連平/文 文/連平 劉濤

一、超長(zhǎng)期特別國(guó)債的期限可能有多長(zhǎng)？

在債券市場(chǎng)上，一般認(rèn)為發(fā)行期限在10年及10年以上的債券為“長(zhǎng)期債券”，但對(duì)于“超長(zhǎng)期債券”并無明確的定義和時(shí)間下限。以國(guó)債為例，普通國(guó)債中，短期國(guó)債期限為1年及1年以內(nèi)，中期國(guó)債為1年至10年以下，長(zhǎng)期國(guó)債期限則在10年及以上。結(jié)合財(cái)政部門對(duì)于地方政府債券的宣傳口徑，如要定義超長(zhǎng)期國(guó)債，期限應(yīng)在15年及以上，長(zhǎng)則20年、30年、50年不等。

早在1998年，我國(guó)就首次發(fā)行了30年超長(zhǎng)期國(guó)債；2009年，首次發(fā)行50年超長(zhǎng)期國(guó)債，并逐漸常態(tài)化發(fā)行。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，1998年至今，我國(guó)累計(jì)發(fā)行15年固定利率國(guó)債9期，發(fā)行20年固定利率國(guó)債17期，發(fā)行30年固定利率國(guó)債102期，發(fā)行50年固定利率國(guó)債36期。值得注意的是，自2016年以后，我國(guó)已較少發(fā)行15年和20年國(guó)債，30年和50年超長(zhǎng)期國(guó)債成為了主流。

具體到特別國(guó)債上，我國(guó)歷史上共發(fā)行過五次特別國(guó)債，包括三次新發(fā)（1998年、2007年、2020年）、兩次續(xù)作（2017年、2022年）。從歷次特別國(guó)債的發(fā)行期限來看，短的只有3年，5-10年左右相對(duì)集中一些，最長(zhǎng)的是30年。嚴(yán)格地講，只有1998年發(fā)行的30年特別國(guó)債和2007年發(fā)行的15年特別國(guó)債可歸入超長(zhǎng)期特別國(guó)債，而這兩次發(fā)行也都符合“國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施”的用途。

綜上，我們認(rèn)為，此次政府工作報(bào)告提出的“連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，今年先發(fā)行1萬億元”，很可能是指由中央財(cái)政承擔(dān)和發(fā)行，期限針對(duì)不同目的和不同發(fā)行批次有所差異，以30-50年期為主，不排除部分發(fā)行15-20年期，專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)的特別國(guó)債。

二、本輪超長(zhǎng)期特別國(guó)債有何特點(diǎn)？

“特別國(guó)債”通常有兩層含義。一是指資金投向?yàn)樘囟繕?biāo)發(fā)行的，具有明確用途的國(guó)債。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，特別國(guó)債大多是在宏觀環(huán)境發(fā)生重大變化，經(jīng)濟(jì)遭受重大沖擊，或是面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)發(fā)行的，專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略和重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)，或應(yīng)對(duì)重大疫情和自然災(zāi)害等公共危機(jī)。二是指它不同于普通國(guó)債，通常不計(jì)入財(cái)政赤字，其收支列入中央政府性基金預(yù)算，發(fā)行的審批機(jī)制及流程也較為靈活，一般只需國(guó)務(wù)院提請(qǐng)人大常委會(huì)審議，并由財(cái)政部執(zhí)行。

值得注意的是，與以往五次特別國(guó)債相比，本輪超長(zhǎng)期特別國(guó)債可能會(huì)有三個(gè)突出特點(diǎn)：

1.發(fā)行期限特別長(zhǎng)。黨的二十大明確了全面建成社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)“分兩步走”的戰(zhàn)略安排：一是從2020年到2035年，基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化；二是從2035年到本世紀(jì)中葉，把我國(guó)建成富強(qiáng)民主文明和諧美麗的社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)。從期限來看，30-50年特別國(guó)債覆蓋了2030、2035年、2049年等關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，不但能夠?yàn)榻ㄔO(shè)周期長(zhǎng)、投資回報(bào)慢的重大項(xiàng)目和重大工程等提供充裕的超長(zhǎng)期資金，同時(shí)超長(zhǎng)久期還攤薄了國(guó)債的付息壓力。

