要點(diǎn)：

●經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，內(nèi)生修復(fù)動(dòng)力仍需加強(qiáng)

●穩(wěn)增長(zhǎng)政策需加力，工業(yè)經(jīng)濟(jì)仍需穩(wěn)固

●基數(shù)效應(yīng)影響，消費(fèi)增速或有下滑

●有效需求不足，投資增速或繼續(xù)下降

●出口需求疲軟，下行壓力猶在

●國(guó)內(nèi)需求偏弱，進(jìn)口增速維持低位

●食品價(jià)格繼續(xù)下跌，服務(wù)價(jià)格表現(xiàn)溫和

●能源價(jià)格震蕩回落，工業(yè)價(jià)格繼續(xù)下跌

●穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力但內(nèi)生動(dòng)力不足，信貸規(guī)模同比少增

●穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力，但基數(shù)開始抬升，M2同比增速回落

●負(fù)面因素猶在，人民幣或?qū)⒄鹗幹?/p>

內(nèi)容提要

2023年第二季度以來(lái)，隨著宏觀穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策協(xié)同發(fā)力，社會(huì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行。但中國(guó)面臨的內(nèi)部和外部環(huán)境仍舊復(fù)雜多變，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率有所放緩，國(guó)內(nèi)有效需求不足，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能仍需加強(qiáng)，恢復(fù)和擴(kuò)大需求是未來(lái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在。在宏觀政策的主力下，2023年第二季度社會(huì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行，盡管經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能有所放緩，但得益于去年同期的低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2023年第二季度GDP同比增長(zhǎng)6.5%。

供給端

工業(yè)增加值：穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)發(fā)力提供支撐，盡管工業(yè)企業(yè)盈利增速壓力較大，工業(yè)需求相對(duì)回落，工業(yè)經(jīng)濟(jì)整體處在弱復(fù)蘇階段，但工業(yè)整體開工率仍保持合理適度水平，高基數(shù)效應(yīng)下，預(yù)計(jì)2023年6月份工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)1.6%。

需求端

消費(fèi)：受疫情政策放開影響，消費(fèi)環(huán)境發(fā)生了極大的改變，疊加政策推動(dòng)以及端午假期對(duì)消費(fèi)的刺激，消費(fèi)潛力進(jìn)一步釋放，但本月存在高基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2023年6月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.5%。

投資：盡管先行指標(biāo)反映出工業(yè)、外貿(mào)存在弱復(fù)蘇跡象，但工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下行壓力依然較大，外貿(mào)增速依然低位徘徊，有效需求不足，預(yù)計(jì)2023年1-6月份固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.3%。

出口：6月眾多外貿(mào)新規(guī)落地，人民幣貶值或?qū)?duì)出口形成一定支撐，但出口需求未得到改善，疊加去年同期高基數(shù)效應(yīng)的壓制，預(yù)計(jì)6月出口同比增速為為-8.5%。

進(jìn)口：穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力，保障經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，部分貿(mào)易協(xié)議生效，或?qū)?duì)進(jìn)口增速形成支撐，但生產(chǎn)復(fù)蘇繼續(xù)放緩，疊加大宗商品價(jià)格回落對(duì)進(jìn)口增速形成壓制，預(yù)計(jì)6月份進(jìn)口同比增速為-5.0%。

價(jià)格方面

CPI：受食品價(jià)格季節(jié)性偏弱疊加服務(wù)需求溫和復(fù)蘇的影響，食品價(jià)格繼續(xù)下跌，非食品價(jià)格表現(xiàn)溫和，預(yù)計(jì)2023年6月CPI同比上漲0.1%。

PPI：6月國(guó)際油價(jià)受聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期回溫影響有所回落，同時(shí)國(guó)內(nèi)工業(yè)需求邊際回落，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)工業(yè)上游生產(chǎn)資料價(jià)格下行，生活資料價(jià)格受中下游工業(yè)需求端影響有所下跌，工業(yè)生產(chǎn)價(jià)格同比繼續(xù)回落，受高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)2023年6月PPI同比下跌5.3%。

