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    負(fù)債率遠(yuǎn)超行業(yè)水平 儲(chǔ)能企業(yè)海博思創(chuàng)上市求“輸血”

    高飛昌 周信2024-10-26 12:07

    經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 高飛昌 周信 在儲(chǔ)能行業(yè)嚴(yán)重內(nèi)卷的關(guān)口,北京海博思創(chuàng)科技股份有限公司(下稱“海博思創(chuàng)”)在科創(chuàng)板過會(huì),引發(fā)儲(chǔ)能行業(yè)的多方關(guān)注。

    根據(jù)招股書,海博思創(chuàng)擬募資7.8億元,將用于年產(chǎn)2GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、儲(chǔ)能系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、數(shù)字智能化實(shí)驗(yàn)室建設(shè)項(xiàng)目、營銷與售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

    今年以來,沃太能源、首航新能源等儲(chǔ)能企業(yè)闖關(guān)IPO均無果而終,而海博思創(chuàng)的實(shí)力如何?

    公開資料顯示,海博思創(chuàng)成立于2011年,主營電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案與技術(shù)服務(wù)。在2021—2022年的中國企業(yè)國內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)集成出貨量排行榜中,海博思創(chuàng)居于首位,2023年海博思創(chuàng)排名第二。

    海博思創(chuàng)憑借高出貨量,在近三年里實(shí)現(xiàn)營收快速較快,但同時(shí)毛利率下降且負(fù)債率高企。因此,海博思創(chuàng)被上交所兩輪問詢函。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)就相關(guān)問題致電海博思創(chuàng),截至發(fā)稿前未獲回應(yīng)。

    “海博思創(chuàng)作為行業(yè)老二,它的過會(huì)讓大家看到了未來融資和發(fā)展的希望。”陜西某儲(chǔ)能企業(yè)的相關(guān)負(fù)責(zé)人向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示,但與此同時(shí),“儲(chǔ)能行業(yè)的資源爭奪、市場份額競爭仍然十分激烈,如果海博思創(chuàng)不能真正解決儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案同質(zhì)化嚴(yán)重的問題,即便上市成功,未來的路也不會(huì)好走。”

    毛利率低于同行業(yè)水平

    招股書顯示,2021至2023年,海博思創(chuàng)的年度營收分別為8.38億元、26.26億元和69.82億元,年均復(fù)合增長率達(dá)到188.67%,凈利潤分別為1529.47萬元、1.82億元和5.78億元。今年上半年,海博思創(chuàng)營業(yè)36.87億元,歸母凈利潤2.82億元。

    儲(chǔ)能系統(tǒng)收入占海博思創(chuàng)主營業(yè)務(wù)收入的絕對比重,2021年至2024年上半年分別為78.52%、94.61%、99.30%和99.04%。但隨著營收不斷破紀(jì)錄,海博思創(chuàng)的毛利率越越低。報(bào)告期內(nèi),海博思創(chuàng)儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為24.80%、23.05%、20.02%及19.00%。

    自2023年起,海博思創(chuàng)的儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率遠(yuǎn)低于同行業(yè)水平。以派能科技、陽光電源、南都電源為例,2023年這三家儲(chǔ)能企業(yè)的儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率分別為31.65%、37.47%和19.19%,今年上半年分別為37.33%、40.08%和31.55%,而海博思創(chuàng)2023年和今年上半年的儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率分別為20.02%、19.00%。

    海博思創(chuàng)認(rèn)為,儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率下降,是國內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)市場價(jià)格下行導(dǎo)致。自2023年上半年開始,儲(chǔ)能行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈,儲(chǔ)能電芯及系統(tǒng)價(jià)格不斷下探并延續(xù)至今。

    2022年至今年上半年,海博思創(chuàng)的儲(chǔ)能系統(tǒng)銷售單價(jià)分別為1.16元/Wh、1.11元/Wh和0.81元/Wh,呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢。2023年,陽光電源的儲(chǔ)能系統(tǒng)平均銷售單價(jià)為1.695元/Wh,毛利同比上漲14.23%,在國內(nèi)處于較高水平。同期,派能科技儲(chǔ)能系統(tǒng)銷售均價(jià)1.73元/Wh,高于2022年1.68元/Wh的均價(jià)。

    一位不愿具名的儲(chǔ)能行業(yè)資深人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào),海博思創(chuàng)的毛利率下降,一定程度上與其主動(dòng)參與價(jià)格競爭以獲得更多市場份額有關(guān)。

    海博思創(chuàng)在招股書中提到,將通過降低原材料采購成本等手段,來抵御毛利率大幅波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn),并指出“如果電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品售價(jià)繼續(xù)下跌,極有可能導(dǎo)致業(yè)績增速放緩甚至業(yè)績下滑的局面”。

    負(fù)債率高、研發(fā)占比低

    海博思創(chuàng)自成立以來共經(jīng)歷7輪融資,在2021年10月完成的Pre-IPO輪融資中,投資方資包括蔚來資本和北京海淀國資委旗下基金等。

    海博思創(chuàng)近年來的債務(wù)總額快速膨脹。2021年至今年上半年,海博思創(chuàng)的負(fù)債總額分別達(dá)到13.45億元、48.86億元、68.43億元和50.93億元;流動(dòng)負(fù)債比例分別高達(dá)90.63%、98.37%及97.32%;資產(chǎn)負(fù)債率分別為25.09%、44.62%、63.64%和57.29%,合并資產(chǎn)負(fù)債率更是分別達(dá)到47.55%、74.58%、74.12%和65%,遠(yuǎn)超同行業(yè)平均水平。

