資本眼中的地平線

迭代速度快，決勝量產(chǎn)窗口期——這一點是除研發(fā)能力外，地平線對資本的另一個重要吸引點。

以2023年10月正式啟動的全場景智駕解決方案HSD為例，該項目的思路是：地平線向車企與產(chǎn)業(yè)鏈伙伴提供“高階智駕樣板間”，通過全棧技術能力的開放，支持提高研發(fā)與交付效率，加速產(chǎn)業(yè)邁向高階智駕終局。

在發(fā)布會上，地平線宣布和均聯(lián)智行、零束科技達成合作，打造量產(chǎn)級的HSD域控制器方案。2024年第二季度，該項目又與多家頂級Tier1和汽車品牌達成合作。不到一年時間，地平線HSD已實現(xiàn)全國泛化，并將于2024年第四季度推出標準版量產(chǎn)方案，2025年第三季度實現(xiàn)首款量產(chǎn)合作車型交付。

值得一提的是，地平線最大的“軟肋”是仍未真正盈利，這一點也被認為將對融資效果產(chǎn)生影響。但事實上，虧損主要由于“優(yōu)先股及其他金融負債的公允價值變動”導致，屬于非經(jīng)營性的影響，與地平線的日常經(jīng)營無關，且只是暫時性的影響賬面凈利潤，待公司上市后，這部分的影響會自動消除，此乃香港上市申報和國際會計準則下的正常情況。

來自地平線的最新數(shù)據(jù)顯示，2021年、2022年、2023年、2024年上半年，地平線經(jīng)調(diào)整后的虧損凈額分別為11.0億元、18.9億元、16.4億元、8.0億元，已呈現(xiàn)收窄趨勢。隨著征程6系列和是地平線面向下一代的全場景無差別高階智駕系統(tǒng)Horizon SuperDrive的應用，盈利的提升也將水到渠成。

站在產(chǎn)業(yè)規(guī)律的客觀角度來看，汽車從燃油轉型到新能源智能時代不異于又一次工業(yè)革命，從持續(xù)投入到盈利的周期注定漫長。當然，不同產(chǎn)業(yè)鏈公司的虧損所對應的風險也是不同的。是否具有獨家技術壁壘和規(guī)模化商業(yè)前景，是區(qū)別虧損性質(zhì)的兩個主要標準。目前看來，對于地平線在這兩個評價標準上的表現(xiàn)，資本市場給予了樂觀預期。

拉動虧損收窄的是地平線靈活可擴展的商業(yè)模式，這也是支撐資本樂觀預期的主要原因。首先，地平線的業(yè)務模式既包含智駕解決方案交付，也通過提供許可和相關服務獲利。其產(chǎn)品包含全棧方案以及其中的算法、軟件、開發(fā)工具、和處理硬件，且任何一部分都可以獨立實現(xiàn)商業(yè)化。

其次，過去四年的合作實踐證明，地平線的商業(yè)模式具有較高的拓展性。具體而言，在某一車型上成功使用地平線解決方案的OEM客戶，通常會將與地平線的合作拓展到更多車型。目前，地平線已經(jīng)與眾多頭部OEM及Tier1供應商之間搭建起成熟的銷售網(wǎng)絡。

從地平線披露的財務數(shù)據(jù)來看，其自我造血能力正在隨著規(guī)模化的提升增強。年收入從2021年的4.67億元增至2023年的15.52億元，復合增長率達到82.3%。2024年上半年的收入達到9.35億元，同比增長151.6%。毛利率穩(wěn)定在70%左右。2024年上半年毛利達到7.39億元，同比增長225.99%，毛利率也提高到79.0%。

其中，地平線汽車解決方案占據(jù)營收的主要部分，占比從2021年的87.9%上升到2023年的94.8%，到今年上半年，這一數(shù)據(jù)提升至97.7%。這其中，毛利率高達90%的授權及服務費收入是主要貢獻，這部分收入在今年上半年達到6.91億元，同比增加351.6%，占到地平線上半年總營收的73.9%。

智駕“前夜”的標桿意義

業(yè)界預測認為，IPO之后的地平線有望快速迎來估值的提升。按照地平線的預測，2025年將是高階智駕“跨越鴻溝”的決賽點，好的智駕體驗和用戶認可的智駕系統(tǒng)與產(chǎn)品成為競逐關鍵。地平線趕在今年年底成功IPO，意味著明年的智駕爆發(fā)將直接投射到資本市場上。

在9月底剛結束的2024世界新能源汽車大會上，地平線總裁陳黎明也再次強調(diào)了2025年這一時間節(jié)點：“2025年將成為高階智駕的決賽點，五年后，高階自動駕駛會開始成為標配；十年后，手動駕駛將成為新聞”。

陳黎明同時公布了地平線Horizon SuperDrive?全場景智能駕駛解決方案（簡稱HSD）的最新進展：HSD已實現(xiàn)國內(nèi)12城泛化，并將于2024年第四季度實現(xiàn)全國泛化，推出標準版量產(chǎn)方案；2025年第三季度實現(xiàn)首款量產(chǎn)合作車型交付。

實際上，在今年4月的北京車展上，多家整車企業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈公司就傳遞了智能化是新能源競爭下半場的共識，普遍認為高階智駕正處于市場高速增長前的關鍵拐點。這使得地平線此時上市頗具戰(zhàn)略性。

除此之外，大眾對地平線的投資和技術合作是地平線吸引投資者的重要籌碼，而按照計劃，雙方合作的產(chǎn)品將在2026年落地，預計屆時也將迎來估值的又一輪增長。

一直以來，融資都是橫亙在中國科技創(chuàng)新公司和市場之間的最大鴻溝，科技公司走向資本市場的道路充滿坎坷。地平線此次成功赴港上市，某種意義上也將推高智駕科技產(chǎn)業(yè)鏈的整體價值。

另一方面，在投資放緩兩年后，資本市場對智能駕駛領域的投資熱情也再度提升，這一方面是技術不斷走向成熟，以及智能電動車在AI技術應用前景中的地位不斷抬升的原因；另一方面是由于智駕公司競爭和市場體量的增加，讓這一領域的商業(yè)價值不斷提高。

無論哪種原因，以地平線成功IPO為開端，智駕科技公司的入市節(jié)奏正在集體加快。作為能源與數(shù)字革命的載體，智能電動車在科技、消費和資本市場上的重要性也將全面顯現(xiàn)。