貨幣金融方面

人民幣貸款：在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促恢復(fù)、擴(kuò)內(nèi)需等政策支撐下，市場(chǎng)預(yù)期好轉(zhuǎn)，內(nèi)需穩(wěn)定恢復(fù)，加之降息等政策出臺(tái)，支撐本月信貸規(guī)模，但樓市回暖持續(xù)動(dòng)力不足以及市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)仍一定程度制約信貸擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2023年6月新增人民幣貸款26000億元，同比少增2100億元。

M2：伴隨央行推行穩(wěn)健的貨幣政策精準(zhǔn)有力，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策及降息政策的持續(xù)落地，共同支撐M2同比增速，但隨著去年基數(shù)開始抬升，以及地方政府專項(xiàng)債發(fā)行放緩，貨幣流動(dòng)速度減緩，一定程度抑制M2同比增速高位增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023年6月末M2同比增長(zhǎng)11.3%，較上期下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

人民幣匯率：國(guó)內(nèi)外貨幣政策保持分化、中美利差持續(xù)倒掛、季節(jié)性購(gòu)匯需求等負(fù)面因素壓低人民幣。但一攬子推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的政策即將出臺(tái)，穩(wěn)定和改善市場(chǎng)預(yù)期，央行釋放穩(wěn)定匯率信號(hào)，對(duì)人民幣形成支撐，預(yù)計(jì)7月人民幣匯率在7.05～7.35區(qū)間雙向波動(dòng)。

正 文

GDP增速部分：經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，內(nèi)生修復(fù)動(dòng)力仍需加強(qiáng)

預(yù)計(jì)2023年第二季度GDP同比增長(zhǎng)6.5%，較去年同期上升6.1個(gè)百分點(diǎn)。

2023年第二季度以來(lái)，隨著宏觀穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策協(xié)同發(fā)力，社會(huì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行。但中國(guó)面臨的內(nèi)部和外部環(huán)境仍舊復(fù)雜多變，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率有所放緩，國(guó)內(nèi)有效需求不足，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能仍需加強(qiáng)，恢復(fù)和擴(kuò)大需求是未來(lái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在。需求端顯示：2023年5月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)12.7%，較4月份下滑5.7個(gè)百分點(diǎn)，內(nèi)生動(dòng)力不足導(dǎo)致消費(fèi)表現(xiàn)不佳；1-5月，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)4.0%，較1-4月下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)期不穩(wěn)民間投資繼續(xù)下滑和三產(chǎn)增速下滑是拉低整體投資；5月進(jìn)出口壓力較大，但貿(mào)易順差仍保持高位，為658.1億美元。供給端顯示：5月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)3.5%，盡管國(guó)內(nèi)工業(yè)經(jīng)濟(jì)邊際轉(zhuǎn)好，但實(shí)際工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)不及市場(chǎng)預(yù)期；4-6月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)PMI分別為49.20%、48.80%和49.00%，連續(xù)三月處于收縮區(qū)間，工業(yè)景氣有待加強(qiáng)。

綜合來(lái)看，在宏觀政策的主力下，2023年第二季度社會(huì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行，盡管經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能有所放緩，但得益于去年同期的低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2023年第二季度GDP同比增長(zhǎng)6.5%。

工業(yè)增加值部分：穩(wěn)增長(zhǎng)政策需加力，工業(yè)經(jīng)濟(jì)仍需穩(wěn)固

預(yù)計(jì)2023年6月份工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)1.6%，較上期回落1.9個(gè)百分點(diǎn)，三年復(fù)合增速4.6%。6月從生產(chǎn)端來(lái)看，受國(guó)內(nèi)工業(yè)經(jīng)濟(jì)需求企穩(wěn)影響，焦化企業(yè)開工率有所回升，保持73%左右，石油瀝青裝置開工率回升至34%左右，全鋼、半鋼輪胎開工率較穩(wěn)定，分別為59.8%和70.2%。

