<small id="gggg8"></small>
  • <nav id="gggg8"></nav>
  • <tr id="gggg8"></tr>
  • <sup id="gggg8"></sup>
  • 人妻少妇精品专区性色,一本岛国av中文字幕无码,中文字幕精品亚洲人成在线 ,国产在线视频一区二区二区

    私人部門為什么會“躺平”

    張健康2024-03-08 14:13

    張健康/文

    大概10年前,一位研究日本經(jīng)濟(jì)的專家向我推薦了兩本研究日本1990年代以后經(jīng)濟(jì)發(fā)展的書,一本是當(dāng)時被炒得火熱的池田信夫的《失去的二十年》,另一本就是辜朝明的《資產(chǎn)負(fù)債表衰退:日本與未特許經(jīng)濟(jì)學(xué)的斗爭及其全球影響》。彼時,辜朝明對我來說還是一個陌生的名字,讀完他的書,對他從資產(chǎn)負(fù)債表衰退的角度來解釋日本“失去的二十年”感到很新鮮,便有了進(jìn)一步了解他的想法。后來看到他又陸續(xù)出版了《大衰退:宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的“圣杯”》《復(fù)盤:一個經(jīng)濟(jì)學(xué)家對宏觀經(jīng)濟(jì)的另類觀察》《大衰退年代:宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的另一半與全球化的宿命》,以及最近出版的《被追趕的經(jīng)濟(jì)體:發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體如何理解與應(yīng)對新現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)》。

    正如《大衰退年代》書名所表明的那樣,辜朝明對宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的一大貢獻(xiàn),是用經(jīng)濟(jì)學(xué)家們長期忽視的另一個因素對通貨緊縮做出了解釋。自凱恩斯以來,通貨緊縮經(jīng)常被直接歸因于商業(yè)銀行為了避免資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)受損而停止貸款給企業(yè)家。但是日本1990年代以來的經(jīng)濟(jì)大衰退(Great Recession)顯示,即便利率降到零,企業(yè)仍然不愿意貸款投資。辜朝明從日本企業(yè)家集體瘋狂削減債務(wù)的行動中發(fā)現(xiàn)了答案:是私人部門追求債務(wù)最小化的沖動,導(dǎo)致了貨幣不能從央行通過商業(yè)銀行流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。形成了所謂的通貨緊縮,辜朝明稱之為“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”。

    失去的二十年

    《失去的二十年》
    [日] 池田信夫 | 著
    胡文靜 | 譯
    華章經(jīng)管 | 機(jī)械工業(yè)出版社
    2021年12月

    從1998年起,辜朝明一直致力于用資產(chǎn)負(fù)債表衰退解釋日本1990年代以來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和2008年以來的全球經(jīng)濟(jì)大衰退,完善和發(fā)展他的資產(chǎn)負(fù)債表衰退理論框架,其間還為多屆日本首相提供政策咨詢。到他出版《大衰退年代》時,其理論框架已經(jīng)基本成型,大致可以概括為“四種情形和三個階段”。四種情形分別是:(1)貸款人(儲蓄者)和借款人(投資者)同樣充足;(2)借款人比貸款人多,即便利率升高依然如此;(3)貸款人比借款人多,即便利率下降依然如此;(4)貸款人和借款人同樣稀缺。

    傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為,市場主體的目標(biāo)是追求利潤最大化,可以解釋前面兩種情形;但是后面兩種情形則只能用宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的另一半——資產(chǎn)負(fù)債表理論——才能做出合理解釋,即市場主體還會追求債務(wù)最小化。三個階段則分別是:(1)劉易斯拐點(diǎn)前的城鎮(zhèn)化時期;(2)跨越劉易斯拐點(diǎn)的黃金時期;(3)被追趕時期。每個階段,企業(yè)的投資愿望和借貸需求是不一樣的。

    大衰退年代

    《大衰退年代:宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的另一半與全球化的宿命》
    [美] 辜朝明 | 著
    楊培雷 | 譯
    上海財經(jīng)大學(xué)出版社
    2019年5月

