經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 梁冀  3月14日、15日，恒生指數(shù)連續(xù)兩日分別重挫4.97%和5.72%，接連失守20000點(diǎn)和19000點(diǎn)關(guān)口。

2月中旬以來(lái)，港股從接近25000點(diǎn)的位置小幅震蕩，轉(zhuǎn)為掉頭下行，猶如傾瀉的流水。2月下旬俄烏沖突爆發(fā)重創(chuàng)全球股市，港股未能幸免。而后，3月10日傳出美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）將百濟(jì)神州等5家中概股公司列入《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》暫定清單的消息，中概股大面積重挫，隨后港股遭受拖累。恒生指數(shù)動(dòng)輒跌逾千點(diǎn)，創(chuàng)下近6年新低，成份股慘烈大跌；恒生科技指數(shù)3月14日創(chuàng)出11.03%的最大單日跌幅紀(jì)錄，總市值蒸發(fā)過(guò)半。資金踩踏，信心盡失，港股遭遇艱難時(shí)刻。

“港股的拋售潮史上最猛烈之一。機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者正無(wú)選擇地拋售。”交銀國(guó)際董事總經(jīng)理、研究部主管洪灝在3月14日發(fā)布的報(bào)告中寫道。

3月15日盤后，美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）與中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)審計(jì)監(jiān)管協(xié)商取得進(jìn)展的消息傳出，中概股翻盤。3月16日，國(guó)務(wù)院金融委召開(kāi)專題會(huì)議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)問(wèn)題。

3月16日、17日，港股迎來(lái)報(bào)復(fù)性反彈，恒生指數(shù)分別收漲9.08%和7.04%，一舉收復(fù)20000點(diǎn)關(guān)口。

華興證券（香港）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龐溟表示，SCE將部分中概股公司列入暫定清單觸發(fā)境外投資者拋售情緒；此外部分中概股在港股二次上市或雙重上市后，也令兩地市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性大幅提高，走勢(shì)趨同。

在博時(shí)基金基金經(jīng)理萬(wàn)瓊看來(lái)，港股市場(chǎng)通常會(huì)受到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、美國(guó)市場(chǎng)的共同影響。雖然最近幾年南下資金在港股占比提升顯著，但總的來(lái)看，香港市場(chǎng)受海外流動(dòng)性的影響還是較大，因此2022年港股流動(dòng)性處于不樂(lè)觀和不悲觀的中性狀態(tài)。短期有波動(dòng)，長(zhǎng)期還得看企業(yè)盈利。

驟漲驟跌

3月14日，恒生指數(shù)暴跌千點(diǎn)擊穿20000點(diǎn)關(guān)口，為2016年以來(lái)首次；當(dāng)日成交額則沖上2230.5億港元高位，創(chuàng)下2021年11月末以來(lái)新高。

伴隨隔夜中概股大面積收綠，在港上市的科技股集體下行。恒生指數(shù)成份股中，美團(tuán)-W（3690.HK）跌16.84%，京東集團(tuán)-SW（9618.HK）跌14.77%，阿里巴巴-SW（9988.HK）跌10.90%，騰訊控股（0700.HK）跌9.79%，小米集團(tuán)（1810.HK）跌8.64%，網(wǎng)易（9999.HK）跌8.14%，6家互聯(lián)網(wǎng)公司合計(jì)拖累指數(shù)近584點(diǎn)，占比過(guò)半。恒生科技指數(shù)大跌11.03%，創(chuàng)其2020年推出以來(lái)的最大單日跌幅紀(jì)錄；其總市值從當(dāng)年的20.88萬(wàn)億港元跌至9.22萬(wàn)億港元，規(guī)模腰斬。

3月15日，港股延續(xù)跌勢(shì)。截至當(dāng)日收盤，騰訊下跌10.19%，阿里巴巴跌11.93%，美團(tuán)跌5.86%，小米跌7.85%，京東跌10.06%，網(wǎng)易跌7.68%。

連續(xù)兩日的疾風(fēng)驟雨后，港股盤后傳出利好。當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月15日，PCAOB表示正與中國(guó)監(jiān)管部門保持積極溝通，雙方致力于達(dá)成一份合作協(xié)議，以便其能夠檢查在美注冊(cè)的中國(guó)內(nèi)地及部分從事內(nèi)地業(yè)務(wù)的香港審計(jì)師事務(wù)所。中國(guó)證監(jiān)會(huì)翌日也表示將繼續(xù)加強(qiáng)與美方監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通，爭(zhēng)取盡快就中美審計(jì)監(jiān)管合作達(dá)成協(xié)議。

