中國債券牛市行情的另一個(gè)多米諾效應(yīng)，就是中美利差（10年期中美國債收益率差值）倒掛幅度驟然擴(kuò)大。

截至3月1日18時(shí)，中美利差倒掛幅度擴(kuò)大至188個(gè)基點(diǎn)，盤中一度創(chuàng)下歷史高點(diǎn)約190.86個(gè)基點(diǎn),較去年底的132個(gè)基點(diǎn)擴(kuò)大約56個(gè)基點(diǎn)。

一位境內(nèi)私募基金債券交易員指出，中美利差倒掛幅度大幅擴(kuò)大，主要受兩方面因素影響，一是美聯(lián)儲(chǔ)延后降息步伐令10年期美債收益率回升至4.24%附近，較去年底升高約46個(gè)基點(diǎn)；二是在5年期LPR調(diào)降后，中國降息降準(zhǔn)預(yù)期依然高企令大量資金繼續(xù)涌入境內(nèi)債券市場，帶動(dòng)10年期中國國債價(jià)格上漲與債券收益率迭創(chuàng)新低。數(shù)據(jù)顯示，截至3月1日收盤時(shí)，10年期中國國債收益率跌至2.384%——中美10年期國債收益率的此消彼長，直接觸發(fā)中美利差倒掛幅度驟然擴(kuò)大。

“目前，眾多華爾街投資機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)中美利差倒掛幅度可能在短期內(nèi)突破200個(gè)基點(diǎn)。”一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理指出。究其原因，一是A股尚未走出低谷與國內(nèi)債券市場牛市行情延續(xù)，或令10年期中國國債收益率進(jìn)一步回落，二是美國超預(yù)期回升的通脹數(shù)據(jù)或令美聯(lián)儲(chǔ)花費(fèi)更長時(shí)間考慮降息，導(dǎo)致10年期美債收益率持續(xù)高位運(yùn)行。

但是，中美利差倒掛幅度擴(kuò)大，卻沒有觸發(fā)境外資本撤離境內(nèi)債券市場與人民幣匯率貶值。

中央結(jié)算公司發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，截至1月底，境外機(jī)構(gòu)持有境內(nèi)人民幣債券托管量達(dá)到3.87萬億元，較去年12月份環(huán)比增加2028億元——這也徹底扭轉(zhuǎn)以往中美利差倒掛幅度大幅擴(kuò)大引發(fā)境外資本減倉境內(nèi)債券離場的“慣例”。

與此呼應(yīng)的是，境內(nèi)人民幣兌美元匯率繼續(xù)守住7.20整數(shù)關(guān)口，未見貶值壓力來襲。截至3月1日18時(shí)，境內(nèi)人民幣兌美元匯率徘徊在7.1989附近，即便面對(duì)美元指數(shù)回升至104.18,仍顯得韌性較強(qiáng)。

圖片來源：IC photo

中美利差倒掛幅度為何驟然擴(kuò)大

在業(yè)內(nèi)人士看來，近期中美利差倒掛幅度驟然擴(kuò)大并創(chuàng)歷史新高，除了10年期美國國債收益率較大幅度回升，境內(nèi)債券牛市行情同樣“貢獻(xiàn)巨大”。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來中國10年期國債收益率從2.59%跌至2.39%附近，跌去約20個(gè)基點(diǎn)，鑒于今年以來中美利差倒掛幅度擴(kuò)大56個(gè)基點(diǎn)，10年期中國國債收益率跌幅走出了約1/3的“貢獻(xiàn)”。

“相比近期10年期美債收益率或已見頂，市場預(yù)期中國10年期國債收益率仍有一定的繼續(xù)下跌空間。”上述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理分析說。具體而言，華爾街多數(shù)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為當(dāng)前10年期美債收益率已充分反映美聯(lián)儲(chǔ)將首次降息時(shí)間延后到6-7月的市場預(yù)期，但在中國降息降準(zhǔn)預(yù)期高企與債券市場資產(chǎn)荒狀況延續(xù)的情況下，大量資本仍在繼續(xù)涌入國債市場令10年期中國國債收益率繼續(xù)下跌。

