經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤 2024年5月10日晚，鄭州商品交易所（下稱“鄭商所”）發(fā)布《關(guān)于對錳硅期貨品種實施交易限額的公告》。公告顯示，自5月14日起，非期貨公司會員或者客戶在錳硅期貨2406、2407、2408及2409合約上單日開倉交易的最大數(shù)量為2000手，在錳硅期貨其他各合約上單日開倉交易的最大數(shù)量為10000手。

記者留意到，此前在5月7日，鄭商所亦發(fā)布了上調(diào)錳硅期貨部分合約交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)的通知。一周內(nèi)連續(xù)兩次遭遇監(jiān)管層調(diào)控措施，錳硅期貨發(fā)生了什么？

 行情火爆

“本輪錳硅期貨、現(xiàn)貨價格上漲行情，是由于原材料（錳礦）的價格上漲倒逼所致。”5月10日，博時基金行業(yè)研究部基金經(jīng)理王晗在接受記者采訪時說。

錳礦是錳硅的重要原材料，其價格走勢在很大程度上決定著錳硅價格的走向。公開信息顯示，錳礦資源雖然在全球儲備豐富，但分布極其不均。就我國而言，每年需要從南非、澳大利亞和加蓬等國進(jìn)口大量錳礦。

據(jù)王晗介紹，今年3月份，熱帶氣旋“梅根”導(dǎo)致澳大利亞格魯特島的GEMCO碼頭和道路受損，嚴(yán)重影響了全球主要錳礦生產(chǎn)商South32公司位于澳大利亞的GEMCO設(shè)施的運營；緊接著4月份，South32公司表示旗下的澳錳礦停止發(fā)貨且時間將持續(xù)1年左右；與此同時，承擔(dān)加蓬錳礦運輸量最大的礦運營公司Setrag于4月26日發(fā)布公告，稱其遭遇了運輸鐵路脫軌事故，導(dǎo)致錳礦供應(yīng)進(jìn)一步緊張。受上述一系列事件影響，全球錳價開始拉升。

交易所行情數(shù)據(jù)顯示，錳硅期貨主力合約在3月28日觸及近3年來最低點6032元/噸后，在消息面的影響下拐頭緩慢盤升，并從4月24日開始走出“十連陽”的加速上升行情，于5月10日一度最高上摸至8800元/噸。至此，在不到兩個月時間內(nèi)，錳硅期貨主力合約累計上行約2800元/噸，最大漲幅為45.89%。

雖然錳硅現(xiàn)貨價格也跟隨上漲，但漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及期貨，導(dǎo)致錳硅主力基差（基差＝現(xiàn)貨價格－期貨價格）近期出現(xiàn)了罕見的斷崖式下跌。與此同時，錳硅期貨近期無論是單日成交量還是持倉量，均不斷刷新歷史新紀(jì)錄。

面對市場過熱信號，5月7日，鄭交所發(fā)布公告稱，自5月10日起，錳硅期貨2406、2407、2408及2409合約的交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)和日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)由3元/手和0元/手，均上調(diào)為6元/手。

但5月10日，錳硅期貨的漲勢反而更為猛烈，當(dāng)天主力合約大漲5.80%，持倉量飆升至725425手，又一次刷新歷史紀(jì)錄。正是在這樣的情況下，5月10日晚，鄭商所發(fā)布《關(guān)于對錳硅期貨品種實施交易限額的公告》。

公告指出，自5月14日起，非期貨公司會員或者客戶在錳硅期貨2406、2407、2408及2409合約上單日開倉交易的最大數(shù)量為2000手，在錳硅期貨其他各合約上單日開倉交易的最大數(shù)量為10000手。套期保值交易和做市交易的開倉數(shù)量不受交易限額限制。

對于第一次超過交易限額的非期貨公司會員或者客戶，鄭商所將采取暫停開倉不低于5個交易日的監(jiān)管措施。累計兩次超過交易限額的，將采取暫停開倉不低于1個月的監(jiān)管措施。情節(jié)嚴(yán)重的，按照《鄭州商品交易所違規(guī)處理辦法》有關(guān)規(guī)定處理。

