EEO大健康 余詩(shī)琪/文 10月7日，復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）發(fā)布公告稱將以15.96億元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓所持有的亞能生物合計(jì)29.02%的股權(quán)、金石醫(yī)檢所100%的股權(quán)，接手方為康橋資本間接全資控股的一支基金。復(fù)星醫(yī)藥持有亞能生物的股權(quán)比例由50.1084%降至19.9976%。

亞能生物算是國(guó)內(nèi)分子診斷領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一，2010年，復(fù)星醫(yī)藥以5304萬(wàn)元控股其51%。因?yàn)樗幍腍PV（人乳頭瘤病毒）行業(yè)算是過(guò)往幾年比較熱門的賽道之一，有不少投資者質(zhì)疑復(fù)星醫(yī)藥為何此時(shí)出售該公司的部分股份。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，亞能生物表現(xiàn)還是不錯(cuò)的。披露的財(cái)報(bào)顯示， 2020年和2021年1到8月，它的營(yíng)收為5.85億元和6.01億元，凈利潤(rùn)為2.07億元和2.23億元，今年前八個(gè)月的營(yíng)收和凈利潤(rùn)已經(jīng)超過(guò)了去年整年。

在復(fù)星醫(yī)藥2020年年報(bào)中，還特意提到在HPV及地中海貧血基因檢測(cè)系列試劑中具有市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位，生化產(chǎn)品線完整、試劑質(zhì)量享有較高的市場(chǎng)美譽(yù)度，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)處于一線陣營(yíng)。

經(jīng)觀大健康就出售原因問(wèn)題詢問(wèn)了復(fù)星醫(yī)藥的相關(guān)負(fù)責(zé)人，并沒有得到更詳細(xì)的回復(fù)。公開資料中，復(fù)星醫(yī)藥的答復(fù)相對(duì)籠統(tǒng)：此次所獲款項(xiàng)擬主要用于診斷板塊后續(xù)新賽道布局、產(chǎn)品研發(fā)、基地建設(shè)及市場(chǎng)投入。

今年以來(lái)，復(fù)星醫(yī)藥已經(jīng)連續(xù)出售了多筆資產(chǎn)。4月，控股的禪城醫(yī)院被全部轉(zhuǎn)讓；5月，控股的臺(tái)州浙東醫(yī)養(yǎng)投資（其主要資產(chǎn)為在建的臺(tái)州浙東醫(yī)院）被轉(zhuǎn)讓了75％的股權(quán)；8月，它又向天津金耀轉(zhuǎn)讓了所持有的天津藥業(yè)合計(jì)25.0011％的股權(quán)。這四次“轉(zhuǎn)讓”的金額總計(jì)達(dá)到了40.31億元。

單純看亞能生物的成色，它的核心業(yè)務(wù)其實(shí)并不是我們熟知的“HPV疫苗”，而是診斷試劑。行業(yè)常用的數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)HPV檢測(cè)市場(chǎng)的規(guī)模可達(dá)40到45億元，目前市場(chǎng)覆蓋度約為50%，市場(chǎng)現(xiàn)有存量為20億元左右，每年保持10-15%的自然增長(zhǎng)率。

就目前已取得注冊(cè)的產(chǎn)品來(lái)看，HPV檢測(cè)相關(guān)產(chǎn)品達(dá)到90余種，相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)30余家。亞能生物是國(guó)內(nèi)最早一批進(jìn)入該市場(chǎng)的企業(yè)，由于先發(fā)優(yōu)勢(shì)，它和凱普生物兩家占據(jù)著一半以上的市場(chǎng)份額。

不過(guò)，因?yàn)槿ツ甑男鹿谝咔椋麄€(gè)分子診斷行業(yè)大爆發(fā)。眾多在新冠上有產(chǎn)品布局的公司都邁過(guò)了十億元的營(yíng)收門檻。不少公司業(yè)績(jī)十分夸張，巨頭如圣湘生物，過(guò)去一年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)了6527%。小公司如熱景生物，今年上半年的利潤(rùn)增長(zhǎng)了近800倍，半年的利潤(rùn)總額超過(guò)了過(guò)去五年的營(yíng)收總和。

