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    管濤:如何看待二季度FDI的下降

    管濤2023-08-21 10:29

    管濤/文

    在世紀(jì)疫情沖擊、百年變局演進(jìn)的背景下,從講效率轉(zhuǎn)向講安全的全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重塑正在開啟,中國的全球制造業(yè)中心和世界工廠地位也備受關(guān)注。對中國的具體影響如何,總量上有貿(mào)易和投資兩個(gè)評估維度。就投資維度而言,存在究竟用商務(wù)部還是國際收支口徑的直接投資數(shù)據(jù)的問題。

    日前,國家外匯管理局(下稱“外匯局”)公布的最新數(shù)據(jù)顯示,2023年二季度,中國國際收支口徑的直接投資負(fù)債方(即外來直接投資,F(xiàn)DI)凈流入49億美元,環(huán)比、同比分別下降76%和87%,為1998年有季度數(shù)據(jù)以來最低。然而,從商務(wù)部口徑的數(shù)據(jù)看,同期實(shí)際利用FDI規(guī)模為424億美元,環(huán)比、同比分別下降29%和20%,與國際收支口徑的數(shù)據(jù)背離較多。那么,究竟應(yīng)該采用哪個(gè)口徑的數(shù)據(jù)來評判中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈地位的變化呢?

    國際收支與商務(wù)部口徑對FDI統(tǒng)計(jì)的主要差異

    根據(jù)外匯局在《2022年中國國際收支報(bào)告》中的介紹,兩個(gè)口徑的外商直接投資數(shù)據(jù)差異主要體現(xiàn)在三方面:一是統(tǒng)計(jì)原則,國際收支統(tǒng)計(jì)采用資產(chǎn)負(fù)債原則編制和列示,商務(wù)部直接投資數(shù)據(jù)采用方向原則編制和列示,兩者對反向(逆向)投資和聯(lián)屬企業(yè)間投資的記錄原則不同(在股權(quán)投資項(xiàng)下扣減)。二是國際收支統(tǒng)計(jì)中的直接投資采用凈額編制,即資產(chǎn)和負(fù)債均按投資減撤資反映(在股權(quán)投資項(xiàng)下扣減)。三是國際收支統(tǒng)計(jì)中的直接投資負(fù)債還包括了外商直接投資企業(yè)的“兩未”利潤(即未分配利潤和已分配未匯出利潤)和股東貸款等內(nèi)容(在關(guān)聯(lián)企業(yè)債務(wù)項(xiàng)下扣減)。

    2014年起,大部分國家開始采用國際貨幣基金組織(IMF)的《國際收支和國際投資頭寸手冊》第六版(BPM6)和經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)的《外國直接投資基準(zhǔn)定義》第四版(BD4)進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。比較重要的一大變化是,在國際收支中的直接投資項(xiàng)改為使用資產(chǎn)負(fù)債表原則統(tǒng)計(jì),與其他國際收支項(xiàng)目(如證券投資和其他投資等)保持一致。OECD在解釋資產(chǎn)負(fù)債表和方向原則兩種統(tǒng)計(jì)方法的主要差異時(shí)指出,按照資產(chǎn)負(fù)債表原則,一國的直接投資資產(chǎn)既包括本國的跨國企業(yè)對外股權(quán)投資,也包括境內(nèi)子公司對境外母公司的貸款;而按照方向原則,境內(nèi)子公司對境外母公司的貸款需要從外來直接投資中扣除,因?yàn)檫@相當(dāng)于境外公司減少了對境內(nèi)公司的直接投資(見表1)。

    中國國際收支口徑的直接投資負(fù)債方數(shù)據(jù)通常大于商務(wù)部的實(shí)際利用外資數(shù)據(jù)。2010~2015年,兩個(gè)口徑的數(shù)據(jù)年均相差1365億美元,2021年二者缺口擴(kuò)大至1631億美元。這并非中國的特例。以美國為例,2000~2022年,美國國際收支口徑的直接投資負(fù)債常年大于美國國家經(jīng)濟(jì)分析局(BEA)公布的FDI數(shù)據(jù),年均相差554億美元(見圖1)。OECD對此解釋稱,兩個(gè)口徑的差異不影響數(shù)據(jù)的變動(dòng)趨勢和背后驅(qū)動(dòng)因素,80%的時(shí)間兩個(gè)口徑的數(shù)據(jù)變動(dòng)方向一致。

