經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 胡中彬 9月24日，KKR、鼎暉投資與現(xiàn)代牧業(yè)宣布，三家機(jī)構(gòu)將共同成立一家新的合資公司，未來(lái)18個(gè)月內(nèi)將在中國(guó)合資建造兩個(gè)大型乳業(yè)牧場(chǎng)，投資總額約1.4億美元。

在這個(gè)新項(xiàng)目中，作為私募股權(quán)基金的KKR占據(jù)主導(dǎo)地位，不僅僅在項(xiàng)目的發(fā)起、籌備、管理團(tuán)隊(duì)組建等事宜中沖鋒在前，在合資公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，KKR也持股超過(guò)六成，擁有項(xiàng)目的絕對(duì)主導(dǎo)權(quán)。在一個(gè)全新的項(xiàng)目中投入這樣多的資金和精力，并不是KKR常見的操盤模式。

另一方面，這也足以反映KKR對(duì)乳業(yè)的看好，尤其是上游奶牛養(yǎng)殖行業(yè)。這是KKR在近幾年中第二次涉足乳業(yè)，也是其全球合伙人兼大中華區(qū)總裁劉海峰三度投資乳品行業(yè)，此前劉海峰在摩根士丹利時(shí)主導(dǎo)了對(duì)蒙牛的投資，曾經(jīng)對(duì)蒙牛和現(xiàn)代牧業(yè)的投資使投資人回報(bào)頗豐。在數(shù)度通過(guò)參股方式參與乳品行業(yè)后，這次KKR的胃口變得更大。

再度涉乳

KKR、鼎暉、現(xiàn)代牧業(yè)，兩家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和一家奶牛養(yǎng)殖行業(yè)的上市公司，這樣的班底已經(jīng)不是第一次聯(lián)手。

KKR和鼎暉曾于2008年共同投資于現(xiàn)代牧業(yè)。自投資之后，現(xiàn)代牧業(yè)的規(guī)模從3個(gè)牧場(chǎng)、2.4萬(wàn)頭奶牛逐漸發(fā)展成為今天擁有22個(gè)牧場(chǎng)、近18萬(wàn)頭奶牛的大規(guī)模牧業(yè)集團(tuán)。2010年，現(xiàn)代牧業(yè)成功在香港聯(lián)交所上市。

而在新成立的合資公司中，KKR變成了當(dāng)仁不讓的主角。KKR、鼎暉投資與現(xiàn)代牧業(yè)將分別持有61.5%、20.5%與18%的股權(quán)，這與三者投入的資金成正比。據(jù)悉，新成立的該合資公司計(jì)劃于未來(lái)兩年建造兩個(gè)萬(wàn)頭規(guī)模的牧場(chǎng)。牧場(chǎng)位于華東的山東省商河縣，天氣條件適宜奶牛養(yǎng)殖，并獲得當(dāng)?shù)卣拇罅χС帧?/p>

參與交易的人士稱，KKR是該筆交易的核心機(jī)構(gòu)，參與交易的相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員也早已有多次合作的經(jīng)歷，使得合作方們心中更有底氣。

KKR的核心團(tuán)隊(duì)出自于摩根士丹利亞洲投資部，劉海峰此前就一直在摩根士丹利任職，其此前曾主導(dǎo)了摩根士丹利對(duì)蒙牛的投資，當(dāng)時(shí)和摩根斯丹利一起投資蒙牛的正是鼎暉投資。而在轉(zhuǎn)戰(zhàn)KKR后，KKR和鼎暉投資再度聯(lián)手，投資了蒙牛旗下的牧業(yè)集團(tuán)現(xiàn)代牧業(yè)，此番KKR、鼎暉投資、現(xiàn)代牧業(yè)再度聯(lián)手顯得并不意外。

但新合資企業(yè)的定位和業(yè)務(wù)方向基本與現(xiàn)代牧業(yè)相同，新建牧場(chǎng)為何不直接通過(guò)現(xiàn)代牧業(yè)的平臺(tái)進(jìn)行，反而是另起爐灶重新搭建新平臺(tái)，是否是有意要復(fù)制一個(gè)新的現(xiàn)代牧業(yè)？引入現(xiàn)代牧業(yè)的意圖又是什么？

PE行業(yè)一位分析人士稱，KKR對(duì)這一產(chǎn)業(yè)和新項(xiàng)目的興趣和信心很大，但KKR對(duì)現(xiàn)代牧業(yè)的大部分投資已經(jīng)退出，因而通過(guò)現(xiàn)代牧業(yè)的平臺(tái)再繼續(xù)實(shí)施這一新的項(xiàng)目，KKR的話語(yǔ)權(quán)和回報(bào)就將非常有限。

上述參與交易的人士稱，盡管尚未對(duì)該項(xiàng)目的退出有明確的規(guī)劃，但是現(xiàn)代牧業(yè)作為小股東的進(jìn)入有可能成為未來(lái)KKR等退出的一個(gè)渠道。“從現(xiàn)代牧業(yè)的角度，他們對(duì)這個(gè)資產(chǎn)也是非常有興趣，所以如果我們一塊能把這個(gè)牧場(chǎng)做好，可能把這些牧場(chǎng)也會(huì)注入現(xiàn)代牧業(yè)，但是這些都基于最后這個(gè)牧場(chǎng)做得好與不好。”

