經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅
一
五月,市場風(fēng)暴悄然而至。全球資本市場走向一度分化,其亦是疫情擾動下,多空博弈的顯性結(jié)果。
A股連續(xù)兩天大漲,外資亦由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入;美股則再次暴跌,尤其當(dāng)通脹成為美聯(lián)儲的頭號威脅時。
5月11日,A股再度全線上漲,兩市成交量過萬億;當(dāng)?shù)貢r間,美股三大指數(shù)則集體收跌。納指跌3.18%(11,364.24),標(biāo)普500跌1.65%(3,935.18),道指跌1.02%(31,834.11)。蘋果公司收跌5.18%,甚至被出讓了“全球市值第一”之頭銜,由市值2.424萬億美元的沙特阿美摘取。
當(dāng)日,歐洲股市亦是普漲。英國富時、德國DAX、法國CAC分別收漲1.44%(7347.66)、2.17%(13828.64)、2.50%(6269.73)。
不過,次日來看,亞太市場表現(xiàn)低迷,歐洲股市盤中震蕩調(diào)整,A股亦窄幅震蕩,滬指、深成指分別收跌0.12%、0.13%,創(chuàng)業(yè)板指收漲0.22%;A股成交量8215億,北向外資凈流出27億。
而這天的離岸人民幣兌美元(CNH)貶破6.8, 日內(nèi)走低700點,刷新2020年9月以來新低;在岸人民幣(CNY)6.7885,人民幣中間價報6.7292;美元指數(shù)升至104.85。
外匯市場風(fēng)暴一觸即發(fā)。5月初,當(dāng)美元指數(shù)飆至103,外匯交易員們就擔(dān)心更巨大的風(fēng)險還沒來,他們對今年風(fēng)險資產(chǎn)的焦慮情緒升至近年高點。果不其然,十多天之后,全球外匯市場再度掀起巨浪;幣圈更是哀鴻遍野——虛擬貨幣市場崩了!被幣圈玩家譽為“幣圈茅臺”的LUNA幣狂瀉逾99%,其市值幾乎歸零。
強勢美元無疑是此輪人民幣貶值的重要驅(qū)動力,包括中美通脹背離等擾動因素,但市場仍認(rèn)為,人民幣“過度”貶值或貶值速度太快了。也有不同聲音稱,當(dāng)下外貿(mào)形勢嚴(yán)峻,亟需人民幣雙向波動趨軟,以增強出口競爭力,適度匯率貶值將有效緩解當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)下行壓力;市場無需恐慌。
這一切的背后或指向美國持續(xù)高企的通脹,以及美聯(lián)儲日趨鷹派之態(tài)勢,全球金融狀況驟然抽緊,但這可能還不是糟糕的時候。
CPI數(shù)據(jù)表明美聯(lián)儲在抑制通脹方面落后于曲線,5月11日盤前美國勞工統(tǒng)計局公布的4月份CPI較去年同比增長8.3%;那么中國來看,決策層之操作則頗具前瞻性;目前經(jīng)濟(jì)似乎是滯而不脹,但輸入性通脹壓力仍大。當(dāng)日,國家統(tǒng)計局公布的4月物價數(shù)據(jù)顯示:CPI同比上漲2.1%,預(yù)期2%,前值1.5%;PPI同比漲8%,預(yù)期7.8%,前值8.3%。
所謂中美通脹背離是指,美國通脹開始見頂;而中國通脹溫和上升,重返2時代。
分析師們認(rèn)為,中國短期CPI 還有上行空間,中長期或迎通脹時代,正如歐美同處于四十年一遇的通脹和加息周期。
市場普遍分析,4月CPI數(shù)據(jù)并不會對中國貨幣政策形成制約。
5月9日,央行發(fā)布的2022年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中強調(diào),密切關(guān)注物價走勢變化,支持糧食、能源生產(chǎn)保供,保持物價總體穩(wěn)定。
或許囿于美聯(lián)儲的前車之鑒,中國央行對于通脹的預(yù)期管理可能超出市場之想象。報告再次強調(diào)“堅持不搞‘大水漫灌’”,發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能,落實好穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)各項金融政策措施。
