經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 洪小棠 1月9日下午,“公轉(zhuǎn)私”后的董承非在開年進行了首度內(nèi)部路演,直播最終引來超4萬人觀看,期間由于直播間人數(shù)限制,甚至出現(xiàn)了遲到觀眾需排隊等待的情況。
董承非曾是興全基金權(quán)益投資副總經(jīng)理,現(xiàn)任睿郡資產(chǎn)管理合伙人、首席投資官,首只私募產(chǎn)品募集規(guī)模近50億元。
董承非表示,這場直播并不是傳統(tǒng)意義的策略報告,沒有對具體行業(yè)配置的判斷,而是對2023年的開放式思考。
不過,直播過程中,董承非依然給出了對能源、消費及港股等較為清晰的觀點,他表示,2023年A股市場可能存在多個方面的再平衡,看好風(fēng)光等新能源板塊投資機會。
傳統(tǒng)能源價格或見頂
回顧過去一年,董承非認為,2022年全年能源價格在2021年的基礎(chǔ)上繼續(xù)飆升。新舊能源都是2022年資本市場的熱點,利潤增速領(lǐng)先其他行業(yè)。全年維度看,煤炭行業(yè)漲跌幅一枝獨秀,電力設(shè)備與新能源一度也有較大漲幅。
“上世紀(jì)70年代能源價格暴漲帶來的通脹壓力,這輪確實有很多方面很相似,比如地緣政治沖突、能源價格飆漲帶來的通貨膨脹壓力。在上世紀(jì)70年代,資本市場的風(fēng)云人物都是做債券、商品,對沖基金也開始嶄露頭角”董承非解釋稱。
董承非提出“大宗是否還有一個超級周期”的疑問,對此,他較為堅定地看多大宗及能源價格。原因在于過去十多年中,資本主要集中在互聯(lián)網(wǎng)為主的投資上,對于大宗商品、傳統(tǒng)能源投資不足,疊加新舊能源交替過程中傳統(tǒng)煤炭、石油的固定資產(chǎn)資本開始并沒有明顯上行,這意味著在供給受限的背景下,能源價格上漲具有持續(xù)性。
在董承非看來,市場過于把關(guān)注點放在傳統(tǒng)能源的供給增速上,而似乎忽略了廣義能源投資的大幅增加。新舊能源的供給端可能存在低估。
“這兩年A股市場對于光伏、風(fēng)電、電池領(lǐng)域的投資如火如荼,如果把廣義的新能源投資算上,加上這兩三千億美金的新能源投資,可以發(fā)現(xiàn)廣義的能源投資基本上是處于歷史上比較高的位置。”董承非表示。
對于動力煤,董承非認為,2023年非電行業(yè)對動力煤需求大概率負增長。
動力煤的非電需求主要是建材和化工行業(yè),兩者占比接近25%。這兩個行業(yè)的需求和房地產(chǎn)行業(yè)息息相關(guān),2023年地產(chǎn)的在建面積大概率下滑,建材和煤化工行業(yè)的產(chǎn)量大概率下滑,進而對動力煤的需求是下滑的。
對于火電,董承非表示,火電的負增長可能只是一個開始。
中國的風(fēng)光年裝機量超過150GW,就能滿足每年新增的電力需求。董承非預(yù)計,2023年是中國火電需求見頂?shù)脑辏竺婊痣娦袠I(yè)對煤炭的需求會持續(xù)負增長。這是由于技術(shù)進步推動的,是趨勢性而非周期性的。
董承非強調(diào),新舊能源替代也在全球范圍內(nèi)發(fā)生,其體量從量變到質(zhì)變,開始擠壓傳統(tǒng)能源的市場份額。
“全球新舊能源的替代稍晚于中國發(fā)生,但是時差也就是一到兩年的樣子。這幾年光伏行業(yè)過量投資為未來光伏價格下跌埋下伏筆,未來新能源的裝機很有可能超過預(yù)期,對舊能源的替代也會加速。”董承非認為。
