經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 王雅潔 “近三個(gè)月來，我們的股價(jià)一直在漲，到4月底，連續(xù)上漲了30%，5月份才往回調(diào)了一點(diǎn)。”5月19日，李子銘一邊招呼來訪者坐下，一邊打開了股票軟件，調(diào)出了公司的K線圖。

K線圖顯示，從2021年開始，這家龍頭基建央企公司的股價(jià)就一波一波地爬了幾座山，然后終于在十來天前踮著腳，站上了近年來的最高點(diǎn)。

但在2021年之前的五年時(shí)間中，該公司的K線圖只是毫不留情地劃出了一條長(zhǎng)長(zhǎng)的下劃線。這曾讓李子銘很困惑，那幾年，公司基本面還不錯(cuò)，利潤(rùn)、收入保持增長(zhǎng)，分紅規(guī)模也不低，怎么股價(jià)就是上不去。

李子銘是這家央企公司的董秘，在這家公司和資本市場(chǎng)打交道十多年時(shí)間。

他的辦公桌上堆疊著數(shù)份與“中特估”（中國(guó)特色估值體系）相關(guān)的材料與會(huì)議文件。在與記者見面前的一周，他剛剛參加過兩場(chǎng)相關(guān)機(jī)構(gòu)組織的與中特估有關(guān)的會(huì)議。一個(gè)月來，他頻繁奔走于外，密集見了“好多投資者”。

2022年11月23日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在2022金融街論壇講話中拋出的“中特估”瞬時(shí)引爆市場(chǎng)，盡管在當(dāng)天的講話原文中，他僅僅是提到“讓市場(chǎng)更好地認(rèn)識(shí)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值”，隔天各大券商的研報(bào)卻不約而同地將“中特估”重點(diǎn)解讀為對(duì)國(guó)央企的價(jià)值重估——國(guó)央企市值占A股總市值接近一半。

接下來的6個(gè)月時(shí)間中，“中特估”反復(fù)成為市場(chǎng)追捧的題材，部分“中字頭”的股價(jià)震蕩上行。處在資本市場(chǎng)熱潮中心的央企在公開宣傳方面卻稍顯“冷感”，除了少數(shù)幾家央企在年報(bào)或投資見面會(huì)中回應(yīng)“中特估”外，大部分央企并未在公共市場(chǎng)中談及“中特估”，國(guó)資系統(tǒng)更是未見一字。

但在公共市場(chǎng)視線之外，一系列的研討、摸底在緊鑼密鼓地展開。

在接受記者采訪之前，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)還專門開了一個(gè)銀行板塊的閉門會(huì)，邀請(qǐng)了證券公司、大的資管公司、幾家銀行，共商中特估話題。

對(duì)此，李子銘也動(dòng)心了，很希望監(jiān)管部門也能夠關(guān)注到基建板塊，組織一次基建板塊的中特估會(huì)議，把諸多證券公司和大的資管公司都邀請(qǐng)來，希望能夠“持續(xù)加熱中特估，讓我們這個(gè)股價(jià)再往上走一走。”

李子銘的短期目標(biāo)是公司的市凈率能夠達(dá)到監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)定增融資的標(biāo)準(zhǔn)線，即公司的市值至少能夠與公司的凈資產(chǎn)打平。

這家公司并不缺融資渠道，從信貸渠道獲得低成本的資金對(duì)央企不是難事。但難得是，國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的考核日益嚴(yán)格，指標(biāo)的考核不僅影響央企的績(jī)效，還會(huì)直接和工資總額掛鉤。

2023年上半年，中特估熱浪不斷掀起之時(shí)，多家央企已開始籌劃定增計(jì)劃，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者獲悉，已有兩家能源央企推出了自己2023年的定增方案，正在“緊鑼密鼓地做”。

