經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 高飛昌 周信 在儲(chǔ)能行業(yè)嚴(yán)重內(nèi)卷的關(guān)口，北京海博思創(chuàng)科技股份有限公司（下稱“海博思創(chuàng)”）在科創(chuàng)板過會(huì)，引發(fā)儲(chǔ)能行業(yè)的多方關(guān)注。

根據(jù)招股書，海博思創(chuàng)擬募資7.8億元，將用于年產(chǎn)2GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、儲(chǔ)能系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、數(shù)字智能化實(shí)驗(yàn)室建設(shè)項(xiàng)目、營銷與售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

今年以來，沃太能源、首航新能源等儲(chǔ)能企業(yè)闖關(guān)IPO均無果而終，而海博思創(chuàng)的實(shí)力如何？

公開資料顯示，海博思創(chuàng)成立于2011年，主營電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案與技術(shù)服務(wù)。在2021—2022年的中國企業(yè)國內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)集成出貨量排行榜中，海博思創(chuàng)居于首位，2023年海博思創(chuàng)排名第二。

海博思創(chuàng)憑借高出貨量，在近三年里實(shí)現(xiàn)營收快速較快，但同時(shí)毛利率下降且負(fù)債率高企。因此，海博思創(chuàng)被上交所兩輪問詢函。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)就相關(guān)問題致電海博思創(chuàng)，截至發(fā)稿前未獲回應(yīng)。

“海博思創(chuàng)作為行業(yè)老二，它的過會(huì)讓大家看到了未來融資和發(fā)展的希望。”陜西某儲(chǔ)能企業(yè)的相關(guān)負(fù)責(zé)人向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，但與此同時(shí)，“儲(chǔ)能行業(yè)的資源爭奪、市場份額競爭仍然十分激烈，如果海博思創(chuàng)不能真正解決儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案同質(zhì)化嚴(yán)重的問題，即便上市成功，未來的路也不會(huì)好走。”

毛利率低于同行業(yè)水平

招股書顯示，2021至2023年，海博思創(chuàng)的年度營收分別為8.38億元、26.26億元和69.82億元，年均復(fù)合增長率達(dá)到188.67%，凈利潤分別為1529.47萬元、1.82億元和5.78億元。今年上半年，海博思創(chuàng)營業(yè)36.87億元，歸母凈利潤2.82億元。

儲(chǔ)能系統(tǒng)收入占海博思創(chuàng)主營業(yè)務(wù)收入的絕對比重，2021年至2024年上半年分別為78.52%、94.61%、99.30%和99.04%。但隨著營收不斷破紀(jì)錄，海博思創(chuàng)的毛利率越越低。報(bào)告期內(nèi)，海博思創(chuàng)儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為24.80%、23.05%、20.02%及19.00%。

自2023年起，海博思創(chuàng)的儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率遠(yuǎn)低于同行業(yè)水平。以派能科技、陽光電源、南都電源為例，2023年這三家儲(chǔ)能企業(yè)的儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率分別為31.65%、37.47%和19.19%，今年上半年分別為37.33%、40.08%和31.55%，而海博思創(chuàng)2023年和今年上半年的儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率分別為20.02%、19.00%。

海博思創(chuàng)認(rèn)為，儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率下降，是國內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)市場價(jià)格下行導(dǎo)致。自2023年上半年開始，儲(chǔ)能行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，儲(chǔ)能電芯及系統(tǒng)價(jià)格不斷下探并延續(xù)至今。

2022年至今年上半年，海博思創(chuàng)的儲(chǔ)能系統(tǒng)銷售單價(jià)分別為1.16元/Wh、1.11元/Wh和0.81元/Wh，呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢。2023年，陽光電源的儲(chǔ)能系統(tǒng)平均銷售單價(jià)為1.695元/Wh，毛利同比上漲14.23%，在國內(nèi)處于較高水平。同期，派能科技儲(chǔ)能系統(tǒng)銷售均價(jià)1.73元/Wh，高于2022年1.68元/Wh的均價(jià)。

一位不愿具名的儲(chǔ)能行業(yè)資深人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，海博思創(chuàng)的毛利率下降，一定程度上與其主動(dòng)參與價(jià)格競爭以獲得更多市場份額有關(guān)。

海博思創(chuàng)在招股書中提到，將通過降低原材料采購成本等手段，來抵御毛利率大幅波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，并指出“如果電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品售價(jià)繼續(xù)下跌，極有可能導(dǎo)致業(yè)績增速放緩甚至業(yè)績下滑的局面”。

負(fù)債率高、研發(fā)占比低

海博思創(chuàng)自成立以來共經(jīng)歷7輪融資，在2021年10月完成的Pre-IPO輪融資中，投資方資包括蔚來資本和北京海淀國資委旗下基金等。

海博思創(chuàng)近年來的債務(wù)總額快速膨脹。2021年至今年上半年，海博思創(chuàng)的負(fù)債總額分別達(dá)到13.45億元、48.86億元、68.43億元和50.93億元；流動(dòng)負(fù)債比例分別高達(dá)90.63%、98.37%及97.32%；資產(chǎn)負(fù)債率分別為25.09%、44.62%、63.64%和57.29%，合并資產(chǎn)負(fù)債率更是分別達(dá)到47.55%、74.58%、74.12%和65%，遠(yuǎn)超同行業(yè)平均水平。