3月16日早盤，港股結(jié)束連日暴跌，小幅上漲，A股則延續(xù)跌勢(shì)。時(shí)至午間，新華社發(fā)布消息稱，國(guó)務(wù)院金融委召開(kāi)專題會(huì)議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)問(wèn)題。會(huì)議提出要保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。隨后，A股午盤上演“V型”反彈，港股漲勢(shì)則明顯放大，三大股指集體沖高。截至當(dāng)日收盤，恒生指數(shù)上漲9.08%收復(fù)20000點(diǎn)關(guān)口，恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)與恒生科技指數(shù)更分別大幅收漲12.50%和22.20%。

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍表示，港股近期大幅波動(dòng)主要受到PCAOB態(tài)度牽動(dòng)中概股退市擔(dān)憂影響。至于后市走向，仍需重點(diǎn)關(guān)注海外資金面的流動(dòng)性等宏觀因素和中美貿(mào)易關(guān)系變化和相關(guān)政策對(duì)其的后續(xù)影響。

“中概股估值下跌空間已不大，但能否真正強(qiáng)勢(shì)反彈還要看審計(jì)合作的進(jìn)展和俄烏局勢(shì)對(duì)通脹及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的影響”，建泓時(shí)代投資總監(jiān)趙媛媛表示，監(jiān)管當(dāng)局已表示“盡早達(dá)成”審計(jì)合作，市場(chǎng)也予以積極回應(yīng)。美國(guó)方面，待加息進(jìn)度穩(wěn)定預(yù)期后，利空落定也有利于中概股反彈。

流動(dòng)性沖擊

中金研究數(shù)據(jù)顯示，截至3月15日，MSCI中國(guó)指數(shù)12個(gè)月動(dòng)態(tài)市盈率（剔除A股）為7.2倍，已回落至2006年以來(lái)歷史平均水平以下1倍標(biāo)準(zhǔn)差。同時(shí)，恒生指數(shù)與恒生科技指數(shù)12個(gè)月動(dòng)態(tài)市盈率分別降至8.5倍與16.6倍，均已跌至各自長(zhǎng)期歷史PE均值1倍標(biāo)準(zhǔn)差以下。在經(jīng)歷急跌之后，港股整體估值已降至歷史低位。

不僅是港股，A股同期也經(jīng)歷了一波北向資金大額凈賣出。Wind數(shù)據(jù)顯示，從3月7日至15日，北向資金流出規(guī)模達(dá)到667.52億元。中金公司首席分析師王漢鋒團(tuán)隊(duì)表示，在多重不確定因素下，市場(chǎng)的回調(diào)不難理解；但跌幅如此之大之快，背后則有流動(dòng)性沖擊的因素。王漢鋒認(rèn)為，外部資金的流出壓力主要來(lái)自幾個(gè)因素的共振。首先是俄烏局勢(shì)持續(xù)升溫引發(fā)避險(xiǎn)情緒及滯脹風(fēng)險(xiǎn)，且部分投資新興市場(chǎng)基金可能因俄羅斯持倉(cāng)流動(dòng)性凍結(jié)而拋售流動(dòng)性相對(duì)好的中國(guó)資產(chǎn)；其次香港疫情持續(xù)升溫拖累部分經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并壓制情緒；再者內(nèi)外監(jiān)管不確定性升溫等。

值得注意的是，3月16日港股強(qiáng)勁反彈，數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日中資機(jī)構(gòu)在香港市場(chǎng)大額買入，有力支撐了股指上揚(yáng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，3月16日，摩根士丹利、摩根大通分別凈賣出40.49億和37.74億港元，合計(jì)78.23億港元；中證登（滬）、中銀香港與中金公司則分別凈買入41.49億、19.28億和17.95億港元，合計(jì)78.72億港元，幾乎與前者凈賣出打平。而荷蘭銀行清算公司當(dāng)日則凈買入43.69億港元，成為最大多頭。此外，信銀與時(shí)富證券凈買入額也均超過(guò)10億港元。

同在3月16日，金融委會(huì)議指出，關(guān)于中概股，目前中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持了良好溝通，已取得積極進(jìn)展，正在致力于形成具體合作方案。關(guān)于香港金融市場(chǎng)穩(wěn)定問(wèn)題，內(nèi)地與香港兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)溝通協(xié)作。證監(jiān)會(huì)同日也表示，進(jìn)一步推動(dòng)高水平對(duì)外開(kāi)放，加強(qiáng)內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)的務(wù)實(shí)合作，共同維護(hù)香港市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

