核心觀點(diǎn)?

浙江省既是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“績(jī)優(yōu)生”，又是共同富裕的“探路先鋒”。生產(chǎn)總值連續(xù)26年穩(wěn)居全國(guó)第四，出口貢獻(xiàn)度居全國(guó)前列，城鄉(xiāng)居民人均可支配收入多年居全國(guó)第一，財(cái)政多年凈上繳。各地區(qū)發(fā)展相對(duì)均衡，且對(duì)外來(lái)人口的吸引較強(qiáng)。但同時(shí)我們也看到，浙江省人口老齡化問題也在加重，房地產(chǎn)投資占比和土地收入占比較高，城投債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。

我們認(rèn)為浙江省具有堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和穩(wěn)固的融資能力，有望在十四五期間實(shí)現(xiàn)收入的持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)逐漸擺脫對(duì)房地產(chǎn)和土地財(cái)政的依賴。但未來(lái)幾年大規(guī)模的城投債到期以及高額付息成本，帶來(lái)了發(fā)展上的挑戰(zhàn)。下一步需大力發(fā)展直接融資、繼續(xù)營(yíng)造“小政府、大社會(huì)”服務(wù)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，解決政府融資過度的問題，改革收入分配機(jī)制，成為實(shí)現(xiàn)共同富裕的全國(guó)模板。

作為共同富裕示范區(qū)的試點(diǎn)省份，浙江省具備良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和優(yōu)勢(shì)。2021年，浙江省經(jīng)濟(jì)總量以7.35萬(wàn)億繼續(xù)占據(jù)全國(guó)第四，占全國(guó)GDP的6.43%。同時(shí)2021年浙江省人均GDP達(dá)11.3萬(wàn)元，居于各省份第三位，按照平均匯率折算，突破1.75萬(wàn)美元，遠(yuǎn)超世界銀行制定的高收入國(guó)家收入標(biāo)準(zhǔn)。

2021年浙江省GDP同比增長(zhǎng)8.5%，高于同期全國(guó)8.1%的平均增速；受鄰近地區(qū)疫情等不利因素影響，今年以來(lái)浙江省經(jīng)濟(jì)起伏較大、增速放緩。公開數(shù)據(jù)顯示，浙江省第二季度GDP增速為0.1%，較第一季度回落5個(gè)百分點(diǎn)，維持正增長(zhǎng)；今年上半年浙江省GDP累計(jì)同比增長(zhǎng)2.5%，與全國(guó)增速持平。本文我們不過多局限于疫情對(duì)今年浙江省經(jīng)濟(jì)的影響，而是從更長(zhǎng)的時(shí)間維度對(duì)浙江省經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行簡(jiǎn)析，并對(duì)其財(cái)政以及債務(wù)狀況進(jìn)行研究。

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實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基穩(wěn)固，各類生產(chǎn)增勢(shì)平穩(wěn)

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，我們主要從生產(chǎn)、需求（投資、消費(fèi)、出口）以及人口等方面進(jìn)行梳理。

1.1 生產(chǎn)端看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基較穩(wěn)固，工業(yè)服務(wù)業(yè)蓬勃發(fā)展

2021年浙江三次產(chǎn)業(yè)占比為3.3：40.8：55.9，相比于全國(guó)三次產(chǎn)業(yè)比重的7.3:39.4:53.3，二產(chǎn)、三產(chǎn)占比相對(duì)較高。去年工業(yè)對(duì)全省GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)48%，工業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)明顯；而浙江第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重總體呈逐年上升趨勢(shì)，顯示出浙江有效應(yīng)對(duì)新冠疫情的沖擊，韌性十足。下面我們分別對(duì)占浙江省GDP比重較高的工業(yè)和服務(wù)業(yè)進(jìn)行分析。

