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    全面降準(zhǔn)恰逢其時(shí),對(duì)經(jīng)濟(jì)有三大影響

    張奧平2022-11-25 19:17

    張奧平/文 今日(11月25日),中國(guó)人民銀行決定于2022年12月5日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)(不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu))。本次下調(diào)后,金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.8%。此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5000億元。此次全面降準(zhǔn)對(duì)經(jīng)濟(jì)、企業(yè)、資本市場(chǎng)將產(chǎn)生以下影響:

    1、對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)而言:利好。降準(zhǔn)將釋放基礎(chǔ)貨幣,影響銀行的可貸資金數(shù)量,增加信貸規(guī)模,釋放流動(dòng)性,從而助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展,最終實(shí)現(xiàn)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的。

    2、對(duì)于企業(yè)而言:大幅利好。此次降準(zhǔn)將重點(diǎn)支持中小微企業(yè)、交通物流,以及加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)債的支持力度,尤其是加大房企發(fā)債的支持力度。2022年11月22日,國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出,“加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度。引導(dǎo)銀行對(duì)普惠小微存量貸款適度讓利,繼續(xù)做好交通物流金融服務(wù),加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)債的支持力度,適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具,保持流動(dòng)性合理充裕”。

    3、對(duì)于資本市場(chǎng)而言:利好。首先,降準(zhǔn)將使投資者短期信心得到提振。其次,此次降準(zhǔn)將助力從寬貨幣(增加基礎(chǔ)貨幣)到寬信用(實(shí)體使用貨幣)轉(zhuǎn)換。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,寬貨幣緊信用階段,債券市場(chǎng)將會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn),而到寬信用階段,尤其代表市場(chǎng)自主融資意愿的相關(guān)科目(居民、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款)開(kāi)始回升,股票市場(chǎng)將開(kāi)始有不錯(cuò)的表現(xiàn)。筆者認(rèn)為,往未來(lái)看,在政策面強(qiáng)烈的穩(wěn)增長(zhǎng)保市場(chǎng)主體訴求下,經(jīng)濟(jì)正在加速?gòu)沫h(huán)比修復(fù)走向新一輪內(nèi)生性復(fù)蘇期,長(zhǎng)期主義投資者應(yīng)適時(shí)抓住機(jī)會(huì)。

    此時(shí)降準(zhǔn)的核心目的:首先,此次降準(zhǔn)旨在配合支持年底信貸發(fā)力,緩解近期流動(dòng)性波動(dòng)帶來(lái)的干擾,保持流動(dòng)性合理充裕,加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度。11月22日的國(guó)常會(huì)中已明確表態(tài),“加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度”“保持流動(dòng)性合理充裕”。中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人就此次降準(zhǔn)的目在答記者問(wèn)時(shí)表示,“一是保持流動(dòng)性合理充裕,保持貨幣信貸總量合理增長(zhǎng),落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施,加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度,支持經(jīng)濟(jì)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)。

    其次,在近期新一輪疫情多點(diǎn)散發(fā),市場(chǎng)主體、尤其是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的中小企業(yè)困難明顯增加,經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通遇到一些制約,新的下行壓力加大的當(dāng)下,讓市場(chǎng)感受到政策主動(dòng)作為,穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期,提振市場(chǎng)主體信心。中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人就此次降準(zhǔn)的目在答記者問(wèn)時(shí)表示,“二是優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資金結(jié)構(gòu),增加金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來(lái)源,增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金配置能力,支持受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)。三是此次降準(zhǔn)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約56億元,通過(guò)金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)可促進(jìn)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本”。

    全球范圍內(nèi)任何經(jīng)濟(jì)體的央行,如中國(guó)的中國(guó)人民銀行、美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等,在一般情況下,執(zhí)行貨幣政策時(shí)有兩大核心政策目標(biāo):第一,控制通脹的穩(wěn)定,即保值穩(wěn)定;第二,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。《中國(guó)人民銀行法》中給出的中國(guó)央行貨幣政策兩大目標(biāo):保持貨幣幣值的穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

