經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 楊陽 即將登陸美股的去哪兒計(jì)劃融資1.25億美元，但令人驚愕的數(shù)字是這家公司“累計(jì)”虧損1.5億元人民幣。

事實(shí)并非表面上這樣簡(jiǎn)單，這1.5億元人民幣中只有大約6000萬是真實(shí)的經(jīng)營性虧損，另外那7500萬元人民幣其實(shí)是一筆浮虧的數(shù)字，是一個(gè)精心設(shè)計(jì)出的期權(quán)方案——而這筆浮虧的來源是：持有去哪兒61%股份的“娘家”百度不愿意被稀釋股份。

為什么2010年已經(jīng)盈利的去哪兒在百度2011年入住之后反而虧損？為什么以流量資源支持旗下公司著稱的百度卻沒有給去哪兒更多的便宜流量？

浮虧7500萬

去哪兒主要由搜索技術(shù)和SaaS系統(tǒng)兩個(gè)主要部分構(gòu)成，其搜索引擎，專為獲取全面、準(zhǔn)確的旅游產(chǎn)品信息。動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)緩存和索引技術(shù)使去哪兒能夠以更快的效率和速度處理大量搜索查詢——2012年去哪兒就處理了消費(fèi)者18億次機(jī)票和酒店的搜索查詢，去哪兒就憑借這些高訪問量來獲取廣告收入。

去哪兒將成為百度旗下?lián)碛械牡谝患疑鲜泄荆@對(duì)百度絕對(duì)是件好事。2012年百度向美國證券交易委員會(huì)SEC提交的文件顯示，當(dāng)年百度入主去哪兒后持有去哪兒的股比是62%，目前略有下降，是61.05%。

按照美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，百度如果要想在去哪兒上市后繼續(xù)合并報(bào)表，就不能讓自己在去哪兒的股權(quán)比例中低于50%，因此，即便通過增發(fā)股票來融資，去哪兒的空間也不大，百度的持股比例可以下降的空間也就10%——這也是百度可以承受的比例。事實(shí)上，百度的心思當(dāng)然是股權(quán)越多越好——因?yàn)槿ツ膬菏且患以?010年就開始盈利的公司。從2013年上半年的財(cái)報(bào)來看，一旦開始規(guī)模盈利，將會(huì)有巨大增值潛力。

去哪兒的上市還有一個(gè)條件：按照美國股市的規(guī)律，公司上市融資一般不能低于1億美元，如果低于1億美元，一些大的基金就會(huì)認(rèn)為這家公司股票流通性太差，交易量太低，大的基金就會(huì)失去興趣。這就是去哪兒為什么融資額必須高于1億美元，但只有1.25億美元，融資比例看起來并不那么高。

擺在去哪兒面前的問題就是尋找一個(gè)解決辦法——不能通過多發(fā)期權(quán)來激勵(lì)員工，那么去哪兒的員工苦干多年的結(jié)果就需要通過現(xiàn)有的期權(quán)價(jià)值增值來體現(xiàn)。因此去哪兒三年來一直不斷采用壓低員工期權(quán)行權(quán)價(jià)的方式來讓渡上市后的未來收益。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子：去哪兒要發(fā)給某員工1000股期權(quán)，每股本來價(jià)值10元，假設(shè)去哪兒本來應(yīng)該以10元一股的價(jià)格賣給員工，但是現(xiàn)在考慮到員工無法得到更多期權(quán)，因此去哪兒就以每股1元賣給員工——這9元，就是未來期權(quán)變成股票后去哪兒公司從員工那里少收的錢，而這只是一個(gè)員工讓去哪兒少收入的9000元。

盡管這9000元是行權(quán)時(shí)才會(huì)發(fā)生的少收的錢，但是卻會(huì)在期權(quán)下發(fā)當(dāng)季發(fā)財(cái)報(bào)時(shí)都計(jì)入虧損——按照美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，將期權(quán)費(fèi)用當(dāng)成當(dāng)期成本計(jì)入支出產(chǎn)生的費(fèi)用，而不是運(yùn)營虧損。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)了解到，在過去的兩年半里面，去哪兒分別發(fā)放了2800萬元、2700萬元和1400萬元的期權(quán)，最終形成了7500萬的賬面浮虧。