從政策端看：第一，貨幣政策方面，央行貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)指出，貨幣政策要綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，同時(shí)貨幣政策繼續(xù)在總量上適度，整體保持平穩(wěn)，有利于拉升工業(yè)生產(chǎn)需求。第二，財(cái)政政策方面，現(xiàn)階段財(cái)政政策保持有序發(fā)力，國(guó)務(wù)院總理近期表示將出臺(tái)更多刺激政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，同時(shí)國(guó)常會(huì)通過(guò)關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)的若干措施，并采取進(jìn)一步措施穩(wěn)定樓市，需求側(cè)刺激政策逐步兌現(xiàn)，對(duì)工業(yè)支撐作用偏積極。

從基本面看：第一，6月制造業(yè)PMI為49%，前值48.8%。在外需走弱背景下出口需求對(duì)工業(yè)生產(chǎn)有所拖累。第二，1-5月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比下降18.8%，較上期收窄1.8個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)企業(yè)盈利增速壓力仍較大，國(guó)內(nèi)產(chǎn)成品庫(kù)存去化仍在繼續(xù)，需求未能完全修復(fù)情形下企業(yè)仍將以去庫(kù)為主要傾向，工業(yè)企業(yè)仍需穩(wěn)定預(yù)期。

綜合而言，穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)發(fā)力提供支撐，盡管工業(yè)企業(yè)盈利增速壓力較大，工業(yè)需求相對(duì)回落，工業(yè)經(jīng)濟(jì)整體處在弱復(fù)蘇階段，但工業(yè)整體開工率仍保持合理適度水平，高基數(shù)效應(yīng)下，預(yù)計(jì)6月份工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)1.6%，較上期回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。

消費(fèi)部分：基數(shù)效應(yīng)影響，消費(fèi)增速或有下滑

預(yù)計(jì)2023年6月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.5%，較4月份下降9.2個(gè)百分點(diǎn)。

從拉升因素來(lái)看：第一，“端午”小長(zhǎng)假出游活動(dòng)增加，帶動(dòng)本月消費(fèi)額增長(zhǎng)。經(jīng)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心綜合測(cè)算，今年端午節(jié)假期全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游1.06億人次，同比增長(zhǎng)32.3%；據(jù)商務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，節(jié)令民俗、升級(jí)類商品銷售明顯增長(zhǎng)，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)企業(yè)粽子銷售額同比增長(zhǎng)64.3%，品味美食、觀影看展、避暑戲水、野餐露營(yíng)等休閑消費(fèi)持續(xù)升溫，同比增長(zhǎng)18.5%。第二，政策推動(dòng)。4月底召開的中共中央政治局會(huì)議指出，“恢復(fù)和擴(kuò)大需求是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在。”“要多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，改善消費(fèi)環(huán)境，促進(jìn)文化旅游等服務(wù)消費(fèi)。”

從壓低因素來(lái)看：第一，基數(shù)效應(yīng)抑制本月消費(fèi)額增速上漲。2022年6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.1%，較2022年5月上漲9.8個(gè)百分點(diǎn)，與前月相比，對(duì)本月形成高基數(shù)效應(yīng)。第二，居民消費(fèi)價(jià)格增速持續(xù)低位徘徊，顯示居民有效需求不足，居民消費(fèi)熱情不高。

綜合來(lái)看，受疫情政策放開影響，消費(fèi)環(huán)境發(fā)生了極大的改變，疊加政策推動(dòng)以及端午假期對(duì)消費(fèi)的刺激，消費(fèi)潛力進(jìn)一步釋放，但本月存在高基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)6月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.5%，較5月份下降9.2個(gè)百分點(diǎn)。

投資部分：有效需求不足，投資增速或繼續(xù)下降

預(yù)計(jì)2023年1-6月份固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.3%，較1-5月份下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)。