    商務(wù)部口徑的中國FDI數(shù)據(jù)更具有國際可比性

    聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議(UNCTAD)負(fù)責(zé)對各國的直接投資情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì),并每年發(fā)布《世界投資報(bào)告》分析和總結(jié)年度全球直接投資數(shù)據(jù)及趨勢。根據(jù)UNCTAD的直接投資數(shù)據(jù)解釋文件,該機(jī)構(gòu)采用方向性原則進(jìn)行直接投資數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。據(jù)其介紹,雖然資產(chǎn)負(fù)債統(tǒng)計(jì)原則更適合國際收支和宏觀經(jīng)濟(jì)分析,但方向性原則更多適用于分析聯(lián)屬企業(yè)背景下的直接投資,它能夠更直接地分析投資的來源國,并評估外國投資者進(jìn)入本國投資的情況。缺乏方向性數(shù)據(jù)可能妨礙政策制定者做出適當(dāng)?shù)耐顿Y發(fā)展決策。

    此外,由于大部分國家的國際收支數(shù)據(jù)質(zhì)量不高,有些是抽樣調(diào)查或者估算數(shù)據(jù)(如利潤再投資和“兩未”利潤數(shù)據(jù)),難以歸總,無法做國際比較。而按照方向性原則編制的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)能夠細(xì)分到行業(yè)和區(qū)域,比資產(chǎn)負(fù)債表原則的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)更為細(xì)致。因此,按照方向性原則編制的直接投資數(shù)據(jù)應(yīng)為主要參考,國際收支口徑的數(shù)據(jù)(如利潤再投資、減撤資數(shù)據(jù))可以作為輔助指標(biāo)進(jìn)行分析。

    UNCTAD發(fā)布的中國直接投資數(shù)據(jù)來源于中國商務(wù)部。該數(shù)據(jù)顯示,近年來中國在世界投資中的地位穩(wěn)步上升。2020~2022年,中國FDI流量占全球比重年均14.1%,較2015~2019年均值提升6.1個(gè)百分點(diǎn);稍拉長時(shí)間來看,2018~2022年中國FDI流量占全球比重12.1%,較2013~2017年均值提升4.3個(gè)百分點(diǎn)。相較而言,美國2020~2022年FDI流量占全球比重年均19.4%,較2015~2019年均值高出0.9個(gè)百分點(diǎn);但2018~2022年FDI流量占全球比重17.3%,較2013~2017年均值下降1.2個(gè)百分點(diǎn)(見圖2)。

    根據(jù)UNCTAD于7月份發(fā)布的《2023年世界投資報(bào)告》,2022年全球FDI較上年下降12%至1.3萬億美元,主要是因?yàn)榘l(fā)達(dá)國家的融資和并購交易減少,但中國FDI同比增加了5%,達(dá)到1891億美元,占到全球的14.6%,環(huán)比上升2.4個(gè)百分點(diǎn),流入主要集中在制造業(yè)和高科技行業(yè),且大部分來自歐洲的跨國企業(yè)。同年,美國FDI同比下降26.5%至2851億美元,占到全球的22%,環(huán)比下降4.2個(gè)百分點(diǎn)(見圖2)。由于近期金融領(lǐng)域的動(dòng)蕩增加了投資者的不確定性,地緣政治局勢依然緊張,UNCTAD預(yù)計(jì),2023年全球外國直接投資將繼續(xù)面臨下行壓力。2023年上半年,商務(wù)部口徑的FDI同比下降是否意味著中國在世界投資中的占比降低,還需要與全球數(shù)據(jù)相比較。

    商務(wù)部公布的分行業(yè)和區(qū)域的直接投資數(shù)據(jù),有助于更好分析來華直接投資的質(zhì)量和結(jié)構(gòu)。據(jù)商務(wù)部介紹,2023年上半年我國實(shí)際使用FDI規(guī)模達(dá)7037億元,同比下降2.7%(折合1024億美元,下降8.9%)。總量雖有所下降,但仍有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn):一是發(fā)達(dá)國家對中國投資保持增長,法國、英國、日本、德國投資分別增長173.3%、135.3%、53.0%、14.2%;二是引資質(zhì)量持續(xù)提升,高技術(shù)產(chǎn)業(yè)引資增長7.9%,占比提升3.9個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到39.4%,21個(gè)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)吸收外資1296.6億元,增長8.2%,占全國比重達(dá)18.4%。

    此外,UNCTAD發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,中國對外直接投資的國際重要性也在逐步上升。2020~2022年,中國OFDI(對外直接投資)流量占全球比重年均13.7%,較2015~2019年均值提升2.7個(gè)百分點(diǎn);2018~2022年平均占比13.0%,較2013~2017年均值提升3.5個(gè)百分點(diǎn),而2000~2010年平均占比僅為1.5%(見圖3)。可見,中國企業(yè)“走出去”并非近幾年才開始的。隨著國家綜合實(shí)力增強(qiáng)、企業(yè)國際競爭力提升,中國在繼續(xù)積極利用外資的同時(shí)已逐漸成為對外投資大國。中國對外金融資產(chǎn)中,對外直接投資資產(chǎn)占比穩(wěn)定在30%左右,而2012年之前占比還不到10%。