但央企的需求并不意味著市場(chǎng)要與之共舞。從5月中旬開始，中特估概念出現(xiàn)持續(xù)回調(diào)，這似乎意味著市場(chǎng)并沒有就“國(guó)央企是否應(yīng)該重估”或者“國(guó)央企是否被低估”達(dá)成共識(shí)。

在一些國(guó)資人士的討論中，中特估并不僅僅關(guān)乎市場(chǎng)對(duì)國(guó)央企的估值和判斷，更重要的是需要國(guó)央企積極提升上市公司質(zhì)量，交給市場(chǎng)更好的證明。而新的改革契機(jī)，可能恰恰就出現(xiàn)在國(guó)央企開始真正在乎那條K線圖形之后。

這也是中國(guó)資本市場(chǎng)從誕生至今的一條重要使命：推動(dòng)中國(guó)龐大國(guó)有企業(yè)進(jìn)行改革。

在易會(huì)滿當(dāng)日的講話中，他針對(duì)“中特估”提的兩點(diǎn)建議恰恰都是說給上市公司特別是國(guó)有上市公司的，一是要練好內(nèi)功，一是要強(qiáng)化公眾公司意識(shí)。

在這一點(diǎn)上，央企的董秘們也達(dá)成了共識(shí)，種種概念和市值管理需求之上，最關(guān)鍵的一步仍然是：練好內(nèi)功。

動(dòng)靜之間

李子銘忙“飛”了。

在他的4月與5月的一份會(huì)議安排表上，排滿了與相關(guān)公司、機(jī)構(gòu)交流的行程信息，最近接待相關(guān)投資者的會(huì)，一周至少3-4場(chǎng)，交流最密集的一次，光一個(gè)下午就開了三場(chǎng)券商會(huì)議。“我們當(dāng)然也挺興奮的。”面對(duì)中特估這一熱點(diǎn)，李子銘頻繁亮相于各大論壇與會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)。此前幾年，身為董秘，其并沒有保持如此頻率的參會(huì)記錄。

他說：“平常公司相關(guān)工作，都是下面的團(tuán)隊(duì)出去。但是最近我自己也出去，我還是有信心的，所以最近跟他們一起去親自了解市場(chǎng)。”

李子銘亮相最多的會(huì)議包括投資策略會(huì)。他撒開網(wǎng)，與基金經(jīng)理、買賣股票承辦所、做研究的分析師廣泛接觸。

他印象最深的一次，應(yīng)該也是一年以來陣勢(shì)最大的一次投資者團(tuán)隊(duì)來訪，一共來了十多個(gè)人，來訪人員對(duì)李子銘所在企業(yè)市值受到的影響、采取的措施、改革、發(fā)展、管理、資本運(yùn)作等企業(yè)基本面方面的問題密集發(fā)問。“他們問的都比較細(xì)，這個(gè)會(huì)給我印象特別深，開了一個(gè)小時(shí)左右，我全程參與了，并且回答他們的問題。”李子銘回憶說。

在交流對(duì)象方面，比如對(duì)于基金經(jīng)理的選擇上，他傾向于選擇大基金經(jīng)理，比如對(duì)股票進(jìn)行買賣配置的基金經(jīng)理。他以某家基金公司為例，該公司的基金經(jīng)理便通過每日與市場(chǎng)的接觸，分別決策給基建、銀行股、科技創(chuàng)新股的二級(jí)市場(chǎng)配多少股票買賣。

對(duì)于分析師方面，他看重一些大證券公司的分析師，因?yàn)檫@部分分析師大都有研究團(tuán)隊(duì)，能夠分行業(yè)研究并出報(bào)告，向市場(chǎng)推薦相關(guān)的股票，也就是給資本市場(chǎng)的買方做投資參考。

李子銘欣賞國(guó)際上享有聲譽(yù)的“金牌分析師”，因?yàn)檫@部分分析師“推薦的股票，大家買了收益率很高，能體現(xiàn)出分析師的價(jià)值”，對(duì)此，他和這一類分析師打交道比較多。