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浙江省工業(yè)不僅根基穩(wěn)固，并且維持較高增速。去年浙江規(guī)模以上工業(yè)增加值邁上2萬(wàn)億元新臺(tái)階，達(dá)到2.02萬(wàn)億元，增長(zhǎng)12.9%，增速遠(yuǎn)超全國(guó)水平（9.6%），其中制造業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)了工業(yè)的重要部分。浙江省先進(jìn)制造業(yè)不斷向中高端邁進(jìn)，新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，數(shù)字經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)工業(yè)增長(zhǎng)。浙江統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)制造業(yè)、裝備制造業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、人工智能和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比增速分別為20.0%、17.6%、17.1%、17.0%、16.8%和14.0%，均高于12.9%的規(guī)上工業(yè)增加值增速。

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浙江省優(yōu)良的工業(yè)基礎(chǔ)孕育出了一大批優(yōu)秀的高端制造業(yè)企業(yè)，其中包含了多家市值超千億或收入超百億的“超級(jí)公司”，如海康威視、正泰電器、彬彬股份、均勝電子等，涵蓋計(jì)算機(jī)通信、電器機(jī)械、汽車等多個(gè)行業(yè)，為浙江高端制造業(yè)的高速發(fā)展提供強(qiáng)勁動(dòng)力。

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今年前七月，浙江高端制造業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)依然延續(xù)著相對(duì)高速的發(fā)展。規(guī)上工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)5.2%，7月單月增長(zhǎng)3.6%，與全國(guó)增速基本同步。7月份汽車制造業(yè)增長(zhǎng)高達(dá)28.8%、數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)制造業(yè)增加值增長(zhǎng)6.1%，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、裝備制造業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)制造業(yè)分別增長(zhǎng)了7.3%、6.1%、4.6%和4.2%，增速均高于規(guī)上工業(yè)，顯示出浙江省高技術(shù)制造業(yè)及新興產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)勁實(shí)力。

第三產(chǎn)業(yè)占比保持增長(zhǎng)，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭較好。浙江省第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重基本呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，從2012年的45.8%升至2021年的54.6%，其中2020年占比更是高達(dá)55.9%。2021年浙江省服務(wù)業(yè)增加值突破4萬(wàn)億大關(guān)，增長(zhǎng)7.6%，批零業(yè)、金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)占據(jù)浙江省第三產(chǎn)業(yè)GDP占比的前三位。浙江省批發(fā)零售業(yè)蓬勃發(fā)展，對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用較強(qiáng)。2018年浙江省政府印發(fā)《浙江省推動(dòng)批發(fā)零售業(yè)改造提升行動(dòng)方案（2018—2022年）》，圍繞新型貿(mào)易中心總目標(biāo)，著力打造全國(guó)領(lǐng)先的流通強(qiáng)省、引領(lǐng)全球的電商強(qiáng)省、有國(guó)際影響力的消費(fèi)大省和培育有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)主體，確定商品市場(chǎng)、新零售、供應(yīng)鏈、鄉(xiāng)村商貿(mào)振興等領(lǐng)域十大工程24項(xiàng)任務(wù)。近10年批零業(yè)在第三產(chǎn)業(yè)的比重基本穩(wěn)定在22%以上，明顯高于其他行業(yè)，也高出全國(guó)批零業(yè)在第三產(chǎn)業(yè)的比重（20%及以下）。

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2005年以來(lái)，浙江省房地產(chǎn)業(yè)占GDP的比重整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，這與全國(guó)的情形較為一致。不過2011-2018年，這一比重低于全國(guó)，或顯示出浙江省一定程度對(duì)房地產(chǎn)業(yè)依賴的擺脫，但2020、2021年房地產(chǎn)業(yè)占GDP比重再次超出全國(guó)水平。剔除價(jià)格因素影響，浙江省房地產(chǎn)業(yè)GDP增速相對(duì)全國(guó)水平來(lái)說(shuō)具有更大的彈性。2019和2020年，浙江房地產(chǎn)業(yè)增加值增速分別為5%和5.1%，明顯高于同期全國(guó)水平（2.6%和1.3%），2021年浙江省房地產(chǎn)業(yè)GDP增速下滑至4.4%，今年上半年同比進(jìn)一步轉(zhuǎn)變?yōu)?9.3%（全國(guó)同期為-4.6%），可能一定程度拖累浙江省經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