而亞能生物是行業(yè)內(nèi)少數(shù)幾個(gè)“失聲”的大公司，復(fù)星醫(yī)藥旗下的新冠檢測(cè)產(chǎn)品是由另一家子公司復(fù)星長(zhǎng)征自主研發(fā)。直接競(jìng)對(duì)凱普生物也因?yàn)樾鹿冢ツ隊(duì)I收暴增85.7%，之前常年穩(wěn)定在20%左右。

這被認(rèn)為是最有可能的出售原因之一。HPV檢測(cè)是一個(gè)已經(jīng)很穩(wěn)定的“小市場(chǎng)”，直接競(jìng)對(duì)借著新冠進(jìn)一步拉大了與亞能生物的差距，如果不轉(zhuǎn)型，亞能生物很難有勝算。

實(shí)際上，復(fù)星醫(yī)藥在亞能生物上也曾做出不少努力，差點(diǎn)就讓其成為“國(guó)產(chǎn)HPV檢測(cè)第一股”。

2015年，復(fù)星醫(yī)藥發(fā)布公告稱，將把亞能生物在香港聯(lián)交所主板上市的議案提請(qǐng)股東大會(huì)批準(zhǔn)。然而2016年一整年，該事項(xiàng)都沒有明確進(jìn)展，甚至像Sisram這些之后披露的公司“超車”被拿到股東大會(huì)上討論。

2017年，凱普生物登陸A股，目前市值87億元。此次亞能生物按估值55億元被出售，市盈率在26左右，跟凱普生物相當(dāng)。單從這個(gè)層面來(lái)說(shuō)，復(fù)星醫(yī)藥賣得并不虧。

在雪球等股票投資平臺(tái)上，不少投資者多次詢問(wèn)復(fù)星醫(yī)藥管理層關(guān)于亞能生物IPO進(jìn)程停滯的原因，并未獲得答復(fù)，復(fù)星醫(yī)藥也并沒有在公開場(chǎng)合過(guò)多討論過(guò)這件事。

不過(guò)也有投資者認(rèn)為這次交易有“換人推上市”的跡象。因?yàn)橘I方康橋資本的投資模式與一般財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)有所不同，它更接近于“孵化+運(yùn)營(yíng)”，不僅僅是一家PE，也算是一個(gè)“產(chǎn)業(yè)孵化平臺(tái)”，它參與的大部分企業(yè)都是重倉(cāng)交易。

比較典型的是天境生物。自2016年參與創(chuàng)立天境生物之后，康橋資本連續(xù)三輪投資，推動(dòng)管線組建和團(tuán)隊(duì)建設(shè)，并最終完成上市，是公司最大的財(cái)務(wù)投資人。

康橋資本CEO、董事總經(jīng)理傅唯曾提到，“在醫(yī)療大健康領(lǐng)域，甚至整個(gè)投資行業(yè)，投資人只給錢，僅僅通過(guò)價(jià)值發(fā)現(xiàn)已經(jīng)不能成為一個(gè)門檻了。一個(gè)好的公司出來(lái)所有人都會(huì)知道，而且好公司一定會(huì)被overvalued（過(guò)高估值），怎么提高自己的競(jìng)爭(zhēng)力，治標(biāo)又治本的方式就是把自己變成一個(gè)operator（運(yùn)營(yíng)商），在發(fā)現(xiàn)價(jià)值的基礎(chǔ)上去創(chuàng)造價(jià)值。”

在本次交易中，康橋資本除了買了復(fù)星醫(yī)藥的老股之外，還花了3億元買了新股。從業(yè)務(wù)端來(lái)看，亞能生物雖然失去了新冠的機(jī)會(huì)，但依然算是一個(gè)穩(wěn)健成熟的收入來(lái)源。所以，復(fù)星醫(yī)藥更有可能是基于資本層面重新“規(guī)劃”了亞能生物的路徑。關(guān)于該事件的后續(xù)，以及復(fù)星醫(yī)藥在分子診斷賽道的新布局規(guī)劃，經(jīng)觀大健康將持續(xù)關(guān)注。