“將引導(dǎo)保險資金等長期資金投資創(chuàng)業(yè)投資，擴大金融資產(chǎn)投資公司直接股權(quán)投資試點范圍，動員有條件的社會資本做‘耐心資本’。”6月26日，國家發(fā)展改革委副主任李春臨在國務(wù)院新聞辦舉行國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上表示。

近日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》。措施提到，鼓勵長期資金投向創(chuàng)業(yè)投資。支持保險機構(gòu)按照市場化原則做好對創(chuàng)業(yè)投資基金的投資，保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金穿透后底層資產(chǎn)為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)未上市公司股權(quán)的，底層資產(chǎn)風(fēng)險因子適用保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則相關(guān)要求。

作為天然的“長錢”，相關(guān)監(jiān)管部門如何引導(dǎo)保險資金流入創(chuàng)業(yè)投資？當(dāng)前還有哪些困難？

金融監(jiān)管總局：將研究提高險資投資創(chuàng)業(yè)投資基金集中度比例上限

6月26日，國家金融監(jiān)督管理總局政策研究司司長李明肖在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上表示，國家金融監(jiān)督管理總局一直以來認(rèn)真貫徹落實黨中央、國務(wù)院關(guān)于鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的重要決策部署，積極引導(dǎo)保險資金等長期資金投資創(chuàng)業(yè)投資，引導(dǎo)銀行業(yè)保險業(yè)按照市場化、法治化的原則，依法合規(guī)出資創(chuàng)業(yè)投資。

李明肖介紹，這些年來，金融監(jiān)管部門持續(xù)優(yōu)化保險資金監(jiān)管政策，先后印發(fā)了保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金、財務(wù)性股權(quán)投資等五份監(jiān)管政策文件，全面破除阻礙保險資金開展股權(quán)投資、風(fēng)險投資、支持科技創(chuàng)新的制度障礙，允許保險資金投資由非保險類金融機構(gòu)實際控制的股權(quán)投資基金，取消了投資單只創(chuàng)業(yè)投資基金募集規(guī)模的限制，支持保險機構(gòu)加強與專業(yè)股權(quán)投資機構(gòu)合作，拓寬創(chuàng)業(yè)企業(yè)長期資金的來源。目前，保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金在監(jiān)管政策層面上是暢通的。

為進(jìn)一步引導(dǎo)保險資金發(fā)揮長期資金、耐心資本的作用，更好支持創(chuàng)業(yè)投資，金融監(jiān)管總局于2023年9月發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，明確了科技保險適用財產(chǎn)險風(fēng)險因子計量的最低標(biāo)準(zhǔn)，推動釋放更多保險資金進(jìn)入到科技創(chuàng)新領(lǐng)域。

“比如，部分保險公司前期投資的國家集成電路‘大基金’、國家中小企業(yè)發(fā)展基金等，這些都是一些重要的體現(xiàn)。保險資金投資的項目領(lǐng)域聚焦的都是國家科技創(chuàng)新的重大戰(zhàn)略，取得了良好的經(jīng)濟(jì)和社會效應(yīng)。”李明肖說。

李明肖表示，下一步，金融監(jiān)管總局將持續(xù)優(yōu)化保險資金運用的規(guī)則，研究提高保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金集中度的比例上限，更好引導(dǎo)保險資金和相關(guān)資管機構(gòu)在依法合規(guī)、風(fēng)險可控的前提下，加大創(chuàng)業(yè)投資基金的配置力度，積極促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展。

