2021年4月20日，國內(nèi)紅人經(jīng)濟(jì)第一股—天下秀，發(fā)布了2020年的財務(wù)報告。

受益于紅人經(jīng)濟(jì)行業(yè)規(guī)模的快速擴(kuò)張，以及公司傳統(tǒng)平臺業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的共同驅(qū)動，報告期內(nèi)，天下秀實現(xiàn)營收30.6億元，同比增長54.78%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.73億元，同比增長47.80%。

強(qiáng)勁增長的業(yè)績表現(xiàn)，再次印證了公司作為紅人經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域平臺型企業(yè)的商業(yè)價值。展望未來，隨著公司紅人經(jīng)濟(jì)生態(tài)布局的不斷完善，公司業(yè)績有望維持確定性增長;受益于生態(tài)型企業(yè)的新角色，公司的估值體系也將面臨重塑。

1.紅人經(jīng)濟(jì)迎來快速發(fā)展期

近年來，移動互聯(lián)網(wǎng)資費的降低和4G網(wǎng)絡(luò)的普及，帶來流量入口的再次轉(zhuǎn)變，基于流量的精細(xì)化運(yùn)營，受益于更豐富的內(nèi)容、更個性化的表達(dá)和更強(qiáng)的互動性，短視頻、直播平臺迅速崛起。2017年后，快手、抖音、小紅書、B站等內(nèi)容新媒體的快速增長，催生了以紅人為核心的紅人經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)。

所謂紅人經(jīng)濟(jì)，是依托名人、明星、KOL等紅人群體，基于去中心化粉絲互動關(guān)系下產(chǎn)生的購物消費、娛樂體驗、廣告營銷、數(shù)據(jù)服務(wù)、內(nèi)容生產(chǎn)等瞄準(zhǔn)粉絲個性需求的商業(yè)經(jīng)濟(jì)體系。紅人經(jīng)濟(jì)目前最主要的變現(xiàn)方式是廣告營銷和直播電商，關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)規(guī)模已超萬億。

在互聯(lián)網(wǎng)時代去中心化的底層邏輯支撐下，紅人（名人、明星、KOL）所占據(jù)的流量以及話語權(quán)在逐漸的超越傳統(tǒng)中心化媒體，并且這個趨勢在不斷加速。根據(jù)克勞銳《2020中國紅人發(fā)展年報》數(shù)據(jù)顯示，2020年，全國MCN機(jī)構(gòu)（紅人經(jīng)濟(jì)公司）數(shù)量突破20000家，擁有粉絲量大于1萬的紅人體量已經(jīng)超過900萬，日均產(chǎn)出內(nèi)容數(shù)量超過3750萬。

圖1：粉絲量超1萬紅人數(shù)量變化

數(shù)據(jù)來源：克勞銳

隨著紅人影響力的擴(kuò)大，品牌方向紅人營銷的傾斜度在持續(xù)增加。根據(jù)克勞銳《2019-2020廣告主 KOL 營銷市場盤點及趨勢預(yù)測》中的數(shù)據(jù)，2019 年中國 KOL 整體投放市場同比增長63%，遠(yuǎn)超廣告市場經(jīng)營額增速 8.54%。這表明，在個性化消費時代，越來越多的消費者通過紅人認(rèn)知、認(rèn)可、消費品牌，紅人營銷的滲透率在快速提升，導(dǎo)致紅人經(jīng)濟(jì)商業(yè)化變現(xiàn)能力增強(qiáng)，為未來紅人經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張奠定了堅實的基礎(chǔ)。

2.紅人經(jīng)濟(jì)平臺型企業(yè)價值凸顯

（1）分散的上下游格局，助力平臺型企業(yè)價值變現(xiàn)

隨著紅人經(jīng)濟(jì)的快速擴(kuò)張，越來越多的玩家參與到整個紅人經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈條中，分散的上、下游格局，對行業(yè)的協(xié)同效率提出了更高的要求。