從拉升因素看：第一，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅收窄，企業(yè)利潤(rùn)狀況好轉(zhuǎn)，增加了工業(yè)企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的動(dòng)力。1-5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降18.8%，較1-4月降幅收窄1.8個(gè)百分點(diǎn)。而且6月份制造業(yè)PMI49.0%，較5月份上漲0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中，生產(chǎn)指數(shù)為50.3%，比5月上漲0.7個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)有所加快。第二，中國(guó)進(jìn)一步積極對(duì)外開放，外需止跌趨穩(wěn)也相對(duì)利好投資。中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)的企業(yè)家調(diào)查問(wèn)卷顯示，二季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)景氣指數(shù)和出口訂單指數(shù)分別為49.6、45.5，依然位于歷史低位，但分別較前值上漲0.4、6.0個(gè)百分點(diǎn)。第三，政策推動(dòng)穩(wěn)定投資。4月底召開的中共中央政治局會(huì)議指出，“要鞏固和擴(kuò)大新能源汽車發(fā)展優(yōu)勢(shì)，加快推進(jìn)充電樁、儲(chǔ)能等設(shè)施建設(shè)和配套電網(wǎng)改造。要重視通用人工智能發(fā)展，營(yíng)造創(chuàng)新生態(tài)，重視防范風(fēng)險(xiǎn)。”“要發(fā)揮好政府投資和政策激勵(lì)的引導(dǎo)作用，有效帶動(dòng)激發(fā)民間投資。”新基建的推進(jìn)對(duì)穩(wěn)投資起到拉升作用。

從壓低因素看：雖然PMI、中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)的企業(yè)家調(diào)查問(wèn)卷顯示，6月制造業(yè)企業(yè)整體狀況預(yù)期好于前值，但工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、外貿(mào)數(shù)據(jù)依然位于歷史低位，整體有效需求依然相對(duì)不足，整體投資走勢(shì)不會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

綜合來(lái)看，盡管先行指標(biāo)反映出工業(yè)、外貿(mào)存在弱復(fù)蘇跡象，但工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下行壓力依然較大，外貿(mào)增速依然低位徘徊，有效需求不足，預(yù)計(jì)1-6月份固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.3%，較1-5月份下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)。

出口部分：出口需求疲軟，下行壓力猶在

預(yù)計(jì)6月份出口同比增速為-8.5%，較上月下降1個(gè)百分點(diǎn)。

從拉升因素看：第一，6月中國(guó)眾多貿(mào)易新規(guī)實(shí)施落地，根據(jù)國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)日前發(fā)布的公告，自2023年6月2日起，對(duì)原產(chǎn)于菲律賓的部分進(jìn)口貨物實(shí)施RCEP東盟成員國(guó)所適用的協(xié)定稅率，后續(xù)年度稅率自當(dāng)年1月1日起實(shí)施。2021年5月，中國(guó)與烏干達(dá)兩國(guó)海關(guān)正式簽署了《中華人民共和國(guó)海關(guān)總署和烏干達(dá)共和國(guó)稅務(wù)署關(guān)于中國(guó)海關(guān)企業(yè)信用管理制度與烏干達(dá)稅務(wù)署AEO制度互認(rèn)的安排》，自2023年6月1日起正式實(shí)施。第二，自4月以來(lái)人民幣匯率呈現(xiàn)出貶值趨勢(shì)，增加了出口企業(yè)未結(jié)匯訂單利潤(rùn)，一定程度提高了國(guó)外客戶下單意愿。

從壓低因素看：第一，出口需求仍未得到明顯改善，從先行指標(biāo)來(lái)看，6月PMI新出口訂單為46.4，連續(xù)三個(gè)月位于收縮區(qū)間，呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)；美國(guó)6月Markit制造業(yè)PMI初值為46.3，較上月下降2.1個(gè)點(diǎn)，低于預(yù)期；歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI為43.6，較上月下降1.2個(gè)點(diǎn)，連續(xù)12個(gè)月處于收縮區(qū)間，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)增大；日本5月制造業(yè)PMI初值為49.8，低于榮枯線。第二，去年同期出口的基數(shù)處于高位，超過(guò)3000億美元，高基數(shù)效應(yīng)對(duì)本期出口增速形成壓制。

總體而言，6月眾多外貿(mào)新規(guī)落地，人民幣貶值或?qū)?duì)出口形成一定支撐，但出口需求未得到改善，疊加去年同期高基數(shù)效應(yīng)的壓制，預(yù)計(jì)6月出口同比增速為為-8.5%，較上月下降1個(gè)百分點(diǎn)。