2.連續(xù)發(fā)行且規(guī)模特別大。盡管政府工作報(bào)告中對(duì)于“連續(xù)幾年”并未給出明確具體年份，但考慮到今年是“十四五”倒數(shù)第二年，今明兩年承上啟下的作用較為明顯，而接下來的“十五五”將一直延續(xù)到2030年，對(duì)于我國(guó)到2035年實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化、人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平等遠(yuǎn)景目標(biāo)極為關(guān)鍵。這一時(shí)期，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足，外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性可能依然較高；我國(guó)經(jīng)濟(jì)也可能繼續(xù)面臨有效需求不足，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，國(guó)內(nèi)大循環(huán)存在堵點(diǎn)等一系列問題和挑戰(zhàn)。為了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)就業(yè)，實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，需要宏觀政策超常規(guī)持續(xù)發(fā)力。我們認(rèn)為，“連續(xù)幾年”很有可能是4-5年，即從“十四五”末期的2024-2025年到“十五五”中期的2027年或2028年。如果每年都按1萬億元安排，則最終總的發(fā)行規(guī)模有可能高達(dá)4-5萬億元，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過此前歷次特別國(guó)債2700億-1.55萬億元的發(fā)行規(guī)模。

3.發(fā)行用途與經(jīng)濟(jì)和高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)聯(lián)度特別高。與以往特別國(guó)債發(fā)行用于補(bǔ)充銀行資本金或向特定金融機(jī)構(gòu)注資，或支持抗擊疫情等具體事項(xiàng)相比，本輪超長(zhǎng)期特別國(guó)債將聚焦于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，涉及科技創(chuàng)新、城鄉(xiāng)融合發(fā)展、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、糧食能源安全、人口高質(zhì)量發(fā)展等領(lǐng)域。這些領(lǐng)域均與未來幾十年內(nèi)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展有著十分緊密的關(guān)聯(lián)，對(duì)于達(dá)成社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)目標(biāo)將起到至關(guān)重要的推動(dòng)作用。

三、超長(zhǎng)期特別國(guó)債有哪些積極意義？

從今年起連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，是中央針對(duì)今后一段時(shí)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，審時(shí)度勢(shì)推出的重大戰(zhàn)略舉措，其意義和影響十分深遠(yuǎn)。從政策效果來看，超長(zhǎng)期特別國(guó)債兼顧了短期和長(zhǎng)期，既可以拉動(dòng)當(dāng)前的投資和消費(fèi)，又能筑牢長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)，將帶來多方面的利好。

一是利好內(nèi)需擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。近年來，隨著全球供應(yīng)鏈格局發(fā)生重大變化和傳統(tǒng)出口市場(chǎng)需求趨勢(shì)性減弱，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已越來越多地依賴于國(guó)內(nèi)需求。2023年，最終消費(fèi)支出對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率高達(dá)82.5%，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一動(dòng)力；固定資產(chǎn)投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率為28.9%，也依然是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，將有助于我國(guó)投資和消費(fèi)需求進(jìn)一步擴(kuò)張。今年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了三年疫情沖擊后逐步復(fù)蘇的第二年，但經(jīng)濟(jì)增速要完全恢復(fù)到疫前水平仍需時(shí)日。據(jù)測(cè)算，當(dāng)前至2035年，我國(guó)GDP年均增速需要達(dá)到4.8%以上才能實(shí)現(xiàn)“到2035年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量或人均收入翻一番”的目標(biāo)。考慮到經(jīng)濟(jì)增速具有逐年遞減的規(guī)律，“十四五”期間，我國(guó)GDP平均增速應(yīng)至少達(dá)到5%以上。然而疫情三年，我國(guó)實(shí)際平均復(fù)合增長(zhǎng)率僅為3.9%，這就要求疫后幾年的經(jīng)濟(jì)增速盡可能高一些，才能在一定程度上彌補(bǔ)疫情沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成的負(fù)面影響。如果我國(guó)每年能新增1萬億元的投資和消費(fèi)，有望額外拉動(dòng)GDP至少增長(zhǎng)0.2-0.25個(gè)百分點(diǎn)。再疊加其他增量財(cái)政資金，如今年新增地方政府專項(xiàng)債3.9萬億元，去年四季度增發(fā)的1萬億元國(guó)債資金的政策效果也將主要在今年釋放，全年實(shí)現(xiàn)5%左右甚至更高的增速概率較大。