    外來直接投資減少不宜簡單理解為撤資增加

    2022年以來,前述提到的中國國際收支口徑大于商務(wù)部口徑FDI的情況有所變化。當(dāng)年,國際收支口徑的FDI凈流入減少48%至1802億美元,同期商務(wù)部實(shí)際利用FDI增長5%至1891億美元,前者略低于后者。2023年上半年,國際收支口徑的FDI凈流入254億美元,同比下降82%,商務(wù)部口徑實(shí)際使用外資1024億美元,同比僅下降9%,二者負(fù)缺口進(jìn)一步擴(kuò)大。

    這與以下兩點(diǎn)原因有關(guān)。一是外商工業(yè)企業(yè)利潤下降導(dǎo)致利潤再投資及“兩未”利潤減少。2022年,外商投資工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比下降12.3%(上年為增長21.1%),對應(yīng)著國際收支口徑的投資收益借方(利用外資成本)凈流出下降15%,直接投資負(fù)債方的股權(quán)投資凈流入同比下降47%,關(guān)聯(lián)企業(yè)債務(wù)凈流入同比下降53%。2023年一季度,外商投資工業(yè)企業(yè)利潤降幅進(jìn)一步擴(kuò)大,當(dāng)季累計(jì)同比下降24.9%(上半年累計(jì)同比下降12.8%),降幅較上年同期擴(kuò)大了17.3個(gè)百分點(diǎn),對應(yīng)著一季度投資收益借方凈流出同比下降了26%,直接投資負(fù)債方的股權(quán)投資凈流入下降66%,關(guān)聯(lián)企業(yè)債務(wù)由上年同期凈流入174億轉(zhuǎn)為凈流出81億美元(見圖4)。

    二是與匯差利差的變化有關(guān)。2022年以來,為對抗高通脹,美聯(lián)儲激進(jìn)緊縮,在16個(gè)月的時(shí)間內(nèi)加息525個(gè)基點(diǎn)并伴隨著縮表,而中國央行貨幣政策堅(jiān)持“以我為主”利率穩(wěn)中趨降,中美利差快速收斂甚至倒掛,人民幣匯率也出現(xiàn)調(diào)整。當(dāng)跨國企業(yè)能夠在本土獲得更高投資收益時(shí),可能會降低對外投資意愿,已投資方也可能將資金匯回本國套利,尤其是關(guān)聯(lián)企業(yè)債務(wù)投資對利差和匯差的變化更為敏感。2021年,中美10年期國債收益率之差為年均+158個(gè)基點(diǎn),直接投資負(fù)債方的關(guān)聯(lián)企業(yè)債務(wù)季均凈流入109億美元,2022年中美10年期國債收益率轉(zhuǎn)為年均負(fù)利差18個(gè)基點(diǎn),直接投資負(fù)債方的關(guān)聯(lián)企業(yè)債務(wù)季均凈流入同比下降53%至51億美元。2023年一季度,中美利差倒掛擴(kuò)大至季均76個(gè)基點(diǎn),直接投資負(fù)債方的關(guān)聯(lián)企業(yè)債務(wù)由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出。2022年以來,直接投資負(fù)債方的股權(quán)投資雖有下降,但一直維持凈流入,中美利差倒掛最深在2022年四季度,達(dá)到104BP,環(huán)比增加64個(gè)基點(diǎn),而當(dāng)季外資股權(quán)投資凈流入268億美元,環(huán)比增加66%(見圖5)。

    綜上,國際收支和商務(wù)部口徑的直接投資數(shù)據(jù)服務(wù)于不同的統(tǒng)計(jì)目的,各有優(yōu)劣,無對錯(cuò)之分。現(xiàn)實(shí)中應(yīng)該以商務(wù)部口徑為主、國際收支口徑為輔,更加全面準(zhǔn)確地把握跨境直接投資變化情況,了解中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈中的地位變遷。同時(shí),建議有關(guān)部門進(jìn)一步擴(kuò)大數(shù)據(jù)透明度,增加披露統(tǒng)計(jì)口徑差異導(dǎo)致的數(shù)據(jù)缺口,減少信息不對稱引發(fā)的無端猜測。當(dāng)然,更為重要的是,貫徹國家關(guān)于推進(jìn)高水平對外開放、構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)新體制的戰(zhàn)略部署,仍要不斷優(yōu)化外商投資環(huán)境,提高投資促進(jìn)工作水平,加大吸引外商投資力度。

    (作者系中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)


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