新華財經(jīng)北京4月24日電 （記者 楊皖玉）近日，證監(jiān)會發(fā)布《資本市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》（下稱“措施”）提出，引導(dǎo)私募股權(quán)創(chuàng)投基金投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。其中聚焦私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)退出渠道不暢問題，提出要落實私募基金“反向掛鉤”政策，擴大私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實物分配股票試點、份額轉(zhuǎn)讓試點等。業(yè)內(nèi)人士表示，相關(guān)措施對于解決私募股權(quán)行業(yè)退出渠道不暢問題意義重大，有助于加速推動創(chuàng)新資本形成。目前，相關(guān)試點均已進入實操階段。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，多項措施仍需進一步推動具體細(xì)則落地，方可全面解決創(chuàng)新資本流動問題。

落實“反向掛鉤”政策

“該舉措對激發(fā)科技創(chuàng)新的活力發(fā)揮著至關(guān)重要的推動作用，而且對于私募股權(quán)行業(yè)的發(fā)展以及整個資本市場的穩(wěn)健運行具有深遠(yuǎn)的影響。”中信資本相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

具體來看，措施提到，落實私募基金“反向掛鉤”政策，擴大私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實物分配股票試點、份額轉(zhuǎn)讓試點，拓寬退出渠道，促進“投資-退出-再投資”良性循環(huán)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這主要回應(yīng)了創(chuàng)投基金退出等市場關(guān)切問題，其中對多個退出渠道予以積極定調(diào)，對于解決私募股權(quán)行業(yè)退出渠道不暢問題意義重大。

目前，我國私募股權(quán)創(chuàng)投基金存續(xù)規(guī)模超14萬億元，其本質(zhì)是“投資-退出-再投資”的循環(huán)過程，退出是私募股權(quán)創(chuàng)投基金獲取收益的核心環(huán)節(jié)，對于資金循環(huán)流通有著重要的意義。“當(dāng)前處于退出期的基金規(guī)模超過一半，退出渠道不暢現(xiàn)象已十分緊迫。”某私募股權(quán)基金高管對記者表示。

中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人李浩表示，一般來說，私募基金“反向掛鉤”政策是指投資機構(gòu)所投資企業(yè)上市后的股份鎖定期長短，與其在企業(yè)上市前的投資期限成反比的一項政策。

按照有關(guān)規(guī)定，私募股權(quán)基金一般作為企業(yè)股東，在企業(yè)上市后的減持行為受到嚴(yán)格規(guī)范。2017年，證監(jiān)會出臺的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，核心內(nèi)容是三個月內(nèi)不能超過總股本的1%競價交易。“三個月減持1%，大大延長私募股權(quán)創(chuàng)投基金的退出時間，如果基金持有企業(yè)10%的股份，無大宗交易情況下，單就競價減持需要兩年半時間，加之上市鎖定1年，從上市掛牌到退出要近4年時間，而基金周期通常只有8年。”某業(yè)內(nèi)人士表示。

近年來，在從嚴(yán)規(guī)范股份減持背景下，監(jiān)管對私募股權(quán)創(chuàng)投基金堅持采取差異化的減持安排。2020年3月6日，證監(jiān)會修訂并發(fā)布了《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》，其中簡化了反向掛鉤政策適用標(biāo)準(zhǔn)，明確創(chuàng)業(yè)投資基金項目投資時滿足“早期企業(yè)”“中小企業(yè)”“高新技術(shù)企業(yè)”3個條件之一即可享受反向掛鉤政策。

對于“反向掛鉤”政策后續(xù)發(fā)展，某國家大基金人士建議，首先，從鼓勵長期投資的角度出發(fā)，建議將稅收優(yōu)惠與投資期限相掛鉤，即投資時間越長，稅負(fù)越低，以鼓勵投資人投資創(chuàng)業(yè)型企業(yè)并且長期持有股權(quán)；其次，改善私募股權(quán)創(chuàng)投基金在二級市場的退出機制，采取相對寬松、靈活的鎖定以及減持政策。

李浩表示，希望未來能夠持續(xù)簡化私募基金反向掛鉤政策的申請和操作流程，優(yōu)化私募股權(quán)創(chuàng)投基金的退出環(huán)境，鼓勵私募基金與各類金融機構(gòu)開展市場化合作，支持實體經(jīng)濟和科技創(chuàng)新。最終，通過政策引導(dǎo)促進長期資本的形成，支持早期、中小型的硬科技企業(yè)的發(fā)展。

