從去年6月到現(xiàn)在，市場資金成本平均上升了2個百分點左右。一年期公司債收益率從上半年的4%升至目前的6%，一個月SHIBOR從2%升高至4%左右。自2006年以來，這是首次在沒有通脹壓力和央行加息的情況下，市場利率自主上升，體現(xiàn)其背后結(jié)構(gòu)性因素的作用。如果2014年維持現(xiàn)有資金成本水平，存款市場競爭將加劇，并逐步推高銀行貸款利率，加大經(jīng)濟(jì)增長下行風(fēng)險。高資金成本預(yù)期將影響今年上半年新開工項目，受財務(wù)成本壓力的影響企業(yè)加庫存意愿低落。由于通脹低位徘徊，央行適當(dāng)放松貨幣政策的空間和可能性較大。我們預(yù)期春節(jié)后資金成本將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上有所回落，但下降至去年上半年水平的可能性不大。

資金成本的上升有貨幣政策的因素，也有結(jié)構(gòu)性原因。在直接融資比重不斷提高、利率市場化改革等預(yù)期上升的背景下，傳統(tǒng)的貨幣政策體系效率下降，亟需厘清央行貨幣政策目標(biāo)，建立新的貨幣政策框架，穩(wěn)定市場預(yù)期。貨幣政策放松是揚湯止沸，需同時加快結(jié)構(gòu)性改革，盤活金融市場與實體經(jīng)濟(jì)存量，在釋放流動性的同時提高資金的使用效率。利率市場化是抑制金融市場過度投機和加杠桿化的有效措施，同時要求提高市場參與者的預(yù)算約束硬度，提高對利率的敏感性，防止信貸泡沫。