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    【首席觀察】全球并購重啟時 資本流向如何

    歐陽曉紅2023-06-22 21:55

    經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅

    這一天終會到來,因疫情、地緣沖突等阻隔的全球并購還會重啟;屆時,國際資本流向如何?跨國并購資本的風(fēng)向怎么吹?何謂跨境并購的道與術(shù)?

    似乎近期美國商業(yè)巨頭的頻頻造訪重新點(diǎn)燃了市場對于“開放”之熱情;進(jìn)入二季度,不同維度的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)下行也開始讓市場認(rèn)為,要發(fā)展可能也離不開“外循環(huán)”。

    國家外匯局最新數(shù)據(jù)顯示,按美元計值,2023年5月,銀行結(jié)匯1993億美元,售匯1960億美元。1-5月,銀行累計結(jié)匯9322億美元,累計售匯9387億美元。

    國家外匯管理局副局長、新聞發(fā)言人王春英6月15日就此答記者問時表示,我國外匯市場供求延續(xù)基本平衡。5月份,銀行結(jié)售匯、企業(yè)和個人等非銀行部門跨境收支均呈現(xiàn)順差,規(guī)模分別為33億和19億美元。綜合考慮其他供求因素,境內(nèi)外匯市場供求延續(xù)基本平衡。

    “市場預(yù)期保持平穩(wěn),外匯交易理性有序。”王春英說,5月份,結(jié)匯為72%,環(huán)比基本持平,市場主體結(jié)匯意愿繼續(xù)處于近1年高位,總體呈現(xiàn)“逢高結(jié)匯”的理性交易模式。售匯率為70.4%,環(huán)比下降0.7個百分點(diǎn),市場主體購匯意愿基本穩(wěn)定。

    6月16日,美元指數(shù)報102.24;人民幣中間價報7.1289,離岸人民幣兌美元匯率(CNH)報收7.1281,人民幣匯率相對企穩(wěn);當(dāng)周(6月12-16日)得益“穩(wěn)增長”政策的加碼,資本市場信心和風(fēng)險偏好得以提振,當(dāng)日,滬指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別報收3273.33(+0.63%)、11306.53(+1.11%)、2270.06(+1.44%)。 

    以當(dāng)日為基準(zhǔn),北向資金轉(zhuǎn)向流入,近5日、近10日、近30日、近60日分別凈買143.91億、161.21億、121.55億、388.06億。

    “主要渠道跨境資金流動總體穩(wěn)定。”王春英指出,資本項下,外商來華直接投資資本金保持凈流入,外資投資境內(nèi)債券市場進(jìn)一步向好,境內(nèi)主體對外直接投資和對外證券投資保持平穩(wěn)有序。

    不過,6月21日,滬指(-1.31%)、深證成指(-2.18%)、創(chuàng)業(yè)板指(-2.62%)均收跌;美元指數(shù)報102.57,CNH報7.1908;當(dāng)日北向資金凈流出6.41億。而前一日,即6月20日,1年期貸款市場報價利率(LPR)、5年期以上LPR均下調(diào)10BP;可謂“雙降”。可見,當(dāng)下經(jīng)濟(jì)景氣水平有待提升,市場情緒仍不穩(wěn)定。

    另據(jù)媒體報道,今年全球并購交易規(guī)模為1.1萬億美元,較2022年同期少了約9000億美元。這并非偶然,全球并購交易的熱度重新升溫,可能需要滿足“全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、投資者信心提升、政策環(huán)境利好與監(jiān)管政策穩(wěn)定”等條件。

    據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展組織發(fā)布的《世界投資報告(2021)》,F(xiàn)DI 的所有組成部分都在下降。新項目投資的全面收縮,加上跨境并購的放緩,導(dǎo)致股權(quán)投資流動減少了 50%以上。隨著跨國公司利潤平均下降 36%,外國子公司的再投資收購也出現(xiàn)下降。

    報告指出,疫情對全球 FDI 的影響集中在2020年上半年。下半年,跨境并購和國際項目融資交易基本恢復(fù)。但對發(fā)展中國家更重要的綠地投資,在整個 2020年和2021年第一季度繼續(xù)呈現(xiàn)負(fù)增長趨勢。

    不過,中國貿(mào)促會研究院的《中國企業(yè)對外投資-現(xiàn)狀及意向調(diào)查報告(2021年版)》稱,2021年 , 在全球跨境直接投資強(qiáng)勢反彈和中國加快構(gòu)建新發(fā)展格局背景下,近八成中國企業(yè)維持和擴(kuò)大對外投資意向。該調(diào)查依托全國貿(mào)促系統(tǒng)資源,覆蓋國內(nèi)20多個省份,調(diào)研1013家中國企業(yè)。

