經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 牛鈺 繼海通國際證券今年初在港交所退市完成私有化之后，又一家赴港上市的中資券商鎩羽而歸。6月21日，西南證券（600936.SH）公告稱，擬轉(zhuǎn)讓其持有的西證國際證券（0812.HK）全部股份，交易代價為8966.27萬港元。

6月27日，西證國際證券公告稱，截至公告披露日，主營業(yè)務(wù)并無重大變更并處于正常運(yùn)營狀態(tài)。其中企業(yè)融資業(yè)務(wù)有一個項目正在進(jìn)行，并與三家潛在客戶探索新機(jī)遇。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已與兩家公司簽訂投資顧問項目。

出售西證國際證券的交易完成之后，西南證券是否還有其他國際化業(yè)務(wù)？經(jīng)濟(jì)觀察報多次聯(lián)系西南證券采訪，西南證券回應(yīng)稱，交易所公告的內(nèi)容就是按照監(jiān)管要求和信披要求發(fā)布的內(nèi)容。

西南證券在上述出售資產(chǎn)的公告中表示，本次交易產(chǎn)生的收益可能超過公司2023年度經(jīng)審計歸母凈利潤的10%，具體數(shù)據(jù)以最終經(jīng)審計的財務(wù)報告相關(guān)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。未來交易完成后，西證國際證券將不再納入西南證券合并報表范圍。

十年之前，在中資券商赴港上市熱潮中，西南證券以合計約6.94億港元的代價收購了香港上市券商敦沛金融控股有限公司（下稱“敦沛金融”）73.79%的股權(quán)。2015年5月，原“敦沛金融”正式更名為西證國際證券。

2016年以來，西證國際證券的扣非后歸母凈利潤持續(xù)8年為負(fù)，最終西南證券只能將該業(yè)務(wù)板塊較當(dāng)年的買入價打1.29折“割肉”離場。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)向多家券商了解最新關(guān)于出海業(yè)務(wù)的進(jìn)展，有頭部券商人士表示，因為其公司國際化業(yè)務(wù)并不出彩，所以很少提及。

在近兩年的港股承壓等因素導(dǎo)致投行業(yè)務(wù)收縮、投資虧損之后，中資券商赴港熱潮逐漸退去。

持續(xù)虧損

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)從公司公告，以及多位熟悉中資券商在港業(yè)務(wù)的人士處了解到，西證國際證券近兩年主要業(yè)績來源是坐盤買賣，即通過買賣股票、債券等進(jìn)行獲利。但整體表現(xiàn)不佳，2023年，西證國際證券發(fā)生了多筆債券和票據(jù)的虧損，總虧損金額較大。

近幾年，西證國際證券在債券投資方面“踩雷”頻繁，投資失利疊加其他業(yè)務(wù)近兩年的停滯，直接導(dǎo)致了其陷入持續(xù)虧損的困境。

在2015年10月發(fā)布的年度業(yè)績報告中，西證國際證券還雄心勃勃地稱，將為大中華及東南亞地區(qū)客戶提供領(lǐng)先全面的金融產(chǎn)品及服務(wù)。彼時其主要從事經(jīng)紀(jì)、孖展借貸及財富管理、保險經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融資、坐盤買賣、放債及其他業(yè)務(wù)。

從2021年底開始，西證國際證券主動公告稱，停止期貨及期權(quán)的直接經(jīng)營業(yè)務(wù)、經(jīng)營“證券經(jīng)紀(jì)及孖展業(yè)務(wù)板塊”的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以及保險經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，理由均為以集中現(xiàn)有資源投入優(yōu)勢業(yè)務(wù)，也就是自2019年以來營收占比最多的坐盤買賣業(yè)務(wù)。

Wind數(shù)據(jù)，西證國際證券的坐盤買賣業(yè)務(wù)在2020年至2023年期間的收入分別為2.01億港元、1.08億港元、-1.15億港元和0.26億港元。