龐溟表示，中概股如果扎堆回歸港股市場(chǎng)，有可能對(duì)港股市場(chǎng)的流動(dòng)性、交投和估值水平帶來(lái)一定壓力。不過(guò)，考慮到中概股回歸將是逐步推進(jìn)的過(guò)程、在港第二上市公司股票有望被納入港股通交易范圍、部分在美上市中概股投資者有可能轉(zhuǎn)為持有或交易其在港第二上市股份等因素，上述壓力有可能部分得以緩解。

港股前路

“ADR拋售似乎反應(yīng)過(guò)度。”瑞銀中國(guó)股票策略研究主管王宗豪在研究報(bào)告中稱。他表示，雖然SEC將五家中概股公司列入暫定清單，但大型中概股基本都完成兩地上市，因此投資者能方便地將中概股轉(zhuǎn)換為H股。對(duì)于兩地上市的中概股，過(guò)去3個(gè)月機(jī)構(gòu)持倉(cāng)合計(jì)下滑2.6個(gè)百分點(diǎn)；但其香港上市股票的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)提高0.9個(gè)百分點(diǎn)，表明部分投資者將中概股轉(zhuǎn)換為H股。另外，港交所中央結(jié)算及交收系統(tǒng)（CCASS）數(shù)據(jù)也顯示，兩地上市中概股的港股部分占比從48%升至53%。

除因中美審計(jì)監(jiān)管問(wèn)題造成中概股自美股退市之虞，俄烏沖突升級(jí)、美聯(lián)儲(chǔ)加息、中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面及相關(guān)行業(yè)的監(jiān)管政策也成為港股上空的數(shù)朵“烏云”。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)公布最新利率決議，將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.25%-0.5%區(qū)間，為2018年12月以來(lái)首次加息。

緊隨美聯(lián)儲(chǔ)加息腳步，中國(guó)香港特區(qū)金融管理局也于17日早間宣布，香港的基本利率根據(jù)預(yù)設(shè)公式上調(diào)至0.75%，即時(shí)生效。當(dāng)日，恒生指數(shù)、恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)和恒生科技指數(shù)分別收漲7.04%、7.52%和7.76%。

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黨崇鈺認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)此次加息對(duì)港股影響不大。

至于看好港股二季度反彈行情的原因，黨崇鈺表示，一是因?yàn)閮蓵?huì)將2022年的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)定在5.5%左右，內(nèi)地逐步出臺(tái)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策有利于港股在二季度上漲，穩(wěn)增長(zhǎng)政策將為大跌后的反彈提供政策面和基本面的支撐；二是金融委會(huì)議強(qiáng)調(diào)了“切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)”、“保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”、“關(guān)于香港金融市場(chǎng)穩(wěn)定問(wèn)題，內(nèi)地與香港兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)溝通協(xié)作”等內(nèi)容，有力提振了港股投資者的信心。

展望后市，萬(wàn)瓊稱，從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，雖然短期內(nèi)面臨地產(chǎn)下滑、疫情擾動(dòng)以及出口下滑等壓力，但后續(xù)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的逐步發(fā)力，全年來(lái)看中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持穩(wěn)定。從流動(dòng)性角度來(lái)看，港股面對(duì)的是中國(guó)的寬松和美聯(lián)儲(chǔ)加息的雙重作用，雖然最近幾年南下資金在港股占比提升顯著，但總的來(lái)看香港市場(chǎng)受海外流動(dòng)性的影響較大，因此2022港股流動(dòng)性處于不樂(lè)觀和不悲觀的中性狀態(tài)。

廣發(fā)香港高級(jí)策略分析師鄭新煌表示，3月16日之后，市場(chǎng)企穩(wěn)的信號(hào)已經(jīng)初步顯現(xiàn)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息的靴子正式落地，雖然政策指引較預(yù)期更加鷹派，但不確定性的減弱仍足以提振市場(chǎng)的信心，疊加美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的看法較為樂(lè)觀，美股給予了較為正面的反饋，而反映中概股表現(xiàn)的金龍中國(guó)指數(shù)更飆漲33%。中概股與港股的惡性下跌螺旋有望扭轉(zhuǎn)成為良性上升螺旋。