當(dāng)然還有股東，包括某些基金，還有中國(guó)證監(jiān)會(huì)、上交所、深交所這些監(jiān)管機(jī)構(gòu)，他都保持著密集的溝通。

與李子銘所在的基建央企不同的是，其他行業(yè)的部分商業(yè)一類央企，動(dòng)作沒有那么快。

身處上海的一家央企子企業(yè)風(fēng)控總監(jiān)正在觀望著中特估概念：“最近非常火爆，是二級(jí)市場(chǎng)炒出來的。但對(duì)我們企業(yè)自身影響不是太大。我們目前更多還是關(guān)注企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展和本職工作，一切都還比較正常。企業(yè)內(nèi)部有時(shí)候也提到，但都不是正式的說法。”

劉心所在的企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略部，目前也只是處于對(duì)中特估研究論證的階段，研究其發(fā)展定位還有下一步方向。

他說：“中特估下來之后，大家肯定知道方向是好的，態(tài)度也是好的，但是具體往哪方面發(fā)力、往哪方面考核、往哪方面指引，這些都需要再進(jìn)一步的思考和謀劃。”

將中特估作為長(zhǎng)期工程的劉心，認(rèn)為對(duì)自己企業(yè)而言，這是一段新的旅程，之前央企上市公司只是作為其中的一環(huán)，現(xiàn)在則是要做整個(gè)上市公司誠信經(jīng)營(yíng)、依法合規(guī)以及市值管理的行業(yè)內(nèi)表率。

風(fēng)向

早在5年前，李子銘所在的企業(yè)便專門建立了市值管理團(tuán)隊(duì)，這在央企當(dāng)中并不多見。

劉心則表示，他所在的央企，目前還沒有形成成熟的市值管理方案。曾經(jīng)在2018年，針對(duì)國(guó)資委“加強(qiáng)市值管理增加股東回報(bào)”的要求，不止一家央企曾啟動(dòng)過市值管理的研究與推進(jìn)，不過，由于一些原因，很多央企暫時(shí)放慢了這項(xiàng)工作的腳步。

如今，由于中特估的刺激拉動(dòng)，已有央企重新啟動(dòng)市值管理的研究。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)獲悉，在中特估火起來之后，有一家能源央企開出了50萬元的價(jià)格，在業(yè)內(nèi)做了一個(gè)內(nèi)部招標(biāo)，尋找能幫助其研究制定成熟市值管理以及中特估方案的第三方券商機(jī)構(gòu)。

彼時(shí)，按照國(guó)資委的安排，2018年將專門就加強(qiáng)央企上市公司市值管理發(fā)力，以期增加股東回報(bào)。這也是李子銘的企業(yè)建立市值管理團(tuán)隊(duì)的原因。

時(shí)任國(guó)資委主任在接受媒體采訪時(shí)回答了國(guó)央企市值管理的內(nèi)涵，他說：“市值管理這個(gè)概念涵蓋的內(nèi)容非常豐富，我們要全面地理解。作為中央企業(yè)和國(guó)有企業(yè)，市值管理更多還是創(chuàng)造價(jià)值和價(jià)值實(shí)現(xiàn)。”

一家能源央企的金控公司副總曾見證并參與了那波市值管理的熱潮，他親自參與自己所在企業(yè)的市值管理方案研究，當(dāng)時(shí)面對(duì)這一新生事物，他一度對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示：“這是一件非常難做的事情”。

即便難做，不少央企還是對(duì)那一輪市值管理的系統(tǒng)建設(shè)，表現(xiàn)出了熱情。當(dāng)時(shí)還有央企上市公司打算建立“市值激勵(lì)”制度，將市值與高管收入掛鉤，加強(qiáng)管理層的市值管理意識(shí)。

對(duì)于各大央企來說，2018年的關(guān)鍵詞里是印上了“市值管理”的。國(guó)資委相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)曾在2018年第一季度連續(xù)三次為市值管理發(fā)聲。