而事實(shí)上，去哪兒給員工的行權(quán)價(jià)只有0.01美元——幾乎相當(dāng)于白送。

虧損擴(kuò)大？

去哪兒的毛利潤率很高，在79%-80%之間。然而去哪兒在過去三年中的虧損卻在擴(kuò)大。根據(jù)該公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，如果刨除期權(quán)費(fèi)用，2010年去哪兒網(wǎng)開始盈利，盡管只有不到10萬美元。

但是到了2011年，去哪兒開始虧損，金額達(dá)到986萬，到了2012年，虧損擴(kuò)大到5000多萬元。2013年上半年，去哪兒終于盈利了38萬元。

這家公司最大的支出是人力成本居高不下。2010年底去哪兒的工作人員只有230個(gè)，到了2011年的年底，去哪兒的工程師已經(jīng)增加到了982個(gè)，此后的2012年員工數(shù)量上漲到了1285個(gè)人，而到了2013年年中去哪兒的工作人員上漲到了1699個(gè)——記者調(diào)查的結(jié)果是，去哪兒大約有一半的員工是研發(fā)程序員。

這是一個(gè)典型的迅速擴(kuò)張的技術(shù)公司的特點(diǎn)：收入迅速增加，研發(fā)人員和研發(fā)成本也迅速增加。收入一旦達(dá)到一定規(guī)模并保持增長，同時(shí)研發(fā)人員的招聘速度放慢，公司的盈利能力就會(huì)迅速釋放出來——這也就是大股東百度不愿意被稀釋的另一個(gè)原因。

鐵面百度

但無論如何，業(yè)界質(zhì)疑去哪兒的內(nèi)容里還有一個(gè)無法擺脫的事實(shí)：以百度和去哪兒的持股股權(quán)關(guān)系，為什么百度不能給去哪兒輸送流量血液，這樣就可以盡快讓去哪兒盈利。

一位上市公司CFO向記者透露：百度和去哪兒都是在商言商，兩者之間在流量上其實(shí)是買賣關(guān)系，百度不會(huì)免費(fèi)給去哪兒流量。對(duì)于百度來講，只持股去哪兒62%的股票，而不是100%控股——相當(dāng)于說，如果把這些流量免費(fèi)給去哪兒，就相當(dāng)于去哪兒的小股東白白占了便宜，那么百度還不如把流量賣給去哪兒以外的廣告主。

而事實(shí)上，如果百度將流量免費(fèi)給去哪兒，在某種程度上已經(jīng)屬于關(guān)聯(lián)交易，且有輸送利益的嫌疑，相當(dāng)于侵占了百度公司股東的利益；反之，如果百度將這部分流量高價(jià)賣給去哪兒，就相當(dāng)于在去哪兒的層面是大股東變向欺負(fù)小股東——因此只能按照公平合理的市場(chǎng)價(jià)格來操作。

就在10月1日，百度推出知心搜索，百度認(rèn)為這是一個(gè)比較核心的新一代的搜索產(chǎn)品，但百度自己不與去哪兒競(jìng)爭(zhēng)，其中的旅游部分獨(dú)家使用權(quán)授權(quán)給去哪兒網(wǎng)。因此，百度對(duì)于去哪兒的支持并非流量那么簡(jiǎn)單。百度把知心搜索的獨(dú)家運(yùn)營權(quán)給了去哪兒，去哪兒則給百度認(rèn)股權(quán)，百度隨時(shí)可以獲得去哪兒更多的股份——這個(gè)股份的數(shù)量是2.29億美元除以IPO的價(jià)格。“知心協(xié)議”的合作產(chǎn)生了一個(gè)客觀結(jié)果就是，百度通過給去哪兒獨(dú)家運(yùn)營權(quán)獲得了又一次對(duì)去哪兒的認(rèn)股權(quán)。

當(dāng)然，盡管這個(gè)合作也是在商言商，公平互換，但也只能發(fā)生在百度與去哪兒之間，原因是這個(gè)合作必須彼此開放后臺(tái)系統(tǒng)，要把自己的運(yùn)營數(shù)據(jù)，消費(fèi)者的搜索數(shù)據(jù)，開放給對(duì)方才能合作。如果百度與去哪兒之間沒有這種投資關(guān)系，沒有這種信任度，是不能把這種數(shù)據(jù)開放給第三方。