    數(shù)據(jù)顯示,2016-2020 年,全球跨境投資連年下滑,但中國對外直接投資流量和存量連續(xù)四年穩(wěn)居全球前三。2020年,中國對外直接投資流量達(dá)1537.1 億美元,同比增長12.3%,首次位居全球第一; 截至2020年底,中國對外直接投資存量達(dá) 2.58 萬億美元,僅次于美國(8.13萬億美元)和荷蘭(3.8萬億美元)。

    2021年,全球外國直接投資總額強(qiáng)勁反彈,從2020年9290億美元增至 1.65萬億美元,同比增長77%,超過新冠肺炎疫情前水平;其中中國對外投資表現(xiàn)亮眼,全行業(yè)對外直接投資9366.9億元人民幣,同比增長2.2%(折合1451.9 億美元,同比增長9.2%)。

    正如,外匯局?jǐn)?shù)據(jù)所顯示,中國國際投資頭寸表(年度)的資產(chǎn)端來看,2020、2021、2022年末的直接投資分別是25807億美元、27852億美元、27950億美元;其中,這三年來的股權(quán)投資分別是:22638億美元、24896億美元、24307億美元;可見,2021年的增速較快,但在2022年相對放緩;2023年或趨于下行。

    走過一季度的超預(yù)期反彈,二季度開始,經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)均下滑。

    6月16日召開的國務(wù)院常務(wù)會議指出,當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體回升向好,隨著前期政策措施的出臺實(shí)施,市場需求逐步恢復(fù),生產(chǎn)供給持續(xù)增加,物價就業(yè)總體平穩(wěn),高質(zhì)量發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)。同時,外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻、全球貿(mào)易投資放緩等直接影響我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程。

    平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生分析,6月16日國常會傳遞三點(diǎn)信息:一、對外部環(huán)境的擔(dān)憂加劇;二、釋放積極的“穩(wěn)增長”政策信號,后續(xù)將較快出臺。會議表示“圍繞加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴(kuò)大有效需求、做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險等四個方面,研究提出了一批政策措施;三、依然重視經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。高質(zhì)量發(fā)展訴求下,新一批產(chǎn)業(yè)政策值得期待。

    “全球貿(mào)易投資放緩”或是當(dāng)下全球跨境投資并購活動趨冷的重要原因之一。

    但歷史總要向前推進(jìn)。“全球并購將再次啟動。”全聯(lián)并購公會創(chuàng)始會長王巍稱。

    《世界投資報告(2021)》指出,流向亞洲發(fā)展中國家的資金最具韌性。中國的資金流入實(shí)際上增加了 6%,達(dá)到 1490 億美元。東南亞的資金流入下降了 25%,對全球價值鏈密集型 FDI 的依賴是東南亞資金流入下降的一個重要因素。流入印度的 FDI 有所增加,一定程度上是由并購活動所驅(qū)動。

    王巍在其新書《并購的江湖》中表示,經(jīng)歷了幾年逆全球化的各種政治事件后,特別是疫情后,新一輪全球化已經(jīng)開始升溫。歐盟的經(jīng)濟(jì)合作和北美與亞太地區(qū)的經(jīng)濟(jì)合作成為熱點(diǎn)。遺憾的是,中國目前沒有更多參與,而且一個重要的動向便是國際資本和產(chǎn)業(yè)鏈從長三角、珠三角和香港轉(zhuǎn)移到東南亞和印度一帶。

    “這固然與全球經(jīng)濟(jì)與金融秩序依然由美國、日本、韓國以及歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)有關(guān),但同時應(yīng)該看到中國早期的產(chǎn)業(yè)構(gòu)造與成長價值觀正在與全球主流正面沖突,需要彼此更多的理解和調(diào)整;”王巍說,“中國政府非常明確將開放作為長期國策,而且堅定地成為全球經(jīng)濟(jì)的部分。”

    而并購也無疑將成為中國企業(yè)走向跨國公司發(fā)展的利器;包括了解、熟諳跨境并購的道與術(shù)等等——或許,可從工行十幾年間的十幾起成功跨境并購案中洞悉一二。殊不知,同一時期的20宗跨境并購事件中,工行的16件就占比八成,而余下的四件中,僅一件是成功案例。

    因為,這一天漸行漸近。

    如前文所言,“資本項下,境內(nèi)主體對外直接投資保持平穩(wěn)有序。”

    在過去20年,也可以看到,在全球大型企業(yè)并購事件中,真正取得預(yù)期效果的僅50%,而中國企業(yè)有67%的海外并購失敗。

    原中國工商銀行行長、董事長姜建清在其新著《十六次境外金融并購》中指出,工行十幾次金融并購之所以屢獲成功,得益于把每次交易的經(jīng)驗都固化成規(guī)范化的交易程序。

