伍戈/文 需求，誰來抵補？

【預見經(jīng)濟：陸月】

缺之，補之。

內(nèi)需方面，從商品房成交看，地產(chǎn)新政的脈沖效應似呈遞減態(tài)勢。“以舊換新”實施以來，汽車等銷量暫未回暖，或表征補貼力度溫和之下消費需求疲弱。社零環(huán)比回落至歷史同期次低位，難用節(jié)假日錯位等因素解釋。基建投資趨緩，實物工作量仍有走弱可能。制造業(yè)、非制造業(yè)PMI均逆季節(jié)性下行，工業(yè)產(chǎn)能利用率依然承壓。

海外方面，主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI共振抬升，外需回升趨勢尚未結(jié)束。美國經(jīng)濟短期韌性猶存，市場對其一年內(nèi)衰退的預期降至近兩年低位，降息開啟的預期推遲至四季度。美對華雖加征關(guān)稅但規(guī)模尚小，擾動有限，且短期存在“搶出口”概率。但美國大選的不確定性以及近期我國FDI的降幅，或滯后影響我國未來的出口份額。

價格方面，隨著全球經(jīng)濟景氣度上行，疊加夏季出行旺季以及OPEC減產(chǎn)等因素，國際油價有望震蕩回升。國內(nèi)弱需求格局之下，PPI同比仍將在負增長區(qū)間徘徊，但低基數(shù)將促使降幅明顯收窄。CPI二季度同比仍處于小幅高于零的區(qū)間震蕩。鑒于前期供給收縮對豬價的滯后影響，相關(guān)價格將支撐下半年CPI回升但幅度有限。

政策方面，繼續(xù)“落實已經(jīng)確定的宏觀政策”，但實際利率、廣義財政赤字率變化不大，表征宏觀政策定力依然較強。房貸利率下限取消等主要針對地產(chǎn)“防風險”，未來更大的利率調(diào)整仍取決于“穩(wěn)增長”的總量政策意愿。在強調(diào)“進一步規(guī)范財政權(quán)力運行”等原則的前提下，專項債等發(fā)行雖有邊際提速跡象，但短期進度或仍將相對溫和。

圖.?如何彌補供需缺口？

來源：WIND，筆者測算

注：實際利率為貸款加權(quán)利率-GDP平減指數(shù)。

風險提示：預期的非線性變化。