不過，這一熱度并未得以延續(xù)。

時(shí)隔多年，當(dāng)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者再度聯(lián)系上述能源央企的金控公司副總時(shí)，他表示集團(tuán)的市值管理方案還停留在2018年的推進(jìn)階段，并沒有取得什么突破性的進(jìn)展。

劉心對(duì)此解釋稱，這和證監(jiān)會(huì)不同的導(dǎo)向和變化有關(guān)。比如彼時(shí)，證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士談過一些對(duì)市值管理的看法，在他看來，從那時(shí)開始，市值管理從一個(gè)褒義詞變成一個(gè)中性詞，后來不再過多提了。

2020年，新的變化出現(xiàn)，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，在“提高上市公司治理水平”“推動(dòng)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)”的任務(wù)清單中，落實(shí)部委任務(wù)排序時(shí)，國(guó)資委都是僅次于證監(jiān)會(huì)，排在第二名。

這很容易理解，國(guó)央企市值在A股中數(shù)量占比超過四分之一，市值占比接近一半，而央企的資產(chǎn)中超過6成也已經(jīng)進(jìn)入資本市場(chǎng)。

在隨后的2020年、2021年兩年當(dāng)中，國(guó)資委依舊在馬不停蹄地就央企上市公司以及國(guó)有產(chǎn)權(quán)管理出臺(tái)新規(guī)，并將“促進(jìn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化”寫入國(guó)企改革三年行動(dòng)方案。

當(dāng)資本市場(chǎng)的一些觀望者還未回轉(zhuǎn)目光，且中特估的概念尚未被提及之時(shí)，已經(jīng)有央企人士嗅到了其中的風(fēng)向變化。

一家建筑央企人士回想到，早在2022年5月國(guó)資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》的時(shí)候，對(duì)于央企估值的重視程度就開始提升。

聯(lián)系國(guó)企改革三年行動(dòng)方案中對(duì)于上市公司高質(zhì)量發(fā)展的要求，李子銘認(rèn)為：“國(guó)資委2022年就已經(jīng)重視到了上市公司高質(zhì)量發(fā)展，其實(shí)這一步，可能就是在配合中特估來做的，國(guó)資委做在了前面。”

2022年，國(guó)資委召開了多次提高上市公司質(zhì)量的會(huì)議，證監(jiān)會(huì)人士也出席了會(huì)議。在2022年9月，上交所與中國(guó)國(guó)新控股有限責(zé)任公司在“在服務(wù)央企上市公司質(zhì)量提升、推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展、促進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整等領(lǐng)域開展”全面合作，10月雙方圍繞央企又建立了三支指數(shù)。

一個(gè)月后，中特估概念出世，易會(huì)滿在講話中提及目前國(guó)有上市公司和上市國(guó)有金融企業(yè)市值占比將近一半，體現(xiàn)了國(guó)有企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要支柱的地位，他建議“要深刻認(rèn)識(shí)我們的市場(chǎng)體制機(jī)制、行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、主體持續(xù)發(fā)展能力所體現(xiàn)的鮮明中國(guó)元素、發(fā)展階段特征，深入研究成熟市場(chǎng)估值理論的適用場(chǎng)景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮。”

在易會(huì)滿發(fā)表講話后的第二天，中金公司便發(fā)布研報(bào)解讀認(rèn)為：部分銀行及國(guó)有上市企業(yè)等估值長(zhǎng)期普遍偏低。從結(jié)構(gòu)上來看，A股估值并不均衡。近十年銀行及國(guó)有上市公司的估值趨勢(shì)回落，當(dāng)前已處于歷史區(qū)間偏低水平，這與近年中國(guó)銀行業(yè)和國(guó)有企業(yè)的相對(duì)有韌性的基本面形成反差。

