經(jīng)濟觀察網(wǎng) 余詩琪/文 6月25日，從“藥中茅臺”長春高新分拆而來的百克生物登陸科創(chuàng)板，開盤后大漲，最終收于118.15元/股，漲幅達(dá)226%，總市值也達(dá)到487.77億元，接近長春高新的三分之一。

疫苗是一年來最火熱的股市板塊之一，過去3個月，疫苗指數(shù)漲幅超過30%，其中康希諾就因為新冠疫苗的紅利，股價3個月就翻了一倍，市值逼近3000億元。

目前長春高新持有百克生物46.15%的股份。后者成立于2004年，主營人用疫苗，擁有水痘疫苗、人用狂犬病疫苗和凍干鼻噴流感疫苗三種已獲批的疫苗，其中水痘疫苗長期貢獻(xiàn)近九成的營收，也是國內(nèi)最大的水痘疫苗公司，因此被稱為“水痘疫苗大王”。

但這也是它謀求上市的核心原因，水痘疫苗行業(yè)前三名的市場占有率合計91.8%，市場飽和度極高。作為一個市值近500億元的公司，不可能把命運壓在這樣一個已經(jīng)碰上天花板的產(chǎn)品上。百克生物此次計劃募資16.81億元，除了8億元擴產(chǎn)能之外，其余的8.65億用于產(chǎn)品研發(fā)，而此前它每年的研發(fā)投入只在1億元左右。

其創(chuàng)始人、總經(jīng)理孔維在IPO成功后提到的更多是“創(chuàng)新”。去年，他對外表示，要在2025年之前，上市7到8個疫苗品種。

不過這相當(dāng)困難。目前國內(nèi)擁有7、8款獲批疫苗的只有包括智飛生物、沃森生物等少數(shù)幾家公司，市值都超過千億元，智飛生物市值更是接近三千億元。

百克生物在研管線中只有帶狀皰疹疫苗和凍干狂犬疫苗進(jìn)入臨床III期，百白破疫苗才剛拿到臨床批件，剩下11條管線還在臨床前。也就是說，如果只依靠自研，2025年百克生物最多有五款產(chǎn)品上市（已上市3款）。

百克生物的自研能力并不算強。2006年和2008年分別拿下狂犬疫苗和水痘疫苗的批件后，之后十多年再沒有自研管線獲批。2020年獲批的鼻噴流感疫苗是從澳大利亞BioDiem公司引進(jìn)來的，而且從引進(jìn)到獲批花了八年時間。

在招股書中，百克生物并沒有明確未來的產(chǎn)品規(guī)劃，但若按照孔維提及的目標(biāo)，公司大概率還是要走并購路徑。根據(jù)高特佳研報顯示，半數(shù)以上的國內(nèi)疫苗企業(yè)僅只有1款產(chǎn)品，還多為傳統(tǒng)疫苗品種。優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺和細(xì)碎，且該行業(yè)的并購案例并不多，公司都缺乏并購經(jīng)驗。

這也的確能感受到百克生物的“迫切”，提出的目標(biāo)比實際情況激進(jìn)不少。一方面，疫苗市場因為新冠疫情的原因一下子火爆起來，幾家頭部公司趁勢成為巨無霸級的公司，百克生物也看到了機會。而另一方面，百克生物的現(xiàn)有業(yè)務(wù)面對極大的挑戰(zhàn)，它必須快速做出新的戰(zhàn)略布局，防止幾個巨頭利用資本優(yōu)勢快速進(jìn)入。

在核心業(yè)務(wù)水痘疫苗上，平安證券研報顯示，2014年到2019年，市場年復(fù)合增長率僅為4.12%，市場滲透率已近90%。

百克生物原本是絕對的龍頭，2017年其市占率達(dá)到34.05%，領(lǐng)先第二名十幾個百分點。但在2018年，原本市占率21%的長生生物爆發(fā)了疫苗安全事件，退出市場。上海所和長春祈健迅速瓜分了長生生物的市場份額，上海所甚至一度超越了百克生物成為國內(nèi)水痘疫苗市占率最高的公司。

盡管2020年百克生物又重回第一，但前三家的市占率已經(jīng)非常接近。在不出現(xiàn)大的變動的情況下，百克生物搶不到太多新的市場增量。

這也是為什么孔維把去年下半年才獲批的鼻噴流感疫苗作為未來的核心業(yè)務(wù)增長點。不過流感疫苗也是個大紅海，華蘭生物、賽諾菲、長春所、科興生物這些頭部公司早已有了獲批產(chǎn)品，且市場正處于三價疫苗被四價疫苗逐步替代的過程中，百克生物的產(chǎn)品屬于三價疫苗。

2018年華蘭生物的四價疫苗獲批，當(dāng)年便迅速占據(jù)了32.42%的市場份額，之后長春所、金迪克的同類產(chǎn)品陸續(xù)獲批。短短三年間，四價流感疫苗的市占率已經(jīng)超過60%。預(yù)計2021年到2022年將有6到8家廠商生產(chǎn)四價疫苗。多家研報認(rèn)為，四價疫苗未來會完全替代三價疫苗。

而且值得注意的是，四價疫苗產(chǎn)品目前均價不足百元，百克生物這款鼻噴流感疫苗的單價在300元以上。

上市之后，百克生物能否通過募資快速擴張產(chǎn)品解決當(dāng)前核心產(chǎn)品單一化，市場增量有限的困局，在2025年實現(xiàn)躋身第一梯隊的目標(biāo)，這仍然是個極大的挑戰(zhàn)，經(jīng)觀大健康記者將持續(xù)關(guān)注這家公司的擴張進(jìn)程。