經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 汪青  理財(cái)產(chǎn)品凈值大跌、贖回壓力陡增下，銀行理財(cái)子公司正在迅速調(diào)整策略，穩(wěn)定投資者信心。

推出攤余成本法理財(cái)產(chǎn)品正成為銀行理財(cái)子的留客利器。進(jìn)入2023年1月，主打“穩(wěn)健低波動(dòng)”的攤余成本法理財(cái)更是迎來密集發(fā)行期。與此同時(shí)，銀行理財(cái)子也在不斷加強(qiáng)對(duì)此類產(chǎn)品的營(yíng)銷力度。

以交銀理財(cái)為例，其在1月5日陸續(xù)推出多款采用攤余成本法計(jì)量的封閉式理財(cái)產(chǎn)品，并進(jìn)行滾動(dòng)發(fā)售。而在產(chǎn)品發(fā)售前期，交銀理財(cái)已在公眾號(hào)上相繼推出多篇“預(yù)熱”文章，對(duì)新產(chǎn)品進(jìn)行推介。此前2022年12月底，交銀理財(cái)已經(jīng)推出多款攤余成本法理財(cái)。

“基于目前的市場(chǎng)行情，確實(shí)有部分原定發(fā)行的定開產(chǎn)品被換成了攤余成本法估值的封閉式產(chǎn)品。同時(shí)，考慮到很多銀行理財(cái)投資者此前因凈值大幅波動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品收益受損，而對(duì)銀行理財(cái)心有余悸。因此在這類產(chǎn)品在發(fā)售前期，銀行都會(huì)先推送一波文章和短視頻進(jìn)行知識(shí)普及和投資者教育。”上海某股份制銀行理財(cái)經(jīng)理王楠1月12日接受記者采訪時(shí)表示。

重拾“留客利器”

理財(cái)新規(guī)后，銀行理財(cái)產(chǎn)品逐漸轉(zhuǎn)為當(dāng)前的市值法估值。2022年11月份以來，債市大跌，習(xí)慣了穩(wěn)健收益的投資者們，對(duì)手里的理財(cái)產(chǎn)品凈值大幅波動(dòng)甚至持續(xù)虧損心有余悸，進(jìn)而贖回轉(zhuǎn)向存款。

為打破“流動(dòng)性收斂—凈值下跌—產(chǎn)品贖回”的螺旋回路，2022年12月以來，已有多家銀行理財(cái)子公司陸續(xù)推出了一系列以攤余成本法估值的理財(cái)產(chǎn)品。

所謂攤余成本法，是指估值對(duì)象以買入成本列示，按照票面利率或商定利率并考慮其買入時(shí)的溢價(jià)與折價(jià)，在其剩余期限內(nèi)平均攤銷，每日計(jì)提收益。也就是以買入成本計(jì)價(jià)，不考慮期間債券票面價(jià)格波動(dòng)，將債券組合持有到期收益平攤到每一天，而不像凈值化產(chǎn)品那般每日顯示收益起伏不定，讓人揪心。

光大理財(cái)在官方微信號(hào)上給投資者舉例解釋，如果持倉(cāng)一只年化收益率為3.65%的一年期理財(cái)產(chǎn)品，購(gòu)入10萬元，到期的收益即為100000*3.65%=3650元，如果將收益平攤到每一天，收益正好是3650元/365天=10元。也就是說，使用攤余成本計(jì)價(jià)時(shí)，投資者可以在一年中的每一天看到10元收益到賬，每天一點(diǎn)小收獲，收益穩(wěn)穩(wěn)增長(zhǎng)，這就是“攤余成本法”如此受歡迎的原因。

記者注意到，不少銀行都在營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和手機(jī)App端開設(shè)“穩(wěn)健低波”理財(cái)專區(qū)，將“消除持有凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)”“無懼市場(chǎng)利率波動(dòng)，帶給您穩(wěn)穩(wěn)的幸福”“成本法計(jì)量，平抑波動(dòng)”等作為宣推的賣點(diǎn)。

截至目前，建信理財(cái)、工銀理財(cái)、交銀理財(cái)、華夏理財(cái)、興銀理財(cái)、光大理財(cái)、平安理財(cái)、信銀理財(cái)、徽銀理財(cái)、蘇銀理財(cái)、杭銀理財(cái)在內(nèi)的十多家銀行理財(cái)子相繼推出了此類產(chǎn)品。

