胡中彬

又到歲末年初，辭舊迎新之時(shí)，按照以往的慣例，我們梳理和調(diào)研了部分股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，通過(guò)他們的展望來(lái)預(yù)測(cè)2014年的行業(yè)發(fā)展軌跡。

毫無(wú)疑問的是，股權(quán)投資行業(yè)尚未走出低谷，從2011年下半年的調(diào)整期一直到現(xiàn)在，持續(xù)兩年多的時(shí)間給股權(quán)投資行業(yè)帶了深刻的影響和巨大的變化。而從2013年末開始，市場(chǎng)的投資節(jié)奏開始加快、IPO開閘等利好消息也接踵而至，這是否意味著2014年股權(quán)投資行業(yè)會(huì)迎來(lái)一個(gè)全新的面貌呢？

募資蠢蠢欲動(dòng)

從2013年的募資市場(chǎng)來(lái)看，可謂風(fēng)雨飄搖，原有的渠道繼續(xù)受到政策等方面的限制。受2012年11月華夏銀行上海嘉定支行銷售理財(cái)產(chǎn)品無(wú)法到期兌付事件影響，2013年初，銀監(jiān)會(huì)開始限制私募股權(quán)基金產(chǎn)品在銀行體系的銷售，這對(duì)于本土很多中小型人民幣基金而言，通過(guò)銀行募集資金成為了異常艱難的事。調(diào)研顯示，在2013年進(jìn)行過(guò)募資的機(jī)構(gòu)中，有近一半的機(jī)構(gòu)募資進(jìn)度低于預(yù)期，而高于預(yù)期者則寥寥無(wú)幾。

但值得一提的是，在銀行體系禁止銷售私募股權(quán)基金產(chǎn)品后，銀行體系對(duì)PE基金的貢獻(xiàn)仍在持續(xù)，尤其是一些“名股實(shí)債”的固定收益類基金產(chǎn)品，如房地產(chǎn)投資基金的募資則依舊如火如荼，這為當(dāng)年的募資市場(chǎng)增添了不少活力。

和2013年相比，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)們對(duì)于2014年的預(yù)期變得樂觀了很多，調(diào)研的結(jié)果顯示，有超過(guò)8成的機(jī)構(gòu)對(duì)2014年股權(quán)投資行業(yè)的募資市場(chǎng)呈現(xiàn)出中性偏樂觀的預(yù)期，其中甚至還有20%的投資人大膽預(yù)計(jì)今年的市場(chǎng)將快速反彈，募資有望帶來(lái)驚喜。募資一直困擾著許多本土基金的發(fā)展，這樣的預(yù)期預(yù)示著大家的樂觀心態(tài)。

與此相對(duì)應(yīng)的是，大概有近6成的投資機(jī)構(gòu)稱將在今年募資人民幣基金，僅有15%的投資機(jī)構(gòu)明確稱目前沒有募資計(jì)劃。而在清科集團(tuán)日前所做的行業(yè)調(diào)研中，本土機(jī)構(gòu)中有明確募資計(jì)劃者的比重更是高達(dá)95%。這無(wú)疑凸顯出了投資人對(duì)募資市場(chǎng)的信心。

而在募資渠道方面，預(yù)期則并未有太大的變化，大部分都還是較為依賴自身的募資渠道。本報(bào)調(diào)查的投資機(jī)構(gòu)中，大約有9成機(jī)構(gòu)的首選募資渠道還是自有的資源。“大家都比較看重建立自己的募資渠道，主要是通過(guò)外部渠道募資的成本較高，另外，本土機(jī)構(gòu)都在逐漸將LP群體瞄向機(jī)構(gòu)投資人，發(fā)展這些LP群體都需要靠自身的力量。”一位接受調(diào)研的投資機(jī)構(gòu)人士稱。

不過(guò)，在財(cái)富管理市場(chǎng)中表現(xiàn)活躍的第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)和公募基金專項(xiàng)子公司等外部的渠道也是大家考慮的渠道之一。

投資由穩(wěn)健趨向加速

整體而言，2013年股權(quán)投資行業(yè)的投資節(jié)奏并未有明顯的提升，尤其是受到退出市場(chǎng)沒有實(shí)質(zhì)性突破的影響，仍然有很多機(jī)構(gòu)在投資端表現(xiàn)出了穩(wěn)中求勝的態(tài)度。但投資方面也有亮點(diǎn)出現(xiàn)，一方面，以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)為首的TMT領(lǐng)域表現(xiàn)出了很活躍的投資態(tài)勢(shì)，無(wú)論是從最早期的天使投資，還是到pre-IPO階段的投資，TMT領(lǐng)域吸引力十足，成為一道獨(dú)特的風(fēng)景線，當(dāng)然，這背后有本土投資機(jī)構(gòu)加大對(duì)TMT領(lǐng)域的投資、BAT等巨頭帶來(lái)大量資金等原因；另一方面，房地產(chǎn)投資也成為了非常活躍的一個(gè)領(lǐng)域，伴隨著樓市熱度而來(lái)的是房地產(chǎn)投資的活躍，投資周期短、投資回報(bào)率高、退出渠道不依賴IPO使得很多VC/PE機(jī)構(gòu)在本年度投資了房地產(chǎn)項(xiàng)目。

而針對(duì)2014年的情況，54%的機(jī)構(gòu)稱將穩(wěn)中取勝，保持去年的投資節(jié)奏，而有近30%的投資機(jī)構(gòu)則明確表示，將在今年加大馬力，更加積極地進(jìn)行投資，投資有望加速。