與此同時,政策層面,監(jiān)管層頻頻發(fā)聲,強調(diào)金融風(fēng)險可控,呵護(hù)市場信心。
眼下,全球貨幣政策正在轉(zhuǎn)向,資產(chǎn)風(fēng)向亦隨之“搖曳”,能否“生姿”,如何避險,則取決于投資者如何擇時、擇機,以及怎樣秉持風(fēng)險中性原則。
二
一如國內(nèi)疫情反復(fù),外部環(huán)境亦日趨嚴(yán)峻,多空博弈正酣。
“顯然,美國貨幣政策轉(zhuǎn)折大幕已經(jīng)開啟。”中銀香港首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄂志寰認(rèn)為,目前美國貨幣政策調(diào)整偏重治理通貨膨脹,尚未考慮加息對經(jīng)濟(jì)增長的不利影響及其外溢效應(yīng)。她擔(dān)心,美國貨幣政策轉(zhuǎn)向具有很強的外溢效應(yīng),可能導(dǎo)致部分新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)資本外流和金融市場動蕩。
5月12日,印度盧比兌美元開盤下跌至77.5325,刷新紀(jì)錄低點。“亞洲貨幣,有點競爭性貶值的味道。”有人士認(rèn)為。
如前文所述,當(dāng)日全球外匯市場亦可謂硝煙彌漫。全球流動性退潮時,“加密貨幣”更是急劇暴跌。同樣是5月12日,領(lǐng)頭羊比特幣、以太坊均在狂貶。表面上,外媒報道,當(dāng)日虛擬貨幣崩盤,主要責(zé)任歸咎于一種名為 Terra USD的穩(wěn)定幣;但究其根本還在于流動性收縮。而這恰與2020年比特幣暴漲時的“流動性泛濫為主因”形成反襯。
然而,全球金融狀況之收緊遠(yuǎn)未到最嚴(yán)重的時候;情況最差之際或是在美聯(lián)儲加息到頂、減債一半之時。
當(dāng)前,即使全球市場暫時分化(誠如近兩幾日的A股、美股反差),但疫情反復(fù)、俄烏戰(zhàn)爭、美聯(lián)儲緊縮背景下,國際金融市場仍充滿不確定性,調(diào)整或未結(jié)束;這也是多空博弈下,宏觀形勢對微觀市場的某種映射。
5月12日,中央財辦副主任韓文秀在“中國這十年”系列主題新聞發(fā)布會表示,我們在應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力方面有豐富的調(diào)控經(jīng)驗,該出手時就會出手。
中國央行對此亦早有預(yù)見。“穩(wěn)字當(dāng)頭”下,貨幣政策“以我為主兼顧內(nèi)外平衡”。央行對主要海外央行收緊貨幣外溢影響關(guān)注上升。
“受疫情脈沖式反彈、地緣政治沖突加劇、主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加快收緊貨幣政策等影響,第一季度全球經(jīng)濟(jì)增長放緩,海外通脹壓力持續(xù)走高,”央行一季度貨幣政策報告指出,“能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品價格明顯上漲,金融市場震蕩加劇,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的復(fù)雜性和不確定性加大。”
正如4月國際貨幣基金組織(IMF)和世界銀行均下調(diào)今年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測,普遍表達(dá)了對經(jīng)濟(jì)增長放緩的擔(dān)憂。
國際金融市場大幅波動,全球主要股指普遍下跌,主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加碼收緊貨幣政策,國債收益率明顯上行。一季度美、德、英10年期國債收益率升幅達(dá)60-80個基點,3月末美國10年期國債收益率升至 2.3%,5月6日突破 3.1%,創(chuàng)2018年11月以來新高。
