2014年必須高度重視改革的沖擊。宏觀層面，今年市場對極端政治風險的討論將漸漸減少，全球經(jīng)濟有望溫和復(fù)蘇，新興市場也會受益于出口的回暖。中國經(jīng)濟增速可能略低于2013年，投資增速也將放緩；通脹與2013年大致持平。工業(yè)企業(yè)盈利能力仍受制于凈利率低迷與去杠桿過程，非金融上市公司利潤增速可能略高于10%。

當前的貨幣政策仍將維持偏緊的態(tài)勢。地方政府有擴張沖動，而包括貨幣政策在內(nèi)的宏觀調(diào)控就是消除該擴張沖動的外部性手段。在新一屆政府中，央行的獨立性都愈加明顯，支持維持較高的短期利率水平。2014年會有個體信用事件，但極難大規(guī)模擴散，與平臺債相比，產(chǎn)能過剩行業(yè)債券較有可能發(fā)生信用事件，今年一季度風險較大。QE縮量不會影響我們對國內(nèi)流動性趨勢的判斷。

創(chuàng)業(yè)板整體估值過高，銀行估值仍有下行壓力。強勢股的行業(yè)分布主要集中在TMT、醫(yī)藥、環(huán)保新能源等領(lǐng)域，都是代表轉(zhuǎn)型的方向。技術(shù)革新、國資改革、泛能源、產(chǎn)業(yè)升級是最重要且可持續(xù)性較強的四個主題。

從配置上來看，新興成長是大勢所趨，銀行估值難有上行。從增長和通脹的組合看，大類資產(chǎn)上股優(yōu)于債。2014年，尤其是上半年，股和債都有潛在的風險，而且是不得不防的風險，因此仍須保持一定的現(xiàn)金水平，安全第一。