“從債券投資角度來看，西證國際證券的業(yè)績表現(xiàn)挺差的，應(yīng)該還踩過雷。”一位中資券商在港自營投資業(yè)務(wù)人士對經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)稱，西證國際證券市值太小（停牌前總市值為1.10億港元），按照上市規(guī)則，出售事項金額超過市值的5%即需披露。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)不完全統(tǒng)計，2023年至今，西證國際證券已公告18筆債券及票據(jù)的賣出交易，其中大部分債券在2022年至2023年的持有階段已出現(xiàn)虧損，并且有12筆交易發(fā)生虧損。

具體而言，虧損較多的交易包括：賣出云南省投子公司碧海的票據(jù)虧損19.30萬美元；賣出健合集團(tuán)的某債券虧損約10.89萬美元；分兩批賣出中國信達(dá)子公司發(fā)行的票據(jù)虧損合計6.94萬美元；此外，出售海通國際的債券虧損約2.98萬美元。

上述在港投資人士稱，上述涉及信達(dá)、海通國際債券的虧損可能是歷史上買入后想持有到期，但信用出現(xiàn)問題之后，只能盡快折價賣出。而云南省投、健合集團(tuán)也是比較少人會投的項目，不排除這是西證國際證券投行業(yè)務(wù)DCM（債券承銷業(yè)務(wù)部門）的項目。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)查閱票據(jù)出售及發(fā)行資料發(fā)現(xiàn)，上述云南省投子公司碧海的票據(jù)于2022年3月3日發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為2億美元，存續(xù)期為3年。西證國際證券是牽頭經(jīng)辦人和聯(lián)席賬簿管理人之一，于2022年2月28日在公開市場購買了300萬美元的該票據(jù)，從買入到2022年底盈利約9.90萬美元，但2023年前三個季度虧損0.92萬美元，2023年10月底折價約20萬美元賣出。

西證國際證券曾在出售公告中表示，持續(xù)監(jiān)視持有的余下證券，在適當(dāng)時機(jī)變現(xiàn)，以盡量提高持有該等上市投資的潛在收益，或視乎情況而定，盡量減少潛在虧損。但從最新數(shù)據(jù)來看，西證國際證券在投資方面的虧損沒有扭轉(zhuǎn)，敗走終成定局。

公告顯示，截至2023年12月31日，西證國際證券資產(chǎn)總額為7.10億港元，負(fù)債總額為7.47億港元，凈資產(chǎn)為-0.37億港元，凈利潤為-0.16億港元。

赴港熱潮退去

2010年前后，中資券商開始落地香港開拓海外業(yè)務(wù)，至2017年間多次掀起赴港上市小高潮。

2018年，在港交所改革上市規(guī)則疊加中概股回流熱潮下，在港中資券商投行業(yè)務(wù)強(qiáng)勁搶占市場份額，逐步在香港站穩(wěn)腳跟，境外業(yè)務(wù)的業(yè)績也在2020年攀上頂峰。

匯生國際資本總裁黃立沖對經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)稱，這些年來，香港中資券商也有很多出現(xiàn)虧損，國際化之路并不順利。

2021年以來，內(nèi)資房企美元債接連出險，作為曾在房企赴港上市、發(fā)行債券融資等方面密切合作的中介機(jī)構(gòu)，在港中資券商的日子并不好過。

2022年時，在經(jīng)濟(jì)承壓與美聯(lián)儲加息等沖擊下，港股全年呈現(xiàn)頹勢。海通證券、東方證券、中泰證券、光大證券、國聯(lián)證券等多家券商2022年在年報中披露的海外業(yè)務(wù)業(yè)績均為虧損。

2023年，受港股市場低迷、IPO和發(fā)債項目數(shù)量減少等因素影響，海通證券、東方證券、中泰證券、申萬宏源證券等券商在港業(yè)務(wù)依然持續(xù)虧損，其中海通國際虧損72.91億元。