從國內(nèi)看,央行報告指出,突出表現(xiàn)為近期疫情點多、面廣、頻發(fā),對經(jīng)濟(jì)運行的沖擊影響加大。一是餐飲、零售、旅游等接觸型消費轉(zhuǎn)弱,部分領(lǐng)域投資仍在探底;二是一些企業(yè)出現(xiàn)停產(chǎn)減產(chǎn),市場主體困難明顯增加;三是貨運物流和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈運轉(zhuǎn)出現(xiàn)摩擦,經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通遇到制約。
不過,央行亦認(rèn)為,當(dāng)前我國發(fā)展有諸多戰(zhàn)略性有利條件,經(jīng)濟(jì)體量大、回旋余地廣,具有強大的韌性和活力,又有超大規(guī)模市場,長期向好的基本面沒有改變。
三
此時,如果說權(quán)益市場難免波瀾起伏,那么,外匯市場的波動則尤為驚心動魄。
5月12日,全球主要股指等均處于大跌之中,A股相對企穩(wěn),創(chuàng)業(yè)板指甚至收漲。市場有觀點認(rèn)為,A股可能會就此走出獨立行情。因為已達(dá)估值底部的A股之韌性逐漸增加(整體市盈率約12倍),外圍股市聯(lián)動作用對其影響趨弱。后續(xù)走勢仍有待觀察。
但見,當(dāng)日美元指數(shù)幾乎摸高至105,盤中觸及104.89;而CNH貶至6.8223。
“加息節(jié)奏快與加息幅度創(chuàng)出近二十年的新高。”從目前情況看,鄂志寰如此分析美聯(lián)儲該輪貨幣政策大轉(zhuǎn)折的特點。前者,自2022年3月加息后,在不到兩個月的時間里啟動第二次加息,持續(xù)加息與市場預(yù)期相符,再次向市場明確傳遞政策逆轉(zhuǎn)信息。
后者表明美聯(lián)儲對當(dāng)前通貨膨脹形勢的評估非常嚴(yán)峻,需要下重手避免政策滯后的風(fēng)險。通貨膨脹壓力仍在持續(xù)積累,尚未出現(xiàn)趨勢性逆轉(zhuǎn)。“鮑威爾在發(fā)布會的講話中兩次提到通脹率‘過高’,表明其十分關(guān)注通脹率上升的前景。”鄂志寰認(rèn)為。
值得一提的是,美聯(lián)儲5月加息當(dāng)日,市場一度大漲。專家甚至認(rèn)為,美聯(lián)儲此次的緊縮方案可謂非“鷹”非“鴿”,或許成功誘導(dǎo)了市場。殊料,驚濤駭浪還在后面。
“美國核心通脹高于預(yù)期。”FXTM富拓首席中文分析師楊傲正稱,最近幾個月來,美國股市步履蹣跚,面臨沉重拋壓,主要原因是美聯(lián)儲為對抗高通脹開啟加息周期。
美國勞工部5月11日公布的數(shù)據(jù)顯示,通脹速度略有放緩,但高于普遍預(yù)期。而剔除波動較大的食品和能源價格后,4月核心CPI同比上漲6.2%,仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲2%-4%的可容忍范圍,也就是說,美聯(lián)儲有極大可能需要再加快收緊貨幣政策步伐以應(yīng)對通脹。
現(xiàn)在,美元指數(shù)已突破104,楊傲正分析,技術(shù)上,下一關(guān)口或?qū)⑹?002年10月的106.38水平。另外,富拓美元指數(shù)也在不斷創(chuàng)新高,該指數(shù)包含了歐元、英鎊、澳元、紐元、日元、瑞郎共6種貨幣兌美元的貨幣兌,基本面上更能反映美元在市場上的表現(xiàn)。
問題在于,多重因素的影響似乎都并非暫時,而將持續(xù)影響美國通脹進(jìn)一步升高。
不過,景順亞太區(qū)(日本除外)全球市場策略師趙耀庭認(rèn)為,美國4月份通脹數(shù)據(jù)好壞參半。數(shù)據(jù)的正面因素諸如:美國4月份總體通脹率從上個月的按年同比8.5%下降至8.3%。由于有利的基數(shù)效應(yīng)和供應(yīng)短缺的改善,核心通脹率(不包括能源和食品價格等)按年同比從6.5%下降至6.2%。大約去年此時,美國經(jīng)濟(jì)首次出現(xiàn)大幅物價上漲,這意味著在接下來的幾個月中,同比的通脹率應(yīng)該會受基數(shù)效應(yīng)影響而下降。
在趙耀庭看來,現(xiàn)今的數(shù)字表明美國經(jīng)濟(jì)可以承受緊縮政策,美聯(lián)儲應(yīng)該能夠在抑制通脹和實現(xiàn)軟著陸之間取得平衡。而隨著供應(yīng)鏈問題開始改善,加上工資出現(xiàn)可能開始降溫的早期跡象,預(yù)計通脹壓力將在今年第二季度顯著下降,這可能會給美聯(lián)儲的緊縮政策提供更多調(diào)整空間。
