近日，“國(guó)產(chǎn)奶粉第一股”貝因美發(fā)布了2023年財(cái)報(bào)。

貝因美去年?duì)I業(yè)收入25.28億元，同比增長(zhǎng)0.76%；歸母凈利潤(rùn)為0.47億元，同比增長(zhǎng)126.97%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.14億元，同比增長(zhǎng)9.57%。不到1%的營(yíng)收增幅帶來約127%凈利增長(zhǎng)，主要與公司銷售費(fèi)用減少、投資收益增加及信用減值損失減少等多種因素疊加有關(guān)。

連續(xù)兩年業(yè)績(jī)失約

貝因美創(chuàng)立于1992年，作為“毒奶粉”事件中少數(shù)沒有檢測(cè)到“三聚氰胺”的國(guó)產(chǎn)奶粉，其事后迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，2009年以8.2%的市占率飆升至國(guó)產(chǎn)奶粉行業(yè)第一，2011年于深圳主板上市，成為國(guó)產(chǎn)奶粉第一股。

貝因美旗下產(chǎn)品包括嬰幼兒配方奶粉、米粉和其他嬰幼兒輔食、營(yíng)養(yǎng)品等，目前奶粉依然是其主要營(yíng)收來源。

2023年，貝因美奶粉品類營(yíng)收23.37億元，較上年增長(zhǎng)2.66%，占總營(yíng)收的92.43%；米粉類產(chǎn)品營(yíng)收0.41億元，同比增長(zhǎng)約170%，占比1.63%；其他產(chǎn)品營(yíng)收1.5億元，同比下降31%，占比5.94%。

去年，貝因美在奶粉整體市場(chǎng)需求縮減的前提下扭虧為盈，卻沒能完成此前定下的業(yè)績(jī)目標(biāo)。

據(jù)貝因美2022年11月發(fā)布的《第二期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》，面向業(yè)務(wù)骨干、特別貢獻(xiàn)人員和預(yù)留激勵(lì)對(duì)象授予股票期權(quán)，設(shè)定2022年—2024年公司的業(yè)績(jī)目標(biāo)為2022年35.40億營(yíng)收/1.2億凈利潤(rùn)、2023年66.37億營(yíng)收/4億凈利潤(rùn)、2024年106.19億營(yíng)收/8億凈利潤(rùn)。

貝因美已連續(xù)兩年未達(dá)業(yè)績(jī)目標(biāo)。以營(yíng)收指標(biāo)計(jì)算，2022年公司營(yíng)收26.55億元，完成率64%；2023年?duì)I收25.28億元，完成率僅38%。

2023年財(cái)報(bào)披露后，貝因美發(fā)布公告，由于業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)，該股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不得行權(quán)。公告指出，本期行權(quán)達(dá)成的最低條件為公司在2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.096億元、凈利潤(rùn)3.2億元，由于兩個(gè)業(yè)績(jī)指標(biāo)均未達(dá)成，原定面向277名激勵(lì)對(duì)象對(duì)應(yīng)可行權(quán)的股票期權(quán)829.498萬份均不得行權(quán)，由公司注銷。

盈利難，靠抵押借錢

業(yè)績(jī)萎縮、難盈利是貝因美當(dāng)前的困局。

近期，奶粉上市公司接連披露2023年財(cái)報(bào)，同樣以嬰幼兒配方奶粉為主要產(chǎn)品的中國(guó)飛鶴實(shí)現(xiàn)營(yíng)收203.52億元，澳優(yōu)（羊奶粉領(lǐng)軍品牌）營(yíng)收73.87億元。值得一提的是，2016年澳優(yōu)與貝因美規(guī)模相當(dāng)，營(yíng)收均在27.6億元左右，澳優(yōu)通過幾年發(fā)展?fàn)I收翻了2.7倍，而貝因美尚不及當(dāng)年。

競(jìng)爭(zhēng)加劇，貝因美早已掉出嬰幼兒奶粉市占率前十之列。據(jù)鯨參謀電商數(shù)據(jù)平臺(tái)分析，奶粉市場(chǎng)格局長(zhǎng)期保持穩(wěn)定狀態(tài)。今年1月，京東平臺(tái)嬰幼兒奶粉市占率前五大品牌分別為愛他美、飛鶴、美素佳兒、惠氏和伊利，且前十大品牌共計(jì)占據(jù)84.2%的市場(chǎng)份額。

最近十年（2014年—2023年），貝因美除了前兩年?duì)I收超45億元，隨后8年?duì)I收均在30億元以內(nèi)徘徊，再難突破。從盈利能力來看，貝因美10年間有6年盈利、4年虧損。其中最虧的一年（2017年）虧損高達(dá)10.6億元；而最賺錢的一年（2015年）僅賺0.89億元。