進(jìn)口部分：國(guó)內(nèi)需求偏弱，進(jìn)口增速維持低位

預(yù)計(jì)6月份進(jìn)口同比增速為-5.0%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。

從拉升因素看：穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力，或?qū)⒅芜M(jìn)口需求恢復(fù)。6月16日，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施。6月16日，發(fā)改委召開6月新聞發(fā)布會(huì)，國(guó)家發(fā)展改革委將重點(diǎn)在六方面發(fā)力，抓緊制定出臺(tái)恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)政策。

從壓低因素看：第一，出口需求下行或?qū)⒉焕谶M(jìn)口需求復(fù)蘇。第二，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)復(fù)蘇邊際放緩，6月制造業(yè)PMI為49.0%，連續(xù)三個(gè)月位于收縮區(qū)間，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍待加強(qiáng)。第三，進(jìn)口替代效應(yīng)，隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的完善和升級(jí)，對(duì)加工貿(mào)易中間品的進(jìn)口減少。

總體而言，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力，保障經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，部分貿(mào)易協(xié)議生效，或?qū)?duì)進(jìn)口增速形成支撐，但生產(chǎn)復(fù)蘇繼續(xù)放緩，疊加大宗商品價(jià)格回落對(duì)進(jìn)口增速形成壓制，預(yù)計(jì)6月份進(jìn)口同比增速為-5.0%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。

CPI部分：食品價(jià)格繼續(xù)下跌，服務(wù)價(jià)格表現(xiàn)溫和

預(yù)計(jì)2023年6月CPI同比上漲0.1%，較上期下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下跌0.1%，食品項(xiàng)環(huán)比下跌0.4%，非食品項(xiàng)環(huán)比持平。其中翹尾因素貢獻(xiàn)約0.5個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)約-0.4個(gè)百分點(diǎn)。

CPI關(guān)注食品和非食品兩個(gè)方面，食品項(xiàng)主要由豬肉和鮮菜鮮果等驅(qū)動(dòng)，非食品由工業(yè)消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格驅(qū)動(dòng)。截至6月30日，食品項(xiàng)方面，豬肉方面，豬肉市場(chǎng)供給仍較充裕，產(chǎn)能去化尚不充分，全國(guó)豬肉平均批發(fā)價(jià)格環(huán)比繼續(xù)下降1.7%。蔬果方面，受高溫天氣提升環(huán)節(jié)成本影響，28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜價(jià)格環(huán)比上漲3.0%，7種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果價(jià)格環(huán)比上漲0.5%，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)環(huán)比下跌1.0%，菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)環(huán)比下跌1.2%；非食品項(xiàng)方面，工業(yè)消費(fèi)品方面，受上游工業(yè)大宗震蕩下行影響，預(yù)計(jì)本月工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比下跌0.1%；服務(wù)價(jià)格方面，受節(jié)后各地出行需求溫和復(fù)蘇影響，預(yù)計(jì)本月服務(wù)業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲0.1%。

綜合而言，受食品價(jià)格季節(jié)性偏弱疊加服務(wù)需求溫和復(fù)蘇的影響，食品價(jià)格繼續(xù)下跌，非食品價(jià)格表現(xiàn)溫和，預(yù)計(jì)6月CPI同比上漲0.1%，較上期下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

PPI部分：能源價(jià)格震蕩回落，工業(yè)價(jià)格繼續(xù)下跌

預(yù)計(jì)2023年6月PPI同比下跌5.3%，較上期下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下跌0.7個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)資料環(huán)比下跌0.9%，生活資料環(huán)比下跌0.1%。其中翹尾因素貢獻(xiàn)約-2.8個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)約-2.5個(gè)百分點(diǎn)。