“近期錳硅期貨已經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)重的非理性行為，確實應(yīng)該降降溫了。”5月11日，職業(yè)投資者李德明對記者表示，錳硅期貨自2014年上市以來，歷年9月份合約的最大持倉量均在20萬手左右，但5月10日錳硅期貨2409合約的持倉量高達(dá)72.54萬手，對應(yīng)的錳硅數(shù)量為362.71萬噸。

“按照最新數(shù)據(jù)，錳硅4月份的需求量僅為49.34萬噸，待到9月份其需求量增長至300萬噸以上的可能性微乎其微。多頭敢于如此大手筆入場，很大程度上是認(rèn)定了由于錳礦緊缺導(dǎo)致廠商不能交貨而已，具備濃厚的投機(jī)炒作氛圍。此次鄭商所的限額措施中，明確表示套期保值交易和做市交易的開倉數(shù)量不受交易限額限制，很明顯就是要壓制炒作氛圍。”李德明說。

事件沖擊

作為本輪錳硅價格大漲的導(dǎo)火索，South32公司旗下的澳錳礦停發(fā)事件究竟對中國的影響有多大？這種影響具備持續(xù)性嗎？這無疑是市場最為關(guān)注的問題。

公開信息顯示，2023年全年，我國錳礦累計進(jìn)口3140萬噸，其中澳大利亞524萬噸，占比16.70%，為第二大進(jìn)口國。在這524萬噸中，究竟South32公司旗下的澳錳礦占比是多少，各個數(shù)據(jù)源略有差異。

王晗向記者介紹稱，按2023年整體發(fā)運量計算來看，從格魯特島港口發(fā)到中國的錳礦數(shù)量為418萬噸，占該港口發(fā)出量的76.7%；截至目前，該港口在2024年已發(fā)送錳礦104萬噸。按此推算，如GEMCO碼頭不發(fā)貨的狀態(tài)延續(xù)至年底，那么澳礦的缺失量為280萬噸至310萬噸，影響中國錳礦整體進(jìn)口量在10%以內(nèi)。

王晗進(jìn)一步表示，在我國2023年進(jìn)口的錳礦中，前三大進(jìn)口國南非（占比為46.60%）、澳大利亞（占比為16.70%）、加蓬（占比為15.60%）占據(jù)了絕大部分權(quán)重，其他地區(qū)諸如加納、巴西、緬甸、贊比亞等，體量均比較少。

“就目前的情況來看，其他地區(qū)錳礦的產(chǎn)量補(bǔ)充難以彌補(bǔ)國內(nèi)原定從澳大利亞進(jìn)口的錳礦缺口，且國內(nèi)錳礦產(chǎn)值短期無法提升。因此，我們認(rèn)為此次South32澳錳礦停發(fā)事件對我國的影響是具備持續(xù)性的。”王晗稱。

國信期貨的李文婧分析師也認(rèn)為，本次South32公司澳錳礦停發(fā)事件對我國錳礦進(jìn)口量的影響在10%左右。其在研究報告中指出，South32公司澳錳礦在2023年的總產(chǎn)量為354萬噸，并非全部出口到我國；如果按照至2024年底South32公司澳錳礦仍沒有恢復(fù)供應(yīng)的最壞情況計算，將影響我國300萬噸錳礦進(jìn)口，約占全國總進(jìn)口量的10%。

但李文婧同時提醒稱，從去年的粗鋼產(chǎn)量倒推錳硅需求量，可以得到去年每個月錳硅過剩約20萬噸，從而導(dǎo)致去年錳硅出現(xiàn)了大量庫存。如果今年錳硅達(dá)到供需平衡，那么錳硅需要月均減產(chǎn)20萬噸左右（折合錳礦一年的需求量約為480萬噸），才會使全產(chǎn)業(yè)鏈基本供需平衡。

