經濟觀察網 記者 胡艷明 “本月比較理想的是兩個期限LPR同步下降5個基點，然而央媽還是太矜持了！” 有研究人士如此形容21日上午9點15分公布的3月貸款市場報價利率（LPR）。

3月21日，最新一期貸款市場報價利率（LPR）公布：1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.6%。與上月價格持平。

從宏觀經濟數(shù)據(jù)來看，有觀點認為本次利率報價有降低的必要：2月金融數(shù)據(jù)低于預期、資本市場正在經歷大幅波動、國務院金穩(wěn)委提出“貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長”等要求。

而本次3月LPR報價維持不變，標志著3月份的降準降息預期均落空。總結研究人士的觀點，本次LPR未降息的原因主要有三點：目前市場上的貸款平均利率已經處于低位；美國開始加息，中國貨幣政策暫避鋒芒；本月MLF（中期借貸便利）按兵不動，報價銀行缺乏下調LPR報價的動力。

本月降息預期落空后，為了進一步刺激需求、降低企業(yè)融資成本，后續(xù)貨幣政策值得期待。“在降成本和寬信用目標下，后續(xù)降準或降息以引導LPR下行仍有必要。”中信證券首席經濟學家明明表示。

LPR下調預期落空

3月15日，央行等額操作100億元逆回購和超額續(xù)做2000億元MLF，中標利率分別為2.1%和2.85%，與此前持平。

LPR報價=MLF利率+加點。作為LPR報價的基礎，MLF利率反映了銀行體系自央行融入中期基礎貨幣的平均邊際資金成本，報價加點幅度則主要取決于各銀行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。

從LPR的以往價格走勢來看，若當月15日的MLF利率不動，LPR報價與MLF的利差也大概率保持不變。不過，3月15日央行對MLF利率保持2.85%不變，已有不少分析人士表示意外。

景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭曾預計3月15日的MLF會下調10個基點。

“我當時認為MLF利率會降低10個基點，是因為中國經濟所面臨的各種挑戰(zhàn)，中國一般降低MLF的利率或者是降準一般都是發(fā)出一個信號，說銀行應該怎么樣給他的客戶借貸。為什么沒有出現(xiàn)這個情況呢？還是因為中國前兩個月的經濟數(shù)據(jù)顯示基本面還是非常強勁的。我認為未來中國的貨幣政策還會繼續(xù)放寬，因為兩個月并不代表一個長期的趨勢。”趙耀庭對記者表示。

政策利率不變，銀行負債成本走高，從而報價銀行缺乏下調LPR報價的動力，被認為是導致本月報價維持不動的重要原因。

當前政策利率與LPR利差為：7天逆回購（2.10%）+75bps=1年MLF（2.85%），1年MLF（2.85%）+85bps=1年LPR（3.70%），1年LPR（3.70%）+90bps=5年以上LPR（4.60%）。

從實體經濟獲得貸款的利率水平看，央行發(fā)布的《2021年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》顯示，2021年12月末金融機構人民幣貸款加權平均利率為4.76%，其中企業(yè)貸款加權平均利率為4.57%。2021年全年企業(yè)貸款加權平均利率是改革開放四十多年來的最低水平。

趙耀庭分析，也可能（沒有降低MLF利率的）這個舉措是因為經濟數(shù)據(jù)出來比較強勁，所以央行可以節(jié)省一些“彈藥”。并不是說這兩個月的數(shù)據(jù)就能夠代表長期的趨勢，中國經濟還是會面臨一些因素的挑戰(zhàn)，零售數(shù)據(jù)有可能會因為奧密克戎的蔓延而在一定程度上受到影響。

二季度或存在下調空間

2022年的第一季度即將收尾，沒有等來預期的政策關懷。市場將降息或降準的期望寄托于第二季度。

“展望未來，我們判斷本輪LPR報價下調過程尚未結束，二季度存在10至15個基點的下調空間。”首席宏觀分析師王青認為。

王青做出這個判斷主要原因在于：二季度央行有可能再度實施一次全面降準，進而帶動LPR報價下調5個基點；二季度MLF利率也存在下調10個基點的可能。盡管年初投資、消費、工業(yè)生產等宏觀數(shù)據(jù)超預期，但多與去年同期低基數(shù)（以兩年平均增速衡量）有關，更多具有短期波動性質，3月這些數(shù)據(jù)都將出現(xiàn)不同程度回落；加之2月城鎮(zhèn)調查失業(yè)率已升至今年5.5%的控制目標上限，這意味著在房地產市場持續(xù)降溫背景下，當前宏觀經濟面臨的需求收縮、供給沖擊、預期轉弱“三重壓力”尚未全面緩解。年初宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布后，3月16日召開的金融委會議要求，“切實振作一季度經濟”，這意味著后期宏觀政策穩(wěn)增長取向不變。

3月16日，人民銀行傳達學習了國務院金融委當天專題會議精神，對于貨幣政策方面，央行提到“貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長，大力支持中小微企業(yè)，堅定支持實體經濟發(fā)展，保持經濟運行在合理區(qū)間。”

對于“新增貸款要保持適度增長”這一要求，市場認為降準是提升銀行放貸能力的最有效措施之一。因此，二季度降息降準或均有可能。

招聯(lián)金融首席研究員董希淼對記者表示，從外部環(huán)境看，發(fā)達經濟體正在收緊貨幣金融政策。日前，歐美主要經濟體正在開啟貨幣政策正常化進程，特別是美聯(lián)儲3月17日已經宣布加息25個基點。雖然我國貨幣政策“以我為主”，但這也一定程度上使得金融管理部門和金融機構調降政策利率、市場利率的行為更加謹慎。

在當前疫情、俄烏沖突等不確定沖擊影響下降的情況下，未來央行或將放松貨幣政策。“從貨幣政策做好內外平衡的角度看，3月MLF利率和LPR均維持不變，一方面是在經濟與金融數(shù)據(jù)分化的背景下，貨幣政策需觀察后續(xù)寬信用穩(wěn)增長的效果與可持續(xù)性；另一方面，美聯(lián)儲加息落地前后中國貨幣政策暫避鋒芒。后續(xù)要進一步引導LPR下行需要等待降準或降息政策的落地。”明明認為。

目前，全球不少經濟體走向加息之路，相比之下，中國貨幣政策依然按兵不動。趙耀庭對記者表示，中美貨幣政策的分化大家是有目共睹的，但是可能中國相對寬松的政策，在價格上沒有反映出來，或者在投資意愿上沒有反映出來。預計到了今年秋天，中國的刺激政策還是會比較充足的，在未來的幾個季度刺激政策會托起經濟的增長，所以未來投資者對這個因素也是會看得到。