總體而言，6月份主要工業(yè)品價(jià)格環(huán)比普跌。截至6月30日，石油天然氣方面，受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期回溫國(guó)際原油下行影響，布油、美油月度期貨結(jié)算均價(jià)環(huán)比分別下跌1.0%、1.9%；煤炭方面，焦煤運(yùn)行仍偏弱，1/3焦煤市場(chǎng)價(jià)環(huán)比下跌1.1%；化工方面，需求回落，化工整體偏弱，較上期繼續(xù)回落；非金屬方面，受開工需求回落影響，水泥價(jià)格指數(shù)有所回落，環(huán)比下跌7.3%；黑色金屬方面，鐵礦石期貨結(jié)算價(jià)環(huán)比上漲11.5%，螺紋鋼市場(chǎng)價(jià)環(huán)比上漲0.8%；有色金屬方面，電解銅市場(chǎng)價(jià)環(huán)比2.6%，鋁市場(chǎng)價(jià)環(huán)比1.2%、鉛市場(chǎng)價(jià)環(huán)比-0.4%、鋅市場(chǎng)價(jià)環(huán)比-3.8%；農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方面，尿素、硫酸鉀復(fù)合肥市場(chǎng)價(jià)分別環(huán)比-4.9%和-4.8%。

綜合而言，6月國(guó)際油價(jià)受聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期回溫影響有所回落，同時(shí)國(guó)內(nèi)工業(yè)需求邊際回落，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)工業(yè)上游生產(chǎn)資料價(jià)格下行，生活資料價(jià)格受中下游工業(yè)需求端影響有所下跌，工業(yè)生產(chǎn)價(jià)格同比繼續(xù)回落，受高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)6月PPI同比下跌5.3%，較上期下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。

新增人民幣貸款：穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力但內(nèi)生動(dòng)力不足，信貸規(guī)模同比少增

預(yù)計(jì)2023年6月新增人民幣貸款26000億元，同比少增2100億元。

從拉升因素看：第一，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促恢復(fù)、擴(kuò)內(nèi)需等政策支撐。6月13日，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、人民銀行等部門推出一攬子刺激政策，如年底前對(duì)月銷售額10萬(wàn)元以下的小規(guī)模納稅人免征增值稅等。第二，央行下調(diào)相關(guān)利率。2023年6月15日人民銀行下調(diào)MLF利率10個(gè)基點(diǎn)；6月20日人民銀行分別下調(diào)1年期和5年期以上LPR10個(gè)基點(diǎn)，是自去年8月以來(lái)第一次調(diào)整，支撐信貸。第三，疫情不確定性減弱后市場(chǎng)預(yù)期改善。由于疫情影響基本消退，市場(chǎng)預(yù)期好轉(zhuǎn)帶動(dòng)企業(yè)和個(gè)體經(jīng)商戶投資需求擴(kuò)張，尤其是服務(wù)業(yè)領(lǐng)域供給投資得到提振。

從壓低因素看：第一，樓市回暖持續(xù)動(dòng)力有待觀察。數(shù)據(jù)顯示，2023年6月，30大中城市商品房成交面積環(huán)比減少5.86%，同比減少32.58%，顯示商品房銷售在3月出現(xiàn)峰值，后續(xù)支撐信貸規(guī)模有待進(jìn)一步觀察。第二，市場(chǎng)預(yù)期有待進(jìn)一步穩(wěn)固。一方面居民戶預(yù)防性儲(chǔ)蓄心理仍在，如還貸潮、儲(chǔ)蓄潮等，另一方面民間投資持續(xù)偏弱，共同抑制信貸。

綜合而言，在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促恢復(fù)、擴(kuò)內(nèi)需等政策支撐下，市場(chǎng)預(yù)期好轉(zhuǎn)，內(nèi)需穩(wěn)定恢復(fù)，加之降息等政策出臺(tái)，支撐本月信貸規(guī)模，但樓市回暖持續(xù)動(dòng)力不足以及市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)仍一定程度制約信貸擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2023年6月新增人民幣貸款26000億元，同比少增2100億元。