    新冠疫情期間,辜朝明本來只是想對《大衰退年代》的內(nèi)容進(jìn)行修訂和更新,最終卻寫成了一本新書,于是就有了《被追趕的經(jīng)濟(jì)體》。該書可以被視為上一本書的升級版,它的一個核心任務(wù)就是,試圖對上一本書提及但還沒有來得及展開論述的一個關(guān)鍵性問題——為什么一個強(qiáng)大而有活力的經(jīng)濟(jì)體會失去增長動力并陷入長期停滯——做出回答。

    凱恩斯和費(fèi)雪看到了銀行惜貸

    經(jīng)濟(jì)學(xué)界占主流的觀點(diǎn)是,通貨緊縮多數(shù)情況下是直接由貨幣供應(yīng)不足導(dǎo)致的。

    約翰·梅納德·凱恩斯被視為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的奠基人。他對通貨緊縮的解釋長期占據(jù)著經(jīng)濟(jì)學(xué)界的主流地位。他在1932年出版的《勸說集》,以1931年7月發(fā)生的德國銀行業(yè)危機(jī)為例分析道,泡沫破滅后,資產(chǎn)價格會急劇下跌,導(dǎo)致銀行手里的抵押品持續(xù)快速貶值,為了及時止損,銀行會停止向企業(yè)發(fā)放抵押貸款,而得不到銀行貸款的企業(yè)只好繼續(xù)變賣資產(chǎn),導(dǎo)致資產(chǎn)價格進(jìn)一步下跌。

    1936年出版的《就業(yè)、利息和貨幣通論》又進(jìn)一步提出了“流動性陷阱”假說。該假說描述的就是一種通縮場景:即便利率低到不能再低的水平,人們?nèi)匀辉敢饫^續(xù)持有貨幣而不愿意拿去投資、消費(fèi),貨幣供應(yīng)量不管增加多少,均會以“閑資”的形式被儲存起來,不會對總體需求、收入和物價產(chǎn)生任何影響。一個經(jīng)濟(jì)體一旦陷入流動性陷阱,貨幣政策就不能再發(fā)揮任何作用,只能使用財政政策來干預(yù)經(jīng)濟(jì)。

    與凱恩斯出版《勸說集》同一年,歐文·費(fèi)雪(IrvingFisher)出版了一本當(dāng)時反響平平、后來影響巨大的著作《繁榮與蕭條》,首次提出了“債務(wù)-通縮理論”來解釋大蕭條。第二年,他又發(fā)表了他的一篇經(jīng)典論文《大蕭條的債務(wù)-通貨緊縮理論》,對過度負(fù)債和通貨緊縮的邏輯關(guān)系做出了系統(tǒng)闡述。費(fèi)雪認(rèn)為,過度負(fù)債往往是一國經(jīng)濟(jì)由盛變衰的轉(zhuǎn)折點(diǎn),是導(dǎo)致通貨緊縮的一個重要因素。經(jīng)濟(jì)繁榮時期,企業(yè)家愿意借款投資,直到到期債務(wù)多到?jīng)]有足夠的流動性資產(chǎn)進(jìn)行清償;企業(yè)只好拋售資產(chǎn)以償債,結(jié)果導(dǎo)致資產(chǎn)價格下跌;通過債務(wù)清算,企業(yè)債務(wù)的名義數(shù)額有所減少,但由于通縮,債務(wù)的真實(shí)價值反而上升,企業(yè)破產(chǎn)的可能性反而加大;企業(yè)被迫進(jìn)一步以更低廉的價格更大規(guī)模地拋售資產(chǎn),債務(wù)-通貨緊縮的惡性循環(huán)次第展開。通縮過程中,債務(wù)清算的速度永遠(yuǎn)趕不上債務(wù)真實(shí)價值增長的步伐,只有當(dāng)過度負(fù)債被大規(guī)模的企業(yè)破產(chǎn)強(qiáng)制性消除后,通縮才能停止,新一輪繁榮與蕭條的更替才會開始。

