郭士英/文 郭士英/文
2024年會發(fā)生很多事,其中美聯(lián)儲降息將是最重要的宏觀事件之一。對于這件事對市場節(jié)奏的影響,之前是有些模糊不清的,主要是不知道全球市場是否會提前反映降息而連續(xù)上漲,還是真正等到政策落地才開始炒作持續(xù)降息帶來的利好效應(yīng)。
而現(xiàn)在,模糊的預(yù)期開始明確,就是因為不但全球股市一直在超前反映降息政策,而且最近的大宗商品市場也開始集體走強,可以視為對幾個月后的利率變動的超前兌現(xiàn)。從一直走強的黃金、白銀,到最近轉(zhuǎn)強的有色和農(nóng)產(chǎn)品板塊,市場的樂觀情緒正在進入擴散階段。
筆者此前就指出:嚴重透支之后,六月的美聯(lián)儲降息可能會給市場帶來巨大的轉(zhuǎn)折,全球市場和世界經(jīng)濟很可能自此開始進入不斷下降的低迷周期。原因當然不限于貨幣政策變化本身,還有很多。所以這是全球金融市場的一個巨大冒險,以一個不合常理的宏觀邏輯演繹2024年的重大轉(zhuǎn)折并試圖以此來影響和改變歷史的進程。
此外,也正因如此,世界組織正在不斷下調(diào)世界各國的經(jīng)濟增長預(yù)測。
美聯(lián)儲自2022年3月的零利率開始,進入快速加息周期并完成了11次加息,截至2023年7月的最后一次加息,累計加息幅度高達525個基點,聯(lián)邦基金利率也從0%—0.25%上升至5.25%—5.50%,達到了22年來的最高水平并一直持續(xù)到了現(xiàn)在。歐元區(qū)利率基本也是保持了同步的加息節(jié)奏,歐洲央行月初發(fā)布公告稱主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機制利率將分別繼續(xù)維持在4.50%、4.75%和4.00%的高位不變。
如此高的利率水平下,全球主要股市卻屢創(chuàng)新高,而不斷惡化的地緣政治等不利因素也似乎難改樂觀的經(jīng)濟預(yù)期。說實話,這其實是不正常的,更是一個未來市場也會持續(xù)反邏輯運行的重大預(yù)兆。之所以現(xiàn)在會出現(xiàn)西方試圖主導(dǎo)節(jié)奏的情況,與美國疫情大放水后的美元走勢反而堅挺有關(guān),與俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后西方的團結(jié)和北約的強勢有關(guān),與美國為主的西方資本聯(lián)合驅(qū)動下的科技創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)有關(guān),與同期歐美大陸之外的一些國家的經(jīng)濟問題和社會矛盾不斷涌現(xiàn)也有深刻關(guān)聯(lián)。總之,西方市場面對高利率表現(xiàn)出了出人預(yù)料的韌性,美國也因此擊潰了曾經(jīng)風靡一時的衰退論,今后的局面更加值得高度警惕,最可怕的就是自滿自夸和忽視風險、拒絕進化。
對比之下,國外加息后大通脹、股市也連續(xù)上漲,中國降息且持續(xù)寬松,通縮陰影卻揮之不去、A股也出現(xiàn)了不亞于中型股災(zāi)的崩跌,加之最近主要以國內(nèi)經(jīng)濟形勢定價的黑色系列商品的接連下挫,內(nèi)外的反差實在太大,個中原因和含義,值得思索和評估。結(jié)合以美元計價的全球經(jīng)濟排名中,中美經(jīng)濟差距的擴大,有人說上半場的結(jié)果已經(jīng)很明朗,本來運行良好的“東升西降”格局正在發(fā)生令人不安的重大變化。當然,這一說法還有待繼續(xù)觀察,我們對中國經(jīng)濟總體良好的基本面和未來運行保持必要信心。