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民營(yíng)經(jīng)濟(jì)作為浙江發(fā)展的“金名片”，持續(xù)迸發(fā)發(fā)展活力。2021年浙江省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)增加值預(yù)計(jì)4.92萬(wàn)億元，占全省GDP的67%。值得一提的是，截至2021年，浙江省已連續(xù)23年在中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)500強(qiáng)企業(yè)數(shù)量上占據(jù)全國(guó)第一，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)成為浙江共同富裕的主引擎，近六年來(lái)年均增速高于同期GDP的年均增速0.6個(gè)百分點(diǎn)。從近六年來(lái)看，浙江省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)增加值從2016年的3.08萬(wàn)億元增長(zhǎng)到2021年的預(yù)計(jì)4.92萬(wàn)億元，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)增加值現(xiàn)價(jià)年均增長(zhǎng)9.8%。而民營(yíng)經(jīng)濟(jì)占GDP的比重也逐年不斷提升，從2016年的65.2%提高至2021年的67.0%，對(duì)浙江省經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著舉足輕重的作用。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展離不開浙江省政策的支持，浙江統(tǒng)計(jì)局指出，自疫情發(fā)生以來(lái)，省委省政府持續(xù)推動(dòng)企業(yè)減負(fù)降本，并在2021年成功為企業(yè)減負(fù)超過2500億元，促成民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、普惠型小微企業(yè)、制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款分別增長(zhǎng)18.2%、30.1%和47.1%的良好發(fā)展趨勢(shì)。

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1.2 需求端看，固定資產(chǎn)投資堅(jiān)實(shí)有力，消費(fèi)市場(chǎng)有序復(fù)蘇，對(duì)外貿(mào)易強(qiáng)勁

投資角度看，浙江省固定資產(chǎn)投資堅(jiān)實(shí)有力，占GDP比重較高。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算 ，2021年浙江省固定資產(chǎn)投資占GDP比重達(dá)58.3%，雖然低于全國(guó)水平，但差距不斷縮窄。2021年全省固定資產(chǎn)投資為4.3萬(wàn)億，占全國(guó)總投資完成額的5.63%。近年來(lái)浙江省投資增速總體略高于全國(guó)水平，且有較強(qiáng)的彈性。2020年受疫情沖擊，浙江省固定資產(chǎn)投資增速降至5.4%，在2021年回迅速?gòu)椫?0.8%，高于全國(guó)4.9個(gè)百分點(diǎn)。今年1-7月，浙江省固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速為10.1%，比全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速高出4.4個(gè)百分點(diǎn)。

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浙江省投資增速的高彈性可能與其強(qiáng)有力的制造業(yè)投資支撐有關(guān)。為加快建設(shè)制造強(qiáng)省，2021年浙江省人民政府提出“騰籠換鳥、鳳凰涅槃”攻堅(jiān)行動(dòng)方案，通過淘汰高耗低效企業(yè)，引進(jìn)投入產(chǎn)出效益高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，浙江省2021年全年完成制造業(yè)投資1116億元，同比增長(zhǎng)19.8%，增速創(chuàng)下近年最高水平。今年1-7月，浙江省制造業(yè)投資支撐有力，同比增長(zhǎng)16.7%。其中汽車制造業(yè)增長(zhǎng)尤為迅速，同比增長(zhǎng)28.8%，增幅高于全省制造業(yè)投資12.1個(gè)百分點(diǎn)。

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值得一提的是，浙江省房地產(chǎn)投資呈現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性。今年4月以來(lái)，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資額累計(jì)同比維持負(fù)增且降幅擴(kuò)大，而浙江省房地產(chǎn)投資增速雖也有放緩，卻仍然保持正增長(zhǎng)，增速遠(yuǎn)高于全國(guó)水平。從房地產(chǎn)投資占全部固定資產(chǎn)投資的比重來(lái)看，浙江省近十年持續(xù)高于全國(guó)水平。2021年浙江省房地產(chǎn)開發(fā)投資額占其固定資產(chǎn)投資總額比重高達(dá)28.9%，比同期全國(guó)的這一比重高出9.5個(gè)百分點(diǎn)，一定程度上顯示出浙江省固定投資對(duì)房地產(chǎn)投資的依賴。