李文婧表示，其實目前很難明確錳礦供需究竟會有多大缺口。而且，伴隨近期錳礦價格上漲，去年底減產(chǎn)的錳礦如UMK公司等必然復(fù)產(chǎn)，South32公司在日前的季報中也表示會想辦法恢復(fù)供應(yīng)，“因此，錳礦問題如何發(fā)酵目前還未有定論”。

后市如何？

值得注意的是，雖然近期錳硅期貨大幅上漲，但距離其13400元/噸的最高點仍然有一段距離，然而持倉量卻罕見地創(chuàng)出了歷史新高，尤其是2409單個合約的持倉量對應(yīng)的錳硅數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出當(dāng)前我國錳硅的單月產(chǎn)銷量。這一反常現(xiàn)象，使得不少市場人士認(rèn)為本輪錳硅漲價更多的是事件性的炒作行為，并不能持久。

李德明表示，本輪國內(nèi)錳硅期貨價格的上漲源于澳錳礦價格的上漲，但從此前銀河期貨的研究結(jié)果來看，實際上澳錳礦價格與錳硅主力合約價格相關(guān)系數(shù)僅為0.53而已，并沒有市場想象中那么緊密；“近期除了監(jiān)管層連續(xù)出手調(diào)控外，錳硅期貨的倉單也大幅增加，顯示生產(chǎn)商已經(jīng)入場套利。后續(xù)如果國內(nèi)需求不能有效提升的話，價格回落恐怕是大概率事件”。

鄭商所數(shù)據(jù)顯示，4月1日錳硅期貨的倉單為38481張，但到了5月10日，則增加至68983張，對應(yīng)34.50萬噸錳硅。按照最新數(shù)據(jù)，4月份我國錳硅產(chǎn)量僅為64.63萬噸。

五礦期貨的趙鈺分析師亦在5月9日的報告中表示，回歸到錳硅自身的基本面情況，歷史新高的庫存仍在持續(xù)累積，表明供給雖然已經(jīng)有大幅的縮減，但仍未與需求相匹配，供應(yīng)仍舊寬松，錳礦價格的快速上漲行情并不可持續(xù)。

但王晗并不這樣認(rèn)為。她表示，錳硅供給端方面近期呈現(xiàn)繼續(xù)下行態(tài)勢，4月產(chǎn)量為64.63萬噸，環(huán)比減少11.73萬噸，降幅較為明顯；需求端方面則修復(fù)預(yù)期較強(qiáng)，錳硅4月份需求為49.34萬噸，同比增加1.16%；“此外，近期下游鋼廠開工率以及鐵水日產(chǎn)量有明顯回升，因此需求預(yù)期整體向好”。

所以，王晗認(rèn)為，近期錳硅的價格走勢更多地是基本面回歸，而并非僅僅是事件性炒作。

“展望未來價格，短期內(nèi)，由于市場存有畏高心理、產(chǎn)業(yè)鏈較為謹(jǐn)慎以及河鋼集團(tuán)減少錳硅招標(biāo)等因素，價格或?qū)⒊袎骸５鬝outh32公司澳錳礦的供給難以恢復(fù)，將導(dǎo)致錳硅供給持續(xù)受限，而需求端尚有韌性，錳硅價格調(diào)整后將繼續(xù)偏強(qiáng)。”她提醒記者，需重點關(guān)注South32 公司是否愿意承擔(dān)1億美元左右的修復(fù)費用。

對于錳硅后市，格林大華期貨同樣持看漲的觀點。該公司的黑色研究小組于5月11日發(fā)表研究報告指出，近期成本端錳礦價格上漲明顯，焦炭價格也經(jīng)歷了一輪上漲，成本支撐較強(qiáng)；與此同時，隨著錳硅開工率進(jìn)一步下探，供給收縮。因此，其得出的結(jié)論是“錳硅將繼續(xù)上行”。