高負(fù)債運(yùn)作下，海博思創(chuàng)今年上半年的現(xiàn)金流同比下降82.61%，為-9億元。在海博思創(chuàng)此次擬募集的7.82億元資金中，有1.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占募資總額近20%。上交所在第二輪問詢中要求海博思創(chuàng)分析其償債能力與同行業(yè)公司的比較情況，并說明是否存在現(xiàn)金流緊張的情況。

值得指出的是，2023年和今年上半年，海博思創(chuàng)的應(yīng)收賬款分別為15.3億元和24.6億元，占營業(yè)收入比例為22.02%和33.42%，今年上半年的應(yīng)收賬款余額比2023年全年收入產(chǎn)生的應(yīng)收賬款多1.6倍。

與負(fù)債高企形成鮮明反差的是，海博思創(chuàng)的研發(fā)費(fèi)率顯著走低。招股書顯示，2021年至2024年上半年，海博思創(chuàng)研發(fā)費(fèi)用支出分別為5593.78萬元、9410.02萬元、1.78億元和1.17億元，逐年遞增，占營業(yè)收入的比例分別為6.68%、3.58%、2.56%和3.17%，整體呈下降趨勢。

在評估科創(chuàng)板企業(yè)的研發(fā)能力時(shí)，業(yè)界通常采用研發(fā)費(fèi)用規(guī)模及占比作為關(guān)鍵指標(biāo)，其中研發(fā)費(fèi)用超過3億元且占比超過5%被視為較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力體現(xiàn)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)修訂的《科創(chuàng)屬性評價(jià)指引（試行）》，科創(chuàng)板上市企業(yè)應(yīng)滿足“最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例5%以上，或最近三年研發(fā)投入金額累計(jì)在8000萬元以上”的要求，海博思創(chuàng)雖滿足累計(jì)研發(fā)金額要求，但研發(fā)費(fèi)率距5%的要求甚遠(yuǎn)。

海博思創(chuàng)稱，公司研發(fā)費(fèi)用逐步增加但研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)下降，主要原因是公司營業(yè)收入增長幅度遠(yuǎn)超研發(fā)投入的增長幅度。

與同行業(yè)企業(yè)相比，海博思創(chuàng)的研發(fā)費(fèi)率明顯較低。以派能科技、陽光電源、南都電源、南網(wǎng)科技為參考，這四家公司2023年的平均研發(fā)費(fèi)率為6.18%，比海博思創(chuàng)多2.4倍；今年上半年四家公司的平均研發(fā)費(fèi)率為9.19%，比海博思創(chuàng)高出近3倍。

采購高度依賴寧德時(shí)代

海博思創(chuàng)對產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的依賴度很高。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，海博思創(chuàng)向前五大客戶的銷售收入分別為6.5億元、21.9億元、51.9億元和21.5億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為78.16%、83.70%、74.37%和58.43%。

海博思創(chuàng)前五大客戶并不穩(wěn)定，其中，華潤集團(tuán)（電力）有限公司在2022年未躋身前五大客戶之列，中國建筑第五工程局有限公司、中國石油工程建設(shè)有限公司僅在2022年出現(xiàn)在海博思創(chuàng)的前五大客戶之中，其他年份（2021年、2023年、2024年上半）均未出現(xiàn)。

與此同時(shí)，海博思創(chuàng)存在的供應(yīng)商集中風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。2021年至2023年，海博思創(chuàng)的第一大供應(yīng)商是寧德時(shí)代，采購金額逐年走高，分別為5.16億元、28.64億元和34.44億元，占當(dāng)期采購總額的比例為46.95%、80.59%和63.33%，海博思創(chuàng)對寧德時(shí)代電芯的采購金額占各期電芯采購總額的比例分別為87.05%、98.56%和89%。

為了降低對寧德時(shí)代的依賴，海博思創(chuàng)已拓展了億緯鋰能、鵬輝能源、上海蘭鈞作為其供應(yīng)商。今年上半年，海博思創(chuàng)的第一大供應(yīng)商變成了湖北億緯動(dòng)力有限公司，采購金額為5.1億元，占比35.11%；寧德時(shí)代位居第二，采購金額為3.04億元，占比20.91%。即便如此，海博思創(chuàng)的前五名供應(yīng)商仍占采購份額的74.28%，集中度較高。

值得指出的是，寧德時(shí)代不僅是海博思創(chuàng)的前五大供應(yīng)商，更是其競爭對手。根據(jù)寧德時(shí)代2024年上半年財(cái)報(bào)，其儲(chǔ)能電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)營業(yè)收入已達(dá)288億，無論規(guī)模還是毛利率都遠(yuǎn)超海博思創(chuàng)。

此外，在國內(nèi)儲(chǔ)能領(lǐng)域頭部企業(yè)加速出海之際，海博思創(chuàng)并沒有成熟的海外銷售渠道，海外市場拓展進(jìn)度緩慢。海博思創(chuàng)對此表示，與歐洲客戶已簽訂10GWh的儲(chǔ)能系統(tǒng)意向框架合同，但報(bào)告期內(nèi)尚未直接產(chǎn)生境外收入。