二是利好長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展。綜合各方面情況，我們認(rèn)為，超長(zhǎng)期特別國(guó)債將支持的主要領(lǐng)域和方向，有可能與二十大報(bào)告、十四五規(guī)劃、2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)、2024年政府工作報(bào)告等所涉及的重大工程、重大項(xiàng)目及社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展重大戰(zhàn)略等高度契合。這些領(lǐng)域和方向的潛在建設(shè)需求巨大、投入周期長(zhǎng)，對(duì)于未來我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、科技實(shí)力、綜合國(guó)力大幅躍升，經(jīng)濟(jì)總量和城鄉(xiāng)居民人均收入再邁上新的大臺(tái)階，關(guān)鍵核心技術(shù)實(shí)現(xiàn)重大突破，基本實(shí)現(xiàn)新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，建成現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系等都具有十分重大的戰(zhàn)略意義。這些領(lǐng)域和方向僅靠現(xiàn)有資金渠道難以充分滿足要求，亟需中央財(cái)政加大力度支持。

三是利好地方財(cái)政休養(yǎng)生息。根據(jù)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，截至2023年末，全國(guó)政府債務(wù)余額為70.77萬億元，占全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重約56.14%，低于國(guó)際通行的60%警戒線，也大大低于主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和部分新興市場(chǎng)國(guó)家。其中，國(guó)債余額30.03萬億元占全國(guó)政府債務(wù)余額比重約42.4%，地方債余額40.74萬億元占比約57.6%。目前，中央財(cái)政尚有余力和空間，而地方財(cái)政壓力相對(duì)較大。2015年至2023年，我國(guó)地方政府債務(wù)余額增長(zhǎng)了155%。部分地方債務(wù)壓力不斷增大，據(jù)測(cè)算，12個(gè)債務(wù)狀況嚴(yán)重的省市債務(wù)率大多數(shù)已超過了120%的黃色警戒線。從2023年末發(fā)行的1萬億元國(guó)債用途來看，相當(dāng)一部分是通過轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方使用，由此大大減輕了地方財(cái)政負(fù)擔(dān)。

四是利好民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大。超長(zhǎng)期特別國(guó)債形成的中央預(yù)算內(nèi)資金，將通過直接投資、資本金注入、投資補(bǔ)助、貸款貼息等方式，對(duì)國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)補(bǔ)短板、調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)揮積極的投資引導(dǎo)作用和撬動(dòng)作用，吸引民營(yíng)資本等社會(huì)資金積極參與，分享未來相關(guān)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的紅利。按照規(guī)定，對(duì)于交通物流重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，中央投資支持比例一般不超過項(xiàng)目總投資的60%；對(duì)于關(guān)鍵領(lǐng)域核心技術(shù)攻關(guān)、新引擎新賽道等領(lǐng)域，中央投資支持比例通常不超過項(xiàng)目總投資的15%。2024年以來，國(guó)內(nèi)多個(gè)省市發(fā)文推動(dòng)民間投資加快發(fā)展，建立民間投資重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目庫，支持民間投資參與國(guó)家重大工程和補(bǔ)短板項(xiàng)目、重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈項(xiàng)目等建設(shè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年北京市重點(diǎn)工程中，社會(huì)資本投資項(xiàng)目占比超五成，投資額占比逾七成；湖北省一季度集中開工的重大項(xiàng)目中，民間投資項(xiàng)目數(shù)量占比達(dá)到62.1%；天津市重點(diǎn)項(xiàng)目中，以社會(huì)資本為主的重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目投資占比超80%。

五是利好個(gè)人財(cái)富保值增值。近年來，中央多次明確提出“多渠道提高城鄉(xiāng)居民財(cái)產(chǎn)性收入”。今年2月，央行發(fā)布《關(guān)于銀行間債券市場(chǎng)柜臺(tái)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，進(jìn)一步擴(kuò)大柜臺(tái)債券投資品種，便利居民和其他機(jī)構(gòu)投資者債券投資。從通知內(nèi)容來看，柜臺(tái)債券品種涵蓋了國(guó)債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等銀行間債券市場(chǎng)的幾乎所有債券品種。超長(zhǎng)期特別國(guó)債以國(guó)家信用作擔(dān)保，具備風(fēng)險(xiǎn)低、流通性強(qiáng)，免征利息所得稅等優(yōu)點(diǎn)，加之收益相對(duì)于中短期國(guó)債更高，因而是較為理想的投資品。對(duì)于個(gè)人投資者而言，是否能參與認(rèn)購，則要根據(jù)具體債券批次的發(fā)行對(duì)象而定。從過往經(jīng)驗(yàn)看，1998年特別國(guó)債面向機(jī)構(gòu)定向發(fā)行，而2020年抗疫特別國(guó)債則明確鼓勵(lì)個(gè)人和中小微企業(yè)投資者認(rèn)購。（本文首發(fā)于第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)）