市場認(rèn)為4月的數(shù)據(jù)表明美聯(lián)儲將出現(xiàn)更激進(jìn)的緊縮政策,同時其也再次開啟了市場對加息75個基點的猜測;并驚呼:金融狀況急劇收緊并逼近2018年,美聯(lián)儲可謂鷹上加鷹。
反觀國內(nèi),降息降準(zhǔn)預(yù)期一邊倒。且市場共識是,溫和通脹不會掣肘中國貨幣政策。
“最近人民幣的快速貶值也可能增加一些溫和的通脹壓力,因為中國是世界上最大的能源和農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口國。”野村證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺持不同觀點。他認(rèn)為,通脹上升將限制進(jìn)一步降息的空間。
當(dāng)前,不只是將抑制通脹視為頭號任務(wù)的美聯(lián)儲貨幣政策在急劇轉(zhuǎn)向;多重因素擾動下,旨在穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價的中國央行為管理好預(yù)期,提升其操作的前瞻性、靈活性、有效性,中國貨幣政策亦有些微妙的變化。
在中國平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生看來,一季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示有四個轉(zhuǎn)變:
其一,貸款投放從“擴大”轉(zhuǎn)為“合理”。下一階段主要政策思路中,將“引導(dǎo)金融機構(gòu)有利擴大信貸投放”改為“引導(dǎo)金融機構(gòu)合理投放貸款”。
其二,結(jié)構(gòu)性工具的方向更加細(xì)化。貨幣政策將強化對受疫情影響較大行業(yè)、“鄉(xiāng)村振興”、碳減排和煤炭清潔利用、科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老的結(jié)構(gòu)性支持。
其三,降融資成本的重心轉(zhuǎn)移到存款利率上來。考慮到目前商業(yè)銀行凈息差和利潤率已呈現(xiàn)難以進(jìn)一步壓縮的勢頭,后續(xù)貸款平均利率下行的幅度可能進(jìn)一步逼近于LPR下行的幅度。因此,降低銀行負(fù)債成本,就成為拓寬貸款利率下行空間的更重要途徑。
其四,貨幣政策面臨匯率、物價兩大掣肘。凸顯出在農(nóng)產(chǎn)品、能源等國際大宗商品價格再上漲的情況下,“穩(wěn)物價”成為排在穩(wěn)增長和穩(wěn)就業(yè)之后的重點目標(biāo)。
誠如,提及下一階段主要政策思路,利率匯率方面,中國央行表示,深化利率、匯率市場化改革,暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道;并強調(diào)穩(wěn)步深化匯率市場化改革,完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度,增強人民幣匯率彈性,發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動穩(wěn)定器功能。加強預(yù)期管理,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
這可能也意味著,如果人民幣匯率出現(xiàn)超調(diào),央行會再度動用穩(wěn)匯率政策工具。
而交織著疫情反復(fù)、美聯(lián)儲加息外溢效應(yīng)等諸多因素的多空博弈下,權(quán)益資產(chǎn)來看,山西證券分析,A股市場大概率進(jìn)入中期反彈階段,外圍利空對市場的影響相對減弱,政策底不斷夯實,情緒底也已現(xiàn),市場賺錢效應(yīng)有所增強。
外匯交易方面,風(fēng)暴可能仍在醞釀,但已經(jīng)見證過人民幣匯率及國際市場大幅調(diào)整的市場主體,在管理層不斷呵護(hù)、高層會議定調(diào)之后,情緒似有改善;但本質(zhì)還在于其對人民幣是否有信心。
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