黃立沖指出，過去幾年資本金額較為充足的券商在地產(chǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險暴露較大。部分中資券商在美元債方面做了一些結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，其中部分產(chǎn)品可能含有對賭成分，這與股票交易傭金、投行保薦人這種盈虧波動小的業(yè)務(wù)不同，中介機(jī)構(gòu)有時發(fā)行股票或債券時充當(dāng)劣后，一旦出現(xiàn)對房地產(chǎn)行業(yè)的策略判斷失誤就會大幅虧損，甚至面臨更大的風(fēng)險。

以海通國際為例，2007年，海通國際收購香港的大福證券成功在港上市，2010年11月16日更改為“海通國際”，隨后其以股權(quán)、債券融資為主的投行業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，一度成為在港中資券商的頭部機(jī)構(gòu)。但是 ，2022年及2023年，海通國際累計虧損134.96億港元。今年1月份，海通國際完成私有化退市。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)多次就海外業(yè)務(wù)化解風(fēng)險的進(jìn)展及高管變更等事項向海通證券發(fā)送采訪提綱，始終未收到回復(fù)。

上述在港投資人士透露，海通國際的投行業(yè)務(wù)話語權(quán)很大，以至于DCM跟投項目沒有跟正常的信用債投資使用同樣的信評體系，導(dǎo)致手里殘留很多不良債券，尤其是投資了很多龍光、恒大、碧桂園、雅居樂、正榮等內(nèi)地房企。

  “出海”幾多愁

在市場競爭和風(fēng)險控制的矛盾下，券商落錨香港的“出海”征程不易。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)獲悉，在香港市場屬于第一梯隊的中金公司、中信證券，在4月及5月對香港子公司投行業(yè)務(wù)線人員進(jìn)行了裁員或降薪的動作。

回顧中資券商在港的發(fā)展歷程，黃立沖認(rèn)為，中資券商在管理風(fēng)險方面可能存在一些不足，往往使用資本進(jìn)行高風(fēng)險高回報的投資和交易，這種操作方式雖然在短期內(nèi)可能帶來較高回報，但也存在較大的虧損風(fēng)險。西證國際證券等中資券商在香港的投資虧損情況也類似。

上述在港投資人士表示，從投資端來看，海通國際、國泰君安等香港子公司以前在金融投資方面以自營的做市業(yè)務(wù)為主，而中信證券等頭部券商的境外子公司以代客衍生品等業(yè)務(wù)為主，因此被自營業(yè)務(wù)風(fēng)險暴露的波及較小，還有些券商以“保守”為主，資產(chǎn)負(fù)債表杠桿極低。

該人士所在中資券商并未踩雷地產(chǎn)美元債，投資業(yè)務(wù)也是正向盈利。他認(rèn)為，除了在敏感時刻全部出掉所有債券外，還要看內(nèi)控和風(fēng)控體制怎么分工，以及如何去平衡DCM和自營業(yè)務(wù)。相對而言，DCM的項目跟投經(jīng)常會出現(xiàn)漏洞，因為券商對資管、自營的投資細(xì)節(jié)把控非常嚴(yán)格，但由于DCM是創(chuàng)收單位，監(jiān)管沒有那么嚴(yán)格，在出現(xiàn)集中暴雷的幾年前，部分中資券商沒意識到持有很多廢債，導(dǎo)致風(fēng)險持續(xù)暴露。

該人士同時指出，如果內(nèi)控或者風(fēng)控設(shè)置太多限額，券商的業(yè)務(wù)擴(kuò)張就會遇到阻礙，從而影響到券商進(jìn)一步的發(fā)展。

黃立沖稱，中資券商“出海”存在多重挑戰(zhàn)，在國際地緣政治等的影響下，一些中資券商很難適應(yīng)出海地區(qū)的市場競爭，很難有貼近當(dāng)?shù)厥袌龅母杏X以及“街頭智慧”的實戰(zhàn)能力，出海業(yè)務(wù)或許并不會很順利。