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    硅谷銀行倒閉不是新的雷曼時刻

    吳晨2023-03-13 20:40

    吳晨/文 和所有金融危機(jī)的前奏一樣,硅谷銀行的倒閉——更明確地說,硅谷銀行被FDIC(聯(lián)邦存款保險公司)收編,讓美國財(cái)政部長耶倫、美聯(lián)儲主席鮑威爾以及華爾街忙了一整個周末。整個場景和當(dāng)年雷曼倒閉時有類似之處,這說明美國金融監(jiān)管者已經(jīng)擔(dān)心硅谷銀行的倒閉會產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險。但本質(zhì)上,硅谷銀行的倒閉并非新的雷曼時刻,從周末斡旋給出的解決方案就能看出。

    解決方案很明確。鑒于已經(jīng)出現(xiàn)其他小銀行儲戶的擠兌,方案是由政府出面為有流動性問題的中小銀行提供現(xiàn)金,中小銀行可以抵押資產(chǎn)負(fù)債表上的美國國債以及其他高等級債券。比如,硅谷銀行賬上大量囤積的長期房地產(chǎn)貸款債券(MBS),按照資產(chǎn)的票面價值獲得一年期貸款。同時,F(xiàn)DIC也邀請各大銀行收購硅谷銀行。不過截止周日,還沒有任何銀行對此表示出明確的興趣。

    從救市方案來說,可以看到美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的三重考慮:

    首先,市場的確有流動性風(fēng)險擴(kuò)大的趨勢。出于對資金安全的考慮,其他類似的小銀行從上周五開始都面臨不同程度的擠兌。應(yīng)對策略是對癥下藥:按照資產(chǎn)票面價值給予一年期貸款,讓很多受困于利率飆升導(dǎo)致證券資產(chǎn)價格縮水的銀行可以不再需要通過甩賣(fire sale)來回籠現(xiàn)金,確保了市場的流動性,也安撫了準(zhǔn)備存款搬家的儲戶。

    其次,硅谷銀行的風(fēng)險是其管理層沒有對美國過去一年迅速加息的后果做好預(yù)案,在長期低利率時代的短視行為導(dǎo)致的。在低利率時代,為了增加幾十個基點(diǎn)的微薄收益,硅谷銀行選擇持有長期債券,在利率迅速飆升的情況下,這些債券的票面價值縮水,已經(jīng)導(dǎo)致硅谷銀行瀕臨技術(shù)資不抵債的邊緣(即票面損失接近資本金)。硅谷銀行管理層為了追求短期收益而缺乏應(yīng)對宏觀周期風(fēng)險的預(yù)案,值得警示。

    第三,美國金融監(jiān)管者也汲取了2008年金融危機(jī)救市的教訓(xùn)。2008年最被詬病的是政府出錢解救了行為不當(dāng)?shù)拇筱y行,用納稅人的錢為華爾街的錯誤買單,而沒有一個銀行家因?yàn)殄e誤而入獄。不能拿政府的錢救市也就成了美國金融監(jiān)管者的鐵律。所以,這次政府只是提供一年期貸款,并且申明,所有貸款相關(guān)的損失,由所有銀行同業(yè)承擔(dān)。

    為什么說這次危機(jī)與2008年金融危機(jī)有本質(zhì)的不同?因?yàn)楫?dāng)年的金融危機(jī)是被包裝成優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的偽劣資產(chǎn)蔓延所導(dǎo)致的系統(tǒng)性危機(jī),而硅谷銀行資產(chǎn)負(fù)債表上所持有的資產(chǎn)都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

    2008年金融危機(jī)是因?yàn)榇渭壻J款引發(fā)的危機(jī)。在美國房市單邊上行時,市場上充滿道德風(fēng)險,房貸發(fā)放人根本不關(guān)心貸款人的資質(zhì),而資產(chǎn)證券化又掩藏了大量有問題的房地產(chǎn)貸款。經(jīng)濟(jì)下行,房價下跌,MBS暴雷,而各大投行所持有的MBS之間又充滿了復(fù)雜關(guān)聯(lián),導(dǎo)致危機(jī)蔓延。一些大銀行出現(xiàn)“大而不倒”的問題,也就是如果它倒閉了的話,它的關(guān)聯(lián)方也會受到影響,最終可能導(dǎo)致整個金融體系崩潰,迫使監(jiān)管機(jī)構(gòu)入場救市。相比之下,硅谷銀行的危機(jī)是資產(chǎn)賬面價值減值,以及儲戶信任受損所導(dǎo)致的流動性危機(jī),性質(zhì)不同,影響也小很多。

    盡管如此,成立40年的硅谷銀行在不到兩天的時間內(nèi)就垮掉,還是很讓人惋惜。已經(jīng)有PE/VC的大佬為它唱挽歌,因?yàn)樗拇_是硅谷特別生態(tài)的產(chǎn)物,也是維系硅谷生態(tài)的基石。投資人和創(chuàng)業(yè)者都選擇它作為主要的銀行,因?yàn)樗群芏啻筱y行更靈活,更貼近硅谷生態(tài),也更愿意為20多歲的創(chuàng)業(yè)者開戶并提供貸款。

    很可惜,硅谷銀行一方面很像大家都很熟悉的社區(qū)銀行,但另一方面它的客戶太同質(zhì)化,一有風(fēng)吹草動,動靜很大。比如,蒂爾振臂一呼(蒂爾旗下的Founders Fund上周四就建議創(chuàng)業(yè)者從硅谷銀行提款),大家就都忙著抽錢出來,沒有太多人愿意聯(lián)合起來,挺一挺這家銀行。這或許恰恰是有效市場的殘酷之處。

    雖然硅谷銀行的倒閉不是又一個雷曼事件,但對硅谷創(chuàng)投的生態(tài)仍然是一次重創(chuàng),后續(xù)的漣漪仍然值得關(guān)注。

    (作者系《經(jīng)濟(jì)學(xué)人·商論》執(zhí)行總編輯)

    版權(quán)聲明:本文僅代表作者個人觀點(diǎn),不代表經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)立場。

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