    大衰退

    《大衰退:宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的圣杯》
    [美] 辜朝明 | 著
    喻海翔 | 譯
    東方出版社
    2016年12月

    半個多世紀(jì)以后,沃爾夫森(M.H.Wolfson)和明斯基(H.P.Minsky)等人對費(fèi)雪的理論重新展開了討論且作出了發(fā)展:(1)視物價走低為通縮的表現(xiàn)和可能誘發(fā)大蕭條的重要因素。(2)主張用超常手段應(yīng)對通縮,包括提出較高通脹和期限目標(biāo),央行購買各種債券抑或接受債券作為抵押放貸(即量化寬松)等。(3)采取先發(fā)制人策略應(yīng)對,就是“趁情況還好的時候”實(shí)施貨幣刺激政策,把通脹調(diào)到較高水平,作為應(yīng)對未來通縮的緩沖策應(yīng)。

    雖然凱恩斯與費(fèi)雪及新貨幣學(xué)派對大蕭條的解釋各異,提出的應(yīng)對策略有別,但是對通貨緊縮的認(rèn)識有兩點(diǎn)是一致的:一是假定市場對貨幣的需求是無窮大的。二是商業(yè)銀行突然收緊銀根是導(dǎo)致通貨緊縮的直接原因。

    辜朝明看到了借款人退場

    但是,日本1995年至2006年、2010年至2013年和歐美國家2008年至2022年的故事,顯然超出了凱恩斯和費(fèi)雪及新貨幣學(xué)派理論的解釋能力。

    1985年至1990年,日本資產(chǎn)泡沫迅速膨脹時,公司部門大舉借入資金,加杠桿投資各種資產(chǎn)。日本央行意識到存在泡沫,穩(wěn)步提高短期利率以遏制經(jīng)濟(jì)過熱。當(dāng)1990年泡沫破滅后,借款需求迅速萎縮,日本央行又及時調(diào)低了利率,到1995年已經(jīng)從1990年最高點(diǎn)的8%下調(diào)到零附近,但是,借款不僅沒有如期恢復(fù),反而轉(zhuǎn)為了負(fù)值,隨后逐年擴(kuò)大,直到2006年才恢復(fù)到零值。2010年至2013年,相同的一幕再次上演。

    當(dāng)日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅時,歐美國家正在經(jīng)歷持續(xù)十余年的房地產(chǎn)繁榮,住戶部門大規(guī)模借款投資房地產(chǎn),從1990年到2008年,歐美主要國家(德國除外)的房地產(chǎn)價格上漲了兩倍以上,愛爾蘭、荷蘭、美國甚至上漲了4到5倍。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后,美國、英國和歐元區(qū)國家陸續(xù)調(diào)低了利率,大多數(shù)國家實(shí)行了零利率,西班牙甚至將實(shí)際利率降到了零以下,但連續(xù)幾年沒有新增借款人。愛爾蘭的住戶部門直到2022年還沒有新增借款。美國的住戶部門2012年以后恢復(fù)了借款,但是直到新冠疫情暴發(fā)前,仍然是一個巨大的凈儲蓄者,盡管當(dāng)時的利率為零。

    按照凱恩斯和費(fèi)雪及新貨幣學(xué)派的理論,如果降低利率,借款人就會大量借款投資和消費(fèi)的。為什么現(xiàn)實(shí)情況會與理論預(yù)期背道而馳呢?