“傳統(tǒng)能源價格可能會進入一個低迷期。在需求不斷收縮的情況下,傳統(tǒng)能源的價格很難長時間維持高位。”董承非還表示,70年代長時間的通脹壓力不會重現(xiàn),市場高估了通脹壓力。
消費行業(yè)的四大挑戰(zhàn)
而對于消費板塊,在路演中,董承非對中國的消費做了著重分析,他認為,上一輪消費和周期的風(fēng)水輪轉(zhuǎn)發(fā)生在2011年,原因在于經(jīng)濟的較快增長以及房地產(chǎn)帶來的財富效應(yīng)的雙輪驅(qū)動。白酒行業(yè)就像二戰(zhàn)以后的產(chǎn)油國一樣,躺贏全世界,茅臺更是奠定在A股市場神一樣的定位。而機構(gòu)長期重配消費也跟著躺贏。
未來消費會怎么變化,是否可能重復(fù)輝煌?董承非并沒有對此做結(jié)論,但他提出現(xiàn)階段所面臨的一些挑戰(zhàn):
一是人口總量的潛在下降。國家的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2021年開始,中國總?cè)丝趦H僅增加了48萬,從吃穿住行中乳制品、白酒、乘用車、住房等幾個代表行業(yè)來看,最近幾年量的增速一路向下。如果人口不增長,中國吃穿住行的總量基本上已經(jīng)飽和了。
二是人口結(jié)構(gòu)變化。他指出,消費主力是在50歲-60歲之間的人群,60歲甚至70歲后消費能力接連下臺階,老年人的消費喜好也會發(fā)生變化,消費意愿隨著人口老齡化也會下降。
三是財富效應(yīng)。中國居民的大部分資產(chǎn)都配置在房地產(chǎn)上,中國房地產(chǎn)過去二三十年一直處在牛市過程中。但在2022年出現(xiàn)一些跡象,由于疫情等因素影響,消費者第一次捂緊錢袋,房地產(chǎn)給全社會居民帶來的財富效應(yīng)可能會發(fā)生較大轉(zhuǎn)折,房地產(chǎn)價格調(diào)整對消費行業(yè)的影響不可小覷。
四是國內(nèi)消費行業(yè)國際化遠落后于制造業(yè)。內(nèi)地主要消費品公司嚴(yán)重依賴于國內(nèi)市場,國際市場的開拓幾乎為零。對標(biāo)國際大市值消費公司和國內(nèi)制造業(yè)公司,這些公司的國際化之路還沒有開啟。
2023年面臨三大“再平衡”
最后,董承非分享了對2023年資產(chǎn)配置的思考,他認為市場風(fēng)格上,“再平衡”將是一個重要關(guān)鍵詞,包括三個方面,即上下游利潤的再平衡、實和虛的再平衡、港股和A股的再平衡。
對于上下游利潤的再平衡,董承非認為,由于俄烏沖突和疫情等外部因素影響,去年上下游行業(yè)的盈利能力反向運行,差距在2022年不斷擴大。這種上下游發(fā)展的不平衡和不協(xié)調(diào)程度歷史罕見,不過未來上下游利潤的“喇叭口”般的持續(xù),這種不平衡會在2023年改善,利潤向下游轉(zhuǎn)移。
實和虛的再平衡,也就是金融和實體利潤的再平衡,董承非認為,實體經(jīng)濟目前受到短期因素的影響要遠大于金融行業(yè),盈利能力上有較大差距。因此金融反哺實業(yè)可能是必要的,也是可以預(yù)期的。
港股和A股的再平衡,董承非稱,2021年以來,港股給投資人的感受非常差,雖然A/H溢價率有所擴大,但仍在合理范圍,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)紅利的消失和外部環(huán)境的惡化帶來估值水平的收縮是主要原因,不過展望2023年,約束港股市場表現(xiàn)的因素都已經(jīng)轉(zhuǎn)好,近期反彈幅度也非常可觀。
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