    結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),筆者認(rèn)為,此次降準(zhǔn)恰逢其時(shí):

    從當(dāng)前的通脹水平來(lái)看,內(nèi)需中有效需求長(zhǎng)期不足,經(jīng)濟(jì)通縮壓力大于通脹。10月CPI環(huán)比上漲0.1%、同比上漲2.1%,漲幅均回落,相比2%—5%的溫和通脹區(qū)間上限還有較大空間,不會(huì)對(duì)貨幣政策形成掣肘。從更能真實(shí)地反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI來(lái)看,10月僅同比上漲0.6%,并長(zhǎng)期處于低位。

    從經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)社融數(shù)據(jù)來(lái)看,社融整體呈現(xiàn)出總量與結(jié)構(gòu)雙弱態(tài)勢(shì)。10月新增社融9079億元,比上年同期減少7097億元,創(chuàng)近三年同期新低,其中代表市場(chǎng)自主融資意愿的相關(guān)科目,居民中長(zhǎng)期貸款同比少增額擴(kuò)大至3889億元;企業(yè)中長(zhǎng)期貸款由9月的同比多增6540億元降至同比多增2433億元,主要是由設(shè)備更新改造再貸款政策落地,以及政策性開(kāi)發(fā)性金融工具與專項(xiàng)債結(jié)存限額發(fā)行帶來(lái)的基建融資需求支撐,并非由企業(yè)內(nèi)生性發(fā)展需求支撐。

    從經(jīng)濟(jì)另一項(xiàng)先行指標(biāo)PMI數(shù)據(jù)來(lái)看,經(jīng)濟(jì)景氣水平有所回落,內(nèi)生性復(fù)蘇動(dòng)能不足,經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展基礎(chǔ)需進(jìn)一步穩(wěn)固。10月PMI錄得49.2%,再次降至收縮區(qū)間(5月49.6%、6月50.2%、7月49.0%、8月49.4%、9月50.1%、10月49.2%)。

    從大、中、小型企業(yè)PMI來(lái)看,中小企業(yè)應(yīng)是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施、宏觀財(cái)政貨幣政策發(fā)力的重要著力點(diǎn)。大型企業(yè)繼續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間,中、小型企業(yè)仍處于收縮區(qū)間。大型企業(yè)PMI為50.1%,比上月下降1.0個(gè)百分點(diǎn),高于臨界點(diǎn);中、小型企業(yè)PMI分別為48.9%和48.2%,比上月下降0.8和0.1個(gè)百分點(diǎn),仍處于收縮區(qū)間。筆者認(rèn)為,中、小型企業(yè)相比大型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力更大,長(zhǎng)期處于發(fā)展“預(yù)期不穩(wěn)、信心不足”的狀態(tài),是近兩年多疫情多輪沖擊所造成的“后遺癥”。

    筆者認(rèn)為,后續(xù)宏觀貨幣政策仍需在兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡的前提下,堅(jiān)定“以我為主”積極作為,抓住貨幣政策邊際寬松的窗口期,通過(guò)降準(zhǔn)降息等總量型貨幣政策工具做強(qiáng)企業(yè)與居民資產(chǎn)負(fù)債表,助力私人部門有效需求恢復(fù),穩(wěn)定預(yù)期、提振信心,從而助推經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇。

    (作者張奧平系增量研究院院長(zhǎng))

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    增量研究院院長(zhǎng)、增量資本創(chuàng)始人,同時(shí)兼任工信部中國(guó)電子商會(huì)科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)專委會(huì)副理事長(zhǎng)、人民網(wǎng)人民創(chuàng)投專家咨詢委員會(huì)特聘專家、中關(guān)村數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)智庫(kù)專家委員、越南建設(shè)證券中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)會(huì)特邀講師等,2021年獲南開(kāi)金融首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇青年經(jīng)濟(jì)學(xué)者

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