實物分配股票流程待完善

措施中提到的私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實物分配股票，是指私募基金管理人與投資者約定，將私募股權(quán)創(chuàng)投基金持有的上市公司首次公開發(fā)行前的股份通過非交易過戶方式向投資者（份額持有人）進行分配的一種安排。

2022年7月8日，證監(jiān)會發(fā)布啟動私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實物分配股票試點工作，旨在完善私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金非現(xiàn)金分配機制，拓寬私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出渠道，促進“投資-退出-再投資”良性循環(huán)。

中信資本相關(guān)人士認(rèn)為，此試點的作用和意義主要體現(xiàn)在三個方面。一是站在一級市場基金管理人的角度，此項安排可以兼顧不同投資者差異化的投資需求，為投資者提供更加靈活的退出方案；二是從上市公司的角度，該安排也能夠分散由基金管理人做投資決策造成集中減持，從而對上市公司的二級市場股價帶來的較大壓力和沖擊；三是從整個金融市場角度，該安排能夠進一步加快私募股權(quán)基金項目退出節(jié)奏，有利于盤活市場上的資金，促進行業(yè)長期健康發(fā)展，更好地發(fā)揮對實體經(jīng)濟和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的支持作用。

“為確保試點工作順利進行，接下來，實物分配股票幾方面的配套措施落地至關(guān)重要。”中信資本相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

具體來看，首先，申請條件、申請流程、股票過戶流程、業(yè)績報酬的計算和支付形式、信息披露要求等相關(guān)操作流程待完善；其次，實物分配股票的涉稅安排需進一步明確，為避免對投資者造成額外征稅負(fù)擔(dān)；第三，優(yōu)化減持規(guī)則，如允許私募基金在滿足減持要求的條件下通過大宗交易等方式進行股票分配，以減少對二級市場的沖擊。

基金份額轉(zhuǎn)讓估值難題待解

目前，北京、上海、浙江、江蘇等6地已推行區(qū)域股權(quán)市場試點，作為私募股權(quán)創(chuàng)投基金份額轉(zhuǎn)讓平臺。在區(qū)域股權(quán)市場上，私募股權(quán)創(chuàng)投基金可以進行基金份額轉(zhuǎn)讓、基金份額質(zhì)押等。

“份額轉(zhuǎn)讓試點是S基金（私募股權(quán)基金二級市場）發(fā)展的基礎(chǔ)性建設(shè)，這是暢通行業(yè)‘募投管退’運作生態(tài)鏈的重要環(huán)節(jié)，有助于解決當(dāng)前行業(yè)十分關(guān)注的基金退出問題。”國家中小企業(yè)發(fā)展基金戰(zhàn)略研究部總經(jīng)理王蓓表示。

執(zhí)中ZERONE私募股權(quán)市場業(yè)務(wù)專家田韜認(rèn)為，私募股權(quán)創(chuàng)投基金份額轉(zhuǎn)讓試點成立以來的意義體現(xiàn)在三方面：第一，明確了國資類基金或項目退出的路徑；第二，規(guī)范了基金及底層資產(chǎn)估值的方式；第三，公開掛牌的平臺及試點的宣傳為需要到股交中心掛牌交易的轉(zhuǎn)讓方提供了更大的覆蓋面以及更多與交易對手方接觸的機會。

目前，對于私募股權(quán)創(chuàng)投基金份額轉(zhuǎn)讓具體操作上，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為存在一些難點，仍有多重優(yōu)化空間。

田韜表示，比如，基金估值及交易對價方面，買賣雙方難以達成一致；試點的公開掛牌流程對于不需要走公開流程的交易方而言，會增加交易流程時間及過程中的不確定性；整體公開掛牌的交易流程偏長，過程中可能會發(fā)生底層資產(chǎn)的變動從而影響資產(chǎn)價值，進而影響交易達成。

王蓓認(rèn)為，目前基金份額轉(zhuǎn)讓的定價機制亟待形成，尤其在含有國資的基金資產(chǎn)定價方面，缺少配套的指引。“基金份額轉(zhuǎn)讓往往涉及資產(chǎn)折價問題，對于國資基金的資產(chǎn)來說，什么是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，什么是可折價資產(chǎn)，資產(chǎn)如何定性這一問題業(yè)內(nèi)尚未有指引，這在一定程度會抑制份額轉(zhuǎn)讓的活躍性。”

“未來，希望區(qū)域性股權(quán)交易市場能夠和滬深主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等市場加強協(xié)同效應(yīng)，以增強對企業(yè)的吸引力，活躍市場，發(fā)揮區(qū)域性股權(quán)交易市場作為上市公司后備力量的重要作用。”王蓓表示。

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編輯：胡晨曦

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