事實(shí)上，從去年最后一個(gè)季度的情況來(lái)看，股權(quán)投資領(lǐng)域已經(jīng)表現(xiàn)出了投資節(jié)奏加快的態(tài)勢(shì)。

上海一家投資機(jī)構(gòu)合伙人近日告訴記者，該基金去年年底已經(jīng)開始加大投資力度，投資組的項(xiàng)目經(jīng)理近期都在項(xiàng)目上奔波，其內(nèi)部的各種會(huì)議近期也持續(xù)不斷。“突然這幾個(gè)月就往上爬了，前11個(gè)月投資金額達(dá)到了223億元，PE到第四季度統(tǒng)計(jì)的時(shí)候突然往上爬升了很多。”清科集團(tuán)CEO倪正東此前稱。

若按照這樣的態(tài)勢(shì)發(fā)展，今年股權(quán)投資的資本量和項(xiàng)目數(shù)有望大大增長(zhǎng)，投資活躍度也將明顯提升。

而從機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)投資行業(yè)分析，TMT、文化產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥保健、消費(fèi)及服務(wù)這些傳統(tǒng)熱門的投資領(lǐng)域仍然在本年度受到了機(jī)構(gòu)們的看好。而從投資階段來(lái)看，初創(chuàng)期和擴(kuò)張期的投資比重明顯占據(jù)了主要位置，超過(guò)了8成。

退出：機(jī)會(huì)來(lái)了

去年年末，PE行業(yè)收到了來(lái)自證監(jiān)會(huì)的“新年紅包”。2013年12月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部、創(chuàng)業(yè)板部已向5家在審企業(yè)發(fā)放了發(fā)行批文，標(biāo)志著境內(nèi)A股市場(chǎng)塵封長(zhǎng)達(dá)一年多的 IPO退出渠道正式打開，這讓整個(gè)行業(yè)欣喜不已。而在此次重開IPO閘門的同時(shí)，新股發(fā)行制度也出現(xiàn)了重大的調(diào)整，持股滿三年的老股東可以公開發(fā)售老股的新舉措讓投資機(jī)構(gòu)們看到了比預(yù)期更早退出的希望。

如首批發(fā)行的我武生物，東方富海、利合投資、德東和投資這三家PE機(jī)構(gòu)就通過(guò)公開發(fā)售方式轉(zhuǎn)讓的股份分別為155萬(wàn)股、110萬(wàn)股和44萬(wàn)股，分別套現(xiàn)3000余萬(wàn)至900萬(wàn)元不等。而新股發(fā)行注冊(cè)制也被提上了日程，這讓投資機(jī)構(gòu)們都有不少的期待。

而除了A股市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)以外，海外市場(chǎng)的退出通道明顯回暖。在經(jīng)歷了2012年中概股“滑鐵盧”之后，2013年伴隨著美國(guó)資本市場(chǎng)的回暖，中國(guó)企業(yè)赴美上市狀況也在這一年得到有效改善，去年總共有8家中概股成功登陸美國(guó)資本市場(chǎng)，而2012年僅有兩家中企登陸美資本市場(chǎng)，且這些公司都表現(xiàn)良好，提升了投資者對(duì)中概股的信心。

綜合這些變化來(lái)看，沉寂了兩年多時(shí)間的IPO市場(chǎng)有望爆發(fā)，2014年有望一個(gè)IPO“大年”。

從本報(bào)調(diào)研的情況來(lái)看也印證了這樣的預(yù)期，機(jī)構(gòu)們對(duì)今年的退出市場(chǎng)預(yù)期中，有33%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為退出形勢(shì)不錯(cuò)，退出將更為容易；也有40%以上的投資人認(rèn)為退出市場(chǎng)將呈現(xiàn)出正常的態(tài)勢(shì)。而超過(guò)6成的機(jī)構(gòu)是將IPO作為了最主要的退出途徑。

牽一發(fā)而動(dòng)全身，退出的情況將直接影響到機(jī)構(gòu)們前端的募資、投資，近幾年P(guān)E行業(yè)的調(diào)整很大程度上和退出市場(chǎng)的不樂觀有直接的關(guān)。IPO作為當(dāng)下股權(quán)投資最重要的退出通道，若在今年保持通暢并在未來(lái)逐步走向注冊(cè)制的道路，這有利于緩解沉積了成千上萬(wàn)個(gè)投資項(xiàng)目的PE們看到退出的希望。而退出端的改善無(wú)疑也將傳導(dǎo)至相關(guān)業(yè)務(wù)板塊，大大激發(fā)PE的投資熱情，更多的投資人也有可能成為L(zhǎng)P，正是這樣的循環(huán)讓股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的參與者們對(duì)IPO“大年”的到來(lái)欣喜不已。

更值得一提的是，由于IPO通道的緊閉也催生出了并購(gòu)市場(chǎng)的火爆，去年并購(gòu)交易的數(shù)量激升，為PE的退出尋找到了另一條退出通道。而盡管IPO的重啟，機(jī)構(gòu)們對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)的預(yù)期仍然保持樂觀，有超過(guò)7成的投資人認(rèn)為并購(gòu)市場(chǎng)已經(jīng)被普遍接受，在今年仍然會(huì)大熱。

而作為今年資本市場(chǎng)中的另一大亮點(diǎn)新三板的擴(kuò)容，機(jī)構(gòu)投資者們也保持了高度的關(guān)注。有40%以上的投資機(jī)構(gòu)也明確表示，將大力推動(dòng)被投企業(yè)掛牌新三板，認(rèn)為這有助于企業(yè)規(guī)范經(jīng)營(yíng)并通過(guò)掛牌新三板獲得更多的外部資源支持。

（本報(bào)記者石俊對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）