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消費(fèi)方面看，浙江省消費(fèi)市場(chǎng)不斷發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模再創(chuàng)新高。2011至2021年，浙江社會(huì)消費(fèi)品零售總額復(fù)合增速為8.3%，略低于全國(guó)同期水平（9.4%）。雖然增速低于全國(guó)，但浙江省消費(fèi)總額占全國(guó)比重一直維持在較高水平，并且浙江省消費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，2021年升級(jí)類商品（指化妝品類、金銀珠寶類、體育娛樂用品類、書報(bào)雜志類、電子出版物及音像制品類、家用電器和音像器材類、通訊器材類等）零售額增長(zhǎng)13.4%，保持較快增速。今年1-7月，浙江省社會(huì)消費(fèi)品零售總額16655億元，同比增長(zhǎng)3.0%，明顯高于全國(guó)同期水平（-0.2%）。

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房地產(chǎn)銷售方面，浙江省房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，近十年來(lái)商品房銷售面積占全國(guó)比重也逐步上升。2021年，浙江省商品房銷售面積從2012年的4005萬(wàn)方增長(zhǎng)到9991萬(wàn)方；浙江省商品房銷售面積占全國(guó)的比重也從2012年的3.60%上升至5.57%。值得一提的是，2021年浙江商品房銷售呈現(xiàn)量減價(jià)揚(yáng)的特點(diǎn)，銷售面積同比下降2.5%，低于全國(guó)同期增速（1.9%），但銷售額為19052.24億元，同比增長(zhǎng)11.1%，高于全國(guó)水平（4.8%），目前難以得出有力的解釋。今年1-7月，浙江省商品房銷售面積同比下降43.2%，降幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于全國(guó)同期水平（-23.1%），商品房銷售額下降42.8%，已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了去年的量減價(jià)揚(yáng)的趨勢(shì)。

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除了對(duì)內(nèi)消費(fèi)充滿潛力，浙江省對(duì)外貿(mào)易也十分強(qiáng)勁，出口貢獻(xiàn)率居各省份前列，占全國(guó)份額穩(wěn)步提升。2021年，浙江省出口商品總額由2012年的2245億元增加到30121萬(wàn)億元，占全國(guó)出口總額的13.85%。今年前7月，浙江省出口總額為2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.6%，高出全國(guó)出口總額增速8個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)全國(guó)的出口增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率居于全國(guó)第二。值得一提的是，據(jù)杭州海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，今年1-8月浙江出口貢獻(xiàn)率重回全國(guó)首位。

分結(jié)構(gòu)看，浙江省出口商品中，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品占比相對(duì)全國(guó)較高，但出口結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，機(jī)電高新產(chǎn)品出口比重穩(wěn)步提升。2021年機(jī)電高新產(chǎn)品合計(jì)出口1.45萬(wàn)億元，增長(zhǎng)22.5%，占出口總值的48.2%，比重較2020年提升1.1個(gè)百分點(diǎn)。杭州海關(guān)數(shù)據(jù)顯示今年1-7月，浙江省高新技術(shù)產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品出口分別同比增長(zhǎng)40.2%和18.4%，分別占全省出口總值的10.2%和44.2%；勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口同比增長(zhǎng)21.4%，占出口總值的30.7%，其中服裝、鞋靴、箱包出口分別增長(zhǎng)30.9%、39.8%和61.8%。

