中國資本股票發(fā)行制度的改革力度非常大，注冊(cè)制度也被提上了日程。盡管調(diào)整后的新股發(fā)行制度在實(shí)踐中出現(xiàn)了很多狀況，還有很多機(jī)制不夠健全，但總體來說，無論是從今年短期的角度來看，還是從中長期角度來看，這些變革對(duì)PE行業(yè)都有著深遠(yuǎn)的影響，而且比想象的到來要快得多。做投資的一定要提前布局，提前思考。退一步講，僅從創(chuàng)投行業(yè)停了一年多的退出通道，終于疏通了這個(gè)角度來說，新股發(fā)行制度的改革及未來注冊(cè)制對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來的影響也將是非常巨大的。

估值下降不可避免

新股發(fā)行制度改革直接的結(jié)果就是股票發(fā)行的數(shù)量會(huì)增加，而另一個(gè)影響則是估值會(huì)下降，所以我覺得注冊(cè)制的變化對(duì)創(chuàng)投將會(huì)帶來一定的影響：第一，殼子的稀缺，從大的方向來看，這是影響最大的，還有就是二級(jí)市場的整體估值會(huì)下降。

PE行業(yè)這幾年一直在洗牌，注冊(cè)制會(huì)加快行業(yè)的洗牌。盡管現(xiàn)在我們也看到了新股發(fā)行過程中還存在著一些問題，但是總體而言，它已經(jīng)邁開了向市場化、注冊(cè)制方面的趨勢(shì)，這對(duì)創(chuàng)投是很好的捷徑。注冊(cè)制可以縮短創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出的時(shí)間，我們看到新股發(fā)行制度推出后，從第一批的案例中也發(fā)現(xiàn)了機(jī)構(gòu)投資人通過老股轉(zhuǎn)讓的方式實(shí)現(xiàn)部分退出，這樣的制度變化對(duì)PE行業(yè)會(huì)帶來重大的影響。

新股發(fā)行制度的改革及注冊(cè)制對(duì)PE行業(yè)預(yù)期的影響還在持續(xù)發(fā)酵，而且比我們想象的要來得快。這種大背景下我們?cè)趺慈?yīng)對(duì)，必須冷靜思考。

回歸投資人的視角

首先，應(yīng)該是在思想上、理念上要升級(jí)，把我們?cè)瓉硗顿Y中的觀念和理念更新?lián)Q代。我們和很多同行一樣，以前看項(xiàng)目的都是按照證監(jiān)會(huì)審核的標(biāo)準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)喜歡什么，我們就都按照證監(jiān)會(huì)的偏好去準(zhǔn)備，以發(fā)審委的眼光去評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目，財(cái)務(wù)要求、合規(guī)要求成為了大家選項(xiàng)目最重要的指標(biāo)，有些項(xiàng)目為什么發(fā)審委那過不了，發(fā)審委在想什么，我們也要去了解。實(shí)際上，我們也在反思應(yīng)該用什么眼光看項(xiàng)目，其實(shí)我們首先應(yīng)該以投資人的眼光去看一個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值，就是按照二級(jí)市場買股票的投資人怎么去看項(xiàng)目，以市場的眼光去評(píng)判一個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值。為什么盡管去年的股市整體并不好，但是去年的TMT行業(yè)股票表現(xiàn)都很好，這和二級(jí)市場投資人的判斷有很大的關(guān)系。在以后的投資過程中，如果我們還大量投一些重資產(chǎn)的公司，還是按照以前的標(biāo)準(zhǔn)去選擇項(xiàng)目的話，可能三五年以后所投的項(xiàng)目即便上市也不一定會(huì)有市場。

從財(cái)務(wù)達(dá)標(biāo)合規(guī)到專業(yè)化

第二，PE機(jī)構(gòu)要堅(jiān)定走專業(yè)化的道路，只有專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)才能生存。我們之前是按照證監(jiān)會(huì)的審核標(biāo)準(zhǔn)來選擇項(xiàng)目，這種模式相對(duì)比較簡單，重點(diǎn)是放在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，財(cái)務(wù)達(dá)標(biāo)、滿足合規(guī)性就可以上市。而從另一個(gè)方面來看，公司到底是什么行業(yè)，公司的業(yè)務(wù)模式到底是否可持續(xù)，這些內(nèi)容其實(shí)并不是關(guān)注得最多的，這種方式不能夠適應(yīng)未來PE行業(yè)的發(fā)展。我們認(rèn)為，在以后的投資過程中，走專業(yè)化路線是必然的選擇，也就意味著團(tuán)隊(duì)構(gòu)成上一定要有專業(yè)的人才，不是簡單看懂財(cái)務(wù)指標(biāo)即可，我們未來也會(huì)多從專業(yè)領(lǐng)域里網(wǎng)羅更多的人才加入到我們的團(tuán)隊(duì)中，增強(qiáng)專業(yè)能力。專業(yè)化代表著創(chuàng)投行業(yè)的一個(gè)未來。

向早期發(fā)展不可避免

第三，投資的階段將向早期項(xiàng)目傾斜。PE做中后期項(xiàng)目以后會(huì)越來越難做，以后實(shí)行注冊(cè)制以后，成長性好的公司能夠享受到很高的估值，而大部分分的公司趨向于平庸，就是10倍PE左右，更多的公司發(fā)行上市以后也可能賠錢。從這個(gè)角度看，有些事情我們一定要做好本份，所以總體從PE機(jī)構(gòu)來看，特別是往早期傾斜，發(fā)掘到成長性更好的公司。

行業(yè)選擇投資人化

第四，選擇行業(yè)很重要。既要服務(wù)國家政策，符合十八屆三中全會(huì)的精神，更要符合投資人眼光的行業(yè)，看準(zhǔn)大勢(shì)。現(xiàn)在回過頭來看去年市場，特別是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)為什么這么火爆，為什么投資人喜歡移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，這都是和選擇好行業(yè)有關(guān)系的。

與國際接軌 聯(lián)動(dòng)二級(jí)市場

第五點(diǎn)，還認(rèn)真研究二級(jí)市場的規(guī)律和價(jià)格走勢(shì)。以前我們做投資的關(guān)鍵，是只要所投資的項(xiàng)目在證監(jiān)會(huì)發(fā)審委那塊通過了，拿到批文就能掙錢，因?yàn)槲镆韵橘F，股票肯定能夠賣得出去。而從以后來看，我們要研究二級(jí)市場的規(guī)律，特別需要跟券商中介機(jī)構(gòu)的聯(lián)動(dòng)，以后在注冊(cè)制的推動(dòng)下，我們所投的公司能不能賣得出去，這還要取決于二級(jí)市場的價(jià)值體系，我們需要跟券商等中介機(jī)構(gòu)一起去路演、推薦所投的公司，像國外資本市場一樣。

所以，從總體來看中國的資本市場的環(huán)境正在發(fā)生巨大的變化，特別是十八屆三中全會(huì)以后。當(dāng)然，注冊(cè)制到底什么時(shí)候真正到來誰也說不準(zhǔn)，但是我們做投資的一定要提前布局，提前思考。這一輪新股的發(fā)行制度改革向我們表明，未來的市場作用將越來越重要。注冊(cè)制的到來將給創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來深遠(yuǎn)的影響，當(dāng)然也帶來了挑戰(zhàn)，我相信對(duì)于轉(zhuǎn)型快的PE那果然會(huì)享受高的收益。