從上游品牌方來看，在傳統(tǒng)營銷時代，消費者的購買通常是由需求驅(qū)動的，而新媒體營銷時代，紅人通過種草的方式實現(xiàn)對消費者消費需求的影響，銷售轉(zhuǎn)化鏈條持續(xù)變短。通過紅人營銷，品牌方可以實現(xiàn)短期內(nèi)銷量和轉(zhuǎn)化率的大幅提升，中長期則可以借助紅人勢能增加品牌曝光，形成品效兼具的高性價比營銷方式。

然而，眾多品牌客戶在從傳統(tǒng)媒體平臺轉(zhuǎn)向新媒體營銷時，由于平臺和紅人數(shù)量眾多且非常分散，同時品牌調(diào)性和不同紅人的粉絲群體特性差異較大，導(dǎo)致很多品牌客戶選擇紅人營銷策劃投放的能力較弱，需要專業(yè)的平臺型公司進(jìn)行撮合。

從中游平臺和紅人群體看，各內(nèi)容平臺頭部紅人變現(xiàn)積極，以抖音為例，近88%的頭部賬號均參與內(nèi)容變現(xiàn)，而中腰部賬號變現(xiàn)率僅為24%。

但目前各平臺中，中腰部紅人占據(jù)了相當(dāng)大的比例，這部分紅人變現(xiàn)程度低，并非因為其商業(yè)價值不高，而是中腰部群體過于分散，導(dǎo)致上游品牌方很難精準(zhǔn)找到符合品牌商業(yè)價值的的中腰部紅人。根據(jù)克勞銳數(shù)據(jù)顯示，2019 年電商類中小企業(yè)投放中，中腰部紅人占比高達(dá)59.70%，表明中腰部紅人具有較高的變現(xiàn)價值。

正是由于目前紅人經(jīng)濟(jì)行業(yè)中，上下游格局較為分散，存在嚴(yán)重的信息不對等情況，因此，近年來，以天下秀為代表的，基于紅人資源整合的平臺型企業(yè)價值開始凸顯。

天下秀是國內(nèi)紅人經(jīng)濟(jì)的重要生態(tài)平臺，致力于成為紅人經(jīng)濟(jì)的塑造者、賦能者與紅人經(jīng)濟(jì)生態(tài)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)者。公司通過連接上游品牌商家、中游MCN機(jī)構(gòu)與紅人群體，以及下游用戶群體，以搭建紅人經(jīng)濟(jì)生態(tài)圈，同時通過自身技術(shù)和大數(shù)據(jù)優(yōu)勢賦能，促進(jìn)整個生態(tài)圈的積極良性發(fā)展。

（2）紅人經(jīng)濟(jì)平臺型企業(yè)處于發(fā)展初期，未來空間巨大

相比于電商、本地生活、打車等領(lǐng)域的成熟型平臺企業(yè)，目前基于紅人經(jīng)濟(jì)的平臺企業(yè)仍然處于早期起步階段，未來變現(xiàn)空間廣闊。

以外賣行業(yè)為例，在美團(tuán)、餓了么等平臺型企業(yè)出現(xiàn)前，外賣行業(yè)上下游格局非常分散，餐飲商家各自為營的特征明顯。分散化的行業(yè)格局和不對等的信息差，導(dǎo)致消費者和餐飲商戶之間很難實現(xiàn)供需的精準(zhǔn)匹配，多數(shù)商家都是基于熟人模式在開展外賣業(yè)務(wù)。

隨著美團(tuán)、餓了么等基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的外賣平臺企業(yè)的出現(xiàn)，外賣行業(yè)的整合開始加速。受益于平臺對行業(yè)各方資源的整合和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的提振，外賣行業(yè)實現(xiàn)了整體效率的提升，供需的精準(zhǔn)匹配帶來了外賣行業(yè)規(guī)模的飛速發(fā)展，最終實現(xiàn)了商戶、消費者、平臺企業(yè)、外賣小哥的多方共贏。

