劉夏/文  新西蘭統(tǒng)計學(xué)家威廉·菲利普斯于1958年最先提出“菲利浦斯曲線”理論——失業(yè)率與通脹之間存在著交替關(guān)系，因此可以運(yùn)用擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，以較高的通脹率換取較低的失業(yè)率；也可以運(yùn)用緊縮性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，以較高的失業(yè)率換取較低的通脹率。這為后來歐美國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇提供了理論依據(jù)。

經(jīng)濟(jì)理論的問題在于，很少正確地解釋有人類行為參與的繁復(fù)系統(tǒng)。因此，“現(xiàn)實”總比“理論”復(fù)雜得多。

先看美國。美國正在經(jīng)歷前所未有的“供應(yīng)短缺、大宗商品價格飆升、工資上漲共同推高生產(chǎn)成本”的情況。很多企業(yè)將部分成本轉(zhuǎn)嫁至消費(fèi)者，推動通脹持續(xù)加劇。物價可能在明年仍居高不下，上漲的能源價格還恐將抑制消費(fèi)者在其他產(chǎn)品和服務(wù)上的支出，導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩。

具體來看，美國居民9月生活成本再度上升，令美國通脹率維持在30年高位。美國勞工部13日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國9月消費(fèi)者價格指數(shù)環(huán)比上漲0.4%，同比上漲5.4%，均超市場普遍預(yù)期。其中，美國9月能源價格上漲1.3%，連續(xù)4個月環(huán)比上漲，推動整體物價攀升。

單就能源問題來看，主要還是供給和需求的失衡，隨著供給側(cè)產(chǎn)能釋放，并不難實現(xiàn)新的平衡。但是，正如亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行主席博斯蒂克所稱，“這種由嚴(yán)重、廣泛的供應(yīng)鏈中斷問題導(dǎo)致的物價上漲壓力不會很快緩解”，“通脹不是暫時的”。

更為復(fù)雜的是就業(yè)市場的結(jié)構(gòu)性問題。

美國9月新增非農(nóng)就業(yè)人口19.40萬，遠(yuǎn)不及預(yù)期新增50萬，前值從增加23.5萬上修至增加36.6萬；美國9月失業(yè)率較前值下跌0.4個百分點(diǎn)至4.80%，也大幅低于預(yù)期的5.10%。

9月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，盡管大多數(shù)聯(lián)邦失業(yè)補(bǔ)貼措施在當(dāng)月都已經(jīng)結(jié)束，但是，美國民眾缺少就業(yè)意愿導(dǎo)致就業(yè)增長不力的狀況仍未得到扭轉(zhuǎn)。美國勞動參與率仍徘徊于上世紀(jì)70年代以來的最低水平，今年9月份僅為61.6%，比去年2月還低。

與此同時，美國企業(yè)近期對工人的需求遠(yuǎn)超供給。10月，勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，8月的職位空缺接近歷史新高，超1040萬。就業(yè)增速遲緩、職位空缺接近歷史新高、薪資進(jìn)一步走高正是美國就業(yè)市場目前的矛盾現(xiàn)象。

在通脹與就業(yè)的復(fù)雜現(xiàn)狀下，美聯(lián)儲的政策選擇變得更為艱難。能源價格上漲可能會加劇通脹，并促使美聯(lián)儲更早地退出貨幣寬松政策，從而抑制經(jīng)濟(jì)增長。繼續(xù)寬松或者收緊政策在多維矛盾的現(xiàn)實中都將面臨挑戰(zhàn)。美國通過財政刺激政策擴(kuò)大基建投資、推動分配均衡來實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的責(zé)任，變得更加重要和緊迫。

面臨類似困境的還有歐洲國家。

近期歐洲能源市場拉響供應(yīng)警報，主要能源和大宗商品價格也都出現(xiàn)了大幅飆升。雖然歐洲央行官員稱目前的通脹為“暫時性”，但這并沒有阻止市場最近幾周做出歐洲央行可能提前加息的預(yù)期。

實際上，全球主要央行都已經(jīng)或者正在準(zhǔn)備貨幣政策轉(zhuǎn)向：歐洲央行計劃第四季度釋放縮減購債的信號；英國央行計劃年底結(jié)束寬松政策，明年第二季度開始加息；加拿大央行計劃第四季度放慢QE。此前，俄羅斯、巴西、智利、韓國、挪威等13國央行已經(jīng)加息。

德銀的調(diào)查顯示，目前市場越來越擔(dān)心美聯(lián)儲、歐洲央行、英國銀行等主要央行可能犯下政策過于“鴿派”或者“鷹派”的錯誤。在日益復(fù)雜的全球市場，這種錯誤更易被傳染和放大，出現(xiàn)“蝴蝶效應(yīng)”。

在境外市場VUCA（易變性、不確定性、復(fù)雜性、模糊性的英文縮寫）常態(tài)化的情況下，我國也面臨類似的困境，穩(wěn)增長和通脹的矛盾逐漸顯性化：一方面，實體需求不振，寬貨幣穩(wěn)增長越來越有必要；另一方面，通脹居高不下，全球央行轉(zhuǎn)向，貨幣寬松的風(fēng)險越來越大，不敢也不能再進(jìn)行大寬松。

如果說，此前全球?qū)捤傻拇蟓h(huán)境下，我們更多的看到了各國貨幣政策“力”的科學(xué)，接下來，在極為復(fù)雜的現(xiàn)實中，我們將觀摩各大央行展現(xiàn)轉(zhuǎn)向中“度”的藝術(shù)。

（作者系云核變量金融董事總經(jīng)理，僅代表個人觀點(diǎn)，文章不構(gòu)成任何投資建議。）