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1.3 人口端看，人口凈流入，老齡化程度加重

2001年以來(lái)，浙江人均GDP復(fù)合年均增速達(dá)10.7%，2021年人均GDP為11.3萬(wàn)元，遠(yuǎn)超全國(guó)平均水平（8.1萬(wàn)元），居各省份第三，僅次于江蘇和福建。浙江省領(lǐng)先于全國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和收入水平吸引了不少外來(lái)人口遷入。2020年浙江遷入人口增速較19年上漲0.2個(gè)百分點(diǎn)到1.33%，有力支撐浙江常住人口增速平穩(wěn)發(fā)展。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的《中國(guó)人口普查年鑒-2020》，浙江常住人口6468萬(wàn)人中，跨省流入人口達(dá)1618.6萬(wàn)人，位列跨省流入人口最多的第二名，僅次于廣東。2021年浙江常住人口增長(zhǎng)72萬(wàn)至6540萬(wàn)人，占全國(guó)總?cè)丝诘?.63%。其中自然增長(zhǎng)率進(jìn)一步降至0.1%，不過仍高于全國(guó)0.07個(gè)百分點(diǎn)，遷入人口依然是主要支撐。

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浙江省人口自然增長(zhǎng)率與全國(guó)較為接近，并且浙江在2020年迎來(lái)了自然增長(zhǎng)率的大幅下滑，浙江統(tǒng)計(jì)局指出，主要是因?yàn)槿丝诔錾氏陆捣容^為明顯（2020年，浙江人口出生率為7.13‰，比2010年下降3.14個(gè)千分點(diǎn)）。第七次人口普查數(shù)據(jù)反映出育齡婦女比重大幅降低，生育旺盛年齡婦女比重下降。20至29歲的生育旺盛期年齡婦女人數(shù)占全部女性的12.56%，比2010年下降了4.84個(gè)百分點(diǎn)，可能是近十年來(lái)出生率明顯降低的重要原因。

浙江省人口老齡化程度不斷加深。浙江統(tǒng)計(jì)局指出，早在1994年，浙江65歲及以上老年人口占比已達(dá)7.23%，人口年齡結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變成為“老年型”，成為全國(guó)率先進(jìn)入老齡型社會(huì)的少數(shù)省份之一。2010年以來(lái)，浙江省65歲以上人口占比始終高于全國(guó)水平，2020年和2021年，浙江65歲以上人口占比分別為13.3%和14.2%，與全國(guó)平均水平基本一致。

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1.4 資金端看，居民收入較高，企業(yè)貸款較強(qiáng)

作為共同富裕示范區(qū)，浙江省在人均收入和存款增速方面表現(xiàn)突出。浙江省統(tǒng)計(jì)局指出，2021年浙江居民人均可支配收入為5.8萬(wàn)元，比全國(guó)平均水平高1.1萬(wàn)元，排全國(guó)第三位，僅次于上海和北京。值得一提的是，浙江扎實(shí)推進(jìn)共同富裕，加快構(gòu)建橄欖型社會(huì)。2021年浙江省家庭年可支配收入10萬(wàn)元至50萬(wàn)元群體（三口之家）比例達(dá)72.4%；家庭年可支配收入20萬(wàn)至60萬(wàn)元群體比例達(dá)30.6%，比2020年提高3.8個(gè)百分點(diǎn)。浙江省發(fā)改委主任孟剛曾在國(guó)家發(fā)改委新聞發(fā)布會(huì)上介紹，浙江省“擴(kuò)中”“提低”行動(dòng)方案的核心指標(biāo)是到2025年，浙江家庭年可支配收入10—50萬(wàn)元群體比例達(dá)到80%，20—60萬(wàn)元群體比例達(dá)到45%。

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我們觀察2010年以來(lái)浙江的人口流入量和存款占全國(guó)比重，2018年前，浙江的資金與人口保持了比較一致的走勢(shì)，人口流入量逐年放緩，存款占全國(guó)比重也略有下降。但自2019年起，浙江省對(duì)資金的吸引與對(duì)人口的吸引出現(xiàn)了明顯的背離。浙江省年末常住人口環(huán)比增加數(shù)從2019年的102萬(wàn)人減少到2021年的72萬(wàn)人，而浙江省金融機(jī)構(gòu)人民幣存款余額占全國(guó)比重卻在同一時(shí)間段由6.6%持續(xù)上升到了7.4%。近年浙江本外幣存款增速始終領(lǐng)先于全國(guó)，存款占全國(guó)比重不斷上升。我們認(rèn)為可能是一方面疫情影響人口流入，另一方面浙江省企業(yè)融資能力強(qiáng)且意愿高有關(guān)。