M2：穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力，但基數(shù)開始抬升，M2同比增速回落

預(yù)計(jì)2023年6月末M2同比增長(zhǎng)11.3%，較上期下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。一是穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)出臺(tái)支撐信貸規(guī)模擴(kuò)張。今年以來(lái)多項(xiàng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促恢復(fù)等政策措施持續(xù)落地生效，繼續(xù)用好政策性開發(fā)性金融工具，重點(diǎn)發(fā)力支持和帶動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促進(jìn)政府投資帶動(dòng)民間投資。二是基數(shù)抬升抑制同比增速。2022年6月M2同比增速較上期提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，基數(shù)抬升一定程度抑制本月同比增速。三是央行下調(diào)相關(guān)利率。2023年6月15日人民銀行下調(diào)MLF利率10個(gè)基點(diǎn)；6月20日人民銀行分別下調(diào)1年期和5年期以上LPR10個(gè)基點(diǎn)，是自去年8月以來(lái)第一次調(diào)整。四是政府專項(xiàng)債全面啟動(dòng)。2023年1-5月，地方政府專項(xiàng)債已經(jīng)累計(jì)發(fā)放23406億元，較去年同期少發(fā)866億元，顯示專項(xiàng)債發(fā)行力度減弱。

綜合而言，伴隨央行推行穩(wěn)健的貨幣政策精準(zhǔn)有力，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策及降息政策的持續(xù)落地，共同支撐M2同比增速，但隨著去年基數(shù)開始抬升，以及地方政府專項(xiàng)債發(fā)行放緩，貨幣流動(dòng)速度減緩，一定程度抑制M2同比增速高位增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023年6月末M2同比增長(zhǎng)11.3%，較上期下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

人民幣匯率部分：負(fù)面因素猶在，人民幣或?qū)⒄鹗幹?/strong>

預(yù)計(jì)2023年7月人民幣匯保持震蕩，震蕩區(qū)間為7.05～7.35。

從拉升因素看：第一，一攬子刺激經(jīng)濟(jì)政策即將出臺(tái)，旨在穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。6月16日召開的國(guó)常會(huì)，圍繞加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴(kuò)大有效需求、做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)等四個(gè)方面，研究提出推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施。第二，央行釋放穩(wěn)匯率信號(hào)。6月28日，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2023年第二季度（總第101次）例會(huì)在北京召開，會(huì)議指出要深化匯率市場(chǎng)化改革，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

從壓低因素看：第一，貨幣政策仍保持外緊內(nèi)松的態(tài)勢(shì)。6月8日，國(guó)有五大行集體下調(diào)存款利率，其中活期存款下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至0.20%，2年期、3年期、5年期定期存款分別下降10個(gè)基點(diǎn)、15個(gè)基點(diǎn)和15個(gè)基點(diǎn)至1.05%、2.45%和2.50%；6月13日和15日，央行相繼下調(diào)7天逆回購(gòu)以及MLF操作利率各10個(gè)基點(diǎn)；6月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)為：1年期LPR為3.55%，5年期以上LPR為4.2%，均較上月下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，旨在穩(wěn)增長(zhǎng)、降成本和提信心；6月FMOC會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)暫停加息，但從更新的“點(diǎn)陣圖”來(lái)看預(yù)計(jì)可能還會(huì)有兩次加息，并且美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近期講話偏鷹派，在7月和9月美聯(lián)儲(chǔ)加息概率回升。第二，中美利差保持倒掛，截止到6月30日，10年期美債收益率為3.81%，10年期國(guó)債收益率為2.69%，中美利差保持倒掛，人民幣承壓。第三，季節(jié)性因素對(duì)人民幣形成壓制。7-8月是海外上市企業(yè)分紅高峰期，季節(jié)性購(gòu)匯未來(lái)仍將對(duì)人民幣匯率形成一定壓力。

綜合而言，國(guó)內(nèi)外貨幣政策保持分化、中美利差持續(xù)倒掛、季節(jié)性購(gòu)匯需求等負(fù)面因素壓低人民幣。但一攬子推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的政策即將出臺(tái)，穩(wěn)定和改善市場(chǎng)預(yù)期，央行釋放穩(wěn)定匯率信號(hào)，對(duì)人民幣形成支撐，預(yù)計(jì)7月人民幣匯率在7.05～7.35區(qū)間雙向波動(dòng)。

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心簡(jiǎn)介：