受益于用戶習(xí)慣的養(yǎng)成和整個行業(yè)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，平臺型企業(yè)的龍頭效應(yīng)不斷強(qiáng)化，截止到目前，美團(tuán)、餓了么的市場占有率已經(jīng)高達(dá)80%，在規(guī)模效應(yīng)提振下，平臺型企業(yè)創(chuàng)收和盈利的確定性不斷提升。

而在紅人經(jīng)濟(jì)行業(yè)，雖然整個行業(yè)具有萬億級的潛在市場空間，但目前受制于參與者格局分散，行業(yè)整合度較低，未來仍有巨大的空間實現(xiàn)變現(xiàn)。

未來，隨著天下秀這樣的平臺型企業(yè)不斷向行業(yè)賦能，在有效供需實現(xiàn)精準(zhǔn)匹配后，行業(yè)整體效能將大幅提升。而行業(yè)的快速擴(kuò)張，又會反過來帶動平臺型企業(yè)的價值提升。受益于行業(yè)整體增長紅利，紅人經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的平臺型企業(yè)有望迎來業(yè)績的爆發(fā)期，其估值體系也將面臨重塑。

3.主營業(yè)務(wù)打造穩(wěn)固基本盤，創(chuàng)新業(yè)務(wù)探索第二增長曲線

天下秀是國內(nèi)紅人經(jīng)濟(jì)的重要賦能平臺，公司通過卡位紅人資源，立足于紅人經(jīng)濟(jì)供應(yīng)鏈，基于大數(shù)據(jù)和AI技術(shù)，構(gòu)建了穩(wěn)定的“紅人經(jīng)濟(jì)生態(tài)圈”。公司視紅人經(jīng)濟(jì)未來長遠(yuǎn)價值的沉淀為首要任務(wù)，在構(gòu)建紅人經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施的同時，也構(gòu)筑起了自身的核心護(hù)城河。

公司目前依托主營業(yè)務(wù)WEIQ平臺以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)（IMSOCIAL紅人加速器、TOPKLOUT克勞銳、西五街APP、IRED教育），為不同生命周期的紅人提供大數(shù)據(jù)變現(xiàn)平臺、創(chuàng)作工具、賦能加速、價值評估以及職業(yè)化基礎(chǔ)教育等多樣化服務(wù)，同時為中小商家及品牌客戶提供在線紅人營銷平臺，構(gòu)建了一個完整的業(yè)務(wù)矩陣，組成了體系完整的紅人新經(jīng)濟(jì)“齒輪”。

圖2：天下秀平臺業(yè)務(wù)

數(shù)據(jù)來源：公司財報

（1）平臺業(yè)務(wù)打造穩(wěn)固基本盤

天下秀的主營業(yè)務(wù)是基于大數(shù)據(jù)技術(shù)向紅人（內(nèi)容創(chuàng)業(yè)者）與企業(yè)提供在線紅人營銷服務(wù)的撮合與交易平臺，核心業(yè)務(wù)邏輯為：將有營銷需求的企業(yè)與有營銷供給能力的紅人建立連接，并依托大數(shù)據(jù)技術(shù)，分析企業(yè)的營銷需求，精準(zhǔn)匹配相應(yīng)屬性的紅人賬號，一端幫助商家完成紅人賬號匹配、一鍵直連溝通、生成訂單支付、實時效果追蹤、營銷總結(jié)反饋、數(shù)據(jù)沉淀等完整的紅人營銷鏈路，另一端幫助紅人通過內(nèi)容創(chuàng)作實現(xiàn)私域流量的價值變現(xiàn)。

受益于先發(fā)優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，經(jīng)過多年的深耕，公司的主營業(yè)務(wù)已經(jīng)形成了穩(wěn)固的基本盤，成功構(gòu)建了新媒體投放領(lǐng)域的“滴滴打車”。