許多事實和信號表明,國際大博弈正在激烈加碼,除了偶爾不切實際的幻想,有些東西已經(jīng)注定不可逆轉(zhuǎn),甚至不排除未來隨時會發(fā)生影響全球格局的重大沖突的可能性。總之,當前的境外市場和國內(nèi)部分經(jīng)濟人士顯得過于樂觀了,并沒有對當前矛盾和潛在危機給出必要的警惕和計價,狂歡的金融場景與理性的時代感知其實很不協(xié)調(diào)。這是我們對表面繁榮保持警惕和懷疑市場會在不久后出現(xiàn)重大變化的根本原因。
轉(zhuǎn)折的原因或許另有它因,但美聯(lián)儲降息的節(jié)點無疑會成為最可能的變量。這與我們之前看到的央行貨幣政策變化的歷史表現(xiàn)也基本一致,即加息過程對應(yīng)著宏觀景氣和金融市場的不斷高漲而降息過程則恰恰對應(yīng)著宏觀景氣和金融市場的不斷走低。尤其是美聯(lián)儲的加息和降息周期,一般都是一個連續(xù)的跨年操作。而且,正如第一次不無爭議的加息之后,通脹形勢會繼續(xù)支持央行持續(xù)加息的政策操作一樣,第一次降息后的市場和經(jīng)濟形勢也會繼續(xù)為央行的降息操作提供持續(xù)的基本面支持。
動態(tài)來看,這一次美聯(lián)儲的降息空間也是比較大的。所以,大家都一致期待的美聯(lián)儲在6月降息,屆時并不會自然構(gòu)成市場的重大利好,也一定不會是一次孤立的降息行為,降息周期可持續(xù)的條件是市場和經(jīng)濟的持續(xù)低迷化,這是涉及中遠期經(jīng)濟景氣評估的核心要點。美國大選亂局和復(fù)雜的國際關(guān)系,似乎也都支持這一判斷。有人說,這是歐美資本收割全球的開始,必將是一個跨年度的腥風血雨的大洗牌過程。這些看法和觀點是警告,提醒大家早思考、做準備。尤其是,市場的拐點不一定就在6月,雖然我們?nèi)匀豢春谜麄€二季度的全球市場,至少認為大宗商品的反彈態(tài)勢是大概率能夠得以強勢維持的。
市場有時候真的會為有準備的人提供完美的交易機遇,只是恐怕有些人屆時會半信半疑。
日前發(fā)布的美國2月CPI同比3.2%,高于預(yù)期值和前值3.1%;核心CPI同比3.8%,高于預(yù)期值3.7%,低于前值3.9%。CPI和核心CPI環(huán)比均增長0.4%,其中CPI環(huán)比是過去6個月最高,核心CPI環(huán)比是過去10個月最高,且高于預(yù)期值0.3%。數(shù)據(jù)表明當前美國通脹走勢仍然比較頑固。而且根據(jù)有關(guān)機構(gòu)預(yù)測,3月美國物價數(shù)據(jù)也不容樂觀,CPI和核心CPI同比可能分別達到3.4%和3.8%左右。2月數(shù)據(jù)公布后,美股和美債收益率走高、黃金出現(xiàn)連漲數(shù)日的大跌,但是現(xiàn)在又繼續(xù)走強。市場對美聯(lián)儲降息的有關(guān)預(yù)期明顯降溫,其中對5月份降息的概率從25%降到了15%,而6月降息的概率也從90%降至80%。對于原來對全年降息幅度的預(yù)期也出現(xiàn)了一定程度的下調(diào),其中2024年降息100bp的概率從60%降至40%。
不管怎么說,還是6月降息的概率最大,不排除這之前還有各種分析信息和政策說辭方面的擾動,但預(yù)計不會顯著影響歐美貨幣政策變化的真正時機。交易當下的確定性是一個流行理念,對全球資本也有著廣泛的影響。這或許是樂觀者有擔當?shù)姆e極力量,但也不得不說且行且珍惜。
日前比特幣的跌落和美股的高位震蕩以及貴金屬的暫時回調(diào),可能是一個早期警示或市場測試,預(yù)計不久后多頭會繼續(xù)占優(yōu)并繼續(xù)以漲勢來鼓勵和培養(yǎng)接盤俠,以保證大限前的麻醉效果達到最佳。
古老的投資理念告訴我們,可以在并不很大的泡沫中繼續(xù)游泳,但在必然的退潮之前,要保證自己不是裸泳。