央企的需求

央企如此看重估值，原因之一在于，有自己想打破的融資壁壘。

面對(duì)記者提出央企融資比其他企業(yè)容易的觀點(diǎn)，李子銘嘆了一口氣，降低音量說：“之前和其他企業(yè)相比，央企的融資是有優(yōu)勢(shì)的，渠道是暢通的，融資成本也比較低。但是資產(chǎn)負(fù)債率的考核，也不能無限地借錢，資產(chǎn)負(fù)債率超過考核指標(biāo)，會(huì)被扣分。”

他所在的央企，現(xiàn)今一直保持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。這對(duì)李子銘來說，并不完全是動(dòng)力，反而某種程度上，形成了很大的壓力，因?yàn)椋纱藥淼馁Y金需求也在變大，如果資本市場(chǎng)融不來資，那就只能去借錢，一旦借錢，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率又上去了，這就陷入兩難境地。

根據(jù)國(guó)資委2023年最新“一利五率”的考核要求，以及對(duì)李子銘所在企業(yè)的具體要求，其企業(yè)總資產(chǎn)負(fù)債率不能高于75%，超了就要被扣分。

看似不起眼的扣分，或?qū)?duì)央企考核評(píng)A級(jí)產(chǎn)生影響，甚至?xí)凸べY總額掛鉤。換句話說，如果保不了A級(jí)，那就降工資，更意味著脫離央企第一方隊(duì)的序列。

退一步說，就算監(jiān)管開綠燈，也不能一直這樣去向銀行借款，因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率太高了，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也加強(qiáng)。

這種情況在過往的企業(yè)歷史中有過案例，有一些大企業(yè)，要還的錢太多，原本靠借新還舊還一直有資金周轉(zhuǎn)，不至于死，但是一旦銀行貸款不給了，或者發(fā)債違約了，企業(yè)馬上就面臨債務(wù)危機(jī)，還會(huì)破產(chǎn)。

所以，對(duì)于央企來說，提高估值，打通市場(chǎng)化融資渠道，才是可行的長(zhǎng)遠(yuǎn)路徑。

即便是金融系統(tǒng)的央企，對(duì)于估值也有需求。李子銘分析，此前銀行股的上漲，也解決了一些銀行資本充足率的問題，資本充足率不能靠貸款來解決，主要是通過資本市場(chǎng)來進(jìn)行。

“銀行系統(tǒng)作為國(guó)家國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系的作用更不可替代，其過去股價(jià)也很低，這次中特估出來后，銀行股也是最大的受益者之一。”李子銘說。

陽光時(shí)代律師事務(wù)所合伙人朱昌明認(rèn)為，央企應(yīng)適時(shí)運(yùn)用上市公司回購、控股股東及公司高管增減持等手段，引導(dǎo)上市公司價(jià)值合理回歸。

中國(guó)鐵建原董秘，現(xiàn)任北京上市公司協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)余興喜對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，對(duì)于各大央企控股上市公司來說，估值的提高可以恢復(fù)或提升公司的融資能力，也有助于提升公司的形象，而公司形象特別是融資能力是公司經(jīng)營(yíng)的重要條件。

粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒也表示，對(duì)于各大央企來說，建立具有中國(guó)特色的估值體系有助于上市央企價(jià)值發(fā)現(xiàn)，提高估值便于再融資。市值提升有利于企業(yè)通過資本市場(chǎng)進(jìn)行增發(fā)等一系列融資行為，通過資本助力企業(yè)快速發(fā)展。

以上，都是促使李子銘在內(nèi)的央企董秘，看重估值的理由所在。下一步，就是落到實(shí)處。

目前，已有兩家能源央企在做自己2023年的定增方案。包括李子銘在內(nèi)的基建央企，也頻繁被投資者問及是否“需要定增”的問題。

李子銘明白，投資者關(guān)心其所在企業(yè)的定增，就是在其下一步的股價(jià)。他說：“股價(jià)上到1倍的市凈率融不了資。一般來說，我們定增還要打九折，所以市凈率應(yīng)該在1.2倍左右。”