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我們將存款拆分居民端和企業(yè)端看，2019年以來(lái)住戶存款增速處于緩慢下行趨勢(shì)，但是今年以來(lái)住戶存款增速明顯回升，可能反映浙江居民儲(chǔ)蓄傾向回升。而企業(yè)存款增速在2019、2020兩年呈上升趨勢(shì)，2021年以來(lái)雖下降但仍高于住戶存款增速。浙江省促進(jìn)企業(yè)融資成效較為顯著。2019年浙江省財(cái)政廳等部門共同研究制定了《浙江省促進(jìn)企業(yè)融資獎(jiǎng)勵(lì)辦法》，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)我省企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具的支持力度，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)利用央行支小再貸款政策支持小微企業(yè)融資；2021年制定出臺(tái)《浙江省人民政府辦公廳關(guān)于進(jìn)一步深化企業(yè)減負(fù)擔(dān)降成本改革的若干意見》提出11條舉措助力企業(yè)降低融資成本。

貸款端也可以看出浙江省企業(yè)融資推動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展。2018年以來(lái)，江蘇省貸款增速一直維持在8.2%以上，始終高于全國(guó)增速。在今年4月新增貸款大幅萎縮的環(huán)境下，浙江省貸款增速為15.46%，至今仍然能夠維持較高的水平。拆解貸款結(jié)構(gòu)后，我們發(fā)現(xiàn)居民貸款增速自2021年2月份已開始下滑，但企業(yè)貸款增速反而逐漸上升，甚至在11月份反超居民貸款增速。

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浙江的整體儲(chǔ)蓄化傾向遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于全國(guó)。2018年以來(lái)，浙江省貸款增速持續(xù)遠(yuǎn)高于全國(guó)水平，并且浙江的凈存款持續(xù)下降，凈存款占全國(guó)比重也明顯下降。直至今年2月份凈存款才開始回升，這雖然表現(xiàn)出一定的儲(chǔ)蓄化傾向，但仍弱于全國(guó)水平。浙江省金融機(jī)構(gòu)本外幣凈存款余額從2018年1月的1.85萬(wàn)億下降至2021年末的5060億元，占全國(guó)金融機(jī)構(gòu)凈存款余額比重從2018年最高4.1%降至2021年的1.3%。今年8月，浙江本外幣凈存款小幅上升至5771億元。

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浙江財(cái)政與償債能力分析

2.1 財(cái)政實(shí)力整體較強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)中央財(cái)政凈上繳

浙江省經(jīng)濟(jì)實(shí)力靠前，財(cái)政收入也非常可觀。近十年，浙江省的一般公共預(yù)算收入由2012年的3441.2億元增加至2021年的8262.6億元，年均增長(zhǎng)9.2%；一般公共預(yù)算支出由4161.9億元增加至11016.9億元，年均增長(zhǎng)10.2%。今年前7個(gè)月，浙江省實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入5697.09億元，同比下降7.0%，降幅低于全國(guó)的-9.2%。以一般公共預(yù)算收入占支出比例衡量財(cái)政自給率，近十年浙江省財(cái)政自給率始終高于全國(guó)平均水平，2021年財(cái)政自給率為75%，財(cái)政自給能力相對(duì)較強(qiáng)。

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浙江省財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)，是中央財(cái)政的重要支撐。2020年到2021年，全國(guó)僅廣東、上海、浙江、江蘇、北京、山東、天津、福建8個(gè)省市凈上繳中央稅收（上繳中央稅收和中央轉(zhuǎn)移支付之間的差額）為正值，實(shí)現(xiàn)地方財(cái)政對(duì)中央財(cái)政的正貢獻(xiàn)。2021年，浙江省凈貢獻(xiàn)5733.26億元，位列全國(guó)第三。

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2.2 財(cái)政土地依賴程度較高，期待經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

