經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者 老盈盈  9月Taper（縮減購債規(guī)模）沒有落地并不意外，但美聯(lián)儲年內(nèi)Taper實施概率非常大，平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生甚至稱這是美聯(lián)儲“最后的溫柔”。

9月23日凌晨2時，美聯(lián)儲公開市場委員會宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在0-0.25%不變，符合市場預(yù)期，并稱“如果進展大致如預(yù)期，資產(chǎn)購買步伐將很快放緩”。

Delta變異毒株造成疫情反彈，影響美國經(jīng)濟復(fù)蘇進程。但種種跡象表明，美聯(lián)儲對Taper（縮減購債計劃）的啟動或許不受疫情、就業(yè)情況和經(jīng)濟復(fù)蘇的影響。盡管本次議息會議下調(diào)了美國全年經(jīng)濟預(yù)測，但美聯(lián)儲主席鮑威爾也承認“復(fù)蘇的步伐超出了預(yù)期”；盡管美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)遠低于市場預(yù)期，但美聯(lián)儲上調(diào)了對今年失業(yè)率的預(yù)測值，意味著美聯(lián)儲對今年失業(yè)率下降的“期望值”已經(jīng)降低，未來就業(yè)市場的改善不需要特別顯著就可以算是“符合預(yù)期”，也為是Taper的啟動奠定了基礎(chǔ)。

Taper靴子年內(nèi)落地概率大

美聯(lián)儲雖然在此次9月議息會議上繼續(xù)維持“每月購買1200億美元的債券——每月800億美元國債和至少400億美元機構(gòu)支持債券”不變，延續(xù)了近期幾次會議的總體基調(diào)，然而，Taper釋放的信號已經(jīng)很明顯。美聯(lián)儲稱，“如果進展大致如預(yù)期，資產(chǎn)購買步伐將很快放緩”，而且鮑威爾在此后的講話中也對Taper著墨較多，“如果經(jīng)濟走勢繼續(xù)與預(yù)期一致，可以很容易地在下次會議上采取緊縮措施。就業(yè)問題取得了實質(zhì)性進展。如果持續(xù)出現(xiàn)進展，縮減購債規(guī)模可能很快就會得到保證，縮減購債規(guī)模可能在明年年中左右結(jié)束。”

美聯(lián)儲自6月末起開始進行Taper的討論，并提高了對經(jīng)濟和通脹形勢的預(yù)期，被市場視為美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)“鷹”的信號。當時，市場認為8-9月會釋放縮減購債規(guī)模信號的關(guān)鍵期，屆時對金融市場和商品市場會產(chǎn)生重要的影響，金融市場和商品市場將會迎來行情的大轉(zhuǎn)向，重點是兩個時間點。第一是8月份，鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會的講話，當時鮑威爾透露年內(nèi)啟動Taper的清晰信號，但未明確時間，只是說啟動時機取決于疫情與美國經(jīng)濟形勢的變化。第二就是此次的9月美聯(lián)儲議息會議。

市場對Taper啟動時間與路徑有不同的預(yù)判，基本認為Taper或?qū)⒃?1月宣布，12月開始實施，至2022年中結(jié)束。工銀國際首席經(jīng)濟學家程實表示，美國經(jīng)濟整體恢復(fù)水平超出預(yù)期。盡管聯(lián)儲本次議息會議下調(diào)了美國全年經(jīng)濟預(yù)測，但美國經(jīng)濟已經(jīng)由復(fù)蘇階段轉(zhuǎn)向擴張階段。正如鮑威爾所闡述“復(fù)蘇的步伐超出了預(yù)期，產(chǎn)出僅在四個季度后就超過了之前的峰值，不到經(jīng)濟大衰退后所需時間的一半。”從占美國經(jīng)濟比重最大的消費項來看，8月份的最新數(shù)據(jù)顯示美國零售銷售環(huán)比大幅高于市場預(yù)期，反映了美國居民部門消費支出依舊保持強勁增長。因此，經(jīng)濟整體恢復(fù)情況已經(jīng)為啟動Taper提供了穩(wěn)固的經(jīng)濟基礎(chǔ)。

近期，Delta變異毒株造成疫情反彈，影響美國經(jīng)濟復(fù)蘇進程。據(jù)約翰霍普金斯大學(JHU)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至9月22日，美國累積新冠死亡病例突破67.85萬例；美國疾控中心指出，多種新冠變異病毒正在美國境內(nèi)傳播，Delta毒株仍是主流毒株，預(yù)計其感染病例占近期全美新增確診病例的93%。未來在變異病毒的威脅下，疫情在秋冬季節(jié)卷土重來的風險依然需要高度警惕。

居民對于疫情的擔憂加劇造成美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)遠低于市場預(yù)期。就業(yè)方面，從非農(nóng)就業(yè)人數(shù)變化來看，美國8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加23.5萬人，預(yù)期增加72萬人，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)創(chuàng)2021年1月以來新低，同時失業(yè)率降至5.2％，為2020年3月以來新低。服務(wù)業(yè)是造成8月非農(nóng)大幅走弱的主要原因。其中，休閑與酒店業(yè)、零售業(yè)的新增非農(nóng)人數(shù)分別為0和-2.9萬人，較前值（4.2萬與-8千人）減少明顯。