2022年12月底，建信理財(cái)發(fā)行的一款以攤余成本法估值的封閉式產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R3，產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)3.60%-4.00%，期限為392天，1元起購(gòu)，投資方向?yàn)殂y行存款等固定收益類資產(chǎn)。“封閉運(yùn)作，自動(dòng)到期”“嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，精選資產(chǎn)”以及“成本法計(jì)量，平抑波動(dòng)”成為該產(chǎn)品的推介賣點(diǎn)。

交銀理財(cái)也連續(xù)推出多款以“稀缺存款資源＋攤余成本法”作為亮點(diǎn)的R2型封閉式理財(cái)產(chǎn)品，產(chǎn)品期限95天到370天不等，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)在3.00%-3.70%之間。

在攤余成本法發(fā)行量增長(zhǎng)的同時(shí)，銀行理財(cái)子公司也在不斷加強(qiáng)對(duì)此類產(chǎn)品營(yíng)銷力度。比如交銀理財(cái)，在1月5日發(fā)行七款攤余成本法理財(cái)前期和后期，均密集推送多篇文章對(duì)此類產(chǎn)品進(jìn)行推介。

平安理財(cái)在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)表示，盡管銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值整體波動(dòng)低于公募基金，收益表現(xiàn)也更加穩(wěn)健。但由于理財(cái)客群屬性，投資者對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品始終抱有“低波動(dòng)、收益穩(wěn)健”的投資預(yù)期，當(dāng)現(xiàn)實(shí)的凈值回撤影響到投資者預(yù)期，難免會(huì)加深投資者的心理焦慮，進(jìn)而導(dǎo)致不利于投資回報(bào)的非理性贖回行為發(fā)生。基于此，銀行理財(cái)子只能通過嘗試新發(fā)低波動(dòng)產(chǎn)品緩解。

根據(jù)監(jiān)管要求，此類產(chǎn)品需要滿足資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期。或者，資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場(chǎng)，或者在活躍市場(chǎng)中沒有報(bào)價(jià)、也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值；以及符合要求的現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品。

“簡(jiǎn)單來說，攤余成本法理財(cái)主要就是封閉式理財(cái)產(chǎn)品和現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。”王楠告訴記者，以債券為主要投資品的理財(cái)產(chǎn)品如果采用攤余成本法，產(chǎn)品每天的收益都不會(huì)有太大波動(dòng)，通過這種人為調(diào)節(jié)方式，理財(cái)產(chǎn)品的凈值曲線會(huì)相對(duì)平穩(wěn)，凈值受到市場(chǎng)利率變化的影響較小。因而在債市震蕩時(shí)，相當(dāng)于給投資者吃了一顆定心丸，持有體驗(yàn)感會(huì)更好。

不論是股份行、城商行旗下理財(cái)子公司，還是國(guó)有大行系理財(cái)子，均密集推出攤余成本法理財(cái)，是否意味著攤余成本法估值重回主流？

“目前各家推出的攤余成本法理財(cái)都是在監(jiān)管允許的范圍內(nèi)，所以也不表示資管新規(guī)就開始放松了。監(jiān)管的態(tài)度肯定是希望市場(chǎng)穩(wěn)定健康地發(fā)展，本身購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品的大多數(shù)客群還是習(xí)慣了保本保息，在當(dāng)前市場(chǎng)大幅波動(dòng)之下，確實(shí)也需要給投資者一些信心。”有銀行理財(cái)子人士在接受記者采訪時(shí)表示。

招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明亦指出，攤余成本法估值的產(chǎn)品類型十分有限，當(dāng)前使用攤余成本法估值的產(chǎn)品主要是封閉式理財(cái)產(chǎn)品和現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品。預(yù)計(jì)使用攤余成本法估值的產(chǎn)品不會(huì)成為主流，只是階段性的策略選擇。

中金固收研究團(tuán)隊(duì)亦認(rèn)為，盡管攤余成本法理財(cái)?shù)陌l(fā)行在一定程度上起到了對(duì)沖理財(cái)規(guī)模下降的作用，對(duì)債券市場(chǎng)修復(fù)也有一定幫助，但是其未來能否大范圍推廣仍面臨著客戶接受度的問題。此外，在凈值化大趨勢(shì)之下，調(diào)整資產(chǎn)的估值或與資管新規(guī)的立意相悖。

投資者回本期待

王楠表示，實(shí)際上，最近發(fā)行的攤余成本法理財(cái)還處于在給客戶推介的過程中，根據(jù)目前了解到的情況看，似乎沒有想象的那么吸引客戶。畢竟經(jīng)歷去年年底的那輪銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值大跌，投資者對(duì)銀行理財(cái)整體都偏謹(jǐn)慎態(tài)度。