在需求端（商家用戶)，商家可以通過平臺在線自助完成投前賬號篩選、投中實時數(shù)據(jù)監(jiān)測、投后效果追蹤，從而提高商家的營銷效率，降低營銷成本。與此同時，公司基于WEIQ平臺，設(shè)立了面向品牌商家客戶的全案營銷服務(wù)品牌SMART，以解決品牌商家更加專業(yè)、個性化的需求。

目前，公司W(wǎng)EIQ平臺業(yè)務(wù)，已經(jīng)涵蓋了護(hù)膚品、食品飲料、3C數(shù)碼、金融、汽車等多個行業(yè)的品牌客戶和中小企業(yè)客戶，既包括歐萊雅、蘭蔻、伊利、華為、長城汽車等這樣的傳統(tǒng)品牌商家，又包括元氣森林、空刻、拉面說、小米、小鵬汽車等新消費品牌商家。

圖3：WEIQ平臺商家客戶前10大行業(yè)分布

數(shù)據(jù)來源：公司財報

數(shù)據(jù)來源：公司財報

截至2020年，WEIQ平臺的活躍商家客戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到8342家，同比增長31.70%；同時，受益于較高的數(shù)據(jù)匹配和良好的營銷效果，商家客戶的平臺粘性進(jìn)一步增強(qiáng)。在活躍商家客戶中，品牌客戶的留存率達(dá)到77.99%，留存客戶整體收入金額同比增長38.60%。

數(shù)據(jù)來源：公司財報

得益于活躍商家數(shù)量的增加和平臺大數(shù)據(jù)技術(shù)的優(yōu)化，2020年，WEIQ平臺訂單數(shù)量首次突破百萬，達(dá)到124.7萬筆，同比增長27.41%。

在供給端（紅人用戶），WEIQ平臺通過分析紅人賬號的價格體系、創(chuàng)作能力、發(fā)布頻次、互動能力、粉絲畫像、增長趨勢、歷史傳播效果、客戶口碑評價等多維度屬性，為其精準(zhǔn)派發(fā)商家的任務(wù)訂單，紅人用戶通過WEIQ平臺在線接單，完成內(nèi)容創(chuàng)作及發(fā)布，實現(xiàn)商業(yè)價值變現(xiàn)。同時，WEIQ平臺通過對商家進(jìn)行資質(zhì)認(rèn)證、信用評級以及獨立第三方平臺支付系統(tǒng)，擔(dān)保每一筆交易，保障商家與紅人雙邊的資金安全。

截至2020年，WEIQ平臺業(yè)務(wù)下的活躍累計注冊MCN數(shù)為7491家，占據(jù)了全國總數(shù)的1/3以上；累計注冊紅人數(shù)超過147.44萬，同比增長12.31%，其中全職接單的職業(yè)化紅人29.06萬，同比增長72.65%。

數(shù)據(jù)來源：公司財報

與此同時，得益于歷史數(shù)據(jù)沉淀對內(nèi)容創(chuàng)作者的準(zhǔn)確分析把握，平臺高效的匹配撮合模式既保障海量腰尾部紅人的權(quán)益，也能很好滿足商家客戶的需求，促使整體紅人生態(tài)結(jié)構(gòu)保持健康均衡發(fā)展。2020年平臺腰尾部紅人獲取收益占比達(dá)到81.4%，形成了紅人生態(tài)的穩(wěn)固基石，也符合去中心化的大趨勢。

數(shù)據(jù)來源：公司財報

（2）創(chuàng)新業(yè)務(wù)尋求第二增長曲線

近年來，隨著主營業(yè)務(wù)基本盤的不斷穩(wěn)固，公司開始著力于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展壯大，努力開拓業(yè)務(wù)增長的第二曲線。

通過探索互聯(lián)網(wǎng)營銷以外的商業(yè)模式，依托四大創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊，天下秀不斷拓展紅人經(jīng)濟(jì)的價值洼地和商業(yè)邊界，以科技和教育賦能行業(yè)發(fā)展，完善紅人經(jīng)濟(jì)生態(tài)閉環(huán)的強(qiáng)化。