9月議息會議小幅上調(diào)今年的失業(yè)率至4.8%，較6月預(yù)測值提升了0.3個百分點，而維持2022、2023年失業(yè)率預(yù)期的3.8%、3.5%不變。多方認為美聯(lián)儲對失業(yè)率的容忍度有所提升。在平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生看來，美聯(lián)儲對今年失業(yè)率下降的“期望值”已經(jīng)降低，這就意味著，未來就業(yè)市場的改善不需要特別顯著就可以算是“符合預(yù)期”，下修失業(yè)率實質(zhì)上是為美聯(lián)儲宣布Taper做鋪墊！

招商證券宏觀分析師羅云峰也同樣認為，美聯(lián)儲對啟動Taper的態(tài)度未受疫情的影響而發(fā)生改變，甚至表示僅需一份合理良好、而非超強的非農(nóng)就業(yè)報告，就能達到減碼QE的門檻。可見，聯(lián)儲對當前疫情的影響盡管重視，但卻認為其不會阻礙經(jīng)濟復(fù)蘇的長期前景，亦不會對聯(lián)儲政策正常化進度造成干擾。

Taper對資本市場的影響

議息會議聲明發(fā)布后，美股標普500指數(shù)由4395點左右一度上升約0.5%至4416點高位，10年美債收益率由1.32%一度下探至1.30%下方，美元指數(shù)由93.2上方一度下探接近93.0。非美貨幣美盤中波動加劇。歐元兌美元一度上揚逾40點，隨后跌破1.17，為8月23日以來首次；英鎊兌美元一度上揚超30點，后又跌逾80點。現(xiàn)貨黃金短線下挫后迅速回升，波幅近20美元，隨后急轉(zhuǎn)直下，回吐利率決議公布后的漲幅，最終收跌0.32%，報1768.18美元/盎司；現(xiàn)貨白銀走勢相似，但由于亞盤初表現(xiàn)強勁，日內(nèi)仍維持漲勢，最終收漲0.94%，報22.66美元/盎司。

美聯(lián)儲正式宣布Taper對市場有多大影響？鐘正生認為，可以大致分“容易級別”和“困難級別”兩種情形；前者就是如果 4季度美國經(jīng)濟復(fù)蘇重新加快，市場與美聯(lián)儲對于Taper的預(yù)期進一步凝聚，美聯(lián)儲“乘勝追擊”宣布Taper，屆時市場反應(yīng)程度有限。鐘正生認為這一情形的概率較大，預(yù)計4季度美國就業(yè)將加快復(fù)蘇；但是如果美國經(jīng)濟復(fù)蘇繼續(xù)不及預(yù)期甚至環(huán)比下滑，市場懷疑美聯(lián)儲能否如期Taper；美聯(lián)儲雖然需要照顧市場情緒，但更需要保證美聯(lián)儲的信譽及政策的可預(yù)見性，美聯(lián)儲大概率仍會按時宣布Taper，但不同的是，此時市場波動風險較大。

“在一般情景假設(shè)下，我們預(yù)料Taper的啟動將不會對市場產(chǎn)生過多的影響。這主要是因為美聯(lián)儲在新的貨幣政策框架下，圍繞Taper的啟動計劃已經(jīng)對市場進行了充分的溝通和前瞻指引。因此，市場對Taper的預(yù)期將提前反映在價格波動之中并被市場逐步消化。”程實表示，Taper的啟動實質(zhì)上并不會改變當前市場流動性的根本性狀況。當前市場流動性泛濫，導(dǎo)致市場利率持續(xù)低位，而超低利率和強監(jiān)管的雙重影響反過來又促使流動性回流安全資產(chǎn)（繼續(xù)購買國債或進入回購市場）。

程實預(yù)測了Taper對股票和外匯市場的影響。從股市來看，如果Taper能在年內(nèi)啟動，他認為對股市的影響不會很大。這是因為更多的調(diào)整在Taper啟動前已經(jīng)消化。但如果Taper延遲落地（即年內(nèi)無法落地），這意味著美國經(jīng)濟擴張的阻力加大，這種意外或不確定性的預(yù)期將對市場信心產(chǎn)生沖擊，從而導(dǎo)致股票市場產(chǎn)生更大的波動。股市回調(diào)的力度要看Taper延遲的具體時間及縮減額度。簡言之，Taper延遲操作時間越久，縮減資產(chǎn)購買額度越大，對股市的影響沖擊就越大。

從外匯市場來看，啟動Taper短期將利好美元。在利率平價影響下，更多的資本將回流美國市場，美元需求提高將有利于推動美元上漲。但中長期來看，美元上漲的動力依舊需要考慮經(jīng)濟增速，通脹預(yù)期影響以及歐元后期的表現(xiàn)。

最后，美聯(lián)儲明確切割加息與Taper之間的聯(lián)系，這將進一步弱化Taper對市場產(chǎn)生的短期沖擊。“2013年時任美聯(lián)儲主席的伯南克誤將Taper與加息緊密聯(lián)系起來，導(dǎo)致市場引發(fā)縮減恐慌（Taper Tantrum）。因此，為避免2013年的縮減恐慌對資本市場帶來的沖擊影響，鮑威爾已多次明確Taper結(jié)束與啟動加息之間并無關(guān)聯(lián)。加息是否提前首要考慮的是未來美國經(jīng)濟擴張的具體狀況而非Taper的影響。”程實稱。