基于此，想要打通資本市場(chǎng)的融資渠道，想要保住股價(jià)，李子銘所在團(tuán)隊(duì)可利用的重要抓手之一，便是市值管理。

估值起伏背后

忙碌的工作間隙，李子銘在辦公室寫下了一份主題為《我對(duì)中特估的意義及理解》的日志。

在這份日志中，他認(rèn)為自己所在的央企，需要“促進(jìn)價(jià)值回歸”。

就這兩年的情況來看，李子銘所在企業(yè)的大盤藍(lán)籌板塊股價(jià)一直上不去。他有時(shí)候經(jīng)常會(huì)想：“怎么說呢，就是也不理解，怎么回事啊？我們企業(yè)基本面也不錯(cuò)，每年合同收入、利潤(rùn)增幅很穩(wěn)健，而且每年還分紅，分紅規(guī)模不低于20%。但就是股價(jià)上不去。”

他分析股價(jià)上不去，還是因?yàn)槠洳荒茉谫Y本市場(chǎng)再融資。按照國(guó)資委的監(jiān)管政策，國(guó)有控股的項(xiàng)目在融資時(shí)，定增價(jià)格不能低于每股凈資產(chǎn)。

其實(shí)，他所在企業(yè)所處的基建市場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)發(fā)展非常不錯(cuò)。但是，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境的影響下，李子銘所在企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率相對(duì)較低，現(xiàn)金流不是特別好，應(yīng)收賬款比較多，存貨也比較大。這些，都成為影響基建上市企業(yè)發(fā)展的要素，也成為其估值偏低的原因所在。

中特估概念出爐后，李子銘有了信心。他說：“中特估出來后，我覺得對(duì)大盤藍(lán)籌央企的企業(yè)發(fā)展特別有利，最起碼能通過此進(jìn)行投資體系的重構(gòu)，是對(duì)承擔(dān)重要國(guó)家產(chǎn)業(yè)功能大央企的利好與支持。”

包括李子銘在內(nèi)的央企，還希望監(jiān)管層能從政策上給予進(jìn)一步的支持。不止是對(duì)于估值體系和理念的研究，還要出臺(tái)一些實(shí)質(zhì)性的舉措，推動(dòng)這些中國(guó)特色體系被市場(chǎng)接受，如此，才能持續(xù)不斷推動(dòng)有價(jià)值企業(yè)的市值上升。

余興喜對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)分析，“中特估”的提出，應(yīng)該與一些大公司特別是國(guó)有控股大公司的估值比較低有關(guān)。這些公司的基本面都不錯(cuò)，但估值長(zhǎng)期偏低，不是很合理，既影響投資者對(duì)這些公司的信心，又影響這些公司的融資能力，進(jìn)而對(duì)整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。讓這些公司的估值回到一個(gè)合理的區(qū)間，確有必要。

券商的報(bào)告也從各個(gè)視角嘗試論證國(guó)央企存在被低估的情況，大公國(guó)際的一份研報(bào)顯示，疫情幾年中，國(guó)央企仍然保持著較高的股息率，高于其他類型企業(yè)，但并沒有得到資本市場(chǎng)的青睞，從已披露的上市公司調(diào)研數(shù)據(jù)來看，近三年地方國(guó)有企業(yè)平均被調(diào)研次數(shù)為6次，中央企業(yè)平均為7次，均低于民營(yíng)企業(yè)的10次。

但也有人提出了不同看法，估值已經(jīng)是市場(chǎng)的投票結(jié)果，而市場(chǎng)考慮的并不僅僅是現(xiàn)金流、利潤(rùn)或者分紅。一位金融行業(yè)央企人士并不認(rèn)為央企估值一定偏低。他說：“問題在于，估值有一個(gè)比它更重要的前提，就是穩(wěn)定的現(xiàn)金流和利潤(rùn)，到底是不是完全由市場(chǎng)化充分競(jìng)爭(zhēng)帶來的可持續(xù)體現(xiàn)？”

