【預見經濟：伍月】

經濟百轉千回，終歸居民購買力。

內需方面，“淄博燒烤”等反映經濟重拾煙火氣，似也折射疫后消費層級變化。五一出游人數已超疫前，人均旅游消費卻顯著偏低。汽車、手機等可選消費低位徘徊。看房熱度環(huán)比明顯下降、甚至不及去年同期，預示地產趨弱概率。基建投資維持高位，但實物工作量未必能對沖地產拖累。參考季節(jié)性規(guī)律，青年失業(yè)率仍有上行壓力。

海外方面，美國破產銀行的資產規(guī)模占比已接近次貸危機時期。聯儲暗示加息停止，市場更展望降息概率。聯儲與市場對利率預期的偏離幅度達歷史最高，市場波動風險仍大。信貸緊縮加劇全球經濟下行風險，我國新出口訂單指數再度跌至收縮區(qū)間。前期積壓訂單釋放對出口的“異常”支撐難以持續(xù)，外貿將跟隨全球基本面回歸低位。

價格方面，全球供過于求的格局仍將延續(xù)。歷史上，聯邦基金利率見頂前后往往對應著國際油價的下行，其背后實質是全球總需求回落。疊加美歐銀行風險事件，黃金為代表的避險資產價格仍趨上行。國內PPI同比降幅還將擴大。假日出行推升了相關服務價格，但核心CPI修復依然緩慢。疊加豬、油價格雙雙回落，CPI仍將低位運行。

政策方面，近期“觀望”特征明顯。歷史看，當經濟同比增速因低基數效應而高企時，即使環(huán)比趨弱，逆周期政策也不急于發(fā)力。穩(wěn)就業(yè)方面，目前著力點似在于鼓勵企業(yè)吸納就業(yè)、特別是國企和機關單位擴招等供給層面。票據利率走低，預計后續(xù)新增貸款難再高增。企業(yè)債融資也有回落跡象，社融增速或于近期迎來階段性高點后趨緩。 

圖：居民支出將徘徊

來源：WIND，筆者測算

注：指標均為較歷史趨勢差值；支出包括消費及購房支出。