王慶/文 Q：請(qǐng)問(wèn)重陽(yáng)投資，如何看待美國(guó)財(cái)政赤字的前景？

A：6月18日，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）在最新的財(cái)政和經(jīng)濟(jì)展望中，將2024財(cái)年（2023年10月至2024年9月）的預(yù)算赤字預(yù)期從2月的1.507萬(wàn)億美元大幅上調(diào)至了1.915萬(wàn)億美元。上調(diào)后的2024財(cái)年預(yù)算赤字大幅高于2023年財(cái)年的1.694萬(wàn)億美元，占GDP的比例也從6.3%升至6.7%。事實(shí)上，這一預(yù)測(cè)與此前白宮預(yù)算辦公室（OMB）公布的數(shù)字 1.86 萬(wàn)億美元和財(cái)政部借款咨詢(xún)委員會(huì)（TBAC）公布的1.92萬(wàn)億美元的債券融資計(jì)劃基本一致。

大財(cái)政已成為美國(guó)兩黨共識(shí)。2008年全球金融危機(jī)后，美國(guó)和歐洲等主要經(jīng)濟(jì)體在財(cái)政政策上普遍趨于保守，更傾向于通過(guò)貨幣政策，特別是量化寬松等超常規(guī)貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)。這一方面是基于部分國(guó)家債務(wù)危機(jī)的教訓(xùn)，另一方面也和美國(guó)國(guó)內(nèi)政治撕裂加大、兩黨在財(cái)政和債務(wù)問(wèn)題上互相掣肘有關(guān)。美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)和債務(wù)上限、政府停擺議題等屢次成為新聞?lì)^條。轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2020年，為了應(yīng)對(duì)突發(fā)疫情，美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體大幅提高了財(cái)政赤字水平，從事后來(lái)看成功推升了通脹，美國(guó)、歐元區(qū)乃至日本都走出了零利率。此外，隨著地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的上升，使美國(guó)和歐洲更加注重通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈的“去風(fēng)險(xiǎn)化”。兩方面因素推動(dòng)下，大財(cái)政和高赤字成為了美國(guó)兩黨的共識(shí)和默契。一個(gè)明顯信號(hào)是，2023年美國(guó)債務(wù)上限和2024財(cái)年預(yù)算赤字兩個(gè)重要議題上，共和黨并未如預(yù)期的那樣為民主黨政府設(shè)置實(shí)質(zhì)性的障礙。其結(jié)果是，2022年以來(lái)，美國(guó)財(cái)政赤字不再像以往一樣具有逆周期性。相反，即使失業(yè)率一直處于4%以下的歷史低位，美國(guó)的財(cái)政赤字還是保持在6%以上的歷史高位。無(wú)論是拜登還是特朗普成為下一任美國(guó)總統(tǒng)，大財(cái)政的方向都不會(huì)改變，只是雙方側(cè)重的領(lǐng)域可能有所不同。

高赤字和高利率可能互相強(qiáng)化。2020—2021年的高赤字推高了美國(guó)通脹，美聯(lián)儲(chǔ)快速加息至5%以上。目前美國(guó)基準(zhǔn)利率在5%以上已經(jīng)超過(guò)兩年時(shí)間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁，也是得益于順周期的高財(cái)政赤字，這使得美國(guó)降息越來(lái)越難。同時(shí)，高利率也在強(qiáng)化高赤字。根據(jù)CBO預(yù)計(jì)，美國(guó)財(cái)政赤字將在未來(lái)十年保持上升勢(shì)頭，2034財(cái)年達(dá)到2.862萬(wàn)億美元。其中，自2025財(cái)年起，債務(wù)付息支出就將超過(guò)1萬(wàn)億美元，占全部財(cái)政赤字的比例也將超過(guò)50%。這意味著高利率下，美國(guó)需要越來(lái)越高的赤字來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)同樣的刺激效果。可以想象，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美國(guó)可能進(jìn)一步通過(guò)財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)化高赤字。

持續(xù)的高赤字和高利率短期可能有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)，但中長(zhǎng)期會(huì)加劇美國(guó)的財(cái)政和信用風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)政府所期待的，可能是財(cái)政補(bǔ)貼和產(chǎn)業(yè)政策能夠使美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新一輪勞動(dòng)生產(chǎn)率繁榮，通過(guò)財(cái)政收入的上升來(lái)降低赤字。這正是1998—1999年曾經(jīng)出現(xiàn)的情況，未來(lái)能否兌現(xiàn)還有待觀察。