“在推介過程中，甚至有投資者會(huì)簡(jiǎn)單明了地詢問，新發(fā)行的產(chǎn)品能不能保本？收益率能不能達(dá)到4%？但不論是攤余成本法還是市值法，底層資產(chǎn)都是類似的，為了留住老客戶吸引新客戶，理財(cái)子只能通過密集發(fā)行此類產(chǎn)品安撫投資者情緒，緩解贖回壓力。”王楠說。

市場(chǎng)波動(dòng)下，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益整體下滑。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年11月末，全市場(chǎng)存續(xù)開放式產(chǎn)品的近3個(gè)月年化收益率的平均水平僅為0.34%，同比減少3.60個(gè)百分點(diǎn)，較2021年1月減少4.77個(gè)百分點(diǎn)。

在各大社交平臺(tái)上，銀行推介的攤余成本法理財(cái)引起熱議。在避險(xiǎn)情緒下，投資者對(duì)于保證絕對(duì)收益的存款產(chǎn)品則更加青睞。

“去年陸陸續(xù)續(xù)買了十多萬的銀行理財(cái)產(chǎn)品，本以為年底怎么也有兩三個(gè)點(diǎn)的利息。誰能想到最后算下來虧了快兩萬塊錢，和我買基金虧的差不多。到期后果斷贖回?fù)屃艘患页巧绦械拇箢~存單，三年期3.5%，再也不用擔(dān)驚受怕。”網(wǎng)友“開水”對(duì)記者表示，理財(cái)經(jīng)理也曾向其推介過攤余成本法理財(cái)，了解到只是低波動(dòng)但并不保本，因此其暫時(shí)不考慮。

一般而言，當(dāng)債市波動(dòng)的時(shí)候，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的穩(wěn)健型投資者而言，購(gòu)買攤余成本法理財(cái)確實(shí)是一個(gè)安全的選擇，但是攤余成本法只是一種收益的計(jì)算方式，可以在一定程度場(chǎng)減少理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象，但并意味著保本。對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品而言，決定其盈虧的關(guān)鍵性作用是理財(cái)產(chǎn)品的投資方向和策略。

對(duì)此，貝塔研究院認(rèn)為，對(duì)于已經(jīng)經(jīng)歷了此前市場(chǎng)波動(dòng)的投資者來說，在當(dāng)下進(jìn)行更換產(chǎn)品或許并不是個(gè)明智的選擇。市場(chǎng)短期的波動(dòng)不代表未來走勢(shì)，在持有產(chǎn)品過程中無需過度關(guān)注產(chǎn)品的短期盈虧，不妨將眼光放遠(yuǎn)，堅(jiān)持長(zhǎng)期持有，耐心等待，說不定仍能獲取相對(duì)可觀的收益。

同時(shí)，貝塔研究院建議，在購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品前，投資者應(yīng)認(rèn)真閱讀產(chǎn)品說明書，了解理財(cái)產(chǎn)品的投資方向、投資范圍以及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)等內(nèi)容，充分了解投資風(fēng)險(xiǎn)后，再選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力和資金流動(dòng)性需求相匹配的產(chǎn)品進(jìn)行投資，這樣才能在提升投資體驗(yàn)的同時(shí)，有收獲更多收益的可能。

在安撫投資者情緒方面，簡(jiǎn)單的“喊話”安撫效果并不大。記者了解到，除調(diào)整估值方法外，目前有一家城商行為了穩(wěn)定投資者心態(tài)，甚至在產(chǎn)品贖回時(shí)主動(dòng)以“理財(cái)分紅”的形式將虧損的本金補(bǔ)齊。

盡管近期不少銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值正在逐漸企穩(wěn)回升，但對(duì)于此前經(jīng)歷凈值大幅波動(dòng)的投資者而言，回本或者還需要一段時(shí)間。

交銀理財(cái)方面表示，理財(cái)產(chǎn)品凈值正隨著債券市場(chǎng)回暖而企穩(wěn)，但前期市場(chǎng)波動(dòng)仍對(duì)投資者心理帶來一定影響。預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)的進(jìn)一步回暖，投資者贖回壓力將有所減輕。

需要“自我革命”

2022年銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型已基本完成，同時(shí)也首次將市場(chǎng)波動(dòng)通過凈值展現(xiàn)在投資者面前。