創(chuàng)投基金與險資“聯(lián)姻”不易

創(chuàng)業(yè)投資通過為初創(chuàng)期和成長期的創(chuàng)新型企業(yè)提供關(guān)鍵的資本支持，促進(jìn)了科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，加速了新業(yè)態(tài)和新模式的形成。此外，創(chuàng)投基金還有助于分散創(chuàng)業(yè)風(fēng)險，激勵創(chuàng)業(yè)精神和創(chuàng)新活動，從而推動經(jīng)濟(jì)增長和社會進(jìn)步，增強經(jīng)濟(jì)的活力和競爭力。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝向界面新聞表示，險資進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)，可以為創(chuàng)業(yè)投資提供更多的資金來源，可能會降低創(chuàng)業(yè)投資的整體融資成本，能夠助力創(chuàng)業(yè)投資項目獲得更穩(wěn)定的資金支持。而且，保險公司在風(fēng)險管理方面具有豐富的經(jīng)驗，險資的介入有望提高創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險管理水平，降低投資風(fēng)險。此外，保險資金傾向于投資那些具有長期增長潛力和穩(wěn)定回報的項目，這會引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資更加注重長期價值的創(chuàng)造。更為重要的是，保險資金的介入有望提升市場對創(chuàng)業(yè)投資的信心，吸引更多的合格投資者參與到創(chuàng)業(yè)投資中來。

然而，目前在創(chuàng)投資金供給上，錯配現(xiàn)象頗為嚴(yán)重。上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授蔣展向界面新聞表示，從結(jié)構(gòu)上來說，金融供給和金融需求的缺口在早期，這也是為什么現(xiàn)在都在說“投早、投小、投硬科技”。但是從數(shù)據(jù)上看，截至2023年三季度末，我國直接融資占比僅29.22%，資金供給結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步完善。

保險資金具有期限較長、來源較穩(wěn)等特點，是“有耐心的資本”，應(yīng)當(dāng)是投資創(chuàng)業(yè)投資基金的理想資金，不過在實際操作中保險資金對創(chuàng)投基金的投資比例較低。中保投資總裁賈飆曾表示，中國保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金的占比僅為0.5%，仍有很大增長空間。

有創(chuàng)投基金人士向界面新聞表示，在基金募資的過程中，因險資久期長體量大，各家基金的GP均渴望引入險資作為LP。然而在實際接觸過程中會發(fā)現(xiàn)，險資因為監(jiān)管約束和負(fù)債剛性，在投資創(chuàng)投基金時頗為謹(jǐn)慎，一般的創(chuàng)投基金難以滿足險資的要求。

國壽資產(chǎn)創(chuàng)新投資事業(yè)部高級副總裁莊思亮此前向界面新聞表示，股權(quán)投資具有高風(fēng)險性，而保險資金由于長期的負(fù)債剛性，在運用中最重要的準(zhǔn)則是審慎運用。在現(xiàn)行監(jiān)管體制下，股權(quán)投資的風(fēng)險性對險企的償付能力有更大挑戰(zhàn)。另外，股權(quán)投資的專業(yè)性也對險資投資團(tuán)隊的能力有更高的要求。

針對科技領(lǐng)域天然的高風(fēng)險特征和保險資金要求穩(wěn)定、可預(yù)期回報之間存在的較大矛盾，監(jiān)管部門和險資都在努力應(yīng)對。國壽資產(chǎn)副總裁劉凡表示，公司積極加強主動投研管理能力，在投資理念上，推動科技投資從“主題投資”向“中 長期價值投資”轉(zhuǎn)變，同時在專業(yè)研究、組合管理、人才體系以及外部合作等多個方面優(yōu)化投資體系，取得了良好效果。

在剛剛舉行的陸家嘴論壇上，國壽投資與上海國投、浦東創(chuàng)投合作在滬設(shè)立科創(chuàng)投資基金。該基金將發(fā)揮“耐心資本”作用，支持上海培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。

另外，2023年，財政部、金融監(jiān)管總局亦相繼出臺政策，支持保險資金發(fā)揮中長期資金優(yōu)勢和賦能科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。其中，金融監(jiān)管總局對償付能力標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行優(yōu)化，保險公司投資的國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)未上市公司股權(quán)，風(fēng)險因子賦值為0.4。

國泰君安劉欣琦團(tuán)隊認(rèn)為，適度降低權(quán)益風(fēng)險因子有利于提升保險公司償付能力充足率，從而提升權(quán)益配置的上限。

來源：界面新聞