將時(shí)間線縮短至最近5年，貝因美有3年虧損、2年盈利。在嬰幼兒配方奶粉這一馬太效應(yīng)較強(qiáng)的行業(yè)，留給貝因美的發(fā)展空間越來越小。

貝因美近十年歸母凈利潤(rùn)變動(dòng)（來自企業(yè)預(yù)警通APP）

2024年1月，貝因美發(fā)布向銀行申請(qǐng)資產(chǎn)抵押貸款的公告。

為滿足公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金需求，擬使用本公司及子公司資產(chǎn)向銀行申請(qǐng)抵押貸款，貸款期限不超過一年。公告指出，本次擬用于抵押的資產(chǎn)為公司自有土地、房屋、建筑物及子公司所持土地、廠房、建筑物、在建工程及機(jī)器設(shè)備，上述資產(chǎn)截至2023年12月31日的賬面價(jià)值合計(jì)10.25億元（未經(jīng)審計(jì)）。

與此同時(shí)，今年2月，貝因美發(fā)布其控股公司質(zhì)押股份的公告。

由于貝因美集團(tuán)有限公司（貝因美股份有限公司第一大控股股東）面臨較大資金困難，擬質(zhì)押/凍結(jié)本公司股份數(shù)量為1.79億股，占其所持公司股份總數(shù)的99.16%。截至2023年底，貝因美集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)92.98%，公司債償能力正受到挑戰(zhàn)。

經(jīng)銷商人均收入縮水63%

奶粉不好賣，一線經(jīng)銷商感知最為明顯，2023年貝因美經(jīng)銷商平均收入近乎腰斬。

記者翻閱近兩年財(cái)報(bào)，2022年貝因美共有1787位經(jīng)銷商，經(jīng)銷商渠道合計(jì)營(yíng)收8.42億元，經(jīng)計(jì)算，當(dāng)年平均每位經(jīng)銷商營(yíng)收約47.1萬元。截至2023年底，貝因美全國(guó)經(jīng)銷商數(shù)量增長(zhǎng)至1995位，而經(jīng)銷商渠道合計(jì)收入?yún)s縮減至5.33億元，平均每家經(jīng)銷商年收入僅約26.7萬元。由此計(jì)算，去年貝因美經(jīng)銷商的平均收入縮水了43.3%。

而此前的2021年，全國(guó)1256位貝因美經(jīng)銷商能帶來9.18億元營(yíng)收，平均每家經(jīng)銷商年收入超73萬元。兩年間，貝因美經(jīng)銷商營(yíng)收直線下降，縮水63%。

制表：水芙蓉

將經(jīng)銷商營(yíng)收數(shù)據(jù)與產(chǎn)品銷量及庫存情況結(jié)合來看，貝因美一線銷售端“以價(jià)換量”現(xiàn)象更為明顯。

2023年，貝因美奶粉產(chǎn)品銷售量為2.28萬噸，同比增長(zhǎng)11.22%，而奶粉帶來的營(yíng)收增幅僅2.66%，意味著同等量的貝因美奶粉，去年賣出的價(jià)格更低了。去年，其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從121.77天減少至113.43天。

產(chǎn)能方面，據(jù)貝因美2023年半年報(bào)，公司旗下共有6個(gè)生產(chǎn)主體，實(shí)際產(chǎn)能共6.8萬噸。2023年貝因美各產(chǎn)品板塊產(chǎn)量情況如下：奶粉產(chǎn)量為23728.78噸、米粉762.72噸、其他產(chǎn)品12.63噸，合計(jì)總產(chǎn)量2.45萬噸。在下半年沒有擴(kuò)產(chǎn)的情況下，貝因美去年產(chǎn)能利用率為36%。

出生率下滑是奶粉企業(yè)共同面臨的市場(chǎng)問題，貝因美將未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)寄托于下沉市場(chǎng)以及成人群體。

財(cái)報(bào)指出，三四線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)作為未來人口的重點(diǎn)增長(zhǎng)地區(qū)，孕嬰童產(chǎn)業(yè)消費(fèi)量還存在巨大潛力，疊加新國(guó)標(biāo)的實(shí)施及國(guó)潮興起，貝因美未來仍有充分的發(fā)展空間。公司將關(guān)注成人群體對(duì)營(yíng)養(yǎng)健康、奶基營(yíng)養(yǎng)品的需要，打造“第二增長(zhǎng)曲線”，加快特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品的研究與產(chǎn)業(yè)化。

來源：國(guó)際金融報(bào)  作者：水芙蓉