    辜朝明從私人部門的大舉還債和儲蓄行為中發(fā)現(xiàn)了答案,還從紐約聯(lián)邦儲備銀行前行長愛德華·弗萊德爾那里得到啟發(fā),給他的發(fā)現(xiàn)取了一個名字——資產(chǎn)負(fù)債表衰退。順便說一句,弗萊德爾討論1990年代初的美國經(jīng)濟(jì)時曾使用過“資產(chǎn)負(fù)債表驅(qū)動的衰退”一詞。

    辜朝明1997年就發(fā)現(xiàn),當(dāng)日本的公司紛紛退出借款市場的時候,公司部門卻開始出現(xiàn)財政盈余,而且占名義GDP的比重逐漸升高,表明公司部門正在加緊償還債務(wù)。2008年以后,美國、英國、歐元區(qū)、澳大利亞、韓國的私人部門同樣出現(xiàn)了巨額的財政盈余。

    辜朝明以他的職業(yè)敏感性判斷,正是私人部門的還債和儲蓄行為,直接導(dǎo)致了貨幣不能從央行通過商業(yè)銀行流入市場,形成通貨緊縮。

    辜朝明認(rèn)為,私人部門不僅有追求利潤最大化的沖動,還有實(shí)現(xiàn)債務(wù)最小化的意愿。當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮時,資本回報高于舉債成本,私人部門愿意借款投資,以追求利潤最大化,資金市場就表現(xiàn)為情形(1)和情形(2),即借款人很充裕。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退時,資本回報不足以償還債務(wù),私人部門的心理就會轉(zhuǎn)向保守,轉(zhuǎn)而尋求債務(wù)最小化,盡可能償還債務(wù),資金市場就會出現(xiàn)第三種和第四種情形,即借款人大量消失。1990年代以來的日本經(jīng)濟(jì)衰退和2008年以來的全球經(jīng)濟(jì)衰退中出現(xiàn)的通貨緊縮,正是情形(3)和情形(4)描述的場景。

    被追趕的經(jīng)濟(jì)體的困境

    由資產(chǎn)負(fù)債表衰退驅(qū)動的通貨緊縮是什么時候出現(xiàn)的?

    辜朝明認(rèn)為,是古已有之的現(xiàn)象,只不過到了被追趕的經(jīng)濟(jì)體階段,表現(xiàn)得尤為明顯罷了。工業(yè)革命前的數(shù)個世紀(jì)里,經(jīng)濟(jì)停滯的一個重要原因,就是缺乏有吸引力的投資機(jī)會導(dǎo)致借款人消失。

    被追趕的經(jīng)濟(jì)體,是辜朝明借鑒威廉·阿瑟·劉易斯的二元經(jīng)濟(jì)模型而提出的一個概念,大致可以視為發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)的國家。

    辜朝明根據(jù)工業(yè)化程度的不同,把工業(yè)革命以來的經(jīng)濟(jì)體劃分為三個階段:尚未到達(dá)劉易斯拐點(diǎn)的城鎮(zhèn)化經(jīng)濟(jì)體,已跨越劉易斯拐點(diǎn)的成熟經(jīng)濟(jì)體,已跨越劉易斯拐點(diǎn)而資本回報率低于新興經(jīng)濟(jì)體的被追趕的經(jīng)濟(jì)體。

    復(fù)盤

    《復(fù)盤:一個經(jīng)濟(jì)學(xué)家對宏觀經(jīng)濟(jì)的另類解讀》
    [美] 辜朝明 | 著
    艾尼瓦爾·吐爾遜 朱玲 | 譯
    中信出版集團(tuán)
    2020年6月

    不同階段的經(jīng)濟(jì)體,決定投資可得性的關(guān)鍵因素是不一樣的。比如城鎮(zhèn)化經(jīng)濟(jì)體,因?yàn)閯趧恿┙o無限大,資本的收益包含了大量的人口紅利,借款投資的收益非常高,所以合理定價融資的可得性是關(guān)鍵因素。進(jìn)入成熟經(jīng)濟(jì)體階段后,勞動力供給變得有限,工人具備了議價能力,企業(yè)必須不斷提高生產(chǎn)力,一方面創(chuàng)造更高的利潤以支付更高的工人工資,一方面生產(chǎn)出更多更好的產(chǎn)品以滿足市場需要,因?yàn)楣と斯べY提高后,購買力會明顯提高。所以,除了合理定價融資的可得性,同樣關(guān)鍵的還有知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)和技術(shù)創(chuàng)新的速度。被追趕的經(jīng)濟(jì)體,與新興經(jīng)濟(jì)體相比,勞動力價格已經(jīng)變成劣勢,技術(shù)優(yōu)勢又面臨被新興經(jīng)濟(jì)體趕超的壓力,他們往往會選擇全球采購零部件以降低成本、直接到海外投資以獲取更高的資本回報,所以,前沿科技突破的速度和世界貿(mào)易的狀況就更為關(guān)鍵。