在一名交通行業(yè)央企人士看來，充分的市場(chǎng)化，打個(gè)比方，是靠自己能力賺來的，而不是富二代。其次是可持續(xù)，如果完全靠市場(chǎng)壟斷，而且不可持續(xù)，那市場(chǎng)自然不會(huì)給出太多估值。

高估、低估的爭(zhēng)論，就像中特估概念股的起起伏伏一樣，只是市場(chǎng)偶然間的“心動(dòng)”，更為關(guān)鍵的事情仍在高估、低估的爭(zhēng)論之后。

易會(huì)滿在上述論壇中如是說：估值高低直接體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)上市公司的認(rèn)可程度。上市公司尤其是國(guó)有上市公司，一方面要“練好內(nèi)功”，加強(qiáng)專業(yè)化戰(zhàn)略性整合，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，要進(jìn)一步強(qiáng)化公眾公司意識(shí)，主動(dòng)加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，讓市場(chǎng)更好地認(rèn)識(shí)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，這也是提高上市公司質(zhì)量的應(yīng)有之義。

2020年，李子銘所在的企業(yè)建立了一個(gè)市值管理體系及加強(qiáng)市值管理的實(shí)施方案，在具體措施上提出的第一條即價(jià)值創(chuàng)造環(huán)節(jié)，比如穩(wěn)步提升核心盈利能力，采取的措施包括“通過深入挖掘傳統(tǒng)與新進(jìn)入業(yè)務(wù)市場(chǎng)的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)”“ 對(duì)傳統(tǒng)與新興業(yè)務(wù)進(jìn)行合理配比”，再比如“有效控制營(yíng)運(yùn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”，采取的措施包括“建立完善的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)預(yù)警體系”“定期實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)監(jiān)控與分析”等等。

羅志恒表示，中特估的本質(zhì)就是通過一系列央國(guó)企改革措施，結(jié)合配套金融政策，促進(jìn)央企降本增效，達(dá)到經(jīng)營(yíng)效率改善和盈利能力提升的目的，疊加較高分紅比例和適當(dāng)激勵(lì)回購，提升相應(yīng)估值水平，最終實(shí)現(xiàn)央企整體估值中樞提升的效果。

一位國(guó)資人士表示，估值體系的確立，體現(xiàn)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中性原則，未來要加強(qiáng)探索，促進(jìn)政策性引導(dǎo)性與投資者利益的一致性。

該名國(guó)資人士說：“資本市場(chǎng)的重要核心功能之一就是資源配置，而估值則是投資者對(duì)企業(yè)未來的定價(jià)，是影響資源配置的重要導(dǎo)向標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，股價(jià)是否合理本身就很主觀，也沒有定式。同樣一家公司，放在兩個(gè)同樣優(yōu)秀的投資者面前，無論是高估還是被低估或嚴(yán)重的分歧，都可能存在合理依據(jù)，因?yàn)檫@里涉及到大量的假設(shè)。一兩個(gè)假設(shè)判斷不同，結(jié)論就不一樣。因此，還是要深入研究相關(guān)機(jī)制，使制度設(shè)計(jì)與投資者利益一致，使政策導(dǎo)向下，企業(yè)發(fā)展預(yù)期促進(jìn)投資者決策的信心。”

上海天強(qiáng)管理顧問有限公司總經(jīng)理祝波善認(rèn)為，央企市值管理，應(yīng)該與企業(yè)的改革、尤其是公司治理的不斷完善緊密掛鉤。再有，對(duì)于央企的市場(chǎng)化能力、創(chuàng)新能力要予以足夠關(guān)注。資本市場(chǎng)估值，是一個(gè)市場(chǎng)范疇的事情，要引導(dǎo)市場(chǎng)，同時(shí)必須尊重市場(chǎng)的客觀規(guī)律。

（應(yīng)受訪者要求，文中李子銘、劉心為化名）