    諸如必須有清晰的戰(zhàn)略,“天時地利人和”、必須緊緊守住風(fēng)險底線、收購價格必須合理、必須做到整合便利。

    而始于上世紀(jì)90年代的16次境外并購,也令姜建清任期(16年)內(nèi)的工行迅速實(shí)現(xiàn)國際化擴(kuò)張。

    工行最早試水購并是上世紀(jì)末港澳的友聯(lián)銀行,據(jù)悉,收購時虧5.4億,2017年,經(jīng)重組整合后工銀亞洲,稅前利潤約100億港幣。當(dāng)時,他也拒絕了數(shù)十個項目。

    按照姜建清的話說,一般金融領(lǐng)域的并購占全球并購的10%-20%,全世界的大銀行都是通過并購成長起來的。西班牙有一家銀行叫BBA,差不多在150年歷史里經(jīng)歷了150多次購并,匯豐從1980年到2008年間經(jīng)過了365次購并,其中被擱置或者沒有完成的購并是138次。

    執(zhí)掌工行16年,姜建清主持的工行16次海外銀行和金融機(jī)構(gòu)購并案例,在全中國也是最多的,“這十幾年來,差不多70%的利潤和資產(chǎn)是由并購機(jī)構(gòu)發(fā)展而來的。”對于并購,姜建清的體會可用四句話“堅持戰(zhàn)略協(xié)同、風(fēng)險可控、價格合理、整合便利”來描述;涵蓋跨境并購的“道”與“術(shù)”。

    這四句話也暗合了王巍提出來的“用得上(戰(zhàn)略決策30%)、買得起(定價分析30%)、收得到(并購操作30%)、管得住(并購整合10%)”并購四要素。

    不過,姜建清認(rèn)為,并購整合也很重要,90%的不成功并購都敗于整合。

    值得一提的是,這“并購四要素”與姜建清的“談婚論嫁四曲”——你中有我、我中有你的長期合作伙伴關(guān)系”有著異曲同工之妙。

    以2003年工銀亞洲收購華比富通為例,其也是中國銀行史上內(nèi)地銀行首次收購歐資銀行,而且收購的還是一家百年老店,并成功經(jīng)營管理,具里程碑意義。

    四步曲分別是:訂婚——簽署諒解備忘錄;婚前的盡職調(diào)查與結(jié)構(gòu)設(shè)計——去偽存真、各得其所;締造雙贏——“諒解備忘錄”的具體落實(shí),“固本培元、調(diào)理陰陽、辨證施治”平穩(wěn)過渡;系統(tǒng)整合——驚險一躍,協(xié)同顯現(xiàn)。

    事實(shí)上,自2000年擔(dān)任工行行長,姜建清執(zhí)掌工行十六年間,帶領(lǐng)工行順利完成股改上市、經(jīng)營轉(zhuǎn)型和國際化拓展,使之躍居為全球領(lǐng)先大銀行,一級資本、盈利和總資產(chǎn)等多項指標(biāo)全球排名數(shù)年蟬聯(lián)第一。

    而“頗具戰(zhàn)略眼光+細(xì)節(jié)控”,執(zhí)著商業(yè)化思路經(jīng)營的姜建清也因此備受業(yè)界尊重;工行總行內(nèi)部人士稱,工行互聯(lián)網(wǎng)金融、國際化、IT都是業(yè)界領(lǐng)先的,這些都是姜的得意之作。

    執(zhí)掌工行16年,姜建清至少在“不良資產(chǎn)處置、股改、盈利”等三個戰(zhàn)役中展示了何謂銀行家的一面。

    不良資產(chǎn)處置來看,2000年,工行不良資產(chǎn)一度超過34%,被認(rèn)為處于技術(shù)性破產(chǎn)狀態(tài);其次是股改,2005年中國工商銀行股份有限公司成立,次年在滬港兩地同時上市;再者是盈利,2006~2015年被認(rèn)為是工行的黃金十年,凈利潤年均增長率為24.3%。工行大多數(shù)的境外并購都發(fā)生在這一階段。

    若以2008年為界,第一個八年,姜建清把工行帶到了市場化的道路上。不包括香港市場的收購,第二個八年,姜建清把工行帶到了國際化拓展之路上。

    據(jù)2022年工行年報,國際化經(jīng)營方面,2022年末,工行境外機(jī)構(gòu)(含境外分行、 境外子公司及對標(biāo)準(zhǔn)銀行投資)總資產(chǎn)4,479.11億美元(占中國銀行業(yè)對外金融資產(chǎn)的29.5%),比上年末減少75.08億美元,下降1.6%,占集團(tuán)總資產(chǎn)的7.9%;報告期稅前利潤39.22億美元,比上年增加5.08 億美元,增長14.9%,占集團(tuán)稅前利潤的 6.4%。

