張奧平/文 今日（11月25日），中國(guó)人民銀行決定于2022年12月5日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.8%。此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5000億元。此次全面降準(zhǔn)對(duì)經(jīng)濟(jì)、企業(yè)、資本市場(chǎng)將產(chǎn)生以下影響：

1、對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)而言：利好。降準(zhǔn)將釋放基礎(chǔ)貨幣，影響銀行的可貸資金數(shù)量，增加信貸規(guī)模，釋放流動(dòng)性，從而助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的。

2、對(duì)于企業(yè)而言：大幅利好。此次降準(zhǔn)將重點(diǎn)支持中小微企業(yè)、交通物流，以及加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)債的支持力度，尤其是加大房企發(fā)債的支持力度。2022年11月22日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，“加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度。引導(dǎo)銀行對(duì)普惠小微存量貸款適度讓利，繼續(xù)做好交通物流金融服務(wù)，加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)債的支持力度，適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕”。

3、對(duì)于資本市場(chǎng)而言：利好。首先，降準(zhǔn)將使投資者短期信心得到提振。其次，此次降準(zhǔn)將助力從寬貨幣(增加基礎(chǔ)貨幣)到寬信用(實(shí)體使用貨幣)轉(zhuǎn)換。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，寬貨幣緊信用階段，債券市場(chǎng)將會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，而到寬信用階段，尤其代表市場(chǎng)自主融資意愿的相關(guān)科目（居民、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款）開(kāi)始回升，股票市場(chǎng)將開(kāi)始有不錯(cuò)的表現(xiàn)。筆者認(rèn)為，往未來(lái)看，在政策面強(qiáng)烈的穩(wěn)增長(zhǎng)保市場(chǎng)主體訴求下，經(jīng)濟(jì)正在加速?gòu)沫h(huán)比修復(fù)走向新一輪內(nèi)生性復(fù)蘇期，長(zhǎng)期主義投資者應(yīng)適時(shí)抓住機(jī)會(huì)。

此時(shí)降準(zhǔn)的核心目的：首先，此次降準(zhǔn)旨在配合支持年底信貸發(fā)力，緩解近期流動(dòng)性波動(dòng)帶來(lái)的干擾，保持流動(dòng)性合理充裕，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度。11月22日的國(guó)常會(huì)中已明確表態(tài)，“加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度”“保持流動(dòng)性合理充裕”。中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人就此次降準(zhǔn)的目在答記者問(wèn)時(shí)表示，“一是保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣信貸總量合理增長(zhǎng)，落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，支持經(jīng)濟(jì)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)。

其次，在近期新一輪疫情多點(diǎn)散發(fā)，市場(chǎng)主體、尤其是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的中小企業(yè)困難明顯增加，經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通遇到一些制約，新的下行壓力加大的當(dāng)下，讓市場(chǎng)感受到政策主動(dòng)作為，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，提振市場(chǎng)主體信心。中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人就此次降準(zhǔn)的目在答記者問(wèn)時(shí)表示，“二是優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)，增加金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來(lái)源，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金配置能力，支持受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)。三是此次降準(zhǔn)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約56億元，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)可促進(jìn)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本”。

全球范圍內(nèi)任何經(jīng)濟(jì)體的央行，如中國(guó)的中國(guó)人民銀行、美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等，在一般情況下，執(zhí)行貨幣政策時(shí)有兩大核心政策目標(biāo)：第一，控制通脹的穩(wěn)定，即保值穩(wěn)定；第二，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。《中國(guó)人民銀行法》中給出的中國(guó)央行貨幣政策兩大目標(biāo)：保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，筆者認(rèn)為，此次降準(zhǔn)恰逢其時(shí)：

從當(dāng)前的通脹水平來(lái)看，內(nèi)需中有效需求長(zhǎng)期不足，經(jīng)濟(jì)通縮壓力大于通脹。10月CPI環(huán)比上漲0.1%、同比上漲2.1%，漲幅均回落，相比2%—5%的溫和通脹區(qū)間上限還有較大空間，不會(huì)對(duì)貨幣政策形成掣肘。從更能真實(shí)地反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI來(lái)看，10月僅同比上漲0.6%，并長(zhǎng)期處于低位。

從經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)社融數(shù)據(jù)來(lái)看，社融整體呈現(xiàn)出總量與結(jié)構(gòu)雙弱態(tài)勢(shì)。10月新增社融9079億元，比上年同期減少7097億元，創(chuàng)近三年同期新低，其中代表市場(chǎng)自主融資意愿的相關(guān)科目，居民中長(zhǎng)期貸款同比少增額擴(kuò)大至3889億元；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款由9月的同比多增6540億元降至同比多增2433億元，主要是由設(shè)備更新改造再貸款政策落地，以及政策性開(kāi)發(fā)性金融工具與專項(xiàng)債結(jié)存限額發(fā)行帶來(lái)的基建融資需求支撐，并非由企業(yè)內(nèi)生性發(fā)展需求支撐。

從經(jīng)濟(jì)另一項(xiàng)先行指標(biāo)PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)景氣水平有所回落，內(nèi)生性復(fù)蘇動(dòng)能不足，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展基礎(chǔ)需進(jìn)一步穩(wěn)固。10月PMI錄得49.2%，再次降至收縮區(qū)間（5月49.6%、6月50.2%、7月49.0%、8月49.4%、9月50.1%、10月49.2%）。

從大、中、小型企業(yè)PMI來(lái)看，中小企業(yè)應(yīng)是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施、宏觀財(cái)政貨幣政策發(fā)力的重要著力點(diǎn)。大型企業(yè)繼續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，中、小型企業(yè)仍處于收縮區(qū)間。大型企業(yè)PMI為50.1%，比上月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)；中、小型企業(yè)PMI分別為48.9%和48.2%，比上月下降0.8和0.1個(gè)百分點(diǎn)，仍處于收縮區(qū)間。筆者認(rèn)為，中、小型企業(yè)相比大型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力更大，長(zhǎng)期處于發(fā)展“預(yù)期不穩(wěn)、信心不足”的狀態(tài)，是近兩年多疫情多輪沖擊所造成的“后遺癥”。

筆者認(rèn)為，后續(xù)宏觀貨幣政策仍需在兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡的前提下，堅(jiān)定“以我為主”積極作為，抓住貨幣政策邊際寬松的窗口期，通過(guò)降準(zhǔn)降息等總量型貨幣政策工具做強(qiáng)企業(yè)與居民資產(chǎn)負(fù)債表，助力私人部門有效需求恢復(fù)，穩(wěn)定預(yù)期、提振信心，從而助推經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇。

（作者張奧平系增量研究院院長(zhǎng)）