    城鎮(zhèn)化經(jīng)濟(jì)體和成熟經(jīng)濟(jì)體投資機(jī)會多,且資本回報率高,所以私人部門更傾向追求利潤最大化,更愿意大規(guī)模舉債投資。特別是成熟經(jīng)濟(jì)體階段,辜朝明稱之為經(jīng)濟(jì)增長的黃金時代,普通工人工資提高帶來的購買力爆炸式增長,使得絕大多數(shù)企業(yè)只需擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)能就能提高利潤,所以投資性借款會呈現(xiàn)出爆炸式增長,比如第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束后到1970年代的美國和西歐、1960年代中期到1990年代初的日本。

    但是,黃金時代是很短暫的。進(jìn)入被追趕的經(jīng)濟(jì)體階段后,城鎮(zhèn)化基本停止,增加投資意味著更高的勞動力成本支出,資本回報率明顯下降,而追趕者不僅擁有更年輕、更便宜的勞動力,還具備了強(qiáng)大的生產(chǎn)能力。迫于股東追求利潤最大化的要求,企業(yè)往往會選擇購買追趕者公司的股票、從追趕者廠商采購零部件、直接到追趕者那里投資設(shè)廠、進(jìn)口追趕者企業(yè)生產(chǎn)的消費(fèi)品,投資國內(nèi)生產(chǎn)性設(shè)備的動力則會大大減弱,導(dǎo)致國內(nèi)生產(chǎn)力下降。

    美聯(lián)儲的斯坦利·費(fèi)雪(Stanley Fisher)2016年整理的美國勞工統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示,1952年至1973年,美國非農(nóng)業(yè)商業(yè)部門的生產(chǎn)力平均增速為3.0%;1974年至2007年下降至2.1%;2008年至2015年又進(jìn)一步下降至1.2%。而正是從1970年代起,美國和歐洲的公司紛紛把日本企業(yè)生產(chǎn)的零部件添加到它們的產(chǎn)品線中,甚至銷售貼著它們的商標(biāo)而實(shí)際上是日本企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品。

    對國內(nèi)生產(chǎn)性設(shè)備投資動力的減弱,必然導(dǎo)致私人部門對借款需求的降低,資金市場開始進(jìn)入情形(3),即便住戶部門儲蓄的增加帶來了利率的下降,私人部門的財政盈余仍然呈增長之勢。野村綜合研究所整理的美聯(lián)儲和美國商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示,大概從1984年起,美國公司部門的財政開始出現(xiàn)平衡,1994年以后則經(jīng)常出現(xiàn)盈余,表明越來越多的企業(yè)已經(jīng)不再新增借款。如果遇上經(jīng)濟(jì)衰退,資本回報率進(jìn)一步降低,更多企業(yè)不再借款,轉(zhuǎn)而償還債務(wù),資金市場進(jìn)入情形(3)和情形(4),通貨緊縮浮出水面。

    有力地解釋,錯誤的藥方?