    而姜建清在工行的兩個8年無不與“最”“首個”聯(lián)系在一起,有的甚至“絕無僅有”,如工行對美國東亞銀行的收購、對富通銀行(北美)下屬一個相對獨(dú)立業(yè)務(wù)部門PDS的收購等等。

    第一個8年,如2005年,姜建清帶領(lǐng)工行完成股份制改造。2006年10月,工行成功登陸上交所和香港聯(lián)交所,實(shí)現(xiàn)A+H股同時掛牌上市。此次上市在當(dāng)時刷新28項新紀(jì)錄,被稱為“世紀(jì)IPO”,工行在上市當(dāng)日的總市值排名全球第五。

    第二個8年,以工行收購北美富通銀行PDS部門為例,其也是工行通過并購資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)境外業(yè)務(wù)拓展和綜合化經(jīng)營的第一次成功嘗試,亦是中資銀行在美收購資產(chǎn)的首次成功案例。

    收購PDS使工商銀行迅速進(jìn)入風(fēng)險較低、收益穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域,實(shí)現(xiàn)了商業(yè)銀行清算業(yè)務(wù)的自然延伸,進(jìn)一步完善了工商銀行在北美地區(qū)的業(yè)務(wù)布局,有利于工行加快融入當(dāng)?shù)刂髁魇袌觥?/p>

    更為重要的是,收購PDS使工行積累了與美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通經(jīng)驗,明確了美國監(jiān)管對中資銀行進(jìn)入美國的態(tài)度。為后續(xù)工行在美國成功控股收購商業(yè)銀行奠定了良好的基礎(chǔ)。“2012年,工行成功收購美國東亞銀行。這是工商銀行北美發(fā)展戰(zhàn)略的自然延伸和水到渠成之作。”

    “這是中國金融機(jī)構(gòu)崛起于世界經(jīng)濟(jì)最有說服力的新跡象之一。”當(dāng)時的外媒對工行收購PDS如是報道,可見該收購影響力之大,其也彰顯了中國金融業(yè)的對外形象。

    包括歷時四年之久的工銀南非標(biāo)準(zhǔn)銀行之并購——這是中資銀行第一次真正進(jìn)入國際貴金屬和國際商品市場核心層,代表了中國已經(jīng)進(jìn)入國際金融市場的話語圈,為中國爭取國際商品和金融市場話語權(quán)與規(guī)則制定權(quán),奠定了堅實(shí)基礎(chǔ)。

    6月20日,在由陸家嘴金融城圖書館、上海陸家嘴外灘金融城研究院主辦的《十六次境外金融并購》新書分享會上,姜建清說,海外收購的時候,并不期盼“畢其功于一役”。工行大量收購的是中小型銀行,選擇漸進(jìn)性的并購道路……

    回顧工行的并購路線圖,會發(fā)現(xiàn)清晰的邏輯。姜建清說,從中國香港市場到新興市場,再到成熟市場,從收購小型銀行到收購主流銀行,從收購銀行到收購業(yè)務(wù)線及非銀行金融機(jī)構(gòu),始終量力而行,先易后難,從小型并購起步,從水淺的地方下水,不懈地練習(xí),有把握了再到達(dá)能夠承受的深度,遇到的風(fēng)險會小一點(diǎn),也比較容易獲得股東和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持。

    他在書中寫道“兼并收購是一種商業(yè)交易行為,更是一門人文藝術(shù)。決策時要求理性、強(qiáng)硬,談判時輕松的笑聲背后堅守著利益的陣地,然而交易細(xì)節(jié)中所透露出的人情冷暖,卻最讓人難以忘懷。”

    事在人為。上海陸家嘴外灘金融城研究院院長史忠正說,某種意義上,何時我國金融機(jī)構(gòu)的高管真正成為企業(yè)家、職業(yè)金融家了,可能就意味著什么時候,我們的金融改革取得了真正的成功。

    畢竟,“開放”“外循環(huán)”與“內(nèi)循環(huán)”互為因果、且相互作用,全球化趨勢終不可逆,企業(yè)的國際并購交易或仍將掣肘全球資本流向,深諳跨境并購之“道”與“術(shù)”是企業(yè)家走出去、引進(jìn)來的題中之義。

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    經(jīng)濟(jì)觀察報首席記者
    長期關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)、金融貨幣市場、保險資管、財富管理等領(lǐng)域。十多年財經(jīng)媒體從業(yè)經(jīng)驗。

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