雖然浙江省財(cái)政實(shí)力雄厚，但也存在著對(duì)土地的依賴程度較高的問題。我們以成交土地出讓金占地方公共財(cái)政收入的比例作為衡量土地依賴程度的指標(biāo)，從2021年數(shù)據(jù)來(lái)看，浙江省的土地依賴度居全國(guó)各省市首位，表現(xiàn)出一定的土地依賴傾向。

同花順數(shù)據(jù)顯示，去年7月份以來(lái)浙江省土地出讓金同比持續(xù)負(fù)增，并且降幅呈擴(kuò)大趨勢(shì)，直到今年7月降幅才緩緩縮窄。我們認(rèn)為，如何實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、減輕土地依賴度是目前浙江在財(cái)政方面需要關(guān)注的一個(gè)問題。

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2.3 債務(wù)狀況良好，償債能力較強(qiáng)

從債務(wù)角度來(lái)看，浙江省政府負(fù)債率和債務(wù)率一直低于全國(guó)平均水平，政府債務(wù)償還能力強(qiáng)。我們將地方債務(wù)分為政府債與城投債兩部分；以地方政府的轉(zhuǎn)移性收入、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入、一般公共預(yù)算收入和政府性基金收入的加和作為地方的綜合財(cái)力；采用三種方式衡量地方債務(wù)負(fù)擔(dān)：以地方政府債務(wù)余額占GDP的比例代表負(fù)債率，以地方政府債務(wù)余額占綜合財(cái)力的比例代表債務(wù)率，以地方債務(wù)余額與城投平臺(tái)有息債務(wù)余額的加和占綜合財(cái)力的比例代表寬口徑債務(wù)率。

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近五年浙江省經(jīng)濟(jì)、財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)不重。2021年，浙江省GDP位列全國(guó)第4位，一般公共預(yù)算收入為全國(guó)第3名，而負(fù)債率（地方政府債務(wù)余額/GDP）為20.24%，低于全國(guó)各省的平均水平，債務(wù)率（地方政府債務(wù)余額/綜合財(cái)力）為60.71%，也低于全國(guó)水平（93.9%），整體政府債務(wù)狀況良好。

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將城投債余額也納入債務(wù)后，浙江省寬口徑債務(wù)率略高于全國(guó)平均水平。近五年，浙江省寬口徑債務(wù)率與全國(guó)平均水平走勢(shì)相近，呈現(xiàn)小幅上升趨勢(shì)，或體現(xiàn)出浙江省有一定的隱性債務(wù)負(fù)擔(dān)。2021年浙江省寬口徑債務(wù)率為327.76%，與全國(guó)平均水平差距擴(kuò)大。2022年1月17日在浙江省第十三屆人民代表大會(huì)第六次會(huì)議上，浙江省代省長(zhǎng)王浩做了政府工作報(bào)告，其中提到穩(wěn)步化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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接下來(lái)我們將對(duì)浙江省城投債細(xì)項(xiàng)進(jìn)行簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)與梳理。

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浙江省城投融資情況分析

3.1 城投債發(fā)行規(guī)模與凈融資規(guī)模較大，發(fā)展較快

全國(guó)城投債總發(fā)行量在2009年完成三位數(shù)到四位數(shù)的躍升，達(dá)2725億元，此后持續(xù)蓬勃發(fā)展，發(fā)行規(guī)模快速增長(zhǎng)，2021年全國(guó)城投債總發(fā)行量達(dá)63911.5億元，復(fù)合年均增速高達(dá)30.07%。浙江省城投債總發(fā)行量的增速高于全國(guó)，發(fā)行總量由2009年的291億元上升到2021年的8052.57億元，復(fù)合年均增速達(dá)31.88%。浙江省城投債發(fā)行額占全國(guó)比重整體呈現(xiàn)略有起伏的上升趨勢(shì)，從2009占比10.68%上升到2021年的12.60%，浙江省城投債的發(fā)行規(guī)模較大。