目前，天下秀的創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要包括IMSOCIAL紅人加速器、TOPKLOUT克勞銳、西五街APP及IRED教育四大業(yè)務(wù)板塊。

IMSOCIAL紅人加速器是紅人的成長加速平臺。

IMSOCIAL為不同階段的紅人和MCN提供全鏈路賦能加速服務(wù)，包括紅人培訓(xùn)、內(nèi)容創(chuàng)意運(yùn)營、商業(yè)托管、IP孵化、品牌傳播、資本對接等一站式解決方案。

現(xiàn)階段IMSOCIAL紅人加速器實行“紅人廠牌”化賦能運(yùn)營，根據(jù)機(jī)構(gòu)、明星、個人以及IP各自不同的發(fā)展階段提供差異化服務(wù)，致力于打造紅人經(jīng)濟(jì)良性資源生態(tài)。

截至2020年，IMSOCIAL賦能MCN機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到400家，同比增長167%；深度賦能的紅人廠牌超過10家，其中包括以“叁里”為代表的機(jī)構(gòu)廠牌，紅人數(shù)量達(dá)600余位；以肆哆、五月互動、真秀娛樂為代表的明星廠牌，明星數(shù)量超過60位，代表明星有大張偉、雷佳音、張哲瀚、符龍飛、闞清子等；以七揚(yáng)創(chuàng)想為代表的個人廠牌，賦能@天才小熊貓轉(zhuǎn)身短視頻賽道，前三條視頻播放量突破2億；以專注二次元IP和虛擬IP為代表的Alab新內(nèi)容實驗室，代表IP有@愛迪生小姐（抖音第一BJD（人偶）紅人），@霍爾與波妞等，全網(wǎng)粉絲突破1100萬。

數(shù)據(jù)來源：公司財報

圖9：IMSOCIAL紅人加速器賦能及合作廠牌（部分）

數(shù)據(jù)來源：公司財報

TOPKLOUT克勞銳是紅人價值評估機(jī)構(gòu)。

作為紅人經(jīng)濟(jì)生態(tài)的第三方權(quán)威評價機(jī)構(gòu)，克勞銳提供專業(yè)紅人價值評估體系、深度行業(yè)觀察報告、紅人營銷數(shù)據(jù)管理工具、峰會活動等全方位的價值評價服務(wù)，旨在發(fā)現(xiàn)紅人價值、維護(hù)紅人價值市場，發(fā)揮紅人經(jīng)濟(jì)行業(yè)風(fēng)向標(biāo)的作用。

2020年全年，克勞銳共發(fā)布榜單600余次，總共獲得超過2億人次的曝光，其中#種草達(dá)人商業(yè)價值榜單#話題登上微博熱搜，引發(fā)行業(yè)廣泛討論與傳播。在數(shù)據(jù)產(chǎn)品方面，紅管家數(shù)據(jù)系統(tǒng)使用品牌客戶超60家；克勞銳指數(shù)小程序日更數(shù)據(jù)200W，目前累計超過6萬用戶數(shù)。。

西五街APP是針對“納米紅人”的美妝測評社區(qū)。

隨著紅人經(jīng)濟(jì)的不斷滲透，擁有更廣泛人群基數(shù)的“納米紅人”的私域流量價值尚未充分釋放，與此同時，國貨新消費品牌快速崛起，基于真實用戶的種草需求明顯。

在此基礎(chǔ)上，天下秀開發(fā)并上線了西五街APP，為西五街測評官（納米紅人）提供新國貨商品的免費試用、測評、創(chuàng)作及分享功能。上架至今西五街APP吸引了數(shù)萬測評官（納米紅人），測評了上百個品牌，近6萬件的新國貨商品，總價值超過800萬元。

通過成功連接納米紅人和新國貨品牌，西五街APP在實現(xiàn)了納米紅人商業(yè)價值變現(xiàn)的同時，也成功賦能新國貨品牌的新媒體營銷，幫助一系列新國貨品牌完成了從品牌宣傳、試用、測評、種草到店鋪導(dǎo)流的一站式服務(wù)。