“在此輪贖回潮中，非理性贖回占比超出預(yù)期。各家都知道要做好投資者教育工作，但實(shí)際收效甚微。即使告訴他們?nèi)魏卫碡?cái)投資都會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，不再保本保息。最后在推介產(chǎn)品時(shí)，投資者的關(guān)注點(diǎn)還是落在是否保本和預(yù)期收益能否達(dá)到。”王楠坦言，以往購(gòu)買銀行理財(cái)?shù)目腿夯径际倾y行的儲(chǔ)戶，在他們的認(rèn)知中，銀行理財(cái)就應(yīng)該是低風(fēng)險(xiǎn)甚至是保本，短時(shí)間這種觀念很難轉(zhuǎn)變。

面對(duì)產(chǎn)品贖回考驗(yàn)和壓力，平安理財(cái)則更多從投教端積極與渠道協(xié)同引導(dǎo)客戶長(zhǎng)期持有，逐步降低客戶非理性贖回的可能性，配合線上、線下場(chǎng)景化投教。比如，在線上通過公眾號(hào)、視頻號(hào)、財(cái)富號(hào)、持倉(cāng)陪伴等傳遞市場(chǎng)情況和固收類理財(cái)特點(diǎn)，引導(dǎo)長(zhǎng)期投資理念，開展投教；而線下配合渠道開展形式多樣的投教活動(dòng)，投研配合市場(chǎng)需求，下沉渠道。

銀行理財(cái)全面步入凈值化，不僅需要加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，對(duì)銀行理財(cái)子公司主體能力建設(shè)也提出更高要求。

“銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量增長(zhǎng)可謂突飛猛進(jìn)，但質(zhì)的改善卻難有公認(rèn)的突破。一定程度上，全行業(yè)在共同演繹同質(zhì)化特征下的規(guī)模擴(kuò)張。而規(guī)模至上和速度優(yōu)先，既不符合金融三性平衡的基本原理，也無法全面落實(shí)黨中央對(duì)金融工作的三項(xiàng)任務(wù)要求，特別是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的工作要求。”交銀理財(cái)董事長(zhǎng)張宏良直言，銀行理財(cái)子需要“自我革命”，一方面要尊重規(guī)律，統(tǒng)籌實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升與量的合理增長(zhǎng)。另一方面則要擁抱變化，深入做好資產(chǎn)與負(fù)債的匹配性管理。

張宏良表示，在全面凈值化后，銀行理財(cái)產(chǎn)品建立起“三單”管理制度，每只產(chǎn)品單獨(dú)進(jìn)行會(huì)計(jì)賬務(wù)處理，有單獨(dú)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、產(chǎn)品凈值變動(dòng)表等，實(shí)現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)隔離。通過編制利潤(rùn)表和產(chǎn)品凈值變動(dòng)表，能夠較好地解決凈值化轉(zhuǎn)型1.0階段的任務(wù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品收益衡量指標(biāo)由預(yù)期收益率向凈值變動(dòng)的轉(zhuǎn)型。然而，在資產(chǎn)負(fù)債表的實(shí)踐應(yīng)用方面，卻存在諸多問題，仍需進(jìn)一步細(xì)化與深化；比如在資產(chǎn)負(fù)債匹配管理方面，沒有真正做到根據(jù)不同客戶對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)收益的要求，靈活采用權(quán)益階梯倉(cāng)位策略、CPPI避險(xiǎn)策略或TIPP避險(xiǎn)策略，并對(duì)底層資產(chǎn)的變現(xiàn)天數(shù)和變現(xiàn)損失比例等流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)逐項(xiàng)計(jì)量并分層管理，進(jìn)而結(jié)合客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好以及負(fù)債資金特點(diǎn)，做到資產(chǎn)負(fù)債有效匹配。

對(duì)此，張宏良認(rèn)為，這些問題除了與當(dāng)前公司治理（內(nèi)部激勵(lì)約束機(jī)制）水平下投資經(jīng)理層面單純追求產(chǎn)品業(yè)績(jī)、產(chǎn)品規(guī)模，導(dǎo)致不夠重視資產(chǎn)負(fù)債匹配有關(guān)外，還與銀行理財(cái)子公司管理人員大多擁有體制性的流動(dòng)性紅利“傳統(tǒng)思維”，對(duì)“五分離”后的銀行理財(cái)負(fù)債屬性與資產(chǎn)屬性的平衡認(rèn)知不夠有密切關(guān)系。

對(duì)于“留客利器”，2023年銀行理財(cái)投資者是否繼續(xù)給予信任也有待進(jìn)一步觀察。