近年來,關(guān)于并購的話題在中國資本圈一直備受關(guān)注,尤其是去年并購甚至成為資本市場上一道亮麗的風(fēng)景,并成為PE最主要的退出通道,而未來很有可能出現(xiàn)一個(gè)兼并收購和產(chǎn)業(yè)整合的新浪潮。
PE基金參與的并購交易,其動(dòng)因大多可歸納為價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過程。在此類并購交易中,被收購企業(yè)的特征往往是效率低下,成本費(fèi)用高企,不注重股東回報(bào),因而價(jià)值通常被嚴(yán)重低估。此外,杠桿收購也是PE基金最常采取的并購策略。
相比已經(jīng)很成熟的國際并購市場,盡管并購交易在中國還處在初級(jí)階段。但經(jīng)過去年歷練已經(jīng)完成了啟蒙。但阻礙因素依然在,主要體現(xiàn)在:
一、整個(gè)中國資本市場的發(fā)展才有20年歷史,國內(nèi)上市公司通過并購進(jìn)行成長的意識(shí)還不夠強(qiáng); 二是國內(nèi)民營企業(yè)當(dāng)中以家族企業(yè)居多,公司創(chuàng)始人難以放棄對(duì)企業(yè)的控制權(quán); 三是并購交易的融資渠道還不夠通暢,高收益?zhèn)筒①徺J款對(duì)于國內(nèi)資本市場都還是新興事物; 四是并購基金較少,無法對(duì)并購市場起到有影響力的促進(jìn)作用; 五是有準(zhǔn)入限制或不允許控股的行業(yè)太多,使得可以進(jìn)行并購的標(biāo)的少之又少。
不過,這些情況已經(jīng)發(fā)生了顯著的變化,未來很有可能出現(xiàn)一個(gè)兼并收購和產(chǎn)業(yè)整合的新浪潮。主要原因:一是中國上市公司并購重組的內(nèi)生性驅(qū)動(dòng)正逐步增強(qiáng),無論是業(yè)績驅(qū)動(dòng),還是概念驅(qū)動(dòng),上市公司越來越愿意參與到并購重組的交易當(dāng)中來;二是監(jiān)管部門鼓勵(lì)并購重組,并在審批上逐漸松綁;三是全球金融危機(jī)導(dǎo)致海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)格下跌,中國企業(yè)趕上了跨境并購,實(shí)現(xiàn)國際化戰(zhàn)略的大好時(shí)機(jī);四是中國并購市場正在由原來的產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)開始向資本主導(dǎo)過渡。
十八屆三中全會(huì)以后,市場將起到?jīng)Q定性作用。在市場驅(qū)動(dòng)的政策背景下,國內(nèi)許多高度分散的產(chǎn)業(yè)勢必迎來大規(guī)模整合。尤其是食品、家居建材、醫(yī)藥等領(lǐng)域,許多企業(yè)都是畫地為牢、區(qū)域分治,市場結(jié)構(gòu)極其不合理,運(yùn)營效率十分低下,價(jià)格戰(zhàn)屢見不鮮。通過并購重組對(duì)這些行業(yè)進(jìn)行整合,有利于提高行業(yè)集中度,增加企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新,降低企業(yè)運(yùn)營成本,形成規(guī)模效應(yīng),從長遠(yuǎn)看,大浪淘沙,更有助于提升行業(yè)的整體競爭力,大大增加了優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者的成功機(jī)會(huì)。此外,農(nóng)村的要素重組、民企參股國有企業(yè)等也為并購市場帶來了大量的交易機(jī)會(huì)。
值得強(qiáng)調(diào)的是,并購市場的完善與成熟離不開金融體系的創(chuàng)新。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該逐漸放開對(duì)金融創(chuàng)新的限制,加快金融創(chuàng)新的步伐,這樣才能適應(yīng)不斷發(fā)展的中國并購市場,滿足市場參與者對(duì)于并購交易的各種資本需求。
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