2010年至2021年，浙江省城投債凈融資基本呈逐年上升趨勢(shì)，并且浙江省凈融資額占全國(guó)比重較高，且不斷上升。2021年，浙江省城投債凈融資5398.9億元，同比增長(zhǎng)34.7%，增速相較2020年有所放緩，但仍維持較高水平；2021年浙江凈融資占全國(guó)凈融資比重高達(dá)21.8%。今年前七月，浙江省城投債發(fā)行量與凈融資額雙雙收縮，總發(fā)行量較去年同期下降26.3%至3496.2億元，占全國(guó)比重小幅下滑至8.84%；凈融資額較去年同期下降53.4%至1615.4億元，占全國(guó)比重下滑至13.3%。

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從地區(qū)結(jié)構(gòu)來(lái)看，浙江省各市城投債融資規(guī)模基本與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相一致。從2021年經(jīng)濟(jì)總量和綜合財(cái)力看，杭州、寧波兩市經(jīng)濟(jì)總量遙遙領(lǐng)先，其次是溫州、紹興、嘉興等核心地區(qū)城市。而從城投債凈融資規(guī)模來(lái)看，杭州、紹興和寧波對(duì)資金的吸引超過浙江的其他城市。同花順數(shù)據(jù)顯示，2021年杭、紹、寧三地城投平臺(tái)有息債務(wù)余額分別為1.31萬(wàn)億元、1.10億元和0.94萬(wàn)億元，值得一提的是，2021年紹興市負(fù)債率和債務(wù)率分別為21.15%和81.66%，分別處于較低和中游水平，表明紹興地方生產(chǎn)總值與財(cái)政實(shí)力對(duì)地方政府債務(wù)具有良好的的覆蓋能力，但將城投債納入考量后的寬口徑債務(wù)率為707.7%，排浙江省各地級(jí)市第一位，顯示出紹興市城投債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。

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3.2 城投債利率中樞下移，到期規(guī)模較高

2018年以來(lái)，全國(guó)城投債票面利率處于持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。同花順數(shù)據(jù)顯示，2021年全國(guó)層面城投債票面利率為4.36%，相較2018年下滑128BP；而浙江城投債利率下滑更快，相較2018年下滑159BP至4.09%，發(fā)行成本進(jìn)一步壓縮。今年截至7月31日，浙江省城投債票面利率為3.38%，比全國(guó)利率低48BP。

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2021年，浙江省城投債到期償還量達(dá)2157.6億元，而今年到期城投債規(guī)模進(jìn)一步上升至2632.0億元，其中今年8月份到期額為316.2億元，單月償還額位于歷史高值。未來(lái)三年浙江省的城投債到期規(guī)模也均位于2500億元以上，償債壓力較大。

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小結(jié)

浙江省既是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“績(jī)優(yōu)生”，又是共同富裕的“探路先鋒”。生產(chǎn)總值連續(xù)26年穩(wěn)居全國(guó)第四，出口貢獻(xiàn)度居全國(guó)前列，城鄉(xiāng)居民人均可支配收入多年居全國(guó)第一，財(cái)政多年凈上繳。各地區(qū)發(fā)展相對(duì)均衡，且對(duì)外來(lái)人口的吸引較強(qiáng)。但同時(shí)我們也看到，浙江省人口老齡化問題也在加重，房地產(chǎn)投資占比和土地收入占比較高，城投債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。

我們認(rèn)為浙江省具有堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和穩(wěn)固的融資能力，有望在十四五期間實(shí)現(xiàn)收入的持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)逐漸擺脫對(duì)房地產(chǎn)和土地財(cái)政的依賴。但未來(lái)幾年大規(guī)模的城投債到期以及高額付息成本，帶來(lái)了發(fā)展上的挑戰(zhàn)。下一步需大力發(fā)展直接融資、繼續(xù)營(yíng)造“小政府、大社會(huì)”服務(wù)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，解決政府融資過度的問題，改革收入分配機(jī)制，成為實(shí)現(xiàn)共同富裕的全國(guó)模板。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與實(shí)際數(shù)據(jù)有偏差；國(guó)企改革不及預(yù)期；新冠疫情再次爆發(fā)。