他告訴記者，目前部分境外投資機(jī)構(gòu)已買入利率衍生品，押注中美利差倒掛幅度在短期內(nèi)突破200個(gè)基點(diǎn)。

一位香港銀行外匯交易員認(rèn)為，押注中美利差倒掛幅度繼續(xù)擴(kuò)大，無形間顯示越來越多境外投資機(jī)構(gòu)重新調(diào)整了他們對(duì)中美貨幣政策寬松幅度的預(yù)判——原先，他們認(rèn)為今年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策寬松力度將大于中國央行，一度押注中美利差倒掛幅度趨窄，但如今他們認(rèn)為至少在上半年，中國央行貨幣寬松力度仍大于美聯(lián)儲(chǔ)，轉(zhuǎn)而紛紛押注中美利差倒掛幅度在短期內(nèi)繼續(xù)擴(kuò)大。尤其在美國發(fā)布1月超預(yù)期回升的通脹數(shù)據(jù)后，越來越多境外投資機(jī)構(gòu)調(diào)整了投資策略，加碼押注中美利差倒掛幅度擴(kuò)大的投資力度。

境外資本逆勢加倉探因

值得注意的是，中美利差倒掛幅度驟然擴(kuò)大，卻沒有引發(fā)境外資本撤離境內(nèi)債券市場。

整個(gè)1月，面對(duì)中美利差倒掛幅度持續(xù)擴(kuò)大，境外資本反而逆勢加倉逾2000億元境內(nèi)債券。

前述私募基金債券交易員直言，2月以來，境外資本仍延續(xù)大舉加倉境內(nèi)債券的趨勢。究其原因，是當(dāng)前息差交易所獲得的潛在回報(bào)，足以抵消中美利差倒掛幅度擴(kuò)大所帶來的收益損失。

記者獲悉，當(dāng)前眾多境外投資機(jī)構(gòu)在國內(nèi)外匯市場開展美元兌人民幣遠(yuǎn)期匯率對(duì)沖后，通過加倉1年期等短期中國國債，所獲得的收益相當(dāng)可觀。因?yàn)樗麄冋J(rèn)為，如果納入人民幣升值回報(bào)與中國債券未來價(jià)格上漲空間，持有1年期中國國債的實(shí)際回報(bào)率不但超過同期限美國國債，還能借助中國債券價(jià)格持續(xù)上漲“對(duì)沖”中美利差倒掛幅度擴(kuò)大所帶來的收益損失。

因此，無論是境外央行與主權(quán)財(cái)富基金，還是境外商業(yè)銀行與各類基金，都在孜孜不倦地加倉境內(nèi)國債資產(chǎn)。

這也徹底扭轉(zhuǎn)此前中美利差倒掛幅度擴(kuò)大勢必觸發(fā)境外資本撤離境內(nèi)債券市場的“慣例”。此外，越來越多境外投資機(jī)構(gòu)通過互換通成功對(duì)沖了持有中國國債所面臨的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，也令他們無需在中美利差倒掛幅度擴(kuò)大期間減持中國國債，確保持有到期策略的穩(wěn)健回報(bào)。

“目前，市場還出現(xiàn)一個(gè)新趨勢——在1月下旬香港相關(guān)部門將債券通北向合作項(xiàng)下的人民幣國債、政策性金融債券納入人民幣流動(dòng)資金安排合資格抵押品名單后，近日不少境外投資機(jī)構(gòu)將這些國債與政金債進(jìn)行抵押融資開展其他投資，填補(bǔ)中美利差倒掛幅度擴(kuò)大所帶來的收益損失。”上述香港銀行外匯交易員告訴記者，這不但令境外資本拋售中國國債壓力驟降，反而增強(qiáng)他們長期持有中國國債獲利的信心。

在他看來，這也令近期人民幣匯率顯得相當(dāng)堅(jiān)挺。畢竟，在眾多境外資本爭相加倉境內(nèi)債券的情況下，旺盛的人民幣需求令人民幣匯率即便面對(duì)美元指數(shù)強(qiáng)勢回升至104上方，也顯得韌性十足。

數(shù)據(jù)顯示，2月以來，人民幣匯率在7.16-7.2之間保持上下波動(dòng)，未受中美利差倒掛幅度驟然擴(kuò)大、美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐延后與美元指數(shù)回升等因素的共振沖擊。

這位香港銀行外匯交易員直言，當(dāng)前中美利差倒掛幅度擴(kuò)大對(duì)人民幣匯率的負(fù)面沖擊之所以明顯減弱，另一個(gè)重要原因是眾多境外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)基本面有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，加之美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息鐵板釘釘，紛紛調(diào)高了人民幣匯率的中長期升值空間。