    高負(fù)債運(yùn)作下,海博思創(chuàng)今年上半年的現(xiàn)金流同比下降82.61%,為-9億元。在海博思創(chuàng)此次擬募集的7.82億元資金中,有1.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金,占募資總額近20%。上交所在第二輪問詢中要求海博思創(chuàng)分析其償債能力與同行業(yè)公司的比較情況,并說明是否存在現(xiàn)金流緊張的情況。

    值得指出的是,2023年和今年上半年,海博思創(chuàng)的應(yīng)收賬款分別為15.3億元和24.6億元,占營業(yè)收入比例為22.02%和33.42%,今年上半年的應(yīng)收賬款余額比2023年全年收入產(chǎn)生的應(yīng)收賬款多1.6倍。

    與負(fù)債高企形成鮮明反差的是,海博思創(chuàng)的研發(fā)費(fèi)率顯著走低。招股書顯示,2021年至2024年上半年,海博思創(chuàng)研發(fā)費(fèi)用支出分別為5593.78萬元、9410.02萬元、1.78億元和1.17億元,逐年遞增,占營業(yè)收入的比例分別為6.68%、3.58%、2.56%和3.17%,整體呈下降趨勢。

    在評估科創(chuàng)板企業(yè)的研發(fā)能力時(shí),業(yè)界通常采用研發(fā)費(fèi)用規(guī)模及占比作為關(guān)鍵指標(biāo),其中研發(fā)費(fèi)用超過3億元且占比超過5%被視為較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力體現(xiàn)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)修訂的《科創(chuàng)屬性評價(jià)指引(試行)》,科創(chuàng)板上市企業(yè)應(yīng)滿足“最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例5%以上,或最近三年研發(fā)投入金額累計(jì)在8000萬元以上”的要求,海博思創(chuàng)雖滿足累計(jì)研發(fā)金額要求,但研發(fā)費(fèi)率距5%的要求甚遠(yuǎn)。

    海博思創(chuàng)稱,公司研發(fā)費(fèi)用逐步增加但研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)下降,主要原因是公司營業(yè)收入增長幅度遠(yuǎn)超研發(fā)投入的增長幅度。

    與同行業(yè)企業(yè)相比,海博思創(chuàng)的研發(fā)費(fèi)率明顯較低。以派能科技、陽光電源、南都電源、南網(wǎng)科技為參考,這四家公司2023年的平均研發(fā)費(fèi)率為6.18%,比海博思創(chuàng)多2.4倍;今年上半年四家公司的平均研發(fā)費(fèi)率為9.19%,比海博思創(chuàng)高出近3倍。

    采購高度依賴寧德時(shí)代

    海博思創(chuàng)對產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的依賴度很高。招股書顯示,報(bào)告期內(nèi),海博思創(chuàng)向前五大客戶的銷售收入分別為6.5億元、21.9億元、51.9億元和21.5億元,占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為78.16%、83.70%、74.37%和58.43%。

    海博思創(chuàng)前五大客戶并不穩(wěn)定,其中,華潤集團(tuán)(電力)有限公司在2022年未躋身前五大客戶之列,中國建筑第五工程局有限公司、中國石油工程建設(shè)有限公司僅在2022年出現(xiàn)在海博思創(chuàng)的前五大客戶之中,其他年份(2021年、2023年、2024年上半)均未出現(xiàn)。

    與此同時(shí),海博思創(chuàng)存在的供應(yīng)商集中風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。2021年至2023年,海博思創(chuàng)的第一大供應(yīng)商是寧德時(shí)代,采購金額逐年走高,分別為5.16億元、28.64億元和34.44億元,占當(dāng)期采購總額的比例為46.95%、80.59%和63.33%,海博思創(chuàng)對寧德時(shí)代電芯的采購金額占各期電芯采購總額的比例分別為87.05%、98.56%和89%。

    為了降低對寧德時(shí)代的依賴,海博思創(chuàng)已拓展了億緯鋰能、鵬輝能源、上海蘭鈞作為其供應(yīng)商。今年上半年,海博思創(chuàng)的第一大供應(yīng)商變成了湖北億緯動(dòng)力有限公司,采購金額為5.1億元,占比35.11%;寧德時(shí)代位居第二,采購金額為3.04億元,占比20.91%。即便如此,海博思創(chuàng)的前五名供應(yīng)商仍占采購份額的74.28%,集中度較高。

    值得指出的是,寧德時(shí)代不僅是海博思創(chuàng)的前五大供應(yīng)商,更是其競爭對手。根據(jù)寧德時(shí)代2024年上半年財(cái)報(bào),其儲(chǔ)能電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)營業(yè)收入已達(dá)288億,無論規(guī)模還是毛利率都遠(yuǎn)超海博思創(chuàng)。

    此外,在國內(nèi)儲(chǔ)能領(lǐng)域頭部企業(yè)加速出海之際,海博思創(chuàng)并沒有成熟的海外銷售渠道,海外市場拓展進(jìn)度緩慢。海博思創(chuàng)對此表示,與歐洲客戶已簽訂10GWh的儲(chǔ)能系統(tǒng)意向框架合同,但報(bào)告期內(nèi)尚未直接產(chǎn)生境外收入。

    版權(quán)聲明:以上內(nèi)容為《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》社原創(chuàng)作品,版權(quán)歸《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》社所有。未經(jīng)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》社授權(quán),嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像,否則將依法追究相關(guān)行為主體的法律責(zé)任。版權(quán)合作請致電:【010-60910566-1260】。
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