據(jù)悉，按照相關(guān)約定，現(xiàn)代牧業(yè)可在三年后回購(gòu)合資牧場(chǎng)股權(quán)。

爭(zhēng)奪乳業(yè)上游產(chǎn)業(yè)

這并不是PE行業(yè)里慣常使用的模式，在全球以并的KKR在中國(guó)過(guò)往的投資中也鮮見這樣的案例。新的合資企業(yè)實(shí)際上是一個(gè)新的投資項(xiàng)目，PE機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人，參與發(fā)起設(shè)立新公司，并組建新的團(tuán)隊(duì)，全程參與，這凸顯出了KKR的胃口和信心。

數(shù)度涉獵乳品行業(yè)的KKR團(tuán)隊(duì)從此前的投資中獲利頗豐，并在乳品行業(yè)里深諳其道。

今年5月，蒙牛宣布將收購(gòu)現(xiàn)代牧業(yè)兩家私募基金Advanced　Dairy　及Crystal　Dairy持有的股份，交易合計(jì)為31.752億港元。這兩家私募基金分別由私募投資基金KKR和鼎暉投資所控股持有，蒙牛的并購(gòu)使得它們獲得了套現(xiàn)的機(jī)會(huì)。Advanced　Dairy　Company　Ltd.套現(xiàn)約占現(xiàn)代牧業(yè)已發(fā)行股本的20.44%，Crystal　Dairy　Holdings　Ltd.套現(xiàn)約占現(xiàn)代牧業(yè)已發(fā)行股本的6.48%，兩者相加套現(xiàn)共占股份26.92%。

公開信息顯示，KKR對(duì)現(xiàn)代牧業(yè)的投資共分兩輪。2008年下半年完成了第一筆約1億美元注資。2009年由于公司收購(gòu)需要，KKR又追加了約5000萬(wàn)美元投資。粗略計(jì)算可知，蒙牛支付給KKR方面的對(duì)價(jià)約24億港元，而即便不算上KKR手中還剩余的部分股份，其獲利不菲。

KKR等機(jī)構(gòu)相信，中國(guó)乳品行業(yè)還有巨大的成長(zhǎng)空間，尤其是高端乳制品的需求將逐步增多。根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Euromonitor稱，過(guò)去五年以來(lái)，中國(guó)乳制品消費(fèi)市場(chǎng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為10%，而由于消費(fèi)者對(duì)食品安全的持續(xù)關(guān)注及健康意識(shí)日漸提高，對(duì)高端優(yōu)質(zhì)乳制品的需求增速遠(yuǎn)高于整體市場(chǎng)，使高端乳制品市場(chǎng)份額從10%上升至19%。盡管增長(zhǎng)強(qiáng)勁，中國(guó)的年人均液態(tài)奶消費(fèi)量仍低于10千克，而日本和美國(guó)的年人均年液態(tài)奶消費(fèi)量分別為32千克與78千克。從現(xiàn)代牧業(yè)的投資中，KKR看到了乳品行業(yè)上游產(chǎn)業(yè)鏈的重要性和投資價(jià)值。

三聚氰胺事件發(fā)生后，乳企對(duì)于奶源的爭(zhēng)奪空前激烈，在這個(gè)行業(yè)，有一種說(shuō)法是“得奶源者得天下”，蒙牛此前之所以問(wèn)題不斷，也被認(rèn)為和其在奶源建設(shè)和控制方面的短板有關(guān)，而最近幾年則是大力改善奶源方面的短板。蒙牛對(duì)現(xiàn)代牧業(yè)的并購(gòu)、KKR對(duì)新牧業(yè)公司的發(fā)起設(shè)立等，都凸顯了資本、產(chǎn)業(yè)對(duì)乳品行業(yè)上游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的看好，尤其是對(duì)乳品質(zhì)量有保障的企業(yè)，更是資本方追逐的對(duì)象。

此外，由泰山投資亞洲控股有限公司主導(dǎo)的投資者團(tuán)體已向華夏畜牧追加投資5000萬(wàn)美元，聯(lián)合投資者還包括加州科技投資、雄星控股和大河資本。華夏畜牧也是被投資機(jī)構(gòu)看重了其生產(chǎn)的原奶品質(zhì)，華夏畜牧為中國(guó)主要乳制品公司生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品提供原奶，并用于自主高端品牌萬(wàn)得妙牛奶與萬(wàn)得妙酸奶的生產(chǎn)。

不僅僅如此，連為奶牛養(yǎng)殖企業(yè)提供飼草的草業(yè)公司也成為了熱捧的對(duì)象。去年的12月18日，現(xiàn)代牧業(yè)發(fā)公告稱，現(xiàn)代牧業(yè)向飼草供應(yīng)商秋實(shí)草業(yè)注資774萬(wàn)元人民幣，連同早前向秋實(shí)草業(yè)出資的1350萬(wàn)元，合共投資2124萬(wàn)元，占秋實(shí)注冊(cè)資本總額的18%。現(xiàn)代牧業(yè)總裁高麗娜曾表示，這家企業(yè)自從成立的第一天起，就有許多牧業(yè)的股東、蒙牛的股東都想?yún)⒐伞?/p>