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    張奧平:中國(guó)資本市場(chǎng)正站在長(zhǎng)期改革牛的起點(diǎn)

    張奧平2020-09-28 16:30

    張奧平/文 今年的A股市場(chǎng)不平靜。上證指數(shù)從2020年2月的低點(diǎn)約2700點(diǎn)上漲至最高3400點(diǎn),創(chuàng)業(yè)板指更是從1800點(diǎn)上漲至最高2700點(diǎn)。A股市場(chǎng)是為何迎來(lái)了這一波行情呢?這次是否能撐起一個(gè)慢牛長(zhǎng)牛呢?

    我給各位的回答是,目前中國(guó)的資本市場(chǎng)正站在改革式的分化牛的起點(diǎn)。什么叫改革式的分化牛?長(zhǎng)期去思考這次的行情,本質(zhì)上是資本市場(chǎng)全面注冊(cè)制改革所帶來(lái)的。最終帶來(lái)的牛市,長(zhǎng)期來(lái)看也一定是一個(gè)分化的行情。

    中國(guó)資本市場(chǎng)從1990年發(fā)展至今,到了而立之年,開(kāi)啟了史無(wú)前例的大變革,我稱之為中國(guó)資本市場(chǎng)的三十年未有之大變局。變的是什么?變的就是中國(guó)資本市場(chǎng)的核心制度向成熟資本市場(chǎng),如美股、港股的核心制度注冊(cè)制看齊。全面注冊(cè)制改革,會(huì)有以下六大趨勢(shì):

    首先,改革一定會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)。科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制平穩(wěn)運(yùn)行了一年多的時(shí)間,創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制今年8月24日正式落地后至今,沒(méi)有出現(xiàn)大量上市公司股價(jià)的暴漲暴跌。如果在今年年底之前,創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制能夠?qū)崿F(xiàn)平穩(wěn)運(yùn)行的話,大概率在2021年中小板也會(huì)迎來(lái)注冊(cè)制改革,之后是主板市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的改革遠(yuǎn)比科創(chuàng)板注冊(cè)制改革的意義要重要很多,因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板涉及到了存量市場(chǎng),現(xiàn)在才是進(jìn)入了資本市場(chǎng)全面注冊(cè)制改革的攻堅(jiān)期。

    第二,強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者恒弱,價(jià)值分化。美股的納斯達(dá)克市場(chǎng)、紐交所市場(chǎng),只有前10%的股票能夠持續(xù)地實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值的持續(xù)提升,能夠逐步成為行業(yè)龍頭,例如,我們今年看到市值突破兩萬(wàn)億的蘋果。相反,70%的企業(yè)是沒(méi)有交易量的,是沒(méi)有流動(dòng)性的。再看看港股市場(chǎng),有時(shí)騰訊一家公司能占到港股市場(chǎng)交易量的近50%、總市值的15%,所以未來(lái)的資金一定會(huì)往行業(yè)頭部公司去流動(dòng),迎來(lái)上市公司的價(jià)值分化。

    第三,破發(fā)進(jìn)入常態(tài)化。去年年底,我們做過(guò)一個(gè)詳細(xì)的統(tǒng)計(jì),中概股赴美、赴港上市的公司中,76%的企業(yè)都跌破了發(fā)行價(jià),但國(guó)內(nèi)上市企業(yè)此前不會(huì)破發(fā),為什么呢?因?yàn)檫^(guò)去中國(guó)資本市場(chǎng)在核準(zhǔn)制的框架之下,企業(yè)上市是很難的,上市公司資源具備稀缺性,一二級(jí)市場(chǎng)中是有估值價(jià)差的,企業(yè)一旦上市了一定會(huì)好幾個(gè)漲停版。但注冊(cè)制打開(kāi)了上市企業(yè)的“開(kāi)口”,破發(fā)一定常態(tài)化,目前運(yùn)行注冊(cè)制的科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板都出現(xiàn)了上市即破發(fā)的情況。

    第四,監(jiān)管嚴(yán)格化,退市市場(chǎng)化。過(guò)去某些上市公司可以閉著眼睛去造假,欺騙市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)與投資者,我們看到某家企業(yè)300億的財(cái)務(wù)造假,頂格處罰60萬(wàn)。但目前運(yùn)行的注冊(cè)制,處罰力度已經(jīng)在持續(xù)的加強(qiáng),科創(chuàng)板和改革后的創(chuàng)業(yè)板,也在運(yùn)行著A股史上最嚴(yán)的退市制度,如果信息披露出現(xiàn)惡性造假,也是會(huì)被直接退市的。

    第五,投資者的機(jī)構(gòu)化。過(guò)去,中國(guó)資本市場(chǎng)是一個(gè)散戶化的資本市場(chǎng),快進(jìn)快出、短線操作,很難靠長(zhǎng)期資金實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期有效的發(fā)展。成熟的資本市場(chǎng)當(dāng)中,沒(méi)有一個(gè)是散戶占主流的,散戶占主流的市場(chǎng)一定會(huì)帶來(lái)短期交易的頻繁,而短期交易的過(guò)度頻繁必然又會(huì)造成上市公司的真實(shí)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制缺失。上市公司數(shù)量眾多且種類多樣化,需要依靠機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)研究能力來(lái)做篩選與投資。

    第六,獨(dú)角獸迎來(lái)上市潮和回歸潮。我們看到,螞蟻集團(tuán)、京東數(shù)科等超級(jí)獨(dú)角獸正在準(zhǔn)備科創(chuàng)板上市,它們的上市一定會(huì)產(chǎn)生帶動(dòng)效應(yīng)和示范效應(yīng),也必然會(huì)吸納更多的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)化資金進(jìn)入市場(chǎng)。在中國(guó)資本市場(chǎng),一旦優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)越來(lái)越多,毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)吸引更多優(yōu)質(zhì)的資金。只有資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)了,市場(chǎng)的資金才會(huì)長(zhǎng)期穩(wěn)定下來(lái)。

    目前,中國(guó)資本市場(chǎng)要做的,需要完善的基礎(chǔ)制度依舊很多。不過(guò),我們看到,這些都在向著更加良性的方向發(fā)展,中國(guó)的資本市場(chǎng)也正站在長(zhǎng)期改革式的分化牛的起點(diǎn)上。

    (作者系如是資本董事總經(jīng)理、如是金融研究院副院長(zhǎng),本文根據(jù)張奧平近期在第七屆山東省互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)發(fā)言整理,經(jīng)作者授權(quán)發(fā)布)

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    如是資本董事總經(jīng)理、如是金融研究院副院長(zhǎng)。福布斯中國(guó)30under30創(chuàng)投精英、人民網(wǎng)人民創(chuàng)投專家咨詢委員會(huì)特聘專家。資本市場(chǎng)實(shí)戰(zhàn)及研究專家,擁有豐富的企業(yè)投融資實(shí)操經(jīng)驗(yàn)及投融資機(jī)構(gòu)行業(yè)資源。同時(shí)擔(dān)任《新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖》、《福布斯中國(guó)》等媒體專欄作家。目前兼任吳曉波頻道·企投會(huì)導(dǎo)師,喜馬拉雅FM特邀星級(jí)導(dǎo)師。

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