    既然私人部門不再愿意借款投資和消費(fèi),即便利率降到零甚至零以下,那么中央銀行提供流動性(基礎(chǔ)貨幣)和私人部門信貸增長之間的相關(guān)性就會消失,央行釋放再多的基礎(chǔ)貨幣,都只能滯留于金融系統(tǒng)內(nèi)空轉(zhuǎn)。所以,當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退以后再實(shí)行貨幣寬松政策,對增加貨幣供應(yīng)量不會產(chǎn)生太大的作用。辜朝明的主張是,更有效的替代政策是政府實(shí)施財政政策,充當(dāng)最后借款人。

    2008年金融危機(jī)爆發(fā)后,歐美日央行陸續(xù)推出了量化寬松政策,比如美國的基礎(chǔ)貨幣從雷曼兄弟倒閉到2020年2月新冠疫情大規(guī)模爆發(fā)擴(kuò)大了298%,歐元區(qū)從2015年1月到2020年2月擴(kuò)大了154%,英國從2008年9月到2020年2月擴(kuò)大了608%,日本從2013年4月到2020年2月擴(kuò)大了277%,但是貨幣供應(yīng)量只分別增長了99%、44%、49%和25%;銀行信貸只分別增長了45%、8%、-1%和21%,表明量化寬松對反通縮的作用非常有限。

    時任美聯(lián)儲主席本·伯南克是較早認(rèn)識到貨幣寬松政策不能增加貨幣供應(yīng)量的央行行長。2010年6月多倫多G20峰會以后,成員國同意回到正統(tǒng)的財政政策上來,即退出財政刺激。但伯南克認(rèn)為,退出財政刺激是非常危險的,他甚至用了“財政懸崖”一詞來形容可能的后果,而“美聯(lián)儲絕不可能有任何能力抵消財政整頓對經(jīng)濟(jì)的影響”。伯南克的觀點(diǎn)獲得了大多數(shù)共和黨議員和正統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的支持,美國聯(lián)邦政府?dāng)U大了債券發(fā)行和財政支出。

    被追趕的經(jīng)濟(jì)體

    《被追趕的經(jīng)濟(jì)體:發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體如何理解與應(yīng)對新現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)》
    [美] 辜朝明 | 著
    徐忠 任晴 | 譯
    中信出版集團(tuán)
    2023年8月

    歐洲央行時任行長馬里奧·德拉吉、英國央行時任行長默文·金和日本央行時任行長黑田東彥則對財政緊縮政策予以了支持。

    最終,美國成為較早走出金融危機(jī)的G20成員。辜朝明認(rèn)為,美國反衰退的成功是財政政策的成功,是伯南克用與他的導(dǎo)師米爾頓·弗里德曼觀點(diǎn)不同的政策拯救了美國經(jīng)濟(jì)。芝加哥經(jīng)濟(jì)學(xué)派領(lǐng)軍人物、貨幣學(xué)派代表人物米爾頓·弗里德曼有一句名言:“通貨膨脹無處不在且始終是一種貨幣現(xiàn)象。”言下之意是,央行的唯一職責(zé)就是提供基礎(chǔ)貨幣,調(diào)控通脹水平,而且他是反對財政刺激經(jīng)濟(jì)的。

    辜朝明的政策主張帶有強(qiáng)烈的凱恩斯主義色彩,理所當(dāng)然會招致自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的批評。金融時報中文網(wǎng)財經(jīng)版主編徐瑾2023年7月就撰文說,辜朝明的理論,對大衰退的原因做出了有力的解釋,但是開出的藥方是錯誤的。

    稍后,中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)教授許小年亦撰文說,辜朝明的資產(chǎn)負(fù)債表衰退理論最終又回到了凱恩斯主義的總需求決定論上來,完全忽略清理資產(chǎn)負(fù)債表的艱巨性和巨大成本,否定結(jié)構(gòu)改革的必要性,主張通過政府開支刺激需求來結(jié)束衰退,對于過度負(fù)債而可能爆發(fā)危機(jī)的經(jīng)濟(jì)而言,是個極為有害的政策建議。

    熱新聞

    人妻少妇精品专区性色
    <small id="gggg8"></small>
  • <nav id="gggg8"></nav>
  • <tr id="gggg8"></tr>
  • <sup id="gggg8"></sup>