IRED教育是紅人經(jīng)濟(jì)職業(yè)化基礎(chǔ)教育品牌。

近年來，隨著紅人經(jīng)濟(jì)市場的廣泛普及，越來越多的從業(yè)人員選擇加入紅人行業(yè)，面向素人的紅人經(jīng)濟(jì)職業(yè)培訓(xùn)教育是當(dāng)前重要的市場機(jī)會。基于此，天下秀成立了IRED教育，致力于為紅人經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)培養(yǎng)和孵化高素質(zhì)、復(fù)合型專業(yè)人才。

IRED教育實施的是校企合作、共建特色專業(yè)、雙師型隊伍建設(shè)、教學(xué)系統(tǒng)開發(fā)、直播基地建設(shè)及供應(yīng)鏈孵化的戰(zhàn)略體系，以個性化（individuation）、實景化（realistic）、效果化（effectual）和差異化（different）人才教育理念為核心，探索人才與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新模式，實現(xiàn)“以產(chǎn)助教，以技育人”的人才培養(yǎng)體系。

展望未來，依托于傳統(tǒng)平臺業(yè)務(wù)穩(wěn)固增長的基本盤和創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊的不斷加速賦能，在紅人經(jīng)濟(jì)洶涌而來的浪潮中，天下秀有望共享行業(yè)爆發(fā)式增長紅利。

4.2020年財務(wù)數(shù)據(jù)分析

（1）營收延續(xù)高增速，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大

得益于紅人經(jīng)濟(jì)行業(yè)規(guī)模的壯大以及報告期內(nèi)公司新業(yè)務(wù)板塊的發(fā)力，2020年，天下秀實現(xiàn)營業(yè)收入30.60億元，同比增長54.78%，近5年收入的復(fù)合增長率達(dá)到59.22%。分季度來看，2020年Q1-Q4，公司分別實現(xiàn)營收5.36/ 7.84/9.04/8.36億元，同比增速55.28%/74.25%/57.34%/37.67%，均維持了較快的增長。

展望未來，受益于品牌方營銷預(yù)算持續(xù)向紅人經(jīng)濟(jì)切換，預(yù)計公司訂單量有望進(jìn)一步增加，基于WEIQ平臺的主要業(yè)務(wù)將持續(xù)受益；與此同時，隨著創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊影響力的逐漸釋放，多平臺業(yè)務(wù)將迎來穩(wěn)定起量。在主營業(yè)務(wù)+創(chuàng)新業(yè)務(wù)的共同驅(qū)動下，公司營收的持續(xù)增長值得期待。

數(shù)據(jù)來源：公司財報

（2）主營業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)定

2020年，天下秀實現(xiàn)歸母凈利潤2.95億元人民幣，同比增長14.26%，造成凈利潤增速較低的原因主要是在于公司前實控人顧國平、鮮言控制期間因信息披露違法違規(guī)行為引起的虛假陳述訴訟而計提了預(yù)計負(fù)債。

在扣除非經(jīng)常性損益后，2020年公司實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.73億元人民幣，同比增長47.80%，扣非歸母凈利潤率為12.2%，主營業(yè)務(wù)盈利能力較為穩(wěn)定。

數(shù)據(jù)來源：公司財報

根據(jù)此前公司公告來看，對于訴訟事件，前實控人瑞萊嘉譽(yù)承諾承擔(dān)全部責(zé)任，與天下秀無關(guān)。

因此，未來伴隨訴訟事件的解決，公司有望實現(xiàn)預(yù)計負(fù)債的轉(zhuǎn)回，從而增加非經(jīng)常性收入，短期有助于盈利同比的提升；長期來看，隨著風(fēng)波事件的不斷弱化，受益